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파생상품의 개념과 활용방안 CFOAcademy CFO Academy 건국대학교 경영대학원 겸임교수 이창복
파생금융상품의 개념과 활용방안 차 례 1. 파생금융상품의 개념 2. 파생금융상품의 거래구조와 가격결정 1) 2) 3) 4) 선도거래 선물거래 옵션거래 스왑거래 3. 파생금융상품 의 활용방안 1) 헤지(Hedge)전락 2) 투자(Speculation)전략 CFO Academy
국제금융시장의 구조 국제대출시장 Syndicated Loan, NIF 등 퍼실리티 국제자본시장 국제채권시장 유로채 국제금융시장 외국채 Yankee Bond, Samurai Bond 등 국제주식시장 국제단기금융시장 * 외환시장 유로커런시시장(유로CD, 유로CP) 주요국 단기금융시장(T-bill, BA) 파생금융상품시장 CFO Academy * covered interest parity 형태 : 선물, 옵션, 스왑 대상 : 외환, 채권, 주식
파생금융의 영향력 웩더독? 현물시장 (Spot) 파생 현물시장 (Spot) Tail Wag the Dog? 꼬리가 개를 흔든다? CFO Academy 파생시장 (Derivatives)
프로그램 KOSPI (억원) 10시 -1, 891 137. 8 13시 1, 861 144. 8 +7 CFO Academy
파생금융상품의 종류 1. 계약형 파생상품 ㅇ 선도거래(Forwards) ㅇ 선물거래(Futures) ㅇ 옵션거래(Options) ㅇ 스왑거래(Swaps) 2. 증권형 파생상품 ㅇ 자산담보부 채권(ABS: Asset Backed Securities) ㅇ 주택저당증권(MBS: Mortgaged Backed Securities) CFO Academy
금융위기 발생 배경 • 주택저당증권 MBS : Mortgage Backed Securities • 채무담보부증권 CDO : Collateralized Debt Obligation • 신용부도스왑 CDS : Credit Default Swap CFO Academy
미국의 모기지 시장구조 § 2차 모기지시장에서는 1차 모기지 취급기관으로부터 대출채권을 인수하여 이를 기초로 모기지담보채권(MBS)를 발행하여 투자자에게 매각 Fannie Mae, Freddie Mac, Ginnie Mae 및 민간기관 모기지채권 채권매각 MBS 발행 자금 자금 대출 MBS 발행 또는 직접매각 주택매입자 금융기관, 모기지회사 투자은행, 헤지펀드 등 투자자 (S&L, 상호저축은행, 상업은행 ] 자금 CFO Academy
금융위기 발생 배경 개관 § - 저금리 지속, 풍부한 유동성 § - 모기지회사의 과당경쟁, 방만한 대출취급 § - 서브프라임 기초자산으로 하는 구조화증권 시장 활발 (레버리지 상승) § - 금융감독·규제 미흡 신용부도스왑 채무담보부증권 서브프라임 잔액: $ 1조 가계 (Housing) CDO 모기지 전문 대출기관 Senior (AAA) RMBS $ 1. 0조 * 자료: Citi CFO Academy 기관투자자 Mezzaning (AA – BB) 모노 라인 추정 부실 규모 CDS Equity (Not Rated) $ 6. 6조 * 자료: Citi $ 95억 헤지펀드 등 자산 상각액 약 $ 4, 000억 * 자료: Bloomberg, 6. 3일 기준
기초자산 地 시장파생상품 거래형태 선물거래 선도거래 人 신용파생상품 스왑거래 옵션거래 天 기상파생상품 CFO Academy 기타거래
시장파생상품의 종류 선도거래 (Forwards) 외환 (환율) 선물환 Forward Exchange 채권 (금리) 선도금리계약 Forward Rate Agreement (FRA) 주식 (주가) (주가지수) CFO Academy 선물거래 (Futures) 옵션거래 (Option) 스왑거래 (Swap) 통화선물 통화옵션 통화스왑 Currency Futures Currency Option Currency Swap (CRS) 금리선물 Interest Rate Futures 금리옵션 Interest Rate Option 금리스왑 Interest Rate Swap (IRS) 주가지수선물 Stock Index Futures 주식선물 Stock Futures 주가지수옵션 Stock Index Option 주식옵션 Stock Option 지수스왑 Equity Swap
거래되는 지표들의 변동에 따라 가격이 변동되어 손익이 발생 거래손익(P/L) 가격(MONEY) 환율 지수 금리 주가 변동성 상품가 CFO Academy 도산 등급 기온 강우 지수 SP 풍속 강설
환율 파생거래 손익 : 선물, 선도거래 이익 금리 주가 지수 변동성 매도 상품가 도산 지수 등급 SP 기온 매입 손실 풍속 강우 CFO Academy 강설
파생상품(Derivatives)의 주요 특징 ① 基礎資産 (underlying asset)의 가치변동으로부터 派生 ② 簿外去來 계약(off- balance sheet contracts) ③ 零合 게임(zero- sum game) ④ 지렛대효과(leverage effect) ⑤ 淸算去來 (off- set) CFO Academy
파생금융! 정말로 위험한가? CFO Academy
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Risk CFO Academy Credit Default Swaps 손실사례
파생상품시장 Ø 거래소 시장 (Exchange) - 거래소에 파생상품이 상장되어 거래됨 - 거래가 표준화(Standards)되어 있고 거래 불이 행 위험이 없음 - 거래상품 : Futures, Options Ø 장외시장 (OTC: Over-the-counter) - 기관(금융기관, 기업 등)간 비표준화 거래 - 거래 불이행 위험이 있음 (counter party risk) - 거래상품 : Forwards(선물환, 선도금리계약), Swap, CFO Academy 장외옵션(KIKO, Snow ball, Target Forwards)
파생상품의 활용 Ø 위험의 헤지(Hedge) Ø 미래가격 예상에 근거한 투기거래 (Speculation, Trading) Ø 차익거래 (Arbitrage) Ø 자금조달의 성격 변화 Ø 금융상품의 수익률 제고 CFO Academy
시장파생상품의 종류 선도거래 (Forwards) 외환 (환율) 선물환 Forward Exchange 채권 (금리) 선도금리계약 Forward Rate Agreement (FRA) 주식 (주가) (주가지수) CFO Academy 선물거래 (Futures) 옵션거래 (Option) 스왑거래 (Swap) 통화선물 통화옵션 통화스왑 Currency Futures Currency Option Currency Swap (CRS) 금리선물 Interest Rate Futures 금리옵션 Interest Rate Option 금리스왑 Interest Rate Swap (IRS) 주가지수선물 Stock Index Futures 주식선물 Stock Futures 주가지수옵션 Stock Index Option 주식옵션 Stock Option 지수스왑 Equity Swap
선물환거래 ─ 사전에 약정한 환율로 외환을 일정기간 후에 인수도결제하는 거래 ※ 금리평가이론(Interest Rate Parity Theory) F = S + S x ( i – i*) → 선물환율은 양국의 금리차(i – i*)에 의하여 결정됨 i = i* i > i* F > S : 선물환율은 현물환율에 premium i < i* CFO Academy F = S : flat, par 상태 F < S : 선물환율은 현물환율에 discount
선물환을 이용한 환위험 관리 원/달러 현물환율이 1, 200원, 3개월 선물환율이 1, 202원이고 원화금리가 7%, 미 달러화 금리가 5%라고 가정할 때 A기업이 3개월 후 결제할 100만달러의 수입대금에 대해 환위험을 헤지하려고 할 경우 ① 선물환 : 선물환(3개월)으로 $100만를 1, 202원/달러에 매입 ② 합성선물환 : 현물환으로 $98. 7만*을 1, 200원/달러에 매입한 후 (Synthetic Forward) 3개월간 운용→ $100만 결제 * $100만 / [1+(0. 05/4)] = $98. 7만 → 3개월후 원화부담액: ① $100만×1, 202 = 12억 200만원 ② $98. 7만×1, 200×[1+(0. 07/4)] = 12억 590만원 ☞ ① 방법이 더 유리함 (이유 : 선물환율 1, 202<적정환율 1, 206**) ** CFO Academy 1, 200×[1+(0. 07 -0. 05)/4)]
선물환거래 ㅇ 사전에 약정한 환율로 외환을 일정기간 후에 인수도 및 결제하는 거래 ※ 금리평가이론(Interest Rate Parity Theory) F = S + S x ( i – i*) → 선물환율은 양국의 금리차(i – i*)에 의하여 결정됨 i = i* i > i* F > S : 선물환율은 현물환율에 premium i < i* CFO Academy F = S : 선물환율과 현물환율은 flat( par) 상태 F < S : 선물환율은 현물환율에 discount
차액결제선물환(Non-Deliverable Forward : NDF) ─ 만기에 계약원금 교환 없이 계약(선물)환율과 지정환율 (fixing rate)간의 차이만을 지정통화(U$)로 정산하는 선물환계약 (예) 甲 은행이 1달러당 1, 200원(O)의 계약가격으로 3개월 후에 乙기업으로부터 1백만달러(N)를 매입하는 NDF계약을 체결 → 선물환 만기일 전날 지정환율(fixing rate) : 1, 100원(F) ㅇ 만기일에 乙기업은 계약환율(O)과 지정환율(F)의 차이에 해당되는 금액($90, 909. 1)을 甲은행으로부터 수령 {(O-F)/F}ⅩN = {(1, 200 -1, 100)/1, 100}Ⅹ$1 M=$90, 909. 1 CFO Academy
외환스왑(FX Swap) ─ 「현물환과 선물환」, 「선물환과 선물환」을 반대 방향으로 동시에 거래 ① 현물환 매입(매도)과 선물환 매도(매입) Spot - Forward Swap buy & sell swap sell & buy swap ② 선물환 매입과 선물환 매도(만기 상이) Forward - Forward Swap CFO Academy
선물거래(Futures) • 선물거래소에서 기초자산에 대하여 호가방식에 의하여 결정되는 선물가격으로 일정기간 후에 기초자산을 인수도할 것을 약정하는 거래 <특징> ① 완전경쟁입찰방식 ② 거래단위, 결제월, 최소가격변동폭 등 거래조건의 표준화 ③ 청산소(clearing house)가 거래계약의 이행을 보증 ④ 가격변동에 따른 손익을 당일 종가로 일일정산(daily marking to market) ⑤ 만기이전에 반대거래로 대부분의 포지션을 청산(off-set) CFO Academy
선물헤지 원리 매도 헤지(Short Hedge) 가격 이익(선물) 손실(현물) 선물가격 현물가격 시간 T 0 Tm 만기 ☞ 현물포지션의 손실과 선물포지션의 이익이 상쇄 CFO Academy
선물헤지 원리 가치변동 헤지 포지션 당초 포지션 시장가격변동 헤지 후 포지션 CFO Academy
옵션거래(Options) □ 옵션(option)이란 특정기초자산(underlying assets)을 미래의 일정시점(expiration date)에 정해진 행가가격(exercise price)에 사거나 팔 수 있는 권리(right)를 말한다. 콜 옵션(call option) : 특정자산을 행사가격에 살 수 있는 권리 ● 풋 옵션(put option) : 특정자산을 행사가격에 팔 수 있는 권리 ● □ 옵션 매수자와 매도자(비대칭적 권리관계) ● 옵션 매입자(buyer : long position) : call option 또는 put option을 행사할 수 있는 권리를 가진다 ● 옵션 매도자(writer : short position) : 옵션가격(option premium)을 얻을 목적으로 옵션을 발행하여 파는 사람 으로 옵션매입자가 권리를 행사할 때만 그 계약을 이행할 의무를 가진다. CFO Academy
옵션의 구분 □ 옵션 행사기간별 구분 ● 유럽형 옵션(European option) : 권리행사가 만기일에만 가능 ● 미국식 옵션(American option) : 만기일 이내에 언제든지 가능 □ 옵션 행사가격별 구분 구분 콜옵션 풋옵션 내가격 옵션(ITM : in the money) 행사가격 <기초자산가격 <행사가격 등가격 옵션(ATM : at the money) 행사가격 = 기초자산가격 = 행사가 격 외가격옵션(OTM: out of the money) 행사가격 >기초자산가격 >행사가격 CFO Academy
옵션의 손익(Payoff) 그래프 Call : Max[(현물가격-행사가격), 0] Put : Max[(행사가격-현물가격), 0] CFO Academy
Call 옵션의 손익(Payoff) 행사가격 100 콜옵션(프리미엄 = 5) 매수자의 만기손익 그래프 OTM CFO Academy ATM ITM
Put 옵션의 손익(Payoff) 행사가격 100 풋옵션 (프리미엄 = 5) 매수자의 만기손익 그래 프 ITM CFO Academy ATM OTM
옵션가격의 구성 □ 옵션가격(option premium) = 내재가치+시간가치 내재가치 : 옵션을 즉시 행사해서 얻을 수 있는 실현 가능한 가치 ● 시간가치 : 만기일까지 기초자산의 시장가격이 옵션 매입자에게 유리하게 변동할 가능성에 대한 가치 ● CFO Academy
선물거래, 옵션거래 6 Building Blocks 선물 매입 콜 매입 선물 매도 콜 매도 풋 매입 CFO Academy
스왑거래(Swaps) • 스왑은 두 당사자간에 일정기간 동안의 현금 흐름을 교환하는 계약 • 종류 ü 이자율스왑(IRS) • 동일한 통화내 고정금리와 변동금리 현금흐름간 교환 • 원금의 교환없이 이자차액만 교환 • 신용위험이 낮음 ü 통화스왑(CRS) • 서로 다른 통화간 현금흐름간 교환 • 원금도 함께 교환 CFO Academy
이자율스왑거래 예시 • A은행이 B은행과 고정금리 5%를 지급하고 CD금 리(변동금리)를 수취하는 2년물 이자율스왑 CD A 은행 B 은행 5% CFO Academy
이자율스왑의 예시 • A 은행이 고정금리 5%를 지급하고 CD금리를 수취하 는 2년물 이자율스왑의 현금흐름(명목금액 100억원) (억원) Date 2006. 12. 1 CD Rate Net FLOATING FIXED Cash Flow 2007. 3. 1 4. 2% 4. 4% +1. 05 – 1. 25 – 0. 20 2007. 6. 1 4. 6% +1. 10 – 1. 25 – 0. 15 2007. 9. 1 4. 8% +1. 15 – 1. 25 -0. 10 2007. 12. 1 5. 2% +1. 20 – 1. 25 -0. 05 2008. 3. 1 5. 2% +1. 30 – 1. 25 +0. 05 2008. 6. 1 5. 2% +1. 30 – 1. 25 +0. 05 2008. 9. 1 2008. 12. 1 5. 4% +1. 30 +1. 35 – 1. 25 +0. 05 +0. 10 CFO Academy 100*0. 042/4 100*0. 05/4
통화스왑의 개념 u 통화스왑(CRS; currency swaps) 거래는 사전에 정해진 만 기와 환율에 의해 상이한 통화로 차입한 자금의 원리금 상환 을 상호 교환하는 거래 ü 통화스왑은 환리스크 헤지(hedge) 및 필요 통화의 자금 을 조달하는 수단으로 주로 이용 원화이자(통화스왑금리) 원화 원금 A 보험사 B 은행 외화 원금 LIBOR CFO Academy
통화스왑거래 예시: 해외채권투자 u A 보험사가 외화채권에 투자하기 위해 B은행과 통화스왑계약 을 체결 ① 채권투자시점: 원화를 스왑은행에게 지급 이에 상당하는 달러화금액을 수취 수취한 달러화로 미국 채권에 투자 해외 (해외채권투자 ) 채권 시장 CFO Academy (원금교환 ) KRW 1000억원 B 은행 A 보험사 USD 1억달러
통화스왑거래 예시: 해외채권투자 u A 보험사가 외화채권에 투자하기 위해 B은행과 통화스왑계약 을 체결 이자교환시점: 외화채권 이자 수취 수취한 달러이자를 B은행에 지급 이에 상응하여 원화이자를 수취 (해외채권 이자 수취) KRW 6% 해외 채권 시장 CFO Academy (이자교환) B 은행 A 보험사 USD 5%
통화스왑거래 예시: 해외채권투자 u A 보험사가 외화채권에 투자하기 위해 B은행과 통화스왑계약 을 체결 만기시점: 채권원금(달러화)을 상환받음 상환받은 달러화를 B은행에 지급 이에 상응하여 원화원금을 회수 (투자원금 회수) KRW 1000억원 해외 채권 시장 CFO Academy (원금재교환) B 은행 A 보험사 USD 1억달러
금리재정거래 u 수출업체의 선물환매도 증가 통화스왑금리의 하락 외환시장 ③ 외화매도 ③ 원화수취 ④ 원화이자 ① 선물환 매도 은행 국내 ② 외화원금 수출업체 ② 원화원금 통화스왑시장 ④ 외화이자 CFO Academy
금리재정거래 u A 은행의 차익 : 4. 7% - 4. 3% + LIBOR - LIBOR = 40 bp(0. 4%) 해외 자금시장 ① USD 1억달러 ⑥ LIBOR ⑤ LIBOR 국내 채권시장 A 은행 ③ KRW 950억원 ④ 4. 7%(채권금리) CFO Academy 통화 ② USD 1억달러 스왑시장 ② KRW 950억원 ⑤ 4. 3%(통화스왑금리 )
Credit Derivatives 신용파생상품 Credit derivatives CFO Academy
신용파생상품의 정의 - 준거자산이 내포한 신용위험을 거래상대방에게 이전 ㅇ 위험부담의 대가로 일정한 수수료(Premium)를 지급 ㅇ Credit event 발생시 손실 보상 - 보장매입자 (Protection buyer) : Risk averter 보장매도자 (Protection seller) : Risk taker - 장외거래 파생상품 (OTC derivatives) CFO Academy
신용파생상품 Total Rate of Return Swap 이자율스왑과 동일 주요 신용 파생 상품 유형 Default Swap Credit Spread Option Credit Linked Note CFO Academy 일종의 보험계약 Credit Events와 무관 On-balance 거래
Total Rate of Return Swap Protection Buyer Risk Seller 이자 원신용자산 CFO Academy 수수료 + 가격상승 분 Libor + 가격하락분 Protection Seller Risk Buyer
신용파생상품거래 규모 § 신용파생상품시장은 폭발적으로 성장하여 왔음 § 전체 신용파생시장의 규모는 2006년에 $8. 2조에 이름 CFO Academy
Credit Default Swap Protection Buyer Risk Seller 지급수수료 신용사건에 따른 손실 Protection Seller Risk Buyer 이자 원신용자산 CFO Academy CD SWAP = 생명보험 vs 화재보험
Credit default swap (예) • 은행은 8%로 위험 있는 회사에 대출 • 은행은 보험회사와 credit default swap을 체결 - 은행은 보험회사에 매년 1%의 프리미엄을 지급 - 은행은 대출에 대해 7%의 수익을 확정 - 만약 위험 있는 회사가 부도나면 보험회사는 은행으로부터 par value로 대출을 떠안음 * Really a “contingent” put option CFO Academy
Credit Default Swap 의 메커니즘 Credit Risk Transfer “spread/premium” in bps p. a. Protection Buyer If Credit Event: Par Amount Protection Seller If Credit Event: Deliverable Obligation § 만약 신용위험이 발생하지 않는다면 유일한 현금흐름은 옵션매수자가 매도자에게 프리미엄을 지급하는 것임 § 만약 부도가 발생한다면 프리미엄 지급은 멈추고 거래는 physically 또는 cash valuation mechanism에 의해 결제됨 • Physical : 옵션 매수자는 기초자산을 매도자에게 인도하고 옵션 매도자는 100%명목금액을 옵션 매수자에게 지급함. 시장의 표준 • Cash : 부도난 기초자산의 적정가치를 판단하여 옵션 매도자는 매수자에게 거래의 명목금액 x (100% - 적정가치 비율)를 지급 CFO Academy
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