파생금융상품과 시장위험 관리 2005 12 2 1 환율

파생금융상품과 시장위험 관리 2005. 12. 2 1. 환율, 금리 등 금융환경 2. 환율 결정요소 – 구매력 Parity, 이자율 Parity, 국제 Fisher 이론 3. 파생금융상품의 이해 – 선도, 선물, 옵션, 스왑 4. 시장위험 관리방안 5. 시장위험 관리절차 산업은행 금융공학실 이영제 1

금융환경 1. 국제통화제도 z 금본위제도 z 고정환율제도/브레튼우즈체제 : 1944년 브레튼우즈 협정 이후 IMF, IBRD를 주축으로 미국 달러화를 기축통화로 하는 고정환율제를 도입함 z 변동환율제도 : 1971년 스미소니언 협약으로 고정환율제가 붕괴된 이후 1973년부터 주 요통화간의 환율은 시장의 수요공급에 따라 자유롭게 등락하는 변동환율제를 채택함. 그러나 1985년 뉴욕 플라자호텔 합의 이후에는 필요한 경우 주요국가들 간의 협의를 통하여 시장개입을 추구하는 관리 변동환율제로 전환되었음 2. 유럽통화단일화 z 마스트리히트조약 : 1991년 유럽경제통합의 완성단계로서의 의미를 가지는 유럽단일 통화의 구체적인 계획이 수립된 조약. EMS를 보다 엄격한 고정환율제에 가까운 형태 로 운용하는 환율조정체제로 운용할 것을 결의함 z 유로금융시장거래 : 1999년 11개국의 단일통화인 유로가 출범한 이후 2002년 각국의 지폐 및 동전이 유로화로 전환됨 2

◆ 원/달러 환율추이 2002년 이후 글로벌 달러약세 기조지속 2005년 하반기 글로벌 달러강세로 환율 상 승 중 물량부담으로 정체 2004년 10월, 수출업체 보유달러 매도 시작 2005. 7. 21 위안화 절상 3

◆ 원/엔 환율추이 04 하반기 국내 매도물량 출회 로 원/달러 환율이 상대적으로 엔/달러 환율에 비해 급락 05 하반기 엔/달러 환율 급상승 및 원/달러 1050 이하 정체로 엔/원 급락 4

◆ 주요기관의 환율전망 USD/KRW 06. 1분기 06. 2분기 06. 3분기 06. 4분기 1, 045 1, 040 - 1, 040 960 948 - 925 Merrill Lynch 1, 030 990 1, 020 990 Morgan Stanley 1, 030 1, 050 1, 075 1, 025 KDB 1, 013 1, 011 1, 009 1, 007 06. 1분기 06. 2분기 06. 3분기 06. 4분기 Barclays 116 112 - 110 Lehman Brothers 112 110 - 105 Merrill Lynch 100 94 88 87 Morgan Stanley 114 118 120 115 Goldman Sachs 105 102 - 95 Barclays Lehman Brothers USD/JPY 5

기업의 위험관리 필요성 환율 및 금리변동위험이 기업자체의 생존을 위협 - 대기업 영업이익률 : 20% (일반기업 5%) - 원/달러 환율은 전년 초 대비 13. 2% 하락 : 1, 194. 30(’ 04. 1. 2) → 1, 036. 30 (’ 05. 11. 29) - 올해 원화 금리 1. 76% 상승 : 3 -yr KTB 3. 28% (’ 04. 12. 31) → 5. 04% (’ 05. 11. 29) 시장을 정확하게 예측하는 것은 불가능하지만, 적절한 위험관리는 가능 6

환율의 결정요인 z 양국의 물가수준, 양국의 기대 인플레이션, 양국의 명목이자율, 양국 정부의 교역에 대한 정책, 환율조작 정도 등 z 여러가지 환율의 결정요인중 가장 직접적인 변수는 기대 인플레이션과 이자율의 변동임 z 기대 인플레이션과 환율은 구매력평가설(PPP)에 의해 설명되고, 이자율과 환율은 이자율평가설(IRP)에 의해 설명됨 구매력평가설(PPP : Purchasing Power Parity) 이자율평가설(IRP : Interest Rate Parity) 7

구매력평가설(PPP : Purchasing Power Parity) z 현물환율이 결정되는 메커니즘에 대한 이론 z 환율은 그 통화의 구매력에 따라 결정되며, 두 통화간의 상대적 가치를 나타 내는 비율 z 구매력이 동일하도록 환율이 결정되어, 외환시장과 실물시장에서 일물일가 의 원칙이 성립되어야 한다는 환율의 균형조건 단기보다는 중장기적으로 성립하는 경향이 있음 현물환율 예상변화율 = 국내 예상물가상승률 – 외국 예상물가상승률 즉, 현물환율 변동율은 양국의 인플레이션 차이에 기인함 8

P(h) = P(f) * S + T + Z 국내가격 외국가격 현물환율 이전비용 오차항 일물일가의 원칙을 재화전체에 적용하면, 물가수준을 비교할 수 있음 P(h) = P(f) * S . . . . 절대적 구매력평가설 국내물가수준 외국물가수준 현물환율 S = P(h) / P(f) . . . . 자국물가/외국물가 양변에 Log를 취하여 미분하면 d. S/S = d. P/P(h) - d. P/P(f) 환율변화율 국내물가수준변화율 외국물가수준변화율 (E[S(T)]-S(t)) / S(t) = π(h) - π(f). . . . 상대적 구매력평가설 기대 환율변화율 국내외 물가상승률의 차이 9

구매력 평가조건 ○ 구매력 평가조건의 의미 여기서 et ; t 시점의 환율 pt ; t 시점의 물가, h와 f는 각각 자국과 상대국을 의미함 물가수준의 역수는 통화의 구매력을 의미함 여기서 ih, if 는 각각 자국과 타국의 물가상승율 10

구매력 평가조건 ○ 구매력평가조건은 성립 전제 - 물가지수의 문제 - 비용, 무역장벽 등 - 리드타임 ○ 실질환율과 국제경쟁력 - 물가상승률의 차이와 환율변동률이 다를 때, 실질환율과 수출경쟁 력 11

구매력 평가조건 12

이자율평가설(Interest Rate Parity Theorem) 1. 현물환율과 선물환율간의 관계를 양국의 이자율 차이로 설명하는 이론 2. 현물환율이 주어질 때 양국의 이자율차이에 의하여 선물환율이 결정되는 메커니즘을 설명 z 예제 : 현물환율 S(t)가 1, 150원/U$, 원화이자율 i%는 4%, 미국이자율 i는 3% 일 때 1년만기 이론선물환율은? 현물환율 1, 150원/U$의 의미는 현재 1, 150원과 1달러는 동일하다는 전제로 교환조건임. 선물만기인 1년후의 가치는 원화는 1, 150원*(1+0. 04)=1, 196원, 달러는 1달러*(1+0. 03)=1. 03달러, 그러므로 1년후 1. 03달러는 1, 196원의 가치 가 되어야 함. 따라서 이론 선물환율은 1, 161. 16원/U$임 그러나 이 이론선물환율은 현재시점의 금리상황에 의한 선물환율이므로, 실 제 선물만기시점의 환율은 동 시점의 양국간 금리상황에 따라 변경되는 것임 13

국제피셔이론(Fisher Theory) z 금융거래에서 실현된 실질수익률은 명목금리에서 만기까지의 물가변동을 차감한 것 z 명목금리를 결정하는 중요한 요인은 대차기간동안의 기대 물가상승률 z 대차기간동안의 기대 물가상승률을 추정하여 실질수익률이 일정수준으로 유지될 수 있도록 명목금리를 결정하는 가설이 피셔효과(Fisher Effect) i = r + π 명목이자율 = 실질이자율 + 예상물가상승률 i* = r* + π*. . 외국인의 경우 i – i* = (r - r*) + (π – π*) 장기적으로 r-r*=0 이므로, i – i* = π – π* 국제피셔이론과 구매력평가설에 의하면, i – i* = (E[S(T)]-S(t)) / S(t) 다시 이자율평가설에 의하면, F(t, T) = E[S(T)] 선물환율은 미래 현물환율의 기대치임 14

z 예제 : 일본국채의 수익률은 2%, 미국국채의 수익률은 6%이다. 실질수익률 의 가정이 달라짐에 따라 이 두 나라의 명목수익률의 차이는 어떻게 해석되 는지, 그리고 그러한 차이가 환율에는 어떻게 영향을 미치는지 설명하시오 1. 국제피셔이론에 의하여, 두나라의 실질수익률이 같다고 가정한다면 위의 명목금리의 차이는 두 나라의 기대 인플레이션의 차이에 기인하는 것이므로, 미국의 인플레이션율이 일본보다 4% 높기 때문에 달러가치가 하락하고 엔 화의 가치가 상승할 것으로 기대할 수 있음 2. 국제피셔이론에 의하여, 두나라의 기대물가상승률의 차이가 없다고 가정한 다면, 위의 명목금리의 차이는 실질수익률의 차이에 기인하는 것이므로, 미 국의 실질이자율이 높음에 따라 달러화에 대한 수요가 증가하기 때문에, 달 러화의 가치가 상승할 것으로 기대할 수 있음 15

국제피셔효과 두 나라의 경우 실질금리가 같다고 가정하면 구매력평가조건이 성립한다고 가정하면 명목환율의 차이는 기대환율변동률이다 16

국제금융외환시장의 균형조건 미래환율 (St) 구매력평가조건 불편기대치가설 선물환율(F) 미국물가상승률 현물환율(S 0) 한국물가상승률 국제피셔효과 이자율평가조건 달라이자율 5% 원화이자율 10% 17

파생상품 (Derivatives) z 파생상품은 그 가격이 기초상품(Underlying Instruments)의 가치로부 터 파생되는 계약 또는 증권 - 선도계약(Forward), 선물(Futures), 스왑(Swap), 옵션(Option) 또는 이 들의 혼합된 형태 등이 바로 파생상품 - 파생상품은 곡물 등 상품거래에 먼저 활용 - 금리, 환율, 주가지수, 개별주식 등의 금융상품에 대한 파생상품이 개 발되면서 크게 발전 - 현재는 대상상품이 기온, 강우량 등 기후관련 상품, 특정기관의 신용 도(Credit), 전력 등의 사회기반자원 등 거의 모든 분야로까지 확대 z 파생금융상품(Financial Derivatives)은 그 가치가 환율, 금리, 주가, 신 용도(Credit) 등의 금융자산을 기초자산으로 하는 파생상품 18

파생금융상품 (Derivatives)의 분류 – 계약내용에 따라 1) 선물 (Futures) 2) 옵션 (Options) 3) 스왑 (Swaps) 파생금융상품 (Derivatives)의 분류 – 거래장소에 따라 1) 장내파생상품 2) 장외파생상품 19

파생상품시장 (Derivatives Markets) 거래소(Exchange Traded) n n n standard products trading floor or computer trading virtually no credit risk 장외시장(Over-the-Counter) n n non-standard products some credit risk 20

파생금융상품 (Derivatives)의 분류 – 기초자산에 따라 1) 주가지수 / 개별주식 2) 금리 3) 채권 4) 통화 (외환, 환율) 5) 상품 (원자재) 6) 신용위험 (credit risk) 21

파생금융상품 (Derivatives)의 거래목적 1) 투기거래 (Speculation) 2) 헤지거래 (Hedge) : 보유 포지션의 손익을 피하 기 위한 거래 3) 차익거래 (Arbitrage) : 현물과 선물간의 비정상 적 가격차를 이윤으로 획득하려는 거래 4) 스프레드거래 (Spread) : 선물과 선물 혹은 옵션 과 옵션간의 가격차를 노린 거래. 가격차가 줄어들 지 늘어날지에 대한 예측을 바탕으로 포지션 구축 22

선도(Forward Contracts) 특정한 상품을 미래의 일정한 시점에 사전에 정해진 가격(delivery price) 으로 매매하기로 한 약속 선도거래는 현물(spot)거래의 상대 적인 개념-현물거래에서는 현재시점 에서 형성된 시장가격에서 현물이 거 래됨 23

선도계약의 특성 두 당사자 간의 장외계약 (over-the-counter (OTC) agreement) 계약이 체결됐을 때 현금정산이 없고, 계약의 만기(maturity)에 정산됨 24

선도계약매입에따른 손익 (Long Forward Position) 손익 delivery price 현물가격 25

선도계약매도에 따른 손익 (Short Forward Position) 손익 현물가격 delivery price 26

선도금리계약(FRA : Forward Rate Agreement) 1. 미래 금리움직임에 대하여 헤지하거나 투자하려는 의사를 가진 양자간의 계약 2. 단기금리선물과 금리스왑을 이해하는데 매우 중요한 개념 z 예제 : 3개월 선도금리(3*6)를 구하시오. 0 <-- 5% --> 3개월 <-- i% --> 6개월 0 <-- 5. 5% --> 6개월 (1+0. 05/4)(1+i/4)=(1+0. 055/2) i=((1+0. 055/2)/(1+0. 05/4)-1)*4=0. 05926=5. 926% 즉 3개월 현물금리가 5%, 6개월 현물금리가 5. 5%일 때 3개월 선물금리 는 5. 926%임 27

선물(Futures) z 선물거래의 정의 양 당사자 사이에 미래의 특정시점에 일정가격으로 기초자산을 사거나 팔기로 약속하 는 계약 기초자산은 통화(외환), 금리(예금, 채권), 지수(주식) 등 금융자산, 옥수수 등 상품자산 이 될 수 있음. 금융자산의 선물거래를 금융선물(Financial Futures)거래라고 함 z 선물거래의 특징 거래소거래(장내거래) 표준화된 거래조건 : 상품규정, 거래방법, 개장시간, 거래규칙, 거래관행 등이 표준화 간접거래 : 회원만이 장내에서 거래할 수 있음. 선물회사와 청산소(Clearing House)와 의 거래. 거래상대방에 대한 신용위험 없음 상대방위험의 관리 : 거래이행을 담보하기 위해 증거금(Margin)제도를 보유. 일일시가 평가(Marking-to-Market) 를 통하여 손실발생한 경우 증거금 추가 납입, 이익발생한 경우 잉여마진을 출금할 수 있음 28

선물(Futures Contracts) 특정한 상품을 미래의 일정한 시점에 사전에 정해진 가격으로 매매하기로 한 약속 선도와 유사 선도는 장외에서 거래되는 반면 선물은 정해 진 거래소에서 거래된다. 선물은 증거금이 필요하고 일일정산제도에 의 해 매일 손익이 정산된다. 29

선물거래의 일일정산제도 (daily settlement or marking to market) 채무불이행의 위험을 낮추기 위한 제도. 선물거래 총금액의 일정부분(15%)를 개시증 거금으로 예치한다. 보유포지션을 유지하는데 필요한 최소한의 증 거금을 유지증거금이라고 하는데, 유지증거금 은 보유포지선에 대해 10%의 금액에 해당한다. 30

일일정산을 통해 각자의 증거금계좌 사이에서 매일 자금이체가 이루어진다. 예치금이 줄어들어 증거금율이 10% 이하로 떨 어지면 유지증거금의 추가납입이 요구되는데, 이를 마진콜 (margin call)이라 한다. 마진콜이 발생하면 즉시 보유포지션에 대해 15%의 증거금에 미달하는 금액을 추가로 납입 해야 포지션이 유지될 수 있다. 만약 추가로 납입하지 않는 경우에는 차액분만 큼의 포지션이 강제로 반대매매되게 된다. 31

선물시장과 전략 ○ 선물거래와 선도거래의 차이 32

선물시장과 전략 ○ 단기금리선물 현물금리와 선물금리 33

선물시장과 전략 ○ 국채선물 미국국채의 표준화된 거래조건(CBOT) 34

통화선물의 균형가격 원/U$=1, 145 F = S * (1+i) / (1+i*) i=자국통화(원) 금리, i*=상대통화(달러) 금리 z 원화금리가 달러금리보다 높으므로, 실질금리가 동일하다는 가정이라면, 한국의 기대 인플레이션 이 높은 것으로 생각할 수 있고, 따라서 선물환율이 현물환율보다 높고, 이는 향후 달러가치가 원화 대비 강세로 변한다는 의미임 예제 : U$차입이 가능한 한국인 투자자가 2004년 9월 22자 원/달러 현물환율 1, 145. 00/U$, 만기 1년 원/달 러 선물환율 1, 153. 50/U$, 1년만기 원화금리 3. 53%, 1년만기 U$달러금리 2. 3225% 이다. 다음에 대 하여 답하시오. 1) 균형 선물환율 2) 균형 선물환율과 시장 선물환율을 비교하여 차익거래 전략을 결정 3) U$1백만을 차입하여 차익거래 전략을 실행하였을 때 거래이익 균형 선물환율은 1, 145*(1+0. 0353)/(1+0. 023225)=1, 145*1. 0353/1. 023225=1, 158. 50 균형 선물환율 > 시장 선물환율(1, 153. 50) : U$가 선물시장에서 저평가되어 있으므로 선물시장에서 U$를 사고 현물시장에서 U$를 팔면 차익이 발생 U$1백만을 차입하여 현물시장에서 매도(U$1백만*1, 145=1, 145백만원), 이를 1년 보유(1, 145백만원 *(1+0. 0353)=1, 185, 418, 500원), 선물시장에서 U$를 매입(1, 185, 418, 500원/1, 153. 50=U$1, 027, 671. 00) U$ 차입금 상환(U$1백만*(1+0. 023225)=U$1, 023, 225. 00), 상환후 잔액 U$4, 446. 00의 차익거래이익 발생 35

옵션(Options) 미리 정해진 가격(exercise price)으로 만기일 또는 만기일 이전의 기초자산을 매매할수 있는 권리가 부여된 계약 콜옵션과 풋옵션 36

옵션의 종류 콜옵션 매입청구권이 부여된 옵션 풋옵션 매도청구권이 부여된 옵션 유러피안옵션 조건부청구권의 행사가능시점이 만기일에 한정되는 옵션 아메리칸옵션 만기일내 기간에 선택적인 행사가 허용되는 옵션 37

옵션으로부터의 만기수익구조 콜옵션 매입 Payoff 콜옵션 매도 Payoff X X ST Payoff X X 풋옵션 매입 ST ST 풋옵션 매도 38

옵션의 가치에 따른 분류 내가격옵션 (in-the-money) : 권리를 행사하는 것이 이익이 되는 옵션. 외가격옵션 (out-of-the-money) : 권 리를 행사할 필요가 없는 옵션. 손익분기옵션 (at-the-money) 39

옵션의 가치 (콜옵션을 매입한 경우) OUT-OF-THEMONEY OPTION AT-THEMONEY OPTION IN-THEMONEY OPTIOIN 40

스왑거래 z 자신이 소유한 것을 서로 교환하는 거래로 각자 자신에게 비교우위가 있는 상 품을 상대방과 교환함으로써 서로의 효용을 극대화 z 국제스왑딜러협회(ISDA, International Swap Dealers Association)는 1987년 에 스왑거래의 주요 문제들에 대한 표준약정서를 제정하여 스왑거래에 있어 서 시간과 비용을 절약함으로써 스왑시장의 성장에 기여 z 스왑의 기본적인 형태(Plain Vanilla)는 상호간에 교환하는 기초자산에 대하 여 서로에게 사용하는 대가를 지급하게 되는데, 한쪽에서 고정가격을 지급하 면 다른 한 쪽에서는 변동가격을 지급하는 구조 z 기초자산은 같은 자산 또는 다른 자산일 수도 있음. 서로에게 사용하는 대가 를 지급함에 있어서, 금리스왑인 경우 동일한 통화이므로 기초자산의 교환이 불필요하지만, 통화스왑인 경우 기초자산인 각 통화를 교환하여야 함 41

스왑거래 개요 o 일정한 현금흐름을 약정조건에 따라 미래 특정기간 동안 다른 형태의 현 금흐름과 교환하는 거래 o 금리스왑의 경우 원금교환이 이루어지지 않으나, 통화스왑의 경우 초기 와 만기의 원금교환이 이루어짐 o 기간중에 고정성 현금흐름과 변동성 현금흐름을 교환하는 것이 일반적 이나, 고정 대 고정, 변동 대 변동의 교환도 이루어짐 o 계약기간 동안 지급 및 수취 현금흐름의 현재가치 합계액의 등가교환을 전제로 가격 결정 o 국제 장외 파생상품거래 중 금리스왑이 가장 많은 거래를 차지하며 통화 스왑 및 장기선물환거래는 대략 10% 정도임 o 옵션과 함께 각종 Structured Product 거래의 기초를 형성 42

스왑거래의 시작 1970년대 국제자본, 외환시장의 규제회피를 목적으로 발생(환위험 및 조세 회피) o 1976년 최초의 Loan관련 통화스왑 네덜란드회사와 영국회사간 통화스왑을 Continental Illinois사와 Goldman Sachs사가 주선 o 1979년 최초의 채권관련 통화스왑 RBC자회사인 Roylease사 (DMK CAD) o 1981년 최초의 금리스왑 Citi 은행과 Continental Illinois 은행간 스왑 o 1998년 정상적인 원화관련 통화스왑 o 1999년 원화금리스왑 o 43

스왑의 교환구조 o 통화스왑 두 당사자간에 서로 다른 통화의 교환을 수반하는 거래로서, 초기에는 각자보유한 통화를 교환하고, 기간중에는 각자 수취한 통화에 대한 이자를 지급하며, 만기에는 초기 교환된 통화 원금을 되돌려 주는 거래 o 금리스왑 두 당사자간에 통화의 교환이 수반되지 않는 거래로서, 기간중에 금리교환조건에 따른 이자만을 교환하는 거래 o 기타 계약기간중 이자 또는 배당의 교환 교환하는 이자/배당의 특성, 기준 등 결정 계약 또는 만기시 추가 현금흐름의 교환 : Front End Fee, Back End Fee 44

구조 금리스왑(IRS: Interest Rate Swap) 상대방 A 고정금리 변동금리 상대방 B 45

통화스왑(CCIRS: Cross Currency Interest Rate Swap) 고정금리 (KRW) 상대방 A B 변동금리 (USD) 고정금리 (KRW) 변동금리 (USD) 46

신용스왑(Credit Swap /Total Return Swap) Credit Event 보상 상대방 A 상대방 프레미엄 B 투자 47

스왑거래의 활용 o 금리스왑거래 o 통화스왑거래 48

□ 고정금리채 + 금리스왑 o 가장 흔한 형태의 투자 방식으로 금융시장에서 구하기 용이한 고정금리채 매입 후, 채권에서 나오는 현금흐름을 스왑상대방에게 지급하고 대신 이 에 상응하는 변동금리를 수취하는 것 투자기관의 ALM차원에서 자산과 부채의 금리구조를 일치시켜 채권투자 기간 동안 일정한 마진만을 획득하기 위한 목적에서 스왑이 이루어 지며 이를 Asset Swap이라함 o o 채권투자원금과 스왑 명목금액과의 관계에서 채권의 명목원금(만기 상환 액 기준)과 스왑원금을 동일하게 하는 스왑이 가장 일반적인 형태로 Par/Par Swap 또는 Par스왑이라 하며, 채권의 매입원금으로 스왑 원금을 정하는 경우를 매입가 스왑이라함 49

금리위험 헤지 o 기초거래 원화 (외화) 변동금리조달 원화 (외화) 고정금리채권운용 o 위험 원화 (외화) 금리 상승 o 위험헤지- 금리스왑 원화 (외화) 변동금리 수취 원화 (외화) 고정금리 지급 50

□ 고정금리채 + 통화스왑 o 앞의 거래와 동일한 과정으로 만들어진 Structured Product로 단지 채권의 통 화와 투자자가 고려하고 있는 투자자금의 통화가 상이할 경우 통화스왑을 통 하여 환위험없이 채권투자를 할 수 있는 방식임 - 원화자금 조달하여 외화채권에 투자 U$자금 조달하여 이종통화 채권에 투자 o 통화스왑뿐만 아니라 장기 선물환거래를 통하여 이자 또는 만기원금 회수액 만을 따로 헤지하여 거래하는 경우도 많음 o 최근 생명보험사 또는 연기금 등에서 국내 장기채권 공급부족으로 인하여 해 외에서 장기채권을 구입하여 장기 원/달러 스왑이나 선물환을 병행하여 투자 하는 사례가 많음 o 우리나라 통화스왑시장의 장기물 활성화가 관건 51

환위험 헤지 o 기초거래 원화 변동금리 조달 외화 고정금리 채권 운용 o 위험 원화 강세/외화약세 원화 금리 상승/외화 금리 상승 o 위험헤지-통화스왑 원화 변동금리 수취 외화 고정금리 지급 52

스왑거래의 효과 o 위험헤지 및 이익 관리 환위험 및 금리변동위험의 관리 주식시장의 변동위험의 관리 신용위험의 전가 또는 적극적인 신용 위험 감수를 통한 이익증대 금리구조의 변경을 통한 미래 금리변동에 대응한 이익증대 o 고객이 원하는 현금흐름의 창출 o 각종 Synthetic / Hybrid Products 의 설계 가능 기존의 현금흐름에 대한 Restructuring 을 통한 신금융기법의 설계 o 53

스왑거래 절차 - 자체 거래동기 및 위험분석 위험요소분석 o 스왑시장동향 파악 및 준비 - 스왑가격 동향 및 시장Liquidity 상황 스왑은행 접촉 및 상담 ISDA 체결 등 사전준비 o - 거래실시 거래조건 확정 o 사후관리 - 거래확인서 교환, 회계처리 등 o 54

스왑거래 메카니즘 o 시장참여자 - Swap Banks (Warehouse Banks) Broker Company Users : Lenders, Borrowers, Asset and Liability Managers - 55

o 주요계약조건 계약당사자 (Counterparty) 계약일 (Trading Date) 거래개시일(Effective Date) 명목원금 (Nominal Amount) 계약환율 (통화스왑의 경우) 만기일 (Maturity Date) 이자지급일 이자계산기준방식 (Day Count Convention) 필요시 담보 등 신용보강(Collateral) 56

위험관리의 오류(통화스왑)-엔차입기업의 환리스크 ☞ 대출가정 : 2003. 11. 24 ▶ 원화원금 및 만기 : 1, 000억원을 2년간 Yen화로 대출 ▶ 대출시 환율 및 금리 : 10. 81(환율), 0. 30%(엔화), 4. 42%(원화) ▶ 엔화대출원금 : Yen 9, 250, 693, 802 ☞ 만기손익분석 : 환율 8. 70 이 익 비 고 금리 차익 82억원 (4. 42%-0. 30%) /2년 환 차 익 195억원 1, 000억원-엔원금ⅹ 8. 70 총 이 익 277억원 원금의 19. 5% (연 9. 75%) -9. 45%(-9. 75%+0. 30%)에 Funding 대출시 환율과 상환시 환율이 반대였으면 Funding Cost는 10. 05% 57

◆ 환위험관리의 중요성 일반기업 ▶ 국가간 상품과 자본거래 활발 (국제간 교역 증대) ▶ 대규모 헤지펀드들의 국경을 넘나드는 투기거래 증가 ▶ 금융상품의 혁신으로 파생상품 거래 활발 ▶ 국제금융시장의 변동성 증가 ▶ 경영성과가 환리스크 관리여부에 따라 큰 영향을 받음 ▶ 일류기업으로 자리매김하기 위해서는 환위험 관리가 필수적 58

◆ 환위험관리 Process 리스크관리는 리스크의 존재를 인식하는 것에서 출발하여 리스크의 측정, 통제, 보고로 이어지는 일련의 System 임 관리절차 세부내용 인식(Identify) 영업활동과 재무활동에서 직면한 리스크 식별 측정(Measure) 리스크를 계량화하여 수치화 통제(Control) 헤지원칙의 수립 및 실행 보 고 (Monitor/Report) 수시 및 정기적으로 현황분석 및 경영진 보고 59

◆ 환리스크의 측정 Va. R (Value at Risk) : 일정한 기간 동안 일정한 신뢰수준 하에서 발생할 수 있는 최대 손실 금액 환율변화에 따른 손익의 확률분포 관리대상 관리불가능 Va. R 5% 손실 이익 60

◆ 환리스크의 측정 : Va. R 일일 변동성 측정기간 Va. R 산출 신뢰구간 노출규모 포지션금액 ⅹ 일일변동성 ⅹ√노출기간 ⅹ 신뢰구간(Z값) Va. R 측정치 > 기업이 감내할 수 있는 손실한도 (영업이익의 20%) 헤지 실행 Va. R 측정치 < 기업이 감내할 수 있는 손실한도 61

◆ 환 리스크 통제 위험한도 설정 내부통제제도 구축 ▶ 위험한도 목표 영업이익에 대한 Va. R 허용한도로 설정 (예, 영업이익의 20%이내) ▶ 리스크 관리조직/ 규정/ 관리시스템 의사결정, 거래실행, Feed Back, 보고절차를 확립하고 규정화 ▶ 영업과 관련없는 리스크를 부담않도록 구조선택 헤지원칙 수립 가능하면 간단한 구조를 사용 헤지비율 및 헤지상품 규정 평가는 현재의 금리절감뿐만 아니라 내재된 리스크까지 동시에 평가 62

◆ 환 리스크 통제 투명한 거래절차 확 립 전문 금융기관 리스크관리 자문 파생상품 담당자 업무능력 배양 ▶ 일정규모 이상인 파생거래 실행시 국내기관을 포함한 3개 이상 금융기관 앞 Bidding 의무화로 가격 적정성 확보 및 공정 경쟁 유도 ▶ 내부통제제도 구축 등 위험관리 전반에 대한 자문계약 체결 ▶ 파생거래 실행시에도 가격 적정성 및 위험분석 에 대한 자문 ▶ 파생거래 담당자들에 대한 외부 위탁교육 강화 ▶ 파생업무 취급을 위해 일정 수준의 자격요건 의무화 63

◆ 환리스크의 보고 : 위험관리 위원회 포지션 및 헤지결과 보고 위험관리 위원회 규정준수 평가 조달/사업부문 환위험 관리규정 재무리스크 발생보고 규정준수 평가 리스크관리 전담부서 리스크 파악 및 측정 환위험 발생 헤지전략 수립 및 시행 64