用未来思考今天企业参与期货市场的成败案例分享永安期货股份有限公司施建军 Copyright Yong an Futures Co

目录 1 市场形势变化与企业发展战略 2 对期货市场套期保值的再认识 3 企业参与期货市场的成败案例 2

过去十年大宗商品波动异常剧烈 Ø随着世界经济一体化的不断推进，以中国为代表的新兴经济体快速发展，国际贸易的深度和广度迅速扩大，中国经济越来越容易受到国际形势的冲击 Ø随着金融创新的不断发展和各主要经济体货币政策推动，大宗商品价格的波动也变得异常剧烈和频繁 3

CBR指数 20年走势 4

国际原油价格 5

动力煤价格走势 6

国有企业的特点难以快速应对市场变化 Ø国有企业的战略规划注重做大但难以做强 Ø国有企业财务目标同市场实际形势的脱节 Ø国有企业的社会责任导致企业不能灵活调整 Ø国有企业的生产经营具有浓重的计划经济特点 Ø能否在企业战略规划、财务目标、生产经营计划相对刚性、难以调整的情况下，较好地适应市场形势的变化做出快速应对？ 7

单纯现货手段实现低成本竞争策略的局限关注点开采纵向一体化产业链优势储运收购成本储运品保值贸易购销价差加产业链参与者成本收益比销售节奏加利润销售成本与销售价差 8

引入期货手段提升企业成本管理策略空间 n 系统的审视内外部环境，设计基于新竞争态势下的公司战略、组织结构、流程管理体系、各业务板块策略体系。 ROE 9

企业战略管理的新理念：净头寸 Ø传统企业只把现货当做企业的资产，而把期货只做为金融投资手段，现货亏损是正常经营，期货不允许出现亏损，这是严重的误区 Ø现代企业要充分运用金融手段，实物资产和金融资产都是企业的资产，运用金融市场的灵活性可以适时调整企业的风险敞口水平 Ø净头寸管理：即将现货采购、销售、库存同期货市场的多头、空头合并计算在一起，实现逐日盯市的精细化风险管理。 10

企业期货套保战略规划 Ø理念决定结果 Ø最高管理决策机构 Ø切实可行的风险管理制度 Ø期货、现货统一核算的专业部门 Ø专业的期货投资队伍 Ø渠道与费用优化 11

目录 1 市场形势变化与企业风险管理 2 对期货市场套期保值的再认识 3 企业参与期货市场的成败案例 12

对期货市场的再认识 Ø期货来源于现货，是现货贸易的高级形式 • 即期交易：远期价格不定，没有信用风险 • 远期交易：远期价格约定，容易信用违约 • 期货交易：远期价格锁定，可以随时对冲 Ø期货市场锁定远期价格同时避免信用违约，将价格风险从现货市场转移到期货市场 Ø投机者承担了价格风险，提供了流动性，并便利了远期价格的发现 13

利用期货避险的优缺点 Ø优点： • 期货流动性好，可迅速锁定较大数量现货的未来价格 • 期货只收取部分保证金，可用少量资金为未来现货价格上保险 • 期货价格波动性大于现货，可实现更低的采购成本和更高的销售利润 Ø缺点： • 期货价格受金融属性驱动，短期走势不完全跟现货同步，存在基差风险 • 有可能因期货亏损抵消了现货的超额利润 14

企业与期货 Ø企业必须面对绝对价格的变动。无论原料还是产品都会面临绝对价格的变动。 Ø如何把绝对价格的变动转换成为相对价格的变动----这是企业参与期货市场的定位。 Ø相对价格变动和绝对价格变动的分析、判断、头寸、风控等有联系，但有很大的不同。 15

基差收益（额外收益）什么是基差 Ø基差是某一特定地点某种商品或资产的现货价格与同种的某一特定期货合约价格间的价差 Ø基差 = 现货价格 — 期货价格 Ø现货价格=基差+期货价格 Ø买入保值不一定要期货价格比现货低，同样，卖出保值不一定要求期货价格比现货高 16

基差交易 Ø基差交易采购或销售模式 Ø受区域因素的影响，现货价格可以低于或高于期货价格，基差定价与原料的涨跌没有关系，与基差的变化有关系。 Ø所谓基差交易就是通过买卖基差获得基差波动创造的利润。 17

各种价差 Ø基差：期现 Ø月间价差 Ø地区价差 Ø内外价差 Ø品种价差 18

价差分析是套期保值成功的关键 Ø现货是平面的，期货是立体的 19

标准套期保值（买入）示意图 Ø期货价格比现货价格高，买入保值是否有利？ 20

永安基差分析模型展示 21

实践中总结的套期保值三种类型 Ø 1、锁定经营利润，稳定并扩大经营规模 Ø 2、基差交易收益，增加企业盈利 Ø 3、资本利得收益，顺应价格趋势的净头寸管理。 Ø综合考虑以上三个因素，决定企业套保比例。分别获取以上三种利润。 Ø以下以钢铁行业为例，分别模拟回测以上套期保值策略的盈亏情况 22

（1）不做套保的收益情况 23

（2）简单套保的收益情况（锁定利润） 24

（3）增加基差交易的套保利润回测 25

期货能给企业带来什么 Ø对冲风险，稳定利润，扩大生产经营规模 Ø捕捉基差收益和各种价差收益 Ø多种定价方式，提升企业竞争力 26

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对期货的认识误区 Ø 1、期货市场风险很大，做期货就是投机 Ø 2、套期保值也可能亏损，不做套保一样可以回避风险 Ø 3、有利润就套保，不必判断价格趋势，也不必进行的策略调整 Ø 4、套期保值必须交割 Ø 5、套期保值必须在期货市场赚钱 28

对期货套期保值的认识 Ø要不要进行期货套期保值是战略定位问题，关系到企业的生死命运； Ø如何进行期货套期保值是战术策略问题，需要周密而灵活的策略计划。 Ø在当前的经济环境中，企业不做套期保值就是最大的投机行为。 Ø期货是把双刃剑，定位不清、策略不当同样有可能造成严重损失 29

案例一：华联三鑫期货交易案 Ø 1、基本情况：华联三鑫是中国最大的精对苯二甲酸 (PTA)生产商, PTA产能达 150万吨以上。华联三鑫注册资本 24. 52亿元. 截止 2007年底, 华联三鑫负债高达 99. 12亿元, 资产负债率高达 90%, 当年净亏损 9. 48亿元。 Ø 2、做法: 拉高PTA 0809的价格，目的：一是期货图利，二是控制现货市场的价格。 Ø 3、总结：定位的偏差。企业是期货市场的价格接受者，任何希望垄断价格的行为是徒劳的，特别是在高度监管的环境下尤其如此。 30

案例二、中航油期权投机事件 Ø事件： 2003 年中航油新加坡公司卖出 200万桶石油看涨期权的场外合同，结果 04年国际油价创 55美元新高，导致帐面亏损 5. 54亿美元，被迫申请破产保护。该事件被称为中国的“巴林银行事件”，成为中国企业在境外炒作金融衍生产品的最大亏损案例之一 Ø原因：交易方向错误，做为航油采购方，中航油应该做买入保值为主，卖出看涨期权的交易实际上是严重违规的投机行为 Ø启示：企业必须根据自己面临风险来源，选择正确的套期保值方向 31

案例三：中盛粮油失败案例 Ø做法：中盛粮油是在港交所上市的大型农产品加式企业，2005年公司通过在美国CBOT抛空豆油期货，为在内地销售的豆油进行套期保值，结果 2月底以来国内成品豆油价格下跌，而CBOT大豆油期货价格却在二季度持续走强，导致期货与现货同时出现巨额亏损。 Ø原因：公司未能充分认识和评估套期保值的基差风险，特别是从事跨市场的套期保值的基差风险，没有处理好基差（现货-期货）问题 Ø启示：企业应根据不同的基差风险程度选择合适的套期保值比例 32

案例四: ”中信泰富“事件 Ø中信泰富在澳洲投资铁矿石, 本意是锁定购买澳元成本(0. 78兑 1美元)，但却购买了一种非套期保值的累积期权具(Accumulator)，在中信泰富和投行签订合同时，中信泰富就已亏 1亿美元。 Ø中信泰富真实澳元需求每年 30亿，但中信泰富签订 10多份合约，在澳元下跌对自己不利的情况下却要购入最多 90亿澳元，套期保值数量远超过公司实际经营需要 33

认识误区成为企业风险管理的障碍 Ø 1、偏离套期保值原则走向投机——把套期保值等同于期货交易，只知期货盈利弥补现货亏损，不接受现货盈利补期货亏损 Ø 2、僵化的执行传统保值理论——数量对等，方向相反，时间相近，忽视金融市场波动规律和期现货基差风险 Ø 3、认不清风险的真正根源——风险源于内在而不是外在；主要是事前预防，而不是事后追补；着力点在期货市场以外（以现货避险为出发点），而不在期货交易中。 Ø 4、期货公司不了解现货，现货企业不懂期货——金融机构和实体企业不能有效对接是避险效果不佳的最大原因。 34

案例五：某粮油企业套保模式 Ø 1、内外套 Ø 2、循环套 Ø 3、净头寸管理 Ø 4、利用期货完善定价机制 35

套保模式 1：内外套 Ø 企业所考虑的利润=豆油和豆粕的销售价格 - 进口成本（升贴水+运费 +CBOT期货）- 仓储成本 - 期货成本（资金成本、保证金追加、交割成本、收费成本等等) Ø 如果现货市场就能够锁定利润，没有必要使用期货套保；但是，如果无法签订更远的销售合同；如果现货利润小于期货盘面利润（扣除期货成本）；则通过期货市场做空实现套保。 Ø 锁定压榨利润的作价方式：利润=豆粕期货价格*78%+豆油期货价格*18%-进口大豆成本；进口大豆到厂成本=（FOB+运费+cbot大豆期货）*8*1. 13*1. 03或 1. 01+ 港杂短途当利润≥ 0时，作价+销售产品--- 提油套利：买美盘大豆/空大连豆粕和豆油（Buy soybean/sell oil, meal ）。 36

内外套重要依据：压榨利润跟踪压榨利润，当利润合适时，买美豆、抛连豆粕、豆油 37

作价决策模型注：未考虑远月的仓储成本和期货交易成本，约 25元左右/月 38

套保模式 2：循环套 39

套保模式 2：循环套 40

套保模式 2：循环套 41

案例六：某有色企业 Ø根据保值需求，企业将期货业务划分为三大类：自产原料保值、进口原料保值、国内采购原料保值。 Ø从风险角度来看，企业参与保值主要规避定价模式不匹配、定价时间不匹配、定价市场不匹配、购销数量不匹配等风险。 Ø套保方式： • 综合保值（净头寸管理）， • 比价保值（跨市保值）， • 贸易保值（综合与比价相结合）， • 期现互动保值（基差逐利）等模式。 42

某有色企业的期货组织体系 Ø两个原则 • 决策-执行-监管的三体一线 • 风险敞口的多样化管理 43

几点建议 Ø 1、明确定位：期货是一个具，是为整体企业经营服务的。 Ø 2、期货和现货是一体，掌握基差和基差交易是做好风险管理的前提，而不是对价格绝对走势的判断。当然，掌握好了基差，对价格的绝对判断有利。 Ø 3、对期货业务的考核的核心是期货和现货的结合，不能孤立看期货和现货。 44

Ø 4、期货是有风险的，但风险是可控的，核心是对期货和现货关系的认识和对经营目标的理解。 Ø 5、对采购管理的建议：建立稳定的采购渠道调节库存，利用各种基差交易降低成本。 Ø 6、对销售及库存管理的建议：综合利用各种基差交易，力争保持一定的产能利用率，取得综合收益。要生产和适当的基差贸易同时抓。 45

谢谢! 46

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