固定收益證券課程 n 成績評分上課狀況期末報告 n 期末報告每組

固定收益證券課程 n 成績評分：上課狀況、期末報告。 n 期末報告：每組 (約3人)上台報告與金融相關的商品或議題，報告時間約20 -30分(包含 Q&A)。 n 報告時間： 12/28、1/4。 2018/3/15 1

第一章債券市場簡介 n n n 第一節定義、發行主體、基本規格與類型第二節發行市場及發行方式第三節政府公債標售 2

債券定義 n 債務憑證(Debt Certificate) q n 約定發行機構在債券合約的存續期間內，定期支付債息給債權人，並且在債券到期時償還本金可轉讓證券(Marketable Security) q q 可在市場中交易，債權憑證可轉讓與第三者詢價成交交易，在OTC掛牌交易 3

債券與股票的投資特性比較債券持有人權益投資收益單位交易金額交易市場交易價格透明度股票債權確定性高高店頭市場除了可轉讓公司債為集中市場低所有權確定性低低集中市場高 4

債券基本規格 n n n n 到期期限票面利率本金償還代理機構受託人隨附選擇權保證或擔保其他特定條款 5

到期期限 n 以期限長短分為 q q q n 世紀債券(Century Bond) : 100年 q q n 1993年由美國Disney公司發行 Coca-Cola, IBM等機構隨後均在市場發行永續債券(Perpetual Bond) q n 短期債券(Short-Term Note) : 1 - 4年中期債券(Medium-Term Note): 5 -12年長期債券(Long-Term Bond): 12年以上沒有明訂之到期期限國內債券 q q 公債到期期限最長為三十年台電曾發行過到期期限達十五年的公司債 6

票面利率 n n 通常為債券面額之一定比率，用以計算每年之債息金額形式 q q n 付息或零息固定或浮動債息支付頻率 q q 多為半年一次(美國）或每年一次(歐洲及我國）遞延付息: 利息至到期時與本金一併支付 7

本金償還 n 償還金額 q q n 償還時點 q q n 固定金額(償還面額) 浮動金額(與指標連動）到期一次償還(Term Bond) 分次償還(Serial Bond) 國內 q q 早期: 分次償還近期: 到期一次償還 8

代理機構 vs. 受託人代理機構 n 受債券發行人之委託，負責處理債券定期的債息發放與到期還本業務之機構 n 金融機構之信託部門擔任受託人 n 代表債權人之利益，查核及監督債券發行公司，以確保發行人履行債券契約載明之承諾。 n 通常是由債券發行公司研擬受託契約內容，並選定受託人；投資人無法参與 9

隨附選擇權 n n 提早贖回權(Call Provision) q 發行人得在到期之前以預定價格向投資人贖回債券提早賣回權(Put Provision) q 投資人得在到期之前以預定價格將債券賣回給發行公司轉換權 q 債券轉換為(發行公司)股票的權利認購權 q 投資人以預定條件認購相關標的(股票，債券，商品等) 10

保證或擔保 n 無擔保債券(Debenture) q n 以發行公司的信譽來保障債券持有人的權益有擔保債券(Guaranteed or Collateralized Bonds) q q 由個人、銀行或信託投資公司為發行公司作保證 (Guarantee) 由發行公司提供擔保品（有價證券、動產或不動產等）交付受託銀行作為擔保品(Collateral) 11

債券發行主體與形式 n 發行主體 q q 政府機關: 政府公債(Government Bond) ，流動性最佳一般企業: 公司債(Corporate Bond) n n q 公司為了改善財務結構或擴展業務所需資金，其債信因發行公司優劣而有極大差異例如: 台電、中鋼發行之票面利率比公債低。金融機構: 金融債(Financial Debenture) n 一般順位金融債券、次順位、可轉債(交換)金融債券 12

債券發行形式 n 實體債券 q q n 有書面憑證，多為無記名式可申請改為記名式(但會失去投資人的身份隱密性) 無實體債券 (登錄債券) q q q 必定為記名式，無偽造、毀損或遺失之虞我國央債自 1997年起全面採行登錄形式我國公司債與金融債自 2006年起全面採無實體 13

債券品質種類 n 債券品質 q 債信評等 n n q 投資級(Investment Grade) : n q 標準普爾(Standard and Poor’s)，穆迪(Moody’s)，惠譽 (Fitch) 等級：AAA, A, BBB, B, CCC, C, D BBB- 債信評等以上非投資級(Non-Investment Grade): n n BB＋債信評等以下又稱為投機債券，高收益債券，或垃圾債券 14

債券發行幣別與地點 n 本國債券(Domestic Bond) q n 在自己國家發行，以本國貨幣計價之債券外國債券(Foreign Bond)： q q q 外國機構發行，以發行地幣別作計價貨幣市場常見之「外國債券」的別名 Yankee Bond (美國)、 Samurai Bond (日本)、 Bulldog Bond (英國)、Matador Bond (西班牙) 以當地國家特點的暱稱命名例如: IBM在日本發行日元計價的武士債券 Sony 公司在英國發行英鎊計價的鬥牛犬債券 15

債券發行幣別與地點 q q 熊貓債(Panda Bonds): 外國機構或外國政府等在中國資本市場上發行的人民幣債券點心債(Dim Sum Bond): 中國機構或外國機構在香港境外發行的人民幣債券 n n q 2010年 8月和11月兩家外國公司--麥當勞和卡特彼勒。 2011年台灣包括中租、日月光、永豐餘等多家企業，均透過海外子公司到香港發行的點心債，合計近新台幣兩百億元。寶島債: 企業在台灣發行人民幣計價債券 n n 兩岸貨幣清算合作備忘錄(MOU)完成簽署。國內的外匯指定銀行 (DBU)辦理人民幣存款、放款及匯款業務外，還包括開放企業在台發行人民幣計價債券、開放投信事業發行人民幣計價基金、開放保險業發行人民幣計價保險商品，以及開放證券商複委託投資大陸地區有價證券等。金管會2012年 9月20日，將放寬境外結構型商品（例如結構債）可連結台股；並放寬國內基金及境內外結構型商品，可連結到大陸股價、大陸人民幣匯及利率等相關標的。 16

n n n 2013. 03. 12發行有關議價，櫃買中心與 7家券商金融機構合作，包括：元大寶來、永豐金、匯豐銀行、元富證券、上海銀行、台灣銀行、玉山銀行無擔保主順位之固定利率債券，發行額度為人民幣 10億元 (每張 100 萬面額，張數 1000張) 信用評等為Fitch AA(twn) 無實體發行 17

n n 第一檔寶島債由中信銀拔得頭籌於今年 3月12日發行、掛牌，之後遠東新世紀於 5月16日、東元電機於 5月20 日(3%固定利率)及彰化銀行於 5月29日(2. 9%固定利率)陸續發行寶島債券，合計共計發行人民幣 28億元。國內產業龍頭遠東新世紀發行人民幣債券及日圓債券，額度為人民幣 5億元(2. 95%固定利率)及日幣 50億元額度(倫敦 3個月日幣拆款利率加碼 110點: 定價時利率為 1. 2550%) q 國內首檔由產業提出以人民幣計價的債券 q 國內債券市場首度以日圓發行債券，而同時申請雙外幣債券發行 18

首家外國金融機構於國內發行寶島債券 n n 2013年 6月21日上櫃掛牌 (德意志銀行將發行A、 B兩券共計11億之寶島債券)。德意志寶島債為無擔保主順位債券 q q q A券發行總額人民幣 10億元、票面利率為固定年利率2. 45％，每年付息一次，發行期限 3年 B券發行總額人民幣 1億元、票面利率為固定年利率 2. 65％，每半年付息一次，發行期限為 5年。兩券皆有提前贖回權，評等為標準普爾A+，由兆豐銀擔任主要承銷商。 19

行首發寶島債台星雙掛牌大陸 5大銀行全到齊　2014 -09 -16 n 大陸最大的國有商業銀行中國商銀行（行）新加坡分行，首度發行寶島債，採台灣新加坡雙掛牌模式，寶島債部分由永豐金旗下永豐金證券主辦，吸引法人熱烈認購。行寶島債發行後，不僅陸 5大國銀寶島債全員到齊，加上行為新加坡人民幣業務清算行，因此以行新加坡分行作為境外人民幣債券發行主體，意義格外重大，獲得市場高度的重視。 20

n n 資料來源：金管會 (截至 2014年 12月12日)。單位：人民幣。開放國內散戶投資寶島債的政策，金管會決定喊卡 (2015年 3月) 21

債券發行幣別與地點(續) n 歐洲債券(Eurobond)： q q q n 全球債券(Global Bond) q q n 外國機構以非發行地幣別計價所發行之債券歐洲債券最初主要以美元為計值貨幣，發行地以歐洲為主。歐洲美元債券(Euro-Dollar Bond): 指在美國境外發行以美元為面額的債券、歐洲日圓債券(Euro-Yen Bond)、及我國的「國際債券」以不同幣別，在全球各地債市同步發行之債券發行規模龐大，流通性高主權債券(Sovereign Bond) q 公債政府發行，發行對象以國際投資人為主，多以強勢貨幣（美元、歐元）計價 22

債券發行市場與發行方式 23

我國政府公債的發行 n 中央政府公債 q q q n 發行機構：財政部國庫署代理發行機構：中央銀行國庫局承銷機構：中央公債交易商地方政府公債 q q q 發行機構：直轄市(六都），目前僅台北市政府及高雄市政府有發行代理發行機構：台北富邦銀行，高雄銀行承銷機構：債券承銷商 24

公司債與金融債發行 n 公司債 q q q n 發行人：公開發行公司主管機關：金管會證期局承銷機構：證券承銷商金融債券 q q q 發行人：專業銀行與商業銀行主管機關：金管會銀行局承銷機構：自行銷售或透過證券承銷商 25

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美國實施QE概況 n (1) 第一輪QE 1 (2009年 3月至 2010年 3月)，主要用於購買 1. 25萬億美元的抵押貸款支持證券(MBS)、3000億美元美國國債以及1750億美元的機構證券(Agency MBS)。 (2) 第二輪QE 2 (2010年 11月底至 2011年 6月)，主要用於購買財政部發行的長期債券，平均每個月購買金額為 750億。 (3) 扭轉操作(Operation Twist，OT)，於 2011年 9月宣布實施，至 2012 年 12月結束，期間賣出短期公債(3年期以內)，同時買入相同金額的長期公債(6 -30年期)，因此並未淨釋出資金至金融市場。 (4) 第三輪QE 3，2012年 9月起實施，以Agency MBS為購買標的，每月購買 400億美元。2013年 1月QE 3再加碼，除仍繼續推行每月400億美元MBS的購債，再增加每月收購 450億美元長期公債，使每月購債規模增至 850億美元。雖然QE 3仍沒有明確截止日，但卻加入了退場機制，即美國的預期通膨率高於 2. 5%及失業率低於 6. 5%時，將會開始採取漸進式縮減購債規模。 (5) QE退場：聯準會(Fed)決策 2014年 1月起開始縮減QE規模，Fed於 2014年 10月QE退場。 28

日本實施QE概況 n 2000年代初期採納 Bernanke的提議，日本央行開始執行QE。全球金融危機後，再次啟動QE，自 2010年 10月28日起，日本央行宣布9次增加「資產買入計畫(Asset Purchase Program)」規模之決議，預計至 2013年底，資產買入計畫之總規模達 101兆日圓。 n 2013年日本安倍內閣推動積極的刺激經濟政策，擴大QE規模，日本央行並宣佈將採行無限期的量化寬鬆政策，每月收購逾七兆日圓長期公債，並收購民間資產，2014年 10月再加碼，每年購入資產規模從 60~70兆日圓擴大至 80兆。 29

歐洲實施QE概況 n 歐洲央行(ECB)於 2015年 1月22日宣布總金額達 1. 1兆歐元的購債計劃，自 2015年 3月開始，每月收購 600億歐元資產，購買的資產包括各成員國公債、資產擔保證券(ABS)及擔保債券 (Covered Bond) n 2015年 12月，ECB擴大QE規模與購債範圍至地方政府債，實施時間從 2016年 9月並長至 2017年 3月。同時降隔夜存款利率 0. 1百分點，降至-0. 3%，為歷史新低。 30

利差型債市 n n 2012年美國房價觸底攀升，激勵七月美國住宅營建商信心指數大漲至 35點，為近十年最大漲幅，房屋銷售溫和成長，當美國經濟溫和上揚、利率持續低檔的環境，可望持續導引資金流入具有相對利差優勢的美國高收益債市高收益債指數利差 587個基本點（Bloomberg，美銀美林債券指數，截至 2012/08/24） 31

n n 2012/9/6 歐洲央行總裁德拉吉宣布「貨幣直接交易(OMT)」計畫，無限量購買西班牙和義大利公債(1至 3年間)。基準利率維持在歷史低檔 0. 75%。台北時間晚間 9時12分，西班牙兩年期公債殖利率下滑至 3. 05%。義大利兩年債殖利率則滑落 8個基點，報 2. 36%。 32

n n 長期再融資操作(LTRO)被視為歐洲版的量化寬鬆貨幣政策，是指歐洲央行為其歐元區銀行提供低息貸款，LTRO旨在增加銀行的流動性，維持歐洲銀行業界的金融穩定。歐洲短期仍將維持低利率，有利於債市前景，包括歐洲高收益債及新興債市等都可望有表現。 33

債券發行方式 n 公開發行(Public Offering) q q 發行對象為社會大眾，發行受到主管機關較嚴格的管理債券發行限制 n n n 募集總額過去獲利表現、取得信用評等、無違約記錄等私募(Private Placement) q 以特定人為資金募集對象，無須主管機關的核准，僅需事後報備，限制較少 34

我國公司債的發行額度限制種類普通公司債無擔保公司債發行總額資產－ (負債＋無形資產 ) [資產－ (負債＋無形資產 )] × 0. 5 有擔保公司債轉換公司債附認股權公司債 [資產－ (負債＋無形資產 )] × 2 35

我國公司債發行資格限制 n 不得發行公司債之情況 q q q n 企業對其所發行之公司債或其他債務有違約或遲延支付本息的情事最近三年的平均稅後淨利低於預定發行公司債應負擔年息總額的100%時但可發行經銀行保證的公司債不得發行無擔保公司債之情況 q q 曾經發生違約但情況已經排除最近三年平均稅後淨利低於應負擔年息的150% 36

公司債發行的申請方式 n 申報生效 q n 申請核准 q n 指發行人依規定提出申報，在屆滿一定營業日後即自動生效(普通公司債為七日) 主管機關針對發行人所提出相關書件予以審查，如未發現異常情事即予以核准我國自 2006年起，已全面採行申報生效制 37

總括申報制(Shelf Registration) n n n 發行公司先申請債券發行的總額度，再依自身的資金需求規劃，在未來一段時間內分次發行公司債在我國，申請之企業須符合一定的資格，並應在取得核准生效後二年內完成募集總括申報制有助於簡化企業發行債券的手續與成本，在發行時點上也有較大的彈性 38

私募公司債 n n n 募集對象必須為特定人發行額度上限： (資產－負債) 的四倍轉讓限制 q q q n 發行滿一年後才可以轉讓給符合資格的特定人若持有人為發行公司或其關係企業的董事、監察人或經理人，則需發行滿三年後才得轉讓前後轉讓相隔時間不能少於三個月私募債券必須發行滿三年，並補辦公開發行手續後，才能申請上市或上櫃交易 39

債券承銷方式 40

債券包銷 n 確定包銷(Full Commitment Underwriting): q q n 又稱為全額包銷。由承銷商先行認購全數債券額度，再行銷售(或於承銷契約訂明保留一部分自行認購) 債券承銷較常用此方式餘額包銷(Standby Underwriting): q 承銷商於承銷期間屆滿後，如未能全數銷售約定包銷之有價證券，則自行認購剩餘數額 41

債券代銷 n 承銷商於承銷期間屆滿後，對於約定代銷之債券，未能全部銷售時，得將剩餘數額退還給發行人。 42

證券配售方式 n 1. 詢價圈購 q q n 承銷商請投資人填具圈購單，彙整其認購意願，但雙方均不受圈購單內容之拘束。多半用於股票市場，債券市場並不常見 2. 競價標售 q q q 由投資人填寫標單，以約定之競價方式決定認購之優先順序及價格適用於股票及可轉債之銷售競價標售常用於政府公債的銷售 43

證券配售方式(續) n 3. 申購配售 q q q n 由投資人公開申購，以抽籤方式決定配售最常見於股票之銷售 (避免股權集中) 由於債券單位交易金額大，並不適合債券銷售 4. 洽商銷售 q q 發行公司先委託證券商辦理有價證券的配售，洽特定投資人認購，並由承銷商採全額或餘額包銷。債券銷售常用之方式 44

承銷商之角色 n 發行規劃建議： q q n n 債券定價債券承銷： q n 融資額度，市場選擇債券設計，發行幣別，交易所掛牌. . . 籌組承銷團(Underwriting Syndicate) 次級市場創造 q 雙向報價，維持流通性 45

公債發行公告與週期 n n 各國在每次發行公債之前，均會向市場預先公告該期發行的相關細節我國目前採「二階段公告」方式 q q q 第一階段：於每年初公告全年各月份公債發行年期第二階段：按季公告次一季三個月各期公債發行種類、金額、標售日及發行日等資料在每期公債發行前二至三週，會再行公告 46

增額發行(Reopen) n 發行條件 q n 功能 q q n n 除第一次計息期間不同外，其餘名稱、期次、掛牌、票面利率及還本付息條件均與原始發行公債相同。國內九十二年四月首次使用增加公債發行籌碼，擴大市場規模避免公債價格遭到壟斷相同年期公債交易得以延續促進指標利率的形成熱門券(On-the-Run Issue): 流通性佳冷門券(Off-the-Run Issue) : 流通性差 47

公債競價標售制度 n 我國自 1991年起，公債發行採標售制 q q n 只有「中央公債交易商」可以參與投標，共 64家(截至 101年 4月) q n 債券發行價格是依據標售結果決定能正確反映出發行當時的市場利率水準其餘投資人只能透過中央公債交易商代為投標公債發行日通常是在標售日之後三日 48

公債標售 n 標售方式 q q n 競標(Competitive)非競標(Non-Competitive) n 競標與非競標發行額度僅中央公債交易商可參與投標 n 其他投資人須透過交易商委託投標 n 小額投資人可以透過郵局申購標單 q 公債交易商須參與投標 n 投遞競標單與非競標單 n 競標單：須填寫欲標購的債券數量與價格 n 非競標單：須註明欲購買之數量，價格則再競標結束後依競標價格決定 49

價格標 vs. 利率標 n 價格標(Price Basis Auction) q q n 利率標(Yield Basis Auction) q q q n 依據競標單上所填入之價格來決定得標順序票面利率已先行訂定，發行價格易出現折、溢價依據競標單上所填入之利率來決定得標順序以得標利率決定票面利率，發行價格會接近面額增額發行之發行價格可能偏離面額利率標法之下票面利率之決定 q q 以得標利率為基準，小數點部分以 1/8百分點為級距，取最接近但不高於得標利率之級距。 3. 245% 3. 125% 2. 376% 2. 375% 50

複數價格(利率)標 n 從最低利率向上依序分配，認購價格以得標者各自所填之利率計 - 勝利者詛咒 (Winner’s Curse) ＝票面利率 51

單一價格(利率)標 n 從最低利率向上依序分配，認購價格以最高得標利率計算，又稱之為荷蘭標 52

單一價格(利率)標 n 所有得標者均是以最高得標利率換算購買價格 q n 不會發生“勝利者詛咒”的情況我國已於 2004年全部改採單一利率標，同時取消了非競標部分 q q 交易商全部以競標方式標購公債在每期發行額度中，保留 2%給小額投資人購買 53

公債標售結果 n n n 競標倍數(競標投標總額/競標發行總額) 以及非競標申購倍數(申購總額/非競標發行總額) q 市場需求度最高、最低及加權平均得標利率 q 高、低利率差距(Range) q 平均利率與最高利率差距(Tail) q 投資人對利率水準之分歧程度得標者的行業分佈 q 證券、票券業（未來流通性指標） 54

n n http: //www. cbc. gov. tw/ct. asp? x. Item=34057&c t. Node=302&mp=1 http: //www. otc. org. tw/ch/bond_trading_info/di vision_bond/conversion. php 55

債券交易市場 n 集中市場交易(Exchange Trading) q q n 在固定之交易場所買賣以集中競價方式(電腦撮合)交易僅限買賣斷交易即時揭露成交價格，價格透明度高店頭市場交易(OTC Trading) q q 沒有固定交易場所採電話或電子交易系統議價方式交易可以進行買賣斷或附條件交易價格透明度低 56

債券次級市場報價 n 百元報價：債券面額為$100之除息價格 q q n 報價最小級距(tick)： 1/8，1/32，1/64 [例]： 102 3/8 ($102. 375)，99 25/32 ($99. 78125) 殖利率報價 q q [例] 3. 6625% / 3. 6675% 在實務上常簡化報價成 6625 / 6675 再將成交殖利率轉換為價格後進行交割 57

買賣斷交易交易價格買方債券賣方 (風險與報酬 ) u買進 (Outright Purchase, OP) u賣出 (Outright Sell, OS) 58

附條件交易 n 交易雙方按約定之承作金額，由債券持有者暫時將債券售給資金提供者，並約定在未來時點，由原持有者按約定到期金額買回債券 (到期金額 ) 59

附買回 vs. 附賣回 n n 附買回(將來需要買回債券)，附賣回(將來需要賣出債券) 其實是同一筆交易市場慣例是以交易商角度來稱呼 q q 附買回(在到期日時，由券商買回債券) 附賣回(在到期日時，由券商賣回債券) 60

券商為附條件交易的中介 RP RS 61

進行附條件交易之動機 62

附條件交易之標的與期限 u 交易標的 - u 交易期限 - u 公債、國際金融組織債、公司債、資產證券化受益證券等最短為一天，最長不超過一年開放式期限 - 無明確約定期限 63

附條件交易的承作金額與利息 n n 承作金額等於交易標的債券之市場價值利息金額依照約定利率計算利息金額 = 承作金額 × 約定利率 × 承作天數 / 365 承作 7天，金額10, 000之附買回交易，約定利率 6. 5%，利息金額是多少 ? u [例 ] 64

附條件交易的性質 n 買賣說 q n 融資說 q n 債券持有者(券商)先賣出債券，向投資人取得資金。在交易到期時，再由券商以約定金額(承作金額加上利息) 向投資人買回債券券商以債券作為抵押品，向投資人取得融資。在交易到期時，償還本息，贖回債券自 2007年起，個人從事附條件交易一律採融資說，融資利息收入採分離課稅，扣繳稅率為 10% 65

固定收益證券課程 n 成績評分 上課狀況 期末報告 n 期末報告 每組

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