1. ИНВЕСТИЦИИ И

1. ИНВЕСТИЦИИ И ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЙ 1. 1. Экономическая сущность инвестиций. 1. 2. Классификация инвестиций 1. 3. Субъекты и объекты инвестиционной деятельности 1. 4. Инвестиционная деятельность 1. 5. Структура инвестиционного рынка 1. 6. Инвестиционный климат и инвестиционная привлекательность 1. 7. Государственное регулирование инвестиционной деятельности 1. 8. Инвестиционная политика 1

2

1. 1. Экономическая сущность инвестиций и инвестиционной деятельности 3

Сбережения и инвестиции являются взаимосвязанными категориями. Сбережения являются потенциальными инвестициями, а инвестиции выступают как реализованные сбережения, направленные на получение экономического или социального эффекта. 4

В настоящее время основными законодательными актами, регламентирующими инвестиционную деятельность, являются: 1. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39 -ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» . 2. Федеральный закон от 9 июля 1999 г. № 160 -ФЗ «Об иностранных инвестициях РФ» . 3. Федеральный закон от 30 декабря 1995 г. № 225 -ФЗ «О соглашениях о разделе продукции» . 4. Федеральный закон РФ от 22 апреля 1996 г. № 39 -ФЗ «О рынке ценных бумаг» . 5. Федеральный закон РФ от 23 августа 1996 г. № 127 -ФЗ «О науке и государственной научно-технической политике» . 6. Федеральный закон РФ от 29 октября 1998 г. № 164 -ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)» (с изменениями от 29 января 2002 г. ). 5

В соответствии с Федеральным законом РФ от 25 февраля 1999 г № 39 -ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» , инвестиции – это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. В этом определении можно выделить три существенных момента: 1) фактически проводится грань между инвестициями и сбережениями; 2) понятие инвестиций не связывается с долгосрочными вложениями; 3) в законе не устанавливается форма вложений. В переводе с латинского «Invest» - вкладывать, вложение. 6

Функции инвестиций: n Инвестиции обеспечивают процесс постоянного и расширенного воспроизводства основных фондов (излишки капиталов вкладываются в производство). n Инвестиции обеспечивают оборот капитала, ускоряют этот процесс. n Инвестиции обеспечивают переливание капитала из одних сфер в другие, более эффективные. 7

Понятие «инвестиций» по-разному трактуется на микро- и на макро- уровнях. Инвестиции на макро уровне Инвестиции на микро уровне обеспечивают: n систематическое обновление n увеличение и расширение ОПФ, сферы деятельности; n ускорение НТП; n сокращение физического и n качество и морального износа продукции, конкурентоспособность снижение себестоимости; отечественного производства, с n повышение технического уровня их помощью обеспечивает производства на основе сбалансированность всех внедрения новых технологий, отраслей народного хозяйства и улучшение качества и регионов; конкурентоспособности, n создание полноценной сырьевой повышение техники базы; безопасности и другое. n обороноспособность государства, социальное развитие и решение проблем безработицы; n положительные структурные сдвиги в экономике. 8

Основные сущностные характеристики инвестиций предприятия как объекта управления 9

1. 2. Классификация инвестиций 10

11

12

Иностранные инвестиции (согласно ФЗ от 9 июля 1999 г. № 160 -ФЗ «Об иностранных инвестициях РФ» ) определяются как вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории РФ в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному инвестору (если такие объекты гражданских прав не изъяты из оборота или не ограничены в обороте РФ в соответствии с федеральными законами), в том числе денег, ценных бумаг (в иностранной валюте и валюте РФ), иного имущества, имущественных прав, имеющих денежную оценку исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности (интеллектуальная собственность), а также услуг и информации. Иностранные инвестиции имеют несколько иную классификацию, чем отечественные. Согласно методике Госкомстата России они подразделяются на прямые, портфельные и прочие. n Прямые – это те инвестиции, которые сделаны юридическими или физическими лицами, полностью владеющими предприятием или контролирующими не менее 10% акций или акционерного капитала предприятия. n Портфельные инвестиции – покупка акций, векселей и других долговых ценных бумаг. Они составляют менее 10% в общем акционерном капитале предприятия. n Инвестиции, не подпадающие под определение прямых и портфельных, относятся к прочим. Это торговые и прочие кредиты, банковские вклады и т. д. 13

1. 3. Субъекты и объекты инвестиционной деятельности 14

Основными субъектами инвестиционной деятельности выступают инвесторы и пользователи. В инвестиционной деятельности также участвуют заказчики, подрядчики и т. п. Инвесторами могут быть: n Правительство РФ и правительство субъектов РФ в лице органов, которые уполномочены управлять имуществом; n органы местного самоуправления, отечественные предприятия, объединения предприятий и другие организации в виде юридических и физических лиц; n иностранные государства в лице соответствующих органов; n иностранные предприятия и международные организации (ЮНЕСКО, ООН и т. д. ) 15

Классификация инвесторов: По организационно-правовой форме: ¨ юридические и физические лица, ¨ объединения юридических и физических лиц, ¨ государственные органы и ¨ органы местного самоуправления. По направлению основной деятельности выделяют: ¨ индивидуальных инвесторов – это те инвесторы, которые преследуют цель и развитие своей основной деятельности; ¨ институциональный инвестор - финансовый посредник, который собирает средства индивидуальных инвесторов и осуществляет инвестиционную деятельность от своего лица. По форме собственности: ¨ частные, ¨ муниципальные и ¨ государственные инвесторы. По менталитету поведения: ¨ консервативные, ¨ умеренно-агрессивные и ¨ агрессивные. По целям инвестирования: ¨ стратегические и ¨ портфельные. 16

Объекты инвестиционной деятельности: n Материальные ценности ( здания, сооружения, т. п. ). n Имущественные и интеллектуальные права имеющие денежную оценку. n Финансовые инструменты (банковские вклады). 17

1. 4. Инвестиционная деятельность 18

Практическое осуществление инвестиций обеспечивается инвестиционной деятельностью предприятия, которая является одним из самостоятельных видов его хозяйственной деятельности и важнейшей формой реализации его экономических интересов. Инвестиционная деятельность предприятия представляет собой целенаправленно осуществляемый процесс: n изыскания необходимых инвестиционных ресурсов; n выбора эффективных объектов (инструментов) инвестирования; n формирования сбалансированной по избранным параметрам инвестиционной программы (инвестиционного портфеля) и обеспечения ее реализации. 19

Особенности инвестиционной деятельности: 1. Она является главной формой обеспечения роста операционной деятельности предприятия и по отношению к ее целям и задачам носит подчиненный характер. 2 Формы и методы инвестиционной деятельности в гораздо меньшей степени зависят от отраслевых особенностей предприятия, чем операционная его деятельность. 3. Объемы инвестиционной деятельности предприятия характеризуются существенной неравномерностью по отдельным периодам. 4. Инвестиционная прибыль предприятия (а также иные формы эффекта инвестиций) в процессе его инвестиционной деятельности формируется обычно со значительным «лагом запаздывания» . 5. Инвестиционная деятельность формирует особый самостоятельный вид денежных потоков предприятия, которые существенно различаются в отдельные периоды по своей направленности. 6. Инвестиционной деятельности предприятия присущи специфические виды рисков, объединяемые понятием «инвестиционный риск» . Уровень инвестиционного риска обычно значительно превышает уровень операционного (коммерческого) риска. 7 Важнейшим измерителем объема инвестиционной деятельности, характеризующим темпы экономического развития предприятия выступает показатель его чистых инвестиций. где ЧИ – сумма чистых инвестиций предприятия в определенном периоде; ВИ – сумма валовых инвестиций предприятия в рассматриваемом периоде; АО – сумма амортизационных отчислении предприятия в рассматриваемом периоде. Динамика показателя чистых инвестиций отражает характер экономического развития предприятия, потенциал формирования его прибыли. ЧИ=0 ЧИ>0 ЧИ<0 ВИ=АО ВИ>АО ВИ<АО n отсутствие экономического роста n обеспечивается расширенное n Ситуация свидетельствует о предприятия и базы возрастания воспроизводство внеоборотных снижении производственного его прибыли, так как его операционных активов предприятия потенциала предприятия и производственный потенциал и возрастание экономической базы остается при этом неизменным формирования его прибыли (такая формирования его прибыли (предприятие, «топчущееся на ситуация характеризует «растущее (предприятие, «проедающее свой 20 месте» ). предприятие» ). капитал» ).

21

Инвестиционная деятельность любого предприятия связана с формированием инвестиционного портфеля, включающего любые формы инвестиций. Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия. 22

23

Инвестиционный портфель предприятия в общем случае формируется на основании следующих принципов: n обеспечение реализации инвестиционной стратегии; n обеспечение соответствия портфеля инвестиционным ресурсам; n оптимизация соотношения доходности и ликвидности; n оптимизация соотношения доходности и риска – это соблюдение определенных инвестиционной стратегией предприятия пропорций между доходом и ликвидностью; n обеспечение управляемости портфелем – соответствие объектов инвестирования кадровому потенциалу и возможности осуществления оперативного реинвестирования средств. 24

1. 5. Структура инвестиционного рынка 25

Инвестиционная деятельность в рыночных условиях хозяйствования является предпринимательской деятельностью и осуществляется на инвестиционном рынке, состоящем из n рынка объектов реального инвестирования, n рынка объектов финансового инвестирования и n рынка объектов инновационных инвестиций. Состояние инвестиционного рынка и его сегментов характеризуется такими показателями, как n спрос, n предложение, n цена, n конкуренция. 26

27

1. 6. Инвестиционный климат и инвестиционная привлекательность 28

Инвестиционный климат страны 29

Инвестиционный климат - совокупность сложившихся в какой-либо стране политических, социально- культурных, финансово-экономических и правовых условий, определяющих качество предпринимательской инфраструктуры, эффективность инвестирования и степень возможных рисков при вложении капитала. Характеристика инвестиционного климата включает две составляющие: 1. оценку тех факторов, которые притягивают инвестиции в регион, и 2. оценку рисков инвестирования. 30

Баланс инвестиционной привлекательности и инвестиционного риска определяют инвестиционный климат в том или ином регионе (стране, ее отдельных субъектах). Основой инвестиционной привлекательности является эффективность вложений. Оценку положительной составляющей инвестиционного климата целесообразно осуществлять на основе оценки потенциальной эффективности инвестиций. Оценку отрицательной составляющей инвестиционного климата следует проводить по оценке инвестиционных рисков. 31

К факторам, благоприятствующим К факторам, препятствующим развитию притоку инвестиций в ту или иную инвестиционных процессов и, тем страну, относят: самым, ухудшающим n высокий потенциал внутреннего инвестиционный климат в стране рынка; относятся: n высокую норму прибыли; n политическая нестабильность в n низкий уровень конкуренции; стране; n социальная напряженность n стабильную налоговую систему; (забастовки, войны мафиозных n низкую стоимость ресурсов структур, этнические и религиозные (сырьевых, трудовых, финансовых); распри и т. д. ); n эффективную поддержку n высокий уровень инфляции; государства. n высокие ставки рефинансирования; n высокий уровень внешнего и внутреннего долга; n дефицит бюджета; n пассивное сальдо платежного баланса; n неразвитость законодательства, в том числе неисполнение законов, регулирующих инвестиционную сферу; n высокие трансакционные издержки. 32

Для оценки инвестиционной привлекательности страны с позиции зарубежных инвесторов широкое распространение получила концепция ОМЛ (ownership-specific advantages-location-specific variables- internalization advantages-OLI), разработанная Дж. Даннингом и носящая название «эклектической парадигмы» . Данная концепция включает анализ и оценку трех составляющих инвестиционной привлекательности: 1. сравнительных преимуществ компаний страны; 2. наличие преимуществ национальной экономики в целом (высокий потенциал внутреннего рынка, низкие издержки производства, высокий уровень квалификации персонала, высокая норма прибыли); 3. преимущества интернализации - наличие аффилированных структур, конкуренция между независимыми инвесторами и компаниями, принимающими инвестиции. Первая и третья составляющие инвестиционной привлекательности характеризуют особенности компаний, вторая - особенности страны в целом. Если страну, принимающую инвестиции, отличает от других стран преимущественно первая составляющая, то инвесторам рекомендуется избирать стратегию лицензирования или продажи патентов, чтобы попасть на ее внутренний рынок. Если же в результате анализа выявляется наличие преимуществ по первой и третьей составляющим инвестиционного климата, то зарубежным инвесторам рекомендуется осуществлять прямые инвестиции в экономику принимающей стороны. 33

Для стран с переходной экономикой, развивающихся стран часто используется метод «Бери-индекса» - синтетического показателя, представляющего собой сумму баллов экспертных оценок отдельных составляющих инвестиционной привлекательности либо инвестиционного климата. В дальнейшем осуществляется ранжирование стран в соответствии с набранными баллами. Безусловно, данный метод в значительной мере подвержен субъективным мнениям экспертов. В особенности это касается оценки всевозможных рисков, и прежде всего политических рисков. 34

Национальные рейтинги инвестиционного климата и рисков периодически публикуются : n в экономических журналах мира ( «Euromoney» , «Fortune» , «The Economist» ); n наиболее именитыми рейтинговыми агентствами (Moody’s, Standart&Poor’s, Fitch); n экспертами международных организаций: ¨ Международного валютного фонда (МВФ), ¨ Всемирного банка (ВБ), ¨ Европейского банка реконструкции и развития (ЕБР), ¨ Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР). 35

36

37

38

Инвестиционная привлекательность региона 39

В России наибольшую известность в оценке инвестиционного климата регионов получили рейтинги инвестиционного потенциала и инвестиционного риска, публикуемые журналом «Эксперт» . 40

Уровень инвестиционной привлекательности выступает как интегральный показатель, суммирующий разнонаправленное влияние показателей инвестиционного потенциала и инвестиционного риска. Инвестиционный потенциал включает в себя n Уровень некоммерческого восемь частных потенциалов: инвестиционного риска показывает n ресурсно-сырьевой (средневзвешенная вероятность потери инвестиций и дохода обеспеченность балансовыми запасами от них и рассчитывается как основных видов природных ресурсов); средневзвешенная сумма следующих n производственный (совокупный видов риска: результат хозяйственной деятельности n экономического (тенденции в населения в регионе); экономическом развитии региона); n потребительский (совокупная n финансового (степень покупательная способность населения); сбалансированности регионального n инфраструктурный (экономико- бюджета и финансов предприятий); географическое положение региона и его n политического (распределение инфраструктурная обеспеченность); политических симпатий населения по n трудовой (трудовые ресурсы и их результатам последних парламентских образовательный уровень); выборов, авторитетность местной власти); n социального (уровень социальной n институциональный (степень развития ведущих институтов рыночной напряженности); экономики); n экологического (уровень загрязнения n финансовый (объем налоговой базы и окружающей среды, включая и прибыльность предприятий региона); радиационное); n криминального (уровень преступности в n инновационный (уровень внедрения достижений научно-технического регионе с учетом тяжести преступлений); прогресса). n законодательного (юридические условия инвестирования в те или иные сферы и отрасли, порядок использования отдельных факторов производства). 41

42

Инвестиционная привлекательность отраслей 43

Для недолговременной оценки инвестиционной привлекательности отраслей в качестве основного показателя принимается уровень прибыльности используемых активов, рассчитанный как прибыль от реализации продукции, отнесенная к общей сумме активов, либо как балансовая прибыль, отнесенная к общей сумме используемых активов. Общая оценка инвестиционной привлекательности отраслей рассчитывается с учетом n инфляционных процессов, n банковских ставок, n уровней инвестиционных рисков. Для определения инвестиционной привлекательности отрасли может использоваться ряд альтернативных методик. 1. инвестиционная привлекательность отрасли оценивается на основе комплекса разнообразных факторов, всесторонне определяющих отрасль. Для этой цели было выделено пять групп признаков: отношения собственности и монополизм отрасли, спрос на продукцию; финансовое состояние отрасли, воздействие на природную среду, социально-политический климат на предприятиях отрасли. 2. оценка инвестиционной привлекательности отрасли проводится на основании ее финансового состояния. 3. инвестиционная привлекательность отрасли определяется на основании макроэкономического мультипликатора. Мультипликатор показывает, насколько увеличится валовой внутренний продукт, если инвестиции в данную отрасль возрастут на единицу. Инвестиционный мультипликатор рассчитывается на основе матрицы межотраслевого баланса. 44

1. 7. Государственное регулирование инвестиционной деятельности. 45

Государственное регулирование инвестиционной деятельности, в основном, осуществляется в двух формах: а) создание благоприятных условий для инвестиционной деятельности; б) прямое участие государства в инвестиционной деятельности. Первая форма осуществляется по средствам: Вторая форма осуществляется по средствам: n - совершенствование системы налогов, механизмов n - разработка, утверждение и финансирование начисления амортизации и использования инвестиционных проектов, которые осуществляются амортизационного фонда; РФ с иностранными государствами или проектов, n - установление субъектом инвестиционной финансируемых за счет средств федерального деятельности специальных налоговых регионов не бюджета РФ и бюджетов субъектов РФ; носящих индивидуального характера; n - формирование перечня строек и объектов n - защита интересов инвесторов; технического перевооружения для федеральных, n - предоставление субъектам инвестиционной государственных нужд и финансирование за счет деятельности льготных условий пользования землей; федерального бюджета РФ; n - создание развития сети информационно- n - предоставление на конкурсной основе аналитических центров, которые регулярно проводят и государственных гарантий по инвестиционным публикуют рейтинговые оценки субъектов проектам за счет бюджета развития РФ, бюджетов инвестиционной деятельности; субъектов РФ; n - развитие финансового лизинга (одна из форм n - размещение на конкурсной основе средств из источников финансирования); федерального бюджета РФ для финансирования инвестиционных проектов (под небольшие проценты и n - проведение переоценки основных фондов в приблизительным сроком до двух лет); соответствии с темпами инфляции; n - проведение экспертизы инвестиционных проектов; n - создание возможности формирования субъектами n - защита российских предприятий от поставок инвестиционной деятельности собственных морально-устарелых, материалоёмких и энергоёмких инвестиционных фондов; технологий, оборудования и материалов; n - принятие антимонопольных мер и других n - разработка и утверждение стандартов (санитарных направлений поддержки инвестиционной деятельности норм и правил) и осуществления контроля за их (например, на создание благоприятной среды или соблюдением; условий). n - выпуск облигационных займов, гарантированных целевых займов; n - вовлечение в инвестиционный процесс временно приостановленных и законсервированных строек и объектов, находящихся в государственной собственности; n - предоставление концессий (соглашение о разделе продукции) иностранным и российским инвесторам по итогам аукционов и конкурсов. 46

1. 8. Инвестиционная политика 47

48

2. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ ПО ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 2. 1. Определение и классификация инвестиционных проектов 2. 2. Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов 2. 3. Классификация видов эффективности инвестиционных 2. 4. Стадии разработки и осуществления инвестиционного проекта 49

2. 1. Определение и классификация инвестиционных проектов 50

Согласно Закону № 39 -ФЗ «инвестиционный проект есть обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описанием практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)» . 51

В Методических указания «проект» трактуется в двух смыслах: n как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение, и n как сам этот комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели, т. е. как документацию и как деятельность. 52

2. 2. Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов 53

1. рассмотрение проекта на протяжении всего жизненного цикла; 2. моделирование денежных потоков; 3. сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта); 4. принцип положительности и максимума эффекта; 5. учет фактора времени; 6. учет только предстоящих затрат и поступлений; 7. сравнение «с проектом» и «без проекта; 8. учет всех наиболее существенных последствий проекта; 9. учет наличия разных участников проекта; 10. многоэтапность оценки; 11. учет влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале; 12. учет влияния инфляции, неопределенности и риска. 54

2. 3. Классификация видов эффективности инвестиционных 55

1 этап 2 этап 56

2. 4. Стадии разработки и осуществления инвестиционного проекта 57

В международной практике принято различать три основных этапа этого процесса: n предынвестиционный этап; n этап инвестирования; n этап эксплуатации вновь созданных объектов. В Методических указаниях говорится, что оценка эффективности инвестиционного проекта должна осуществляться на стадиях: n разработки инвестиционного предложения и декларации о намерениях (экспресс-оценка инвестиционного предложения); n разработки "Обоснования инвестиций"; n разработки ТЭО (проекта); n осуществления инвестиционного проекта (экономический мониторинг). 58

3. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ КОММЕРЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 3. 1. Классификация методов оценки эффективности инвестиционных проектов 3. 2. Методы абсолютной эффективности инвестиций 3. 3. Метод сравнительной оценки эффективности приведенных затрат (метод минимуму затрат) 3. 4. Показатели эффективности инвестиций, основанные на формировании денежных потоков (без учета дисконтирования) 3. 5. Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании 59

3. 1. Классификация методов оценки эффективности инвестиционных проектов 60

Методы с учетом Методы без учета дисконтирования дисконтирования Абсолютная Сравнительная Показатели, основанные на nметод чистой приведенной эффективность формировании денежных стоимости; инвестиций потоков (без учета nметод внутренней нормы (сравнение с дисконтирования) прибыли; установленным nдисконтированный срок нормативом) окупаемости инвестиций; nпростой срок nминимум nчистый доход; nиндекс доходности; окупаемости; приведенных затрат; nсрок окупаемости; nметод аннуитета. nнорма nмаксимум nиндекс доходности затрат; прибыли на накопленного nиндекс доходности капитал эффекта инвестиций; nпоказатель финансовой реализуемости проекта; nпотребность в дополнительном финансировании; nгруппа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия-участника проекта. 61

3. 2. Методы абсолютной эффективности инвестиций 62

1. Срок окупаемости инвестиций Т (простой срок окупаемости, Payback Period– PBP) – это период времени, который требуется для возвращения вложенной денежной суммы (без дисконтирования). Сок окупаемости определяется: n при равномерных денежных потоках n при неравномерных денежных потоках n 63

Для уточнения количества месяцев в году можно использовать формулу: 64

2. Показатель расчетной нормы прибыли Н пк (Accounting Rate of Return – ARR) является обратным по содержанию сроку окупаемости капитальных вложений. 65

Для расчета нормы прибыли на капитал можно использовать формулы: 66

67

68

69

Виды проектов Ориентировочное значение нормы прибыли на капитал 1) вынужденные капиталовложения; - 2) сохранение позиций на рынке; 6% 3) обновление основных 12% производственных фондов, особенно оборудования, с целью рационализации производства; 4) снижение издержек производства; 15% 5) увеличение доходов путем 20% расширения выпуска и увеличения мощностей; 6) рискованные капиталовложения. 25% 70

71

3. 3. Метод сравнительной оценки эффективности приведенных затрат (метод минимуму затрат) 72

Выбор наиболее эффективного варианта осуществляется, исходя из минимума приведенных затрат. Расчет проводится по формуле норма прибыли на капитал – норматив эффективности капитальных вложений, установленный инвестором; ежегодные проценты, упущенные из-за отвлечения денег в данный проект. 73

Если варианты различаются и по объемам производства, и по расходам, то в качестве коэффициента приведения затрат к одинаковой производительности (тождественному результату) следует использовать следующую формулу: где — максимальная производительность из представленных вариантов, которая рассматривается как тождественный результат, к которому приводятся вариантные затраты; — производительность по каждому варианту. 74

75

3. 4. Показатели эффективности инвестиций, основанные на формировании денежных потоков (без учета дисконтирования) 76

Денежные потоки 77

С точки зрения расчета показателей экономической эффективности инвестиционный проект представляет собой объект финансовой операции, связанной с распределенными во времени поступлениями и затратами денег, т. е. денежными потоками (cash flow). На каждом шаге значение денежного потока характеризуется: n притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге; n оттоком, равным платежам на этом шаге; n сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком. Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности: n инвестиционной, n операционной и n финансовой. 78

Для денежного потока от инвестиционной деятельности: n к оттокам относятся ¨ капитальные вложения, ¨ затраты на пуско-наладочные работы, ¨ ликвидационные затраты в конце проекта, ¨ затраты на увеличение оборотного капитала и ¨ средства, вложенные в дополнительные фонды; n к притокам – ¨ продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, ¨ поступления за счет уменьшения оборотного капитала. 79

80

Для расчета денежных потоков от инвестиционной деятельности важно обратить внимание на следующее: основными составляющими оборотного капитала являются: n запасы сырья и готовой продукции, n дебиторская задолженность и n кредиторская задолженность. Изменения оборотного капитала = (запасы) + (дебитор. задолжен. ) −(кредитор. задолжен. ). Увеличение оборотного капитала связано либо с ростом запасов и/или дебиторской задолженности (то есть задолженности покупателей фирме), либо с уменьшением кредиторской задолженности (задолженности предприятия своим поставщикам). С точки зрения потоков денег, увеличение запасов или дебиторской задолженности означает, что предприятие не получило реальных денег: готовая продукция и сырье лежат на складе не реализованными, а покупатели товаров этой фирмы вовремя не перечислили денег за поставленную продукцию. В этой связи данные суммы относятся к оттокам денежных средств. Аналогично, если предприятие уменьшило кредиторскую задолженность, то есть расплатилось по части своих долгов, то эти суммы относят к оттокам денежных средств 81

Для денежного потока от операционной деятельности: n к притокам относятся ¨ выручка от реализации, а также ¨ прочие и внереализационные доходы; n к оттокам – ¨ производственные издержки, ¨ налоги. 82

83

Переменные издержки зависят от объема выпущенной продукции (затраты на сырье, рабочую силу и др. ), а постоянные издержки не связаны с объемом производства товаров и услуг; они присутствуют при любых объемах выпуска и могут быть на нулевом шаге расчета (арендная плата, содержание руководящего аппарата и др. ). Раздельный учет амортизации по зданиям и оборудованию определяется его привязкой к чистой ликвидационной стоимости. При учете амортизационных расходов необходимо обратить внимание на принципиальный момент: учитываемые при оценке инвестиционных проектов потоки денег (их притоки и оттоки) не идентичны понятиям доходов и издержек. Обесценение активов и амортизация основных средств уменьшают чистый доход; расчет амортизационных отчислений необходим для определения величины прибыли (строка 9) нахождения сумм налогов (строка 10), но не предполагает операций по перечислению денег с расчетного счета, поэтому амортизационные отчисления не должны учитываться при расчете потоков денег. Именно поэтому чистый приток от операций (строка 13) получается путем суммирования прогнозируемого чистого дохода (строка 11) с амортизационными отчислениями (строка 7 плюс строка 8). С другой стороны, приобретение капитальных средств не относится к издержкам производства и не учитывается при расчете прибыли, но является оттоком денег и включается в исчисление потоков денег. При вычислении налогов необходимо иметь в виду, что если в строке (9) показываются убытки, то по строке (10) налог учитывается со знаком «минус» и его величина добавляется к величине прибыли. 84

85

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, т. е. поступающими не за счет осуществления проекта. Для денежного потока от финансовой деятельности: n к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг; n к оттокам – затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости – на выплату дивидендов по акциям предприятия. 86

87

88

Конкретный состав денежных потоков зависит от того, какой вид эффективности оценивается. Для оценки эффективности проекта в целом используются потоки от инвестиционной и операционной деятельности. Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Разделение на инвестиционный и операционный потоки является в большей степени условным и может быть интерпретировано как разделение общего денежного потока, связанного с производственной деятельностью, на долгосрочный и краткосрочный. 89

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки. n Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции. n Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета. n Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции. 90

Чистый доход 91

Чистый доход (Net Value – NV), иногда этот показатель называют текущим чистым доходом или накопленным эффектом , – это накопленное сальдо денежного потока по операционной и инвестиционной деятельности за расчетный период или период, в течение которого используется инвестиционный проект. 92

93

Финансовая реализуемость проекта 94

Финансовая реализуемость проекта (ФРП) – показатель (принимающий два значения – «да» или «нет» ), характеризующий наличие финансовых возможностей осуществления проекта. Проект является финансово реализуемым, если на каждом шаге расчета сальдо и накопленное сальдо суммарного денежного потока (суммы потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности) является неотрицательным. 95

96

Потребность в дополнительном финансировании 97

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) – это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина потребности финансирования показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому потребность финансирования называют еще капиталом риска. Реальный объем требующегося дополнительного финансирования не совпадает с ПФ и превышает его за счет необходимости обслуживания долга, например в форме процентов за полученный кредит. 98

Потребность в дополнительном финансировании 99

Простой срок окупаемости (ПСО) 100