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무역실무 -외환관리 사례연구 KIKO OPTIONS Concepts and Mechanics 발표자 : 정 치 화 무역실무 -외환관리 사례연구 KIKO OPTIONS Concepts and Mechanics 발표자 : 정 치 화

 공부할 내용 l 한국경제와 무역실무의 중요성 l 무역실무에서의 외환관리의 중요성-한국의 특수성 l KIKO사태가 공부할 내용 l 한국경제와 무역실무의 중요성 l 무역실무에서의 외환관리의 중요성-한국의 특수성 l KIKO사태가 수출업체에 미친 영향 l 옵션의 기초(Call & Put, Buyer & Seller) l Barrier option의 이해 l KIKO의 시장상황설정 및 기대 헤징 효과-사례 l KIKO의 문제점 • 2

KIKO 손해배상 소송 法, KIKO 손해배상 소송 法, "은행, 키코 피해 기 업에 60~70% 배상" http: //www. youtube. com/watch? v=Nn 0 qvy 3 I 55 Q http: //www. youtube. com/watch? v=98 z. UZSs. Tje g 3

무역실무 와 한국경제 FTA 시대 2011. 무역 $1조 823억 GDP Vs. 무역 의존도 : 무역실무 와 한국경제 FTA 시대 2011. 무역 $1조 823억 GDP Vs. 무역 의존도 : • 2011년 110. 9% • 4

연도별 무역수지 5 연도별 무역수지 5

2012년 무역수지 6 2012년 무역수지 6

수출입 동향 http: //www. youtube. com/watch? v=Mw 9 YM R 1 F 8 p 수출입 동향 http: //www. youtube. com/watch? v=Mw 9 YM R 1 F 8 p 0 7

무역과 외환시장 규모 BIS 2010년 4월 자료(Central Bank Survey) • 8 무역과 외환시장 규모 BIS 2010년 4월 자료(Central Bank Survey) • 8

무역실무-FX Risk 중요성 우리나라 무역업체의 특수성 l우리나라 달러/원의 변동성 확대 : • 1일 변동성 무역실무-FX Risk 중요성 우리나라 무역업체의 특수성 l우리나라 달러/원의 변동성 확대 : • 1일 변동성 1. 21%-세계 6위 (2011년 10월) • 영업이익에 막대한 영향 l 우리나라 재벌기업 CEO설문조사-2012년 • 경영계획 불확실성의 #1 –환율변동성 l War Risk 등 대외적 위험 상존 - 취약구조 l기업의 외환상품 및 시장에 대한 이해부족 • 환 위험 헤지 기법에 대한 무지 • 9

KIKO ? 파생상품, 옵션의 일종 Knock In + Knock Out Option +(Leverage) 이해하기 어렵다? KIKO ? 파생상품, 옵션의 일종 Knock In + Knock Out Option +(Leverage) 이해하기 어렵다? 옵션의 기본적 지식 필요 파생상품의 필요성? : 복잡? 위험? 중소무역업체? l자전거 or 자동차 비유? Ø 옵션의 활용 방법? –간단한 수칙만 알면 OK l기업 /은행딜러 와 퀀트(quantitative analyst )의 차이 • 10

KIKO 사태의 교훈 2008년 10월 2일 국회도서관 • 11 KIKO 사태의 교훈 2008년 10월 2일 국회도서관 • 11

KIKO-수출업체의 피해 KIKO 가입 기업 1000여 개 피해금액 약 4조 (200건 소송가액 1조) ◦ KIKO-수출업체의 피해 KIKO 가입 기업 1000여 개 피해금액 약 4조 (200건 소송가액 1조) ◦ 태산 LCD : 삼성전자 하청기업 BLU (삼성파트너스 대상수상) 매출 7000억 EBIT: 200억 자본금 629억원 vs. 파생상품손실 2816억원 (하나은행-2008. 9) 기업회생절차-회생 주가 10, 000대 -2000원-정지 ◦ 대우조선해양 손실 1485억 • 12

옵션 알기옵션의 정의(Definition) 사거나 팔 수 있는 권리 l특정금액의 기초자산(underlying assets) l정해진 가격에(Exercise price)=실행가격 옵션 알기옵션의 정의(Definition) 사거나 팔 수 있는 권리 l특정금액의 기초자산(underlying assets) l정해진 가격에(Exercise price)=실행가격 l정해진 기간( 날자)내에 • a fixed amount of underlying commodity • against a fixed price • until a fixed future date • 13

옵션의 매수자 (Buyer) 매수자(Buyer) 특정자산을 팔거나 살수 있는 권리만 있고 의무는 없다. l정해진 금액 옵션의 매수자 (Buyer) 매수자(Buyer) 특정자산을 팔거나 살수 있는 권리만 있고 의무는 없다. l정해진 금액 l정해진 가격(=Exercise Price) l정해진 기간(특정 날자)에 ◦ The buyer has the right but no obligation to buy or sell on asset for a specified amount at a fixed price, at a fixed date or during a fixed period of time • 14

롱 옵션의 수익구조 (Vanilla) fig. 1) long call fig. 2) long put P/L Strike 롱 옵션의 수익구조 (Vanilla) fig. 1) long call fig. 2) long put P/L Strike Price 0 0 Price • 15

옵션의 매도자(Seller) 매도자(seller) l 매수자가 옵션을 행사해 올 때 l 특정사산의 정해진 금액을 l 옵션의 매도자(Seller) 매도자(seller) l 매수자가 옵션을 행사해 올 때 l 특정사산의 정해진 금액을 l 정해진 가격에 l 사거나 팔아 주어야 할 의무만 있다. ◦ The seller, in case the buyer exercises his right has the obligation to sell or buy the asset for a specified amount at a fixed rate • 16

숏 옵션의 수익구조(Vanilla) fig. 3) short call fig. 4) short put P/L Price 0 숏 옵션의 수익구조(Vanilla) fig. 3) short call fig. 4) short put P/L Price 0 Strike Price • 17

통화옵션 종류 l콜 옵션= 특정 통화를 살 수 있는 권리 l 풋 옵션= 특정 통화옵션 종류 l콜 옵션= 특정 통화를 살 수 있는 권리 l 풋 옵션= 특정 통화를 팔 수 있는 권리 l 실행가격(Strike or Exercise Price) l 유럽식 : 만기 날자 에만 행사가능 l 미국식: 만기이전에 언제든지 행사가능 call = right to buy a currency put = right to sell a currency Strike or Exercise price Rule of exercise European : only an maturity date American : at any time until maturity date • 18

<참고> 옵션가격을 결정하는 요소들 · · · 실행 가격 스팟 가격 이자율차이 옵션기간 옵션스타일-풋 <참고> 옵션가격을 결정하는 요소들 · · · 실행 가격 스팟 가격 이자율차이 옵션기간 옵션스타일-풋 /콜 Model 프리미엄 변동성 · · · · exercise price Premium spot rate interest rate differential option period option style put/call volatility Black-Scholes formula ( E-style) amended by Garman -Kohl Hagen Cox-Ross Rubinstein • 19

<참고>스트래들(Straddle) fig. 5) long straddle fig. 6) short straddle P/L Price 0 Strike 0 <참고>스트래들(Straddle) fig. 5) long straddle fig. 6) short straddle P/L Price 0 Strike 0 Price • 20

<참고>스트랭글 (Strangle) fig. 7) long strangle fig/8) short strangle P/L 0 P/L Put Strike <참고>스트랭글 (Strangle) fig. 7) long strangle fig/8) short strangle P/L 0 P/L Put Strike Call Strike Price 0 Price Put Strike Call Strike • 21

<참고>옵션의 프리미엄 옵션 Buyer 가 Seller에게 프리미엄 지급 • Buyer 권리=프리미엄을 준 대가 • <참고>옵션의 프리미엄 옵션 Buyer 가 Seller에게 프리미엄 지급 • Buyer 권리=프리미엄을 준 대가 • Seller 의무=프리미엄을 받아 먹은 것에 대한 보상 변동성이 크면 프리미엄 크다 거래 후 Buyer는 시장의 변동성 큰 것 기대 Seller는 시장이 조용히 끝나기를 기대 • 22

<참고>옵션의 가치(Option Value) • 23 <참고>옵션의 가치(Option Value) • 23

<참고>옵션의 시간가치 소멸 Acceleration of time decay as expiration approaches n Time decay is <참고>옵션의 시간가치 소멸 Acceleration of time decay as expiration approaches n Time decay is based on the ratio of the square roots of time Assuming identical strikes & volatilities: time value n 3 1 0 time remaining until expiration(mths) to estimate the value of 1 -month option from a 4 -month option with a known value of 120, divide the square root 1 by the square root of 4 multiplied by the value of the 4 -month option premium. [ 1 -month = 60 ] • 24

배리어(Barrier)옵션 낙 아웃(Knock-Out)옵션 l옵션을 살 때는 살아있다. l그러나 특정 Barrier를 치면 옵션이 소멸 된다 배리어(Barrier)옵션 낙 아웃(Knock-Out)옵션 l옵션을 살 때는 살아있다. l그러나 특정 Barrier를 치면 옵션이 소멸 된다 l한번이라도 치면 영원히 소멸된다. • 25

낙 아웃 콜 옵션(K-O-Call) u u Pay-off expire when the barrier rate has not 낙 아웃 콜 옵션(K-O-Call) u u Pay-off expire when the barrier rate has not been breached P/L Pay-off expire when the barrier rate has been breached P/L Barrier Strike 0 Spot • 26

낙 아웃 콜 옵션(R-K-O-Call) u u Pay-off expire when the barrier rate has not 낙 아웃 콜 옵션(R-K-O-Call) u u Pay-off expire when the barrier rate has not been breached P/L Pay-off expire when the barrier rate has been breached P/L Barrier Strike 0 Spot • 27

낙 아웃 풋 옵션 (K-O-Put) u u Pay-off expiry when the barrier rate has 낙 아웃 풋 옵션 (K-O-Put) u u Pay-off expiry when the barrier rate has not been breached Pay-off expiry when the barrier rate has been breached P/L Barrier Strike Spot 0 0 Spot • 28

낙 아웃 풋 옵션(R-KO-PUT) Pay-off expiry when the barrier rate has been breached 배리어를 낙 아웃 풋 옵션(R-KO-PUT) Pay-off expiry when the barrier rate has been breached 배리어를 아래로 치는 순간 옵션은 사라 진다. 즉 돈이 될만하면 권리 없어진다 u Pay-off expiry when the barrier rate has not been breached 환율이 아래 배리어를 치기 전까지 옵션 이 살아있다 u P/L Barrier(890) Strike 0 Strike Spot 0 • 29

배리어(Barrier)옵션 II 낙인 (Knock In)옵션 l옵션을 살 때는 옵션이 존재하기 않는다 l만약 스팟 이 배리어(Barrier)옵션 II 낙인 (Knock In)옵션 l옵션을 살 때는 옵션이 존재하기 않는다 l만약 스팟 이 배리어(Barrier)를 치게 되면 옵션은 살아난다 l배리어(Barrier)를 치는 순간 즉시 옵션이 살아난다 Knock-in Options - Up & In Option ( R-K-I ) - Down & In Option ( K-I ) 1. The option does not “exist” when purchased 2. The option knocks-in if the spot rate breaches the barrier rate 3. When the option knocks-in it is immediately a vanilla option • 30

낙인 콜 옵션 ( K-I-Call ) u u Pay-off expiry when the barrier rate 낙인 콜 옵션 ( K-I-Call ) u u Pay-off expiry when the barrier rate has not been breached P/L Barrier Strike 0 Pay-off expiry when the barrier rate has been breached Spot Strike 0 Spot • 31

낙인 콜 옵션 ( R-K-I-Call ) u u u ( fig. 30 ) Pay-off 낙인 콜 옵션 ( R-K-I-Call ) u u u ( fig. 30 ) Pay-off expiry when the barrier rate has not been breached 환율이 배리어를 치기전까지는 옵션 이 죽어 있는 상태다 P/L u u Pay-off expiry when the barrier rate has been breached 환율이 배리어를 치는 순간 죽었던 옵 션이 살아난다. P/L Barrier(1010) Strike 0 0 Spot • 32

낙 인 풋 옵션 (K-I-Put) u u Pay-off expiry when the barrier rate has 낙 인 풋 옵션 (K-I-Put) u u Pay-off expiry when the barrier rate has not been breached Pay-off expiry when the barrier rate has been breached P/L Barrier Strike Spot 0 0 Spot • 33

낙 인 풋 옵션 (R-K-I-Put) u u (fig. 30 -4) Pay-off expiry when the 낙 인 풋 옵션 (R-K-I-Put) u u (fig. 30 -4) Pay-off expiry when the barrier rate has not been breached P/L u P/L Barrier Strike 0 Pay-off expiry when the barrier rate has been breached Spot Strike Spot 0 • 34

낙 인 풋 옵션 (R-K-I-Put) u u Pay-off expiry when the barrier rate has 낙 인 풋 옵션 (R-K-I-Put) u u Pay-off expiry when the barrier rate has not been breached Pay-off expiry when the barrier rate has been breached P/L Barrier Strike Spot 0 0 Spot • 35

<참고> 더블 배리어 Knock-In Call Option u u ( fig. 32) Pay-off expiry when <참고> 더블 배리어 Knock-In Call Option u u ( fig. 32) Pay-off expiry when the barrier rate has not been breached u Pay-off expiry when the barrier rate has been breached P/L Barrier Strike 0 0 Spot • 36

Why KIKO? -선호이유 Ø 2008년 여름 이전의 지난 2년간 낮은 환율 변동성은 키코의 헷징 Why KIKO? -선호이유 Ø 2008년 여름 이전의 지난 2년간 낮은 환율 변동성은 키코의 헷징 전략이 매우 유효함 보여줌 Ø 오른쪽 챠트에서와 같은 키코 계약은 지난 2006. 01~2008. 03 2 년이상 환차손 없이, 고객에게 고 객이익구간 내 환차익만을 누리게 하였음 Ø키코거래는 환율이 중소기업들 이 생산비용 파국점에 가까워지는 한계상황에서 행사환율을 올려주 어 생산을 가능하게 하는 효과로 선호되었음 • 행사가: 950원 • 넉인: 980원 • 넉아웃: 890원 KI환율 행사환 율 KO환율 ØZero Cost-Leverage 이용 • 37

부 경제적 충격 onomic shock) 아(Korea) IMF 사태 의 서브 프라임 사태 가 없었다면? 부 경제적 충격 onomic shock) 아(Korea) IMF 사태 의 서브 프라임 사태 가 없었다면? 리먼브라 스 몰락 9/15 2008. 3/17 베어 스턴 몰락 강한 저항선 1000원 2001 -2008

KIKO 설계 (표준형 사례) KO put buy 1단위 + KI call sell 2 단위 KIKO 설계 (표준형 사례) KO put buy 1단위 + KI call sell 2 단위 X=950, KO=890, KI=1010 시장 상황 가정: 현재 환율 950원 • 아래: 강한 지지선 900원 , KO Barrier=890 • 위: 아주 강한 저항선 1000원 (절대 못 간다)가정, KI barrier =1010 • 39

KIKO 옵션사례 분석(기업측) Ø 시나리오: X=950, KO Barrier=890, KI barrier 1010 환율이 내려갈 때 KIKO 옵션사례 분석(기업측) Ø 시나리오: X=950, KO Barrier=890, KI barrier 1010 환율이 내려갈 때 • KO(890) put buy, 1단위, X=950(프리미엄 지급 $2) • 환율이 890원 위에만 있으면 기업은 950 -900=50원/1$원 이익 Ø 환율이 올라갈 때 • KI(1010) call sell 2단위, X=950(프리미엄 수취 $1*2=$2) 1010원 을 치기 전까지는 옵션이 없다. 그러나 1010원을 치면 옵션 이 살아나고, 기업은 950원에 달러를 두 배로 팔아 주어야 한다 기업 손실 (1010 -950)* 2= 1200원/1$ 손해 • 40

낙 아웃 풋 옵션(R-KO-PUT) u u Pay-off expiry when the barrier rate has not 낙 아웃 풋 옵션(R-KO-PUT) u u Pay-off expiry when the barrier rate has not been breached P/L Barrier(890) Strike 0 Pay-off expiry when the barrier rate has been breached Strike Spot 0 • 41

낙인 콜 옵션 ( R-K-I-Call ) u u ( fig. 30 ) Pay-off expiry 낙인 콜 옵션 ( R-K-I-Call ) u u ( fig. 30 ) Pay-off expiry when the barrier rate has not been breached P/L u Pay-off expiry when the barrier rate has been breached P/L Barrier(1010) Strike 0 0 Spot • 42

구간별 손익 • 43 구간별 손익 • 43

법정에서 석학의 대결 2010년 1월 서울 중앙지법 Robert Engle-NYU, Stern School 노벨상 : 도루코(기업측) 법정에서 석학의 대결 2010년 1월 서울 중앙지법 Robert Engle-NYU, Stern School 노벨상 : 도루코(기업측) • Heston Model 적용 시 프리미엄 오류-은행이 프리미엄 줘야 • KO되고 나면, 더 이상 헷지가 안되므로, 제한적 헷지 라는 비판 --- 암 보 험 판매 비유 • 상품 설명 부족 Stephen A. Ross-MIT : 우리. 외환은행(은행측) • 오버 헤지 의 문제 (기업의 오류)- 레버리지 사용 은행의 승리, 그러나 은행도 일부 책임 있다. • 44

법원의 판결 • 45 법원의 판결 • 45

Review & 시사점(결론) Call vs. Put Option? Buyer & Seller Barrier option? KIKO 상품 Review & 시사점(결론) Call vs. Put Option? Buyer & Seller Barrier option? KIKO 상품 시나리오 설정 • KO put buy 1+KI call sell 2 결론 무역업자 –금융 시장과 상품에 대한 지식 정보의 비 대칭성 크게 존재-기업 노력 극복 • 46

감사합니다. 수고 하셨습니다 • 47 감사합니다. 수고 하셨습니다 • 47