파생금융상품 화폐금융론 경남과학기술대학교 경제학과
재정거래 • 裁定去來(Arbitrage) – 동일한 상품의 가격이 다른 상황에서 안전한 수익(risk-free profit)을 얻는 방법 • 간단한 사례 – 진주 사과시장: 사과 하나의 가격 1000원 – 사천 사과시장: 사과 하나의 가격 1500원 – 진주에서 사과 100개를 10만원에 구입한 후, 사천에 가서 판매 하면 5만원의 수익 획득 – 이 과정에서 두 시장의 사과가격이 접근. 두 시장의 가격이 일치 할 때까지 재정거래는 지속 • 금융시장의 사례 – 삼성전자 주식은 한국과 뉴욕의 증권거래소에 동시 상장. 두 주 식의 가격 차이가 클 때 재정거래가 시도 – 외환위기 이전, 종금사의 사례
공매도(空賣渡) • 공매도(Short selling, Shorting stock) – 여러 정황상, 앞으로 주가가 떨어질 것이라는 확신을 가진 사람. 또는 향후 주가 하락에 대 한 확실한 정보를 가진 사람. 이 사람이 돈을 버는 방법은 없을까? – 앞으로 주가가 떨어진다는 쪽에 자신의 운을 거는 행위 – 어떻게? • 주식을 빌려서 팔아 치우고, 나중에 싼 가격으로 주 식을 사서 갚는다
공매도 • 고은이가 IBM의 주가가 떨어질 것이라고 확신한다고 하 자. 지금은 100달러인데, 조만간 50달러까지 떨어질 것 이라고. – 증권사의 브로커에게 가서 IBM 주식을 빌려달라고 요구 – 브로커는 고객들의 주식을 사고 팔아주는 사람이므로 고객들이 맡긴 IBM 주식을 대신 관리. 관리하고 있던 동민이의 IBM 주식 을 지숙에게 임대. 1주일 후에 돌려받기로 하고. – Borrowing a share/renting a share – 동민이는 자기 주식을 고은이에게 빌려줬다는 사실 자체를 모를 수도. 하지만 브로커는 지숙으로부터 받는 임대료 또는 이자 중 일부를 동민이에게 제공. 모두에게 이득이 되는 상황. • Long과 Short의 차이 – Long이란 주식을 사는 것이고, Short 란 주식을 빌린 후 파는 것 – Long: Buy low, Sell high – Short: Sell high, Buy low
IBM 주식의 공매도 • 오늘 IMB 주식을 1주 빌려서 100달러에 매도 현금 100 달러 IBM 주식 1주
IBM 주식의 공매도 • 며칠 후 IBM 주가가 50달러로 하락 • 고인이는 주식시장에 가서 IBM 주식 1주를 50달 러에 매입 • 1주일이 되는 날 브로커에게 IBM 주식을 반환 – 빌리고 돌려준 것은 현금 1백달러가 아니라 현물 1주! – 이때 고은이에게는 50달러가 남는다. 이게 공매도에 서 고은이가 얻은 이익 • 주식투자의 핵심은 싸게 사서 비싸게 파는 것. 공 매도의 경우에도 이 원리는 적용. 다만, 순서가 반전. 비싸게 판 후, 싸게 사서 갚겠다는 것
예상이 틀린다면? • IBM 주가가 떨어지면 고은이는 투자이익을 얻을 수 있다. 하지만, 예상이 빗나가 주가가 올라간다면, 큰 손실을 입게 된다 – 주가가 150달러로 상승하면? – 주가가 300달러로 상승하면? • 주가 상승폭이 클 때는 최초의 주가보다도 손실이 더 클 수도 • Long position보다 Short position이 더 위험한 까닭은? – Long: 손실은 주가하락시, 최대주가하락은 0, 최대손실액은 매 입금액 – Short: 손실은 주가상승시, 최대주가상승은 무한대, 최대손실액 은 무한대 • 고은이는 이러한 위험으로부터 스스로를 어떻게 보호할 수 있을까? => 공매도 대신 옵션 거래를 선택
공매도는 악인가? • 공매도에 대해서는 부정적인 평가가 일반적 – 특히 하락장에서는 공매도가 공공의 적. 그 이유는? – 주가가 폭락할 경우 공매도 금지조치가 내려지기도 • 그러나 공매도는 주가의 변동성을 줄여주는 역할을 담당 – 천정에서 short, 바닥에서 cover. 천정의 가격을 낮춰주고, 바닥 의 가격을 높여주는 결과 – 경영자에 대한 효과적인 감시. • 그럼에도 공매도자가 비난받는 이유는? – 주식시장에 참여하는 대부분의 이해당사자들은 주가가 상승할 때 돈을 벌기 때문 – 연기금, 뮤추얼펀드, 브로커, 경제신문, 증권방송, 신용평가회사, 정부 등 – 헤지펀드가 예외
파생금융상품 • 파생금융상품(financial derivatives)란 기 초자산(underlying assets)의 가치변동에 따른 위험을 회피하기 위해 고안된 상품 • 분류 – 거래기법: 선도, 선물, 옵션, 스왑 – 기초자산: 통화, 금리, 주식, 신용관련 상품 – 거래장소: 장내거래, 장외거래
선도거래와 선물거래 • 선도거래(forwards)와 선물거래(futures) • 기초자산을 미래의 특정 시점에 미리 정한 가격으로 사고 팔기로 지금 약정하는 계약 • 선도거래는 장외시장에서 거래당사자 사 이에 직접 이루어지거나 딜러나 브로커를 통해 이루어진다 • 선물거래는 거래소에서 정형화된 형태로 이루어진다
선물환 거래의 사례 • 2008년 1월 1일 성동해양조선이 2억달러 규모의 선박 수주에 성공했다. 1억 달러는 선수금으로 2008년 1월 1일에 받았으며, 나머지 1억 달러는 선박을 인도하기로 약속한 2009년 1월 1일 받기 로 했다. 선수금으로 받은 1억 달러는 외환시장 에서 1천억의 원화로 교환을 했다. • 환율이 1년 후 1$=7백원으로 떨어진 상황에서의 성동해양조선의 재무상태는? • 성동해양조선의 재무 담당자가 2009년 1월 1일 1억 달러를 1$=1천원의 환율로 매도하기로 계약 을 맺었다면, 상황은 어떻게 달라질까?
콜옵션과 풋옵션 • Call option: 미래의 특정 시점에서 미리 정한 가격으로 기초자산(가령 주식)을 매 입할 권리 • Put option: 미래의 특정 시점에서 미리 정 한 가격으로 주식 등 기초자산을 매도할 권리 • 미국 방식과 유럽 방식 – 미국 방식: 만기일까지 권리의 행사 가능 – 유럽 방식: 만기일에 권리의 행사 가능
산경기업 주식 거래: 상황 • 산경기업의 현재 주가는 5 만원 • 향후 주가 상승을 기대한 다면? – 주식 매수 – 콜옵션 매수. 만기 1개월, 행사가격(strike) 6만원, 프 리미엄 5천원 • 향후 주가 하락을 기대한 다면? – 주식 공매도 – 풋옵션 매수. 만기 1개월, 행사가격(strike) 4만원, 프 리미엄 5천원 주가 8만 5만 2만 오늘 1달후
산경기업 주식 거래: 결과 • 주가가 1달 후 8만원으로 상승했다면? – 주식 매수자의 경우 1달 전에 5만원 주고 산 주식을 8 만원에 매도. 3만원의 수익. 투자원금 대비 수익률은? – 콜옵션 매수자의 경우 1달 후 5천원에 확보한 권리를 행사. 콜옵션 매도자에게서 산경기업 주식을 6만원에 매수한 후 시장에서 8만원에 매도. 1만5천원의 수익. 투자원금 대비 수익률은? • 주가가 1달 후 2만원으로 하락했다면? – 주식 매수자의 경우 – 콜옵션 매수자의 경우
산경기업 주식 거래: 결과 • 주가가 1달 후 2만원으로 하락했다면? – 주식 공매도자의 경우 1달 전에 증권회사에서 빌려 5만원에 판 주식을 다시 2만원에 매입한 후 증권회사에 반납. 3만원의 이익. 증거금이 2만5천원이었다면 투자원금 대비 수익률은? – 풋옵션 매수자의 경우 5천원에 확보한 권리를 행사. 시장에서 산 경기업 주식을 2만원에 매입한 후, 풋옵션 매도자에게 미리 약속 된 가격인 4만원에 매도. 1만5천원의 이익. 투자원금 대비 수익 률은? • 주가가 1달 후 8만원으로 상승했다면? – 주식 공매도자의 경우 – 풋옵션 매수자의 경우 – 공매도의 경우 주가가 예상과 달리 흘러가면 대단히 위험한 투자. 주가가 엄청나게 올라가면 천문학적인 손실이 발생 – 대안은 풋옵션
산경기업의 주식: 이익과 손실은? 이익(profit)과 손실(loss) 종가 Stock Call Option 8만원 3만원 1. 5만원 2만원 -3만원 -0. 5만원 Short Put Option -3만원 -0. 5만원 3만원 1. 5만원
선물과 옵션의 기능 • 위험으로부터의 보호, 보장, 보험 제공 • 새로운 돈벌이의 기회 제공 • 여러분들은 어느 쪽에 더 관심이 있는가?
콜옵션의 가치 • 산경기업: 주가 5만원 • Call option: 행사가격 5만원, 프리미엄 1만원 • 만기 시점에서 이 옵션의 가치는? – 산경기업의 주가에 비례 – 만기 시점에서 주가가 5만원보다 낮다면(가령 3만원), 누구도 이 옵션을 매입하지 않을 것. 가치는 0. 이때의 손실은 1만원 – 만기 시점에서 주가가 6만원이라면, 가치는 1만원. 이 때의 수익은 0원. – 옵션시장에서 산경기업의 콜옵션이 8천원이라면 당연 히 매수. 안전한 재정거래(=차익거래)가 가능
Call Payoff Diagram 가치 P/L 6만원 -1만원 주가 5만원 주가
Long Straddle • 콜옵션과 풋옵션을 동시 에 매수하는 전략 • 가격변동이 크다면 고려 해 볼 만한 전략 • 주가가 5만원이면 손실은 2만원, 주가가 9만원이라 면 수익 2만원, 주가가 1 만원이라면 수익은 2만원 • 현물주식을 사고, 풋옵션 을 매수하는 전략. 이때 풋옵션은 일종의 보험 3만원 5만원 3만원 2만원 7만원
주가연계증권(ELS) • 주가연계증권(Equity Linked Securities: ELS) – 투자금 중 많은 부분을 채권에 투자하고 일부를 옵션 등에 투자해 추가 수익을 누리는 금융상품. 채권을 통 한 원금 보장과 옵션을 통한 추가 수익. – 개별 주식처럼 높은 수익률을 기대하기는 어렵지만, 원금보장이 가능하면서도 연 10% 안팎의 수익을 올 릴 수 있는 것이 매력 – 은행 예금금리 또는 채권수익률에는 만족하지 못하고, 위험이 높은 주식투자도 꺼려지는 중간성향의 투자자 와 자산을 안정적으로 운용해야 하는 40대 후반 이후 의 장년고객들이 주 고객 – 주가 상승기에는 주식형펀드가 각광을 받게 되지만, 주식시장이 큰 폭의 조정장세를 보이게 되면 원금보 장 성격을 가진 ELS에 대한 관심이 커지게 된다
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