理財商品的趨勢－ 追隨指數市場賺足趨勢財富之百萬大學堂 寶來證券竹科分公司經理 陳雅柔 主講
對證券商的迷思 §證券商在做什麼 §證券商的蛻變 2
寶來證券承作的業務 §證券、期貨、選擇權 §國內基金之代銷 §境外基金之總代理及代銷 §國外期貨 §跨國股市－美、港、日、新加坡 §結構型商品 §壽險、產險（意外險、車險） 3
寶來證2009 Q 1 -Q 3市場佔比： 資料來源：財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心統計資料 (結構型商品) 月份 全市場(元) 寶來證(元) 佔比(%) 2009/01 2009/02 666, 660, 000 1, 342, 402, 000 307, 670, 000 716, 377, 000 46. 15 53. 37 2009/03 2009/04 2009/05 2009/06 2009/07 2009/08 2009/09 總量 2, 118, 457, 000 2, 308, 001, 000 1, 907, 987, 000 1, 743, 082, 000 2, 818, 313, 000 2, 488, 165, 000 3, 929, 953, 000 1, 332, 515, 000 1, 302, 762, 000 945, 448, 000 853, 512, 000 1, 314, 955, 000 832, 192, 000 1, 119, 884, 000 8, 725, 315, 000 62. 90 56. 45 49. 55 48. 97 46. 66 33. 45 28. 50 45. 16 19, 323, 020, 000 4
什麼是ETF？ 指數股票型基金（Exchange Traded Fund） 股票與指數基金的混合（Hybrid of Stock and Fund） 同股票在交易所買賣（Trade on the exchange like stock） 被動式管理（Passive Management） 獨特的創造贖回機制(Creation/Redemption) 『以股票方式交易，獲取指數報酬的基金』 5
台灣 50 ETF與股票基金之比較 6
被動式管理與主動式管理之比較 7
跳級大學甄試 8年級健康與體育 9年級數學 6年級綜合活動 7年級國語 4年級藝術與人文 5年級自然與生活科學 2年級社會 3年級鄉土 1年級英文 8
請 問 截 至 2009年 8月 底 ， 國 際 上 目 前 已 發 行 多 少 檔 ETF， 資 產規模如何？ (1) 1, 073檔； 5, 910億美元 (2) 1, 373檔； 7, 910億美金 (3) 1, 773檔； 8, 910億美金 資料來源：Barclay Global Advisor ETF Landscape報告(Aug-2009) /寶來投信整理。 9
全球ETF資產規模成長一覽 ETF的投資優勢：交易方式簡單、免除選股煩惱、有效分散風險、成本低廉！ • 2009年至 8月底: MSCI World Index (US)上漲 18%，全球ETF資產規模增加 25. 3% • 2009年至今：新上市ETF有248檔，下市檔數為 71檔。 • 截至 2009年 8月底: • 全球目前有1, 773檔ETF，掛牌檔數則有3, 137檔(1, 364檔ETF跨境上市)，總資產規模US$8, 910億， 由 95家資產管理公司發行，橫跨在 41個交易所掛牌 • 目前還有781檔ETF規劃上市 全球ETF發行概況 ETF檔數 股票型ETF資產規模 股票型ETF 固定收益型ETF資產規模 固定收益型ETF 資料來源：Barclay Global Advisor ETF Landscape報告(Aug-2009) /寶來投信整理。 商品型ETF資產規模 商品型ETF 10
ETF投資狂潮 襲捲亞洲 §在亞洲，ETF也廣受到投資人喜愛，包含日本在內的亞洲地區ETF已達 212檔(包含dual listing)，整體規模達 550億美元。 §在大中華地區，二岸三地己發行ETF共計54檔，規模已達 247. 4億美元。 資料來源： Barclay Global Advisor ETF Landscape報告(Aug-2009) 。二岸三地地區包括台灣、中國、香港。 亞洲地區ETF發行概況 (規模單位：美元) 大中華地區 檔數： 54 / 規模： 247. 4億 韓國 檔數： 43 規模： 30. 6億 規模： 30. 6 土耳其 檔數： 9 規模： 1. 9億 規模： 1. 9 中國 檔數： 5 規模： 44. 5億 泰國 檔數： 3 規模： 0. 8億 規模： 0. 8 香港 檔數： 37 規模： 178. 8億 印尼 檔數： 1 規模： 0. 001億 規模： 0. 001 台灣 檔數： 14 規模： 24. 1億 印度 檔數： 12 規模： 1. 8億 規模： 1. 8 資料來源：Barclay Global Advisor ETF Landscape報告(Aug-2009) /寶來投信整理。 馬來西亞 檔數： 3 規模： 3. 2億 規模： 3. 2 日本 檔數： 68 規模： 255. 3億 規模： 255. 3 新加坡 檔數： 37 規模： 23. 3億 規模： 23. 3 11
指數基金的成長亦不惶多讓 §指數型基金追蹤指數的操作邏輯-簡單、透明，自問市以來即廣受青睞。 §近十年來指數基金發行檔數更快速成長 125%；全球最大指數基金發行公司Vanguard， 旗下多檔指數基金規模更超過百億美金。 全球指數基金發行檔數 全球指數基金規模總 計超過5, 600億美金 資料來源：Lipper / 寶來投信整理(2008/12/30)。 12
請問國際間大型退休基金已有多少比例投資放在指數型商品 進行資產配置 (1) 50% (2) 60% (3) 70% 資料來源: Cal. PERS網站 13
美國專業研究機構報告顯示…. 指數化投資蔚為主流 §退休金資產配置 具多樣化，主動式投資(α)比重下滑，被動式投資(β)比重增加，成為資產配置之重要 元件，顯示越來越多人選擇投資“便宜的Beta”。 §截至 2007年，指數化管理資產規模: (自 6兆美元 13兆美元) 1997~2007 年成長率 16. 2% §截至 2007年，前500大總管理資產規模: (69. 4兆美元) 1997~2007年成長率 10. 8% §根據 2005年JPMorgan 對美國350大退休基金的調查顯示： § 41% 的退休基金已採取α與β分離的方式設定投資目標或衡量績效 §另有14%的退休基金正在考慮採取α與β分離策略 全球退休基金資產配置分佈圖 (2006) 資料來源：Watson Wyatt (2006) 前500大退休基金管理公司 資產規模年成長率 (1997~2007) 資料來源：“The World’s 500 Largest Asset Managers” by P& I & Watson Wyatts (2007) 14
Cal. PERS加州公務人員退休基金 Cal. PERS為全美最大公務人員退休基金，管理近 1, 736億美元資產 (1/31/09)。 Cal. PERS認為 90%的投資報酬率來自資產配置。Cal. PERS採取策略性資產配置(SAA)投資方針，透 過 由 上 而 下 的 研 究 結 果 ( 總 經 產 業 個 股 ) 決 策 不 同 資 產 類 別 的 最 適 目 標 權 重 (現 金 、 固 定 收 益 、 股 票、房產、風險連結商品)，一旦目標權重訂定後會執行3~4年期間，並按市場狀況機動調整比例； 當 遇 市 場 下 跌 時 ， 會 同 步 執 行 向 下 攤 平 的 策 略 ， 以 保 持 各 類 資 產 權 重 的 均 衡 。 (下 表 為 最 新 公 告 的 目 標權重比例) 2008年 12月Cal. PERS委員會通過 各資產類別的目標投資權重 各基金管理模式預計配置的比例 Cal. PERS眾 多 管 理 資 產 當 中 ， 有 絕 大 部 份 是 採 取 被 動 式 管 理 ， 主 動 及 被 動 操 作 的 目 標 比 例 約 為 40%/60%。 Cal. PERS表 示 他 們 不 嘗 試 去 研 究 進 場 時 機 ， 僅 單 純 執 行 長 期 持 有 (buy and hold)策 略，他們相信市場是具有效率的，在效率市場當中要透過主動式管理創造額外報酬是困難的，所以 被動式操作是Cal. PERS資產配置重要的一環。 資料來源: Cal. PERS網站 15
美國聯邦節約儲蓄計劃 (Federal Thrift Savings Plan, TSP) TSP為美國聯邦政府公務員確定提撥制(DC)退休儲蓄計劃，資產總值估計在 2千100億美元左右， 是世界上規模最龐大的退休金計劃。目前大約有370萬名美國聯邦政府僱員參加了TSP節儉儲蓄 計劃，政府每月依受雇公務員的自願提撥金額，再相對提撥 1%~4%薪資於TSP帳戶，員 可以自 行決定如何分配其帳戶中之金額及應如何投資。 C基金 (Common Stocks Index) G基金 (Government Securities) 投資標的為短期債券，投 資於美國政府國庫券。類 似貨幣型基金，不會有市 場利率風險。且由於這些 債券都具有美國聯邦政府 的信譽保證，因此也不會 有信用風險的問題。 F基金 (Fixed Income Index) 投資於Barclays U. S. Debt Index Fund，包含各種不 同類型的產業、不同到期日 與不同發行者的固定收益債 券。追蹤雷曼兄弟債券指數 (Leman Brothers Aggregate)。其績效評量標 準就在評估Barclays F Fund和LAB指數兩者的投資 報酬率是否接近。 TSP提供六個資產 項目，供參加者依 其個人風險偏好， 運用這六種資產項 目配置出符合個人 需求的投資組合 S基金 (Small Capitalization Stocks Index) 投資標的為國內小型股，投資 於Barclays Extended Market Index Fund。S基金 的投資方向是要追蹤惠爾小型 權益4500指數(Wulshire 4500 Index)，並以兩者是否存在差 距作為績效評估標準 投資標的為國內大型股，投資於 Barclays S&P 500 股票指數基 金。其投資原則就是追蹤S&P 500指數，因此其投資績效的衡量 標準就在評估Barclays C Fund和 S&P 500指數兩者的投資報酬率 是否接近。 I基金 (International Stock Index) 投資標的為國際股票，投資於 Barclays EAFE Index Fund。 其投資方向是追蹤摩根史坦利之 歐洲、澳洲和遠東國際股價指數 (MSCI EAFE)，並以兩者間是否 存在差距為績效評估標準。 L基金 (Lifecycle Fund) 隨著生命階段不同，投資需求也 不同，風險承受度也不同，因此 基金的資產配置也隨之調整。 16
請 問 截 至 2009年 9月 底 ， 台 灣 總 共 有 幾 檔 ETF， 幾 檔 指 數 基 金？ (1) 14檔ETF； 2檔指數基金 (2) 11檔ETF； 2檔指數基金 (3) 7檔ETF； 2檔指數基金 資料來源：寶來投信整理 (2009/8) 17
滿足不同的投資需求 § ETF及指數基金不斷推陳出新，目前台灣已發行的ETF有14檔，指數基金有2檔。從權重類型 到產業更甚至主題式，更甚至到現在的跨國型！ 權重型 市值排名前50大 寶來台灣卓越50 ETF (0050) 市值排名51 -150大 寶來台灣 100 ETF (0051) MISC台灣 富邦MSCI台灣ETF (0057) 台灣加權股價指數 寶來加權指數基金 產業型 金融產業 寶來MSCI台灣金融 (0055) 富邦台灣金融ETF (0058) 電子產業 富邦台灣資訊科技ETF (0052) 寶來台灣電子科技ETF (0053) 非電子產業 富邦發達ETF (0058) 寶來新台灣ETF (0060) 主題型 跨國型 中國收成概念 寶來台商收成基金 (0054) 連結中國 寶來標智滬深 300 ETF (0061) 恆生H股指數ETF (0080) 高股息概念 寶來台灣高股息ETF 連結香港 (0056) 恆生指數ETF (0081) 連結大中華 寶來大中華價值指數 基金 資料來源：寶來投信整理 (2009/8) 18
ETF投資狂潮 襲捲台灣 0050 ETF規模變化 §在台灣，自 2003年第一檔ETF--「寶來台灣卓 越50基金」成立以來，台灣ETF市場受益人數 及基金規模不斷成長，並位於歷史新高水位。 §截至 2009年 8月底止，寶來ETF的總受益人數 已達 76, 808人，較2003年年底成長 15倍；寶來 ETF整體規模達 656億新台幣，在台灣ETF市場 市佔率達 90%；亞太區排名第 5大ETF資產管理 90% 公司，資產規模佔亞太區5. 9%市佔率。 台灣ETF受益人數變化 資料來源：台灣集中保管結算所 資料來源：CMONEY(2009/2) /寶來投信整理。 19
指數型投資 具幫投資人解決哪些惱人的問題？ (1) 怕買到地雷股血本無歸 (2) 怕賺了指數賠了價差 (3) 怕沒時間做研究 (4) 以上皆是 21
什麼人適合買指數型商品 § § § 擔心賺了指數，卻賠了價差 害怕買到地雷股 類股輪動快速，不知如何選股 想賺錢卻對股票一竅不通 擔心買到自己不懂的金融商品 22
投資的問題 兩大重點 擇股、擇時 三個面向 報酬、風險、成本 四大問題 當前投資的四大問題: Ø不知如何選擇類股 Ø不知如何選擇個股 Ø不知如何選擇基金 Ø共同基金長期表現不穩定 23
當前投資的問題 ─不知如何選擇類股 § 個別類股受景氣循環影響，每年表現差異大！ § 次產業愈來愈多，類股輪動愈來愈快 ! § 您知道下個禮拜會漲什麼類股嗎 ? 台灣加權指數各類股年度報酬排名 類 股 年 度 報 酬 排 名 資料來源: Cmoney / 寶來投信整理(2009/01) 註：年初指數及年底指數分別為當年度第一個營業日及最後一個營業日台股指數收盤價 資料來源: Bloomberg, 寶來投信整理 24
投資股市其實不必那麼費事 ETF 幫您輕鬆搞定所有難題！ 尊重市場趨勢、不隨個股起舞！ 數萬元買進一籃子股票！ 不需盯盤、不需選股，掌握趨勢即可獲利！ 交易方式和買賣股票一樣簡單！ 透過券商即可於任何交易日隨時買賣 長線投資和短線進出皆宜 多空皆可, 操作靈活 25
ETF為什麼不會像封閉型基金會出現鉅幅的折溢價？ (1) 有政府基金護盤 (2) 透 過 封 閉 型 基 金 所 欠 缺 的 初 級 市 場 申 購 買 回 套 利 機 制 使 市價與淨值貼近 (3) 因為寶來很厲害 26
ETF之初級與次級市場流程圖 散戶投資者 機構投資者 證券商 次級市場 如股票般透過經紀商下單 採現金交易 機構投資者 實物申購ETF 參與證券商 成份股 機構投資者 ETF 指數股票型基金 (初級市場) 實物買回ETF 參與證券商 成份股 實物申購買回 27
台灣市場ETF&股票交易機制異同 28
ETF實物申購買回機制 § ETF設計有特殊的實物申購買回機制，讓投資人可將標的指數之成份股及現金差 額，委託參與券商向ETF發行人轉換為ETF；投資人亦可將手中持有的ETF單位數 透過參與券商轉換為成分股股票。 ETF交易流程及架構 次 級 市 場 次級市場買賣 ETF 證券經紀商 投資人 現金 初 級 市 場 一籃子股票 實物申購 ETF發行人 (寶來投信) 一籃子股票 參與券商 投資人 ETF 初 級 市 場 ETF 實物買回 ETF ETF發行人 (寶來投信) 參與券商 一籃子股票 投資人 一籃子股票 29
如何進行實物申購套利 資訊透明： • 經 理 公 司 每 天 公 布 實 物申購買回清單 • 每 15秒 即 時 計 算 並 發 布每單位參考淨值 若ETF市價> 即時估計淨值 ~~參與證券商/投資人~~ • T日 : 買 入 ETF表 彰 股 票 組 合 加 計 T-1日 前 之 買 進 餘 額 或 庫 存 股 票 達 申 購 規 定 , 並 同 時在市場上賣出ETF • T日 : 09: 00~15: 30申 報 實 物申購套利 • T+1日: 繳交現金差額 • T+2日 : 完 成 實 物 申 購 套 利 ETF 30
如何進行實物買回套利 資訊透明： • 經理公司每天公布實物 申購買回清單 • 每 15秒即時計算並發布 每單位參考淨值 若ETF市價< 即時估計淨值 ~~參與證券商/投資人~~ • T日: 於次級市場買入ETF 加計T-1日前之買進餘額達 買回規定並在市場上賣出 ETF表彰股票組合 • T日: 09: 00~15: 30申報實 物買回套利 • T+1日: 繳交現金差額 • T+2日: 完成實物買回套 利ETF 31
指數型商品的基金經理人都在做什麼？ (1) 每天盡心盡力設法使淨值貼近指數 (2) 追蹤指數很簡單，躺著幹就可以了 (3) 猜收盤指數漲跌賭午餐誰請客 32
投資ETF的風險 Ø 標的指數的系統風險 Ø 追蹤風險(Tracking Error) ØETF 不可能完全複製或追蹤標的指數 Ø總費用率(管理費用, 指數授權費, 保管銀行費. . ) Ø現金股利 Ø標的股票流動性 Ø 次級市場折溢價風險 33
ETF之投資目標與風險指標 §投資目標：考量基金費用後追蹤指數，即將投資組合價 值與指數之差異最小化 §最小化單日追蹤誤差 §最小化累積追蹤誤差 §風險指標 §Miss Weight => 公司活動訊息管理 §Under/Over Exposure => 即時下單系統 §PCF Policy 34
指數型商品經理人在做些什麼 §指數結構預測 §個股權重 股價*股數*公眾流通量*Style Factor §事 件 ： 成 份 股 異 動 、 現 金 股 利 、 現 金 增 資 、 其 他 股 數調整（庫藏股、可轉換證券換股） §資訊來源：指數公司(異動檔、技術通知) §影響：庫存股數調整、實物申購買回清單 §基金庫存股數調整 §現金管理、期貨操作 §在考量費用後追蹤指數 §盤中主動式操作 35
茫茫股海何處是我家，一般投資人何去何從？ (1) 老師在講你都沒有在聽 (2) 人生在世一切隨緣 (3) 發現趨勢，貼近趨勢，駕馭趨勢 36
眾裡尋她千百度 要投資什麼? 要怎麼買? 風險在哪裡? 想買股票? 想買基金? 上市股票 728 檔 境內基金-股票型 296 檔 上櫃股票 552 檔 境內基金-其他類型 211 檔 興櫃股票 203 檔 境外基金 合計 1, 483 檔 資料來源：證交所、櫃買中心(2009/09/14) 合計 957 檔 1, 464 檔 資料來源：投信投顧公會網站(2009/09/14) 37
驀然回首那人卻在燈火闌珊處 q任何的資產組合若要快速建立核心的持股，ETF是最快速、最簡潔的 具! q遇到市場多、空消息時，僅需買進、賣出ETF就可參與上漲幅度，規避下方風險 透過ETF調節 事件一: “台海兩岸簽署 MOU”，金融產業直接 受惠: 佈局金融ETF 事件二: “大陸家電下鄉 及十一長假消費暢旺”， 大陸收成類股直接受惠： 加碼台商收成ETF 簡單 、成本低、 高透明度、淺顯 易懂 事件三: “台幣升值看好 資產價格持續走揚”， 傳產及金融直接受惠 鎖定新台灣ETF 38
一般投資人在面對市場時最難克服的魔障為何？ (1) 受市場消息影響追高殺低 (2) 聽信週遭親朋好友口耳相傳的明牌 (3) 小賺就跑，套牢緊抱 (4) 以上皆是 39
景氣燈號會說話，投資情緒不擺盪 五燈獎投資法 依據過去經驗，「景氣對策信號」閃藍燈時通常都是加權指數相對低點區，以中 長期佈局的角度而言是進場的好時點。而當景氣對策信號閃黃紅燈或紅燈時，加 權指數也多位於波段高點。 景氣對策信號解讀 分數 燈號 紅燈 景氣 過熱 資料來源：行政院經建會，寶來投信整理 (資料統計1988/01~2009/06) 黃紅燈 綠燈 藍黃燈 藍燈 緊縮 40
練就一身技術分析的絕學在台灣市場用得上嗎？ (1) 我是巴菲特的信徒，基本面代表一切 (2) 內線最重要，其餘免談 (3) 運用指數型商品，看圖真的可以說故事 41
看圖選時點，進出市場有定見 浪奔浪流投資法 不管是上漲趨勢或下跌趨勢一定都會有一連串波段產生，掌握波段可以透過大盤 均線、KD值或配合成交量來判斷，利用週K線或月K線可以簡單掌握大盤的波段 行情。 42
一般投資人缺乏大筆資金就不能投資理財嗎？ (1) 今朝有酒今朝醉，明天的事明天再說 (2) 找對投資方法善用理財 具，上班族一樣可以出頭天 (3) 立志嫁入豪門或娶到富家千金，少奮鬥 20年 43
常勝祕技─定期定額法投資 定期定額投資臺灣加權指數價值圖 定期定額投資S&P 500 指數價值圖 資料來源：Bloomberg、寶來投信 44
克服股災的恐懼 看燈號嘛ㄟ通：「藍燈行、黃紅燈停」的擇機進場投資策略 投資人可以透過每月公佈的景氣對策信號，執行「藍燈行、黃紅燈停」的波段投資，輕 鬆掌握低進高出的投資契機。 看燈號輕鬆投資「加權股價指數」 進場時間 出場時間 總投 資 期間 總投資金額 期末現 值 總投資 報酬 景氣對策信號 進場日期 景氣對策信號 出場時間 藍燈(14分) 1990/6/29 黃紅燈(32分) 1994/1/31 43個 月 129, 000 182, 27 2 41. 30% 藍燈(15分) 1995/10/31 黃紅燈(32分) 2000/1/31 51個 月 153, 000 210, 24 8 37. 42% 藍燈(16分) 2000/12/29 黃紅燈(34分) 2003/12/31 36個 月 108, 000 127, 58 8 18. 14% 藍燈(16分) 2006/12/29 黃紅燈(32分) 2007/10/31 10個 月 30, 000 34, 198 13. 99% 藍燈(15分) 2008/7/31 ? ? ? 資料來源：Lipper/寶來投信整理，以每月扣款 3, 000元計算之(1990/06~2008/10)。 投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。在此特提醒投資人，以上資料僅供參考！ 45
危機入市好策略 回測 1999年以來，當台灣加權股價指 數月底收盤價低於 5, 500點時，即開 始定時定額，連續扣款一年，正報酬 機率高達六成，若持續扣款三年，正 報酬機率更高達 100%。 當月底收盤價低於 5, 500點時 開始定時定額投資「台灣加權股價指數」 1999年以來，台灣加權股價指數 月底收盤價低於 5, 500點的月份 進場 月份 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 資料來源： Bloomberg/Lipper/寶 來投信整理，指數定 時定額報酬以每月底 最後一個營業日為扣 款日計算之。 資料來源：Bloomberg/Lipper/寶來投信整理。 *註：回測樣本共計25次 扣款一年投資報酬，回測樣本中正報酬次數達 17次，投資報酬最高為 26. 79%，最 低為-17. 72%； 扣款二年投資報酬，回測樣本中正報酬次數達 21次，投資報酬最高為 20. 61%，最 46 低為-12. 88%。
過 關 47
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感謝聆聽 寶來證券竹科分公司 新竹市光復路一段 371號B 1 陳雅柔 03 -6668898#100 詹育瑱 03 -6668898#823 49
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