선물거래의 개념 § 선물계약(futures contract) 표준화된 상품에 대해 미래의 일정시점에 대금지급과 상품인도를 약속하는 계약 § 선물거래의 종류 상품선물(농축산물, 금속, 에너지) 금융선물(주가지수, 통화, 채권(금리)) 제 13장 선물 1
세계의 주요 선물거래소 Chicago Board of Trade(CBT) 거래상품 곡물(밀, 옥수수, 대두), 광물(금, 은), 금리선물(T-Bill), 주가지수선물 Chicago Mercantile Exchange(CME) 축산물(돈육, 생우, 생돈), 금리선물, 통화선물(U$, DM, JY, SF, FF), 주가지수선물(S&P 500), 선물옵션 New York Mercantile Exchange(NYMEX) 에너지(원유, 난방유, 프로판가스), 백금 London Metal Exchange(LME) 비철금속 London International Financial Futures Exchange(LIFFE) 통화선물, 금리선물(유로달러) 제 13장 선물 2
선물거래 절차 선물회사선정, 위탁계좌개설 증거금납입, 주문 주문체결, 통보 일일정산, 추가증거금 납입/인출 청산(반대매매), 결제(상품인수도/현금결제) 제 13장 선물 3
투자포지션 ① 매입포지션(long position) : + 자산을 매입ㆍ보유, 받을 예정인 상태 주식투자자(주식), 수출업자(U$), 농민(배추) 가격상승(하락)→이익(손실)발생 ② 매도포지션(short position) : 자산을 공매, 지불할 의무가 있는 상태(부채) 대주거래자(주식), 수입업자(U$), 정유사(원유), 라면회사(밀) 가격하락(상승) →이익(손실)발생 ③ 중립포지션(square position) : 0 제 13장 선물 4
1. 개시증거금(initial margin) 계약금액의 일부(5∼ 15% 정도)만을 청산소에 납입 가격변동이 심한 상품, 투기거래자에게 고율 적용 2. 일일정산(daily settlement, daily marking to market) 선물가격변동에 따른 미실현이익(손실)을 실제로 반영하여 고객의 예탁금계좌에서(으로) 인출(입금) 3. 유지증거금(maintenance margin) 증거금잔고가 유지증거금(개시증거금의 일정률: 75% 정도) 이하로 떨어지면 마진 콜(margin call) 다음 날 낮 12시까지 개시증거금 수준으로 현금 예치 마진 콜에 불응 → 선물회사가 강제로 청산(반대매매) 제 13장 선물 5
4. 반대매매와 결제 § 반대매매 : 계약만기일 이전에 기존포지션에 대한 반대포지션을 취해 포지션을 정리 § 선물거래를 마감하는 방법 ① 반대매매를 통해 중간에 포지션청산 ② 만기일에 실물인수도/결제 § 반대매매를 통한 청산 ① 매입청산(short covering) 매도포지션(-)을 재매입(+)하여 청산 ② 매도청산(long liquidation) 매입포지션(+)을 재매도(-)하여 청산 제 13장 선물 6
실물인수도(delivery) 절차 실물인도를 원하는 선물매도자 실물인도 통지 청산소 실물인수 명령 미청산 매입포지션을 보유하고 있는 투자자 현 금 결 제 상품인수증을 받고 인도가격지불(결제) 제 13장 선물 실물인도통지서양도 (실물인수회피) 7
선물가격의 결정 § 현물가격(S)과 선물가격(F)과의 관계 베이시스(Basis) : Bt=Ft-St 선물 만기일(T)에 가까워지면서(t→T) Bt→ 0 BT=0, ST=FT : 선물가격의 수렴현상 § 선물계약 만기일(T)에 상품을 확보하는 방법 ① 현물을 매입하여 만기일까지 보유 ② 선물계약을 매입하고 만기일에 상품 인수 0(현재) ① 현물매입(S 0) → ② 선물매입(F 0) T(만기일) 보유 → 제 13장 선물 상품확보 상품인수 8
§ 두 거래의 비용은 같아야 한다 § F t = S t + C t – Yt Ft : 이론선물가격 Ct : 현물보유비용(창고, 보험, 가치손실) Yt : 현물보유수익(이자, 배당, 재고보유이익) 정상시장 normal market Ft>St 투자목적으로 거래하는 상품(Yt=0) • 보유비용>보유수익 인 상품 • 만기일이 먼 선물일수록 현물과의 가격차이 증가(베이시스 증가) 역조시장 현물시장에서 품귀가 예상되는 상품 Ft<St inverted market (생산과 공급감소, 사재기) 제 13장 선물 9
§ 선물(시장)가격 > 이론선물가격 : 선물가격이 고평가 또는 현물가격이 저평가 § 선물(시장)가격 < 이론선물가격 : 선물가격이 저평가 또는 현물가격이 고평가 § 차익거래 : 고평가된 상품 매도, 저평가된 상품 매수 →시장균형 회복 제 13장 선물 10
선물거래전략 헤징 이미 현물포지션을 가지고 있는 투자자가 선물시장에서 반대 포지션을 취함으로써 현물가격 변동위험을 감소시키려는 거래 투기거래 현물포지션이 없는 상태에서 선물가격변동을 이용하여 시세차익을 얻기 위해 선물포지션을 취하는 거래 차익거래 일시적인 가격불균형을 이용하여 현물과 선물에 동시에 반대포지션을 취해 무위험이익을 얻으려는 거래 스프레드(선물계약 간의 가격 차이)가 스프레드거래 비정상이라고 판단되면 두 선물계약에 동시에 반대 포지션을 취하는 거래 11
헤징(hedging) § 현물포지션의 이익(손실)을 선물거래의 손실(이익)으로 상쇄시켜 현물가격변동위험을 감소 § 완전헤지(perfect hedge) : 이익/손실을 완벽하게 상쇄시 켜 현물가격변동위험을 완전 제거 • 베이시스가 불변인 경우 • 베이시스 움직임을 정확히 예측할 수 있는 경우 § 베이시스위험 : 현ㆍ선물의 가격변동이 불일치 베이시스 변동에 대한 정확한 예측 불가능 § 헤지 : 현물가격변동위험을 베이시스위험으로 대체 § 베이시스 위험이 작을수록(베이시스 움직임이 안정적일수록) 헤지효과 증대 제 13장 선물 12
헤징의 종류 ① 매입헤지(long hedge) 현물 매도(-) + 선물 매입(+) → 중립포지션(0) 현물가격상승에 대비한 선물 매입포지션 § 3개월 후에 지불할 수입대금(U$)을 선물 매입 § 정유회사가 원유(crude oil)를 선물 매입 § 라면회사가 밀(wheat)을 선물 매입 ② 매도헤지(short hedge) 현물 매입(+) + 선물 매도(-) → 중립포지션(0) 현물가격하락에 대비한 선물 매도포지션 § 3개월 후에 지급 받을 수출대금(U$)을 선물매도 § 주가하락에 대비해 펀드매니저가 주가지수선물매도 제 13장 선물 13
베이시스위험과 헤지 § 헤지의 결과는 베이시스 변동에 의해 결정 ① 정상시장(+ 베이시스)에서 매입헤지 § 베이시스 확대 → 이익 발생 가격 선물가격 현물이익>선물손실 현물가격 시간 선물이익>현물손실 14
① 정상시장(+ 베이시스)에서 매입헤지 § 베이시스 축소 → 손실 발생 선물가격 현물가격 선물손실>현물이익 현물손실>선물이익 제 13장 선물 15
② 역조시장(- 베이시스)에서 매도헤지 § 베이시스 확대 → 이익 발생 가격 현물가격 선물이익>현물손실 시간 § 현물이익>선물손실 베이시스 축소 → 손실 발생 현물손실>선물이익 선물손실>현물이익 16
투기거래(speculation) § § § 의도적으로 가격변동위험에 노출 투기거래의 성과는 가격예측력에 의해 결정 투기거래의 종류 ① 단순 투기거래 ② 스프레드거래 § 단순 투기거래 가격예측 투기포지션 상승 하락 선물매입 선물매도 실제 가격 투기거래 성과 상승 투기이익 하락 손실 상승 손실 하락 투기이익 제 13장 선물 17
q 투기거래의 장점 § 높은 레버리지 효과(증거금만 납부) § 선물시장의 풍부한 유동성을 이용해 반대매매를 통한 포지션 정리가 용이 q 투기거래(자)의 경제적 역할 § 헤저의 위험을 인수 § 시장에 유동성 제공 q 포지션 보유기간에 따른 투기거래자의 구분 ① 스캘퍼(scalper) ② 일일거래자(day trader) ③ 포지션 거래자(position trader) 제 13장 선물 18
차익거래(arbitrage) § 가정 : 완전시장 § (예) A 시장에서의 가격 B 시장에서의 가격 100원 99원 A 시장에서 매도, B 시장에서 매입(동시거래) § 무위험이익(차익거래이익)의 가능성 → 균형가격(일물일가의 법칙) 으로 복귀 § 동시에 반대포지션을 취하기 때문에 가격변동을 예측할 필요가 없고 무위험이익이 발생 제 13장 선물 19
스프레드거래 스프레드(spread)=두 선물계약 간의 가격차이 현재 스프레드가 비정상적(? ) 스프레드 포지션 저평가된 선물계약 매입 고평가된 선물계약 매도 스프레드 정상으로 회귀(? ) 반대매매(이익 또는 손실) 제 13장 선물 20
q 스프레드거래의 특징 § 단순 투기거래보다 덜 위험 상대적인 가격변화(가격차이)가 성과를 결정 § 매입ㆍ매도가 동시에 처리되는 하나의 거래 § 시장에 유동성을 제공하는 역할 q 스프레드거래의 종류 만기간 스프레드 intra-market spread 같은 시장, 같은 상품에 대해 만기가 다른 두 선물계약을 매입ㆍ매도 상품간 스프레드 inter-commodity spread 대체성이 있는 상품에 대해 동일한 만기의 선물계약을 매입ㆍ매도 시장간 스프레드 inter-market spread 동일한 선물계약애 대해 시장간 가격차이를 이용하여 매입ㆍ매도
① 만기간 스프레드 거래 스프레드=원월물 가격(FT)-근월물 가격(Ft) (t<T) 스프레드 정상시장 역조시장 § 선물가격변동에 대한 예상 스프레드 확대 스프레드 축소 + 원월물 매입(+) 근월물 매도(-) 원월물 매도(-) 근월물 매입(+) - 원월물 매도(-) 근월물 매입(+) 원월물 매입(+) 근월물 매도(-) 정상시장에서 스프레드 확대가 예상 가격상승 : FT > Ft 가격하락 : FT < Ft ∴ 원월물 매입(+)과 동시에 근월물 매도(-) 제 13장 선물 22
② 상품간 스프레드(예) 대두 (soybean) § 대두유 (soybean oil) 가공 대두박 (soybean paste) 세 상품의 가격은 밀접하게 연동 가격 A 상품 B 상품 스프레드가 비정상적으로 확대 A 매도, B 매입 시간 스프레드가 정상으로 복귀 반대거래(A 매입, B 매입)로 이익실현 23
③ 시장간 스프레드(예) 시카고 상품거래소: 9월물 옥수수(corn) 매입 캔사스 상품거래소: 9월물 옥수수 매도 § 스프레드거래의 역할 선물계약 사이의 가격차이가 적절하게 유지 → 시장의 가격기능 향상 → 효율적인 자원배분이 가능 제 13장 선물 24
한국의 선물시장 KOSPI 200선물 한국증권거래소 KOSDAQ 50선물 미국달러선물 한국선물거래소 CD선물 국채선물 금선물 제 13장 선물 25
구분 KOSPI 200 선물 KOSDAQ 50 선물 거래단위 KOSPI 200 X 50만원 KOSDAQ 50 X 10만원 최소호가단위 100포인트 이상 : 0. 1포인트 0. 05포인트 100포인트 미만 : 0. 05포인트 일일가격제한폭 10% 기본예탁금 500만원 없음 개시증거금율 유지증거금율 15% 10% 20% 15% 결제월 3, 6, 9, 12월 서킷 브레이커 발동 1. 거래가 가장 활발한 종목의 선물가격이 기준가 대비 5% 이상 변동하고 이론 가 대비 괴리율이 3%인 상태가 1분 이상 지속된 경우 5분간 중단 2. 현물시장에서 서킷 브레이 커 발동되면 20분간 거래 중단 1. 거래가 가장 활발한 종목의 선물가격이 기준가대비 7% 이 상 변동하고 이론가 대비 괴리율이 3% 이상인 상태가 1분 간 지속된 경우 5분 간 중단 2. 왼쪽의 2와 같음 26
KOSPI 200 선물거래(예) 2000. 1. 5 : 136. 00포인트에 3월물 1계약 매입 계약금액 : 136. 00 X 50만원 = 6, 800만원 개시증거금 : 6, 800만원 X 15% = 1, 020만원 일자 KOSPI 200 종 가 증거금잔고 1/5 136. 00 포인트 1, 020만원 매입가격 1/5 137. 00 1, 070 50만원 이익(인출가능) 1/6 139. 00 1, 170 100만원 이익(인출가능) 1/7 132. 00 820 350만원 손실 1/10 128. 00 620 200만원 손실(마진콜) 1/11 126. 00 920 1, 020 -100 제 13장 선물 27
미국달러선물 구분 내용 거래단위 50, 000달러 가격표시 1달러당 원화 최소호가단위 1달러당 0. 2원 일일가격제한폭 없음 신규주문증거금 250만원 개시증거금율 유지증거금율 3. 75% 2. 50% 결제월 거래당월 포함한 최근 3개월물과 3, 6, 9, 12월물 중 3개를 포함한 총 6개 종목 결제방법 현금결제 일일정산가격 장 종료 1분동안의 체결가격을 거래량으로 가중평균한 가격
§ 달러선물을 이용한 헤지거래 (예) 1, 000대의 컴퓨터 수출상담 중(@1, 000$) 제조원가 : @100만원 수출대금 수취 : 선적 3개월 후 현물환율 : 1, 100원/$ 만기가 3개월 후인 달러선물환율 : 1. 050원/$ 환위험관리전략 No 헤지 헤지 손익 § 3개월후 현물환율이 현재 수준 유지 : ($1, 000 X 1, 100원/$-100만원)X 1, 000대 =1억원 이익(불확실) § 3개월후 현물환율이 1, 000원/$ 이하 : 손실 발생 미국달러선물 20계약 매도 : ($1, 000 X 1, 050원/$-100만원)X 1, 000대 =5, 000만원 이익(확정) 29
주가지수 차익거래(index arbitrage) KOSPI 200 선물의 이론가격 : (예제) KOSPI 200=120. 00포인트, rf=12%, 배당수익률(d)=3%, 잔여만기일(T)=60일 F=120. 00 [1+(0. 12 -0. 03)(60/365)]= 121. 78 q 선물(시장)가격 > 121. 78 : 선물 고평가, 현물 저평가 < : 선물 저평가, 현물 고평가 ⇒ 차익거래기회 발생 제 13장 선물 30
§ 선물고평가(선물시장가격>선물이론가격) : 매수차익거래(현물매수(+), 선물매도(-)) § 선물저평가(선물시장가격<선물이론가격) : 매도차익거래(현물매도(-), 선물매입(+)) § 현물매수(매도) : 주식시장에서 KOSPI 200을 모사 (mimic)한 인덱스펀드의 프로그램매매 § Index fund : KOSPI 200에 영향력이 크고 연관성이 높은 10∼ 30개의 종목으로 구성된 포트폴리오 § program trading : 펀드에 편입할 종목과 비중을 계 산하고 일시에 주문을 내고 그 주문이 신속하게 체결 되도록 하기 위한 거래 제 13장 선물 31
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