選擇權入門 日盛營業員 莊景翔 姚佳儂
韓國選擇權市場交易狀況 KOSPI 200指數選擇權 (千口 ) 年 /月 交易量 1997 4, 528. 40 8 1998 32, 310. 80 1999 2. 5 79, 936. 70 472 2000 2. 4 193, 829. 10 20014. 2 823, 289. 61 2. 3 2002 1, 889, 822. 41 O. I 日均量 206. 90 31. 89 205. 80 110. 65 383. 20 321. 03 536. 80 804. 27 2, 681. 27 3, 346. 71 41, 444. 83 81, 580. 75 韓國選擇權交易量爆增速度呈倍數成長短短 6年成長 472倍 2
為什麼要交易選擇權 短線操作成本低 獲利機會大 以小錢博大利 賺取大盤漲跌利 潤 台指 選擇權 免 選股且多空 操 作靈活 買方風險有限 獲利希望無窮
選擇權的優點 -多空皆有策略 漲 跌 盤 股票 + - *無 期貨 + + *無 衍生性 商品 + + +
台指選擇權與期貨比較表
選擇權是什麼樣的金融商品 linear nonlinear 報酬 報酬 指數 買進價格 Long futures ｝ 權利金 Buy call options 股價
選擇權的優點 -以小博大 看對行情趨勢時 -股票交易：投入資金最多，獲利最少 看錯行情趨勢時 -期貨交易：投入資金雖少，虧損最多 -選擇權交易：虧損最少，獲利最多 7
選擇權的優點 -多空操作容易 n 以個股來說： l 融券放空諸多限制 w 平盤以下不能融券放空 w 融券有配額限制，且有強制回補 的風險 l 融資有配額限制
選擇權的優點 -完整的交易策略 n n n 對於標的物未來的走勢，不同的看法都 可選取相對應的交易策略搭配應用 Ex： 可以同時看多又看空 (買進買權、賣 權) Ex： 盤整還是可以賺取權利金 (賣出上勒、 上跨 )
選擇權的優點 -槓桿倍數大 投資 具 指數選擇權 期貨 股票 買進 5300的 call 成交價 150 買進一口大台指 成交價 5300 相當於買進市值 1, 060, 000的股票 權利金 150*50=7, 500 保證金 120, 000 自備股款 (融資 ) 1, 060, 000*40% =424, 000 獲利 以 330點獲利平倉 (330 -150)*50 =9, 000 (5500 -5300)*200 =40, 000 槓桿倍數 (獲利率 ) 9000/7500=120% 40000/120000=33 % 40000/424000 =9. 4% 比較結果 成本最低 倍數最 高 成本次高 倍數次 高 5300上漲至 5500 資金成本 成本最高 倍數最 低
選擇權的優點 -稅賦成本低
選擇權的優點 -投資風險小 若市場走勢與您預估相反 , 從 6000點跌至 5500點 , 此時 您可 能面臨的虧損結果分析如下 :
選擇權的優點 -有效控制風險 不對稱性損益 -紅虛線為期貨損益圖
何謂選擇權 ? n 提供您一個可以選擇的權利 n n n 買權 (Call) n n n 選擇可以 買進 標的商品的權利 : 買權 (Call) 選擇可以 賣出 標的商品的權利 : 賣權 (Put) 買方 : 支付權利金 , 享有未來以約定價格執行買進的 權利 賣方 : 收取權利金 , 未來買方要求履約時 , 需盡賣出的 義務 賣權 (Put) n n 買方 : 支付權利金 , 享有未來以約定價格執行賣出的 權利 賣方 : 收取權利金 , 未來買方要求履約時 , 需盡買進的
單式選擇權 Buy(+) Call(+) + - (買方 : 市井小民 →付權利金 ) (買權 : 做多大盤 ) Sell(-) (賣方 : 台北銀行 →收權利金 ) 避免賣方無法履約 所以要付保證金 + Put(-) (賣權 : 做空大盤 ) 15
選擇權合約中之要項 n n 標的物：約定買賣的標的是什麼 履約價：約定買賣的價格為何 到期日：約定時間有多長 權利金：擁有權利的成本為何
做多大盤 做空大盤 大盤指數 權利金 32*50=1600 6400 32 17
買權（ Call Option ） n 買方 (Buy call) n n 支付權利金，取得以特定價格買進標的之權利， 價格越漲賺越多，下跌只會損失權利金。 獲利無限、風險有限 賣方 (Sell call) n n n 收取權利金，負擔以特定價格賣出標的之義務， 價格越漲賠越多，下跌只會賺取權利金。 獲利有限、風險無限
賣權（ Put Option ） n 買方 (Buy put) n n 支付權利金，取得以特定賣出價格標的之權利， 價格越趺越有利，上漲只會損失權利金。 獲利無限、風險有限 賣方 (Sell put) n n n 收取權利金，負擔以特定價格買進標的之義務， 價格越趺越不利，上漲只會賺得權利金。 獲利有限、風險無限
買進買權的損益 買進 6000的 call， 成交價 194 點 1. 最大獲利 : 無限大 2. 最大損失 : 9, 700(194*50) 3. 損益兩平點 : 6, 194 4. 交易成本 : 權利金 9, 700元 損益兩平點 =履約價 (6000)+權利金 (194)
買進賣權的損益 買進 6000的 put， 成交價 35點 1. 最大獲利 : 無限大 2. 最大損失 : 1, 750(35*50) 3. 損益兩平點 : 5, 965 4. 交易成本 : 權利金 1, 750元 損益兩平點 =履約價 (6000)-權利金 (35)
台指選擇權規格 項 目 內 容 交易標的 ● 臺灣證券交易所發行量加權股價指數 中文簡稱 ● 臺指選擇權 (臺指買權、臺指賣權 ) 英文代碼 ● TXO 履約型態 ● 歐式 (僅能於到期日行使權利 契約乘數 ● 指數每點新臺幣 50元 到期月份 ● 自交易當月起連續三個月份，另加上三月、六月、九月、 十二月中二個接續的季月，共有五個月份的契約在市場 交易 ● 三個連續近月契約： 100點 ● 接續之二個季月契約： 200點 履約價格 間距 )
台指選擇權保證金計算方式
台指選擇權保證金計算實例 n 賣出單一部位 (sell call or sell put) ‧保證金 =權利金 +Max(A值 -價外值，B值 ) ‧ A值與 B值如同期交所公佈之保證金數字 ‧假設小張於指數 5450時賣出 5600點的 call， 收權利金 80點 ( 假設 當時 A值 為 20, 000元； B值為 10, 000元 ) ‧保證金 =80*50+Max[20000 -7500(價外值 )， 10000] =4000+12500=16500 價差部位 ‧履約價價差 *50 n 賣出勒 (跨 )式部位 n ‧ Max(賣 call保證金，賣 put保證金 )+保證金較少之權利金市 值
台指選擇權最後交易日及到期日 最後交易日 : 每月第三個星期三 結算日 (到期日 ): 每月第三個星期四
權利金的解析 n 權利金的成分有二： n 內含價值：履約價和市價的比較 n 內含價值＞ 0：為 價內 內含價值＝ 0：為 價平 內含價值＜ 0：為 價外 時間價值：權利金 - 內含價值 時間價值代表的是 未來的可能性
價內價外解析 假設 2004. 01. 06指數 6150點 : 價外 put 價外 call
內含價值的意義 ~權利金 =內+時 假設 1/20加權指數為 5905點
6100 call 市價 134
權利金的解析 -買權 n 舉例： 93年 1月 6日台指期指數 6161， 6100買權 的權利金市價為 134 n 買權的內含價值： 市價 -履約價 6161 – 6100 = 61 n 時間價值： 134 – 61 = 73
權利金的解析 -賣權 n 舉例： 93年 1月 6日台指期指數 6163， 6200賣權 的權利金市價為 113 n 賣權的內含價值： 履約價 -市價 6200 – 6163 = 37 n 時間價值： 113 – 37 = 76
選擇權交易策略
選擇權初階四式 BUY CALL BUY PUT 選擇權 初階四式 SELL CALL SELL PUT
選擇權策略總覽
選擇權交易策略 -預期上漲 n n n 買進買權 賣出賣權 買權多頭價差 賣權多頭價差 逆轉組合
選擇權交易策略 -預期下跌 n n n 買進賣權 賣出買權 買權空頭價差 賣權空頭價差 轉換組合
選擇權交易策略 -預期盤整或突 破 盤整 1. 賣出跨式 2. 賣出勒式 n 突破 1. 買進跨式 2. 買進勒式 n
選擇權初階交易策略 v 基本篇 作多 -買進買權 v 作空 -買進賣權 v
操作實務：權利金 n 選擇權買方需付權利金 Ex： 買進履約價 6000的買權，市價為 120點 需付權利金 120*50=6, 000元 n Ex： 買進履約價 50的台積電買權，市價為 2. 3 需付權利金 2. 3*1, 000=2, 300元 n
作多 買進買權
操作實例 -看大漲 n 王先生 02/05預期加權指數將會大漲，買進 6100的買權，支付權利金 110點，02/08指數 果然如她預期走強，並以 230點獲利平倉 n 獲利金額 : (230 -110)*50=6, 000 n 最大損失：支付的權利金， 110*50=5, 500元 n 損益兩平點： 6100+110=6210點 買進買權 獲利無限
操作實例 -看大漲 n 王先生 02/05預期台積電將會有一波段行情， 買進 50元的買權 (市價 48)， 支付權利金 2點， 但弱勢整理至 02/08又遇重大利空下挫 (收盤 40元 )，她當機立斷以 0. 2點停損出場 n 損失金額 : (0. 2 -2)*1000=-1, 800元 n 若實際買進台積電股票則將 -8, 000元 買進買權 損失有限
作空 買進賣權
操作實例 -看大跌 n 王先生預測大盤將會向下探底，買進 6100的賣權，支付權利金 50點，120點 時獲利平倉 n n n 獲利： (120 -50)*50=3, 500 最大虧損：付出的權利金 50*50=2, 500元 損益兩平點： 6100 -50=6050點
選擇權初階交易策略 v 進階篇 作多 -賣出賣權 v 作空 -賣出買權 v
操作實務：保證金 n n n 就如同放空股票需繳交融券保證金 選擇權的賣方因風險較大，所以要繳 保證金概算： n n 指數選擇權：權利金 + 20, 000元 個股選擇權：權利金 + 股價 *0. 2
賣出買權損益分析
操作實例 -看不漲 n 唐先生判斷大盤上有壓力難以突破， 因此賣出 6200買權，賺取權利金 50點 n n n 最大獲利：收取之權利金 50*50=2, 500 最大虧損：當指數突破壓力區後，面臨被 要求履約的風險 損益兩平點： 6200+50=6250
賣出賣權損益分析
操作實例 -看不跌 n 唐先生判斷大盤支撐力道很強，不易 跌破，因此賣出 5800點的賣權，收取權 利金 85點 n n n 最大獲利：權利金 85*50=4, 250 最大虧損：當指數一路下挫時，買方將會 要求履約，損失也跟著擴大 損益兩平點： 5800 -85=5715點
選擇權進階交易策略 -組合單 v 運用篇 作多 -買 (賣 )權多頭價差、逆轉組合 v 作空 -買 (賣 )權空頭價差、轉換組合 v 盤整 -賣出跨式、賣出勒式 v 突破 -買進跨式、買進勒式 v
看多 -買權 (賣權 )多頭價差 買進買權在 K 1 +賣出買權 K 2， K 1 < K 2(買低賣高)
買權多頭價差實例 假設張先生買進 6100的 call(成 交 170)，賣出 6200 的 call(成交 118)， 支付權利金 52 點 1. 最大獲利 : (100 -52)*50=2400 2. 最大損失 : (170118)*50=2600 3. 損益兩平點 : 6, 152 4. 交易成本 : 權利金 2, 600元， 不 需保證金
價差使用時機 -作頭或盤底 --價差交易 l 價格方向確定 l 價格行進幅度不大 l 隱含波動度處在中間位置 25%~40%) l 可不作避險之動作 (EX. 加權指數
價差交易優劣分析 優點： – 交易成本 (權利金 )較低 – 無時間價值衰退問題 l 進場早晚成本差異不大 l 不會看對卻沒賺到 l 缺點： – 獲利有限、賺錢的速度慢 – 付出兩次手續費 l 交易原則 – 有多空看法，但指數空間不大 (支撐、壓力 ) – 接近到期時效果更好 l
該用買權還是賣權來作價差策 略？ 2004. 07. 15選擇權報價圖示 假設目前加權指數位於 5530，張先生同樣是要建立一組履約價 為 5100~5400多頭價差部位，由以上成交價及資金成本分析 :
Q&A 敬 ~請 ~批 ~評 ~指 ~教 日盛營業員 莊景翔 091091698 姚佳儂 0952406786
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