上海期货交易所期权风险管理与做市商监管专题培训期权交易与风控课程大綱期权合约风险点介绍案例

上海期货交易所期权风险管理与做市商监管专题培训期权交易与风控

课程大綱 • 期权合约风险点介绍(案例) • 经纪客户的期权与期货风控的差异 • 各交易所之行权比较 • 执行经纪客户的强平经验 2

Q. • 交易下单指令类型及重要的交易规则涉及的风险点及相关案例回复：上期所。中金所期权: 限价(V). 市价(X) 郑商所。大商所期权: 限价(V). 市价(V) 除非市价的委托以‘涨停板” 　　　　　预收客户权利金或有限价的市价单的限制单, 否　　　　　则买方市价风险极大. 　 4

期权买方市价单-VV期货之客户以自动拆单功能下出”买进 1000口 8100卖权市价单”, 造成 960万违约损失(案例) l 发生原因: (1). 期权买方市价-期货商都是以“前一个成交价”为收取权利金的基础—故前一跳如为 1*50*200*5=50000, 帐上有5万台币即可下单(客户帐上有30万, 所以OK) (2). 该客户以”自动拆单功能下出”, 即客户 1000口, 系统自动拆成 5张 200口送出, 五张到后台检核时间并送到交易所为 0. 2秒(交易所改为TCPIP后, 下单变的很快), 期交所如果回报到第一张成交回后台还超过0. 2秒, 故无法挡住此后四张单子下单成功的能力, 五张很可能全数瞬间成交. l 期货商采取补救措施: 1。拿掉期权买方市价功能 2。限制委托数量 3。期权买方市价以涨停板计收权利金 4。平值外二档- 不收市价 5

Q. • 交易下单重要的交易规则涉及的风险点及相关案例 • (CONTINUED) 回复： 1. 期权平仓单的认知: 买进 230黃金 12月买权(BUY CALL)-- 平仓单 : (A). 买进 230黃金 12月卖权 (BUY PUT)? (B). 卖出 230黃金 12月卖权(SELL PUT)? (C). 卖出 230黃金 12月买权(SELL CALL)? 2. 期权持仓限额的计算(3000手)： A. 同一月份(BUY CALL+SELL PUT)二者单边合计 3000手或 B. 同一月份(BUY PUT+SELL CALL)二者单边合计 3000手 3. 中金所做市商(仿真) 期权持仓限额的计算(3000手)： A. 全部月份(BUY CALL+SELL PUT)二者单边合计 3000手或 B. 全部月份(BUY PUT+SELL CALL)二者单边合计 3000手 6

期权帐务与期货帐务的差异权利金平仓出入金收付盈亏持仓盈亏市值权益权利金市值 (权益) (动态权益保证金 (实时) ) 1. 客户账户权益＝上日结存＋出入金净值－费用＋期货头寸当日盈亏＋当日权利金净收付＋期权执行盈亏 (不含权利金市值) 2. 客户市值权益＝客户账户权益＋权利金市值 @权利金市值=∑(合约结算价×合约乘数×买方合约持仓数量)－∑(合约结算价×合约乘数×卖方合约持仓数量) 7

期权帐务实例(盘中: 保证金时实变动的状况下) 8 8

期权逆价差事件 q属性：作业风险-结算制度的制度疏失 q 状况：期交所原始设计的保证金制度，时间价差组合交易(买远月与卖近月的价差组合), 不收取保证金。但后來（因权值股除息关系，造成远月权利金低于近月）转为逆向市场，时间价差组合下单时、因逆价差收取权利金多过付出的权利金. 却因风控上未含此价差的浮动损失. 又未收取保证金的情况下. 帐上可以多出金额提钱. . q产生风险一对夫妇「钻」国内期货选择权结算漏洞，以逆向市场时间价差组合交易不必付保证金规定，陆续在十余家期货商以「买远月与卖近月的价差組合」布下巨大部位组合单，洗出权利金差额变现出金，国内期货商受到重创。 9

期权帐务实例－风险端 10

q 修改风险控制國外期货交易所修改期权保证金制度，规定时间价差组合交易由不必收取保证金(买远月与卖近月的价差组合)改为收取保证金(如下)，以补未来发生因权值股除息所造成逆价差的风险。买进call、卖出call，履约价相同或不同，买进部位到期日较远 (call时间价差) 买进put、卖出put，履约价相同或不同，买进部位到期日较远 (put时间价差) 台湾: Max(同标的指数期货保证金× 10%，2× 权利金差价点数×契约乘数) 中金所: Max(卖出合约结算价-买入合约结算价，0)× 合约乘数+ 2%×标的指数当日收盘价×合约乘数 11

Q. • 期权权利金、保证金是如何计算？ CONTINUED 回复: 期权买方: 付权利金(需先收手续费), 不付保证金 -(有权利但无义务履约，所以必定在可获利时执行权利。期权卖方: 收权利金, 付保证金(以防止违约)． -负担或有义务者即为卖方，先收取买方所支付之权利金，当买方要求履约时，有义务依约履行。为防止有违约之虞，故卖方需缴交保证金买方: 　BUY 1手 au 1506 C 230 # 10 付权利金 10*1000=10000(付出), 保证金 0 客户需准备10000+手续费 10元（交易所标准，公司的会高点）=10010 方可做一手 12

Q. • 盘中风险度是如何计算的？ -CONTINUED 回复：昨日: SELL 1手au 1506 C 230 #10 收权利金 10*1000=10000(收入), 结算价、收盘价 10 客户入金 41000 , 权利金收取 10000, 手续费忽略不计权益=41000+10000=51000, 保证金: 18050 昨日结算卖方风险=保证金/权益= 18050/51000=35. 39% 今日盘中风险度是如何计算? 今日: 当行情涨到 30 (以现行保证金是以”昨日”结算价计算为例) 注意: 客户卖方权利金市值为-30*1000=-30000(盘中随市价变动而变动), 故卖方实际真的平仓的话, 剩下权益为 51000 -30000=21000. 期权须注意客户真正的帐务价值=权益+/-权利金市值=市值权益 -(1)以”昨日”结算价计算今日盘中卖方风险度=18050/51000=35. 39% 无反应 -(2)以”市值权益”计算: 18050/21000=85. 95%反应非常灵敏 -(3)以”时实(变动)的保证金”计算: 38050/51000=74. 61% 反应较为适中 13

盘中风险度计算方式客户风险率1 ＝客户持仓保证金(昨結算價)÷(客户账户权益－期权卖方保证金浮动) 客户风险率2：＝(客户持仓保证金+期权卖方保证金浮动)÷客户账户权益客户风险率3：＝(客户持仓保证金+期权卖方保证金浮动)÷客户市值权益

Q. • (1)结算会员如何控制期权客户的交易风险? • (2)如何合理管控风险? 回复： (1)期权: 权利金市值及市值权益能展现出来, 让客户知道自己风险状态 (2) 风险度的计算建议以实时的成交价格计算期权的市值或采盘中时实变动的权利金计算的保证金计算风险度, 否则实际整体没有实时风控风险． (3)期权的盈亏怎么计算: 权利金的收付+/-权利金市值. 15

Q. • 交易行权业务的风险点及防范措施，请用各类案例进行讲解--实值及虚值的判断实值或虚值的判断— 与”买进”或”卖出”无关 (切记). 單純只看CALL 或 PUT 买进与卖出只是为了判断是看多还是看空. 16

Q. • 交易行权业务的风险点及防范措施，用类案例进行讲解回复：期货了结方式有指数类—平仓、到期结算(现金结算)。商品类—平仓、实物交割期权了结方式有指数类---平仓(客户)、行权(交易所自动执行) 、放弃行权(买方提出). 虚值无效四种。商品类---平仓(客户)、行权(到期日结算后: 交易所自动执行; 到期日(含)前: 客户自行提出). 放弃行权(买方提出). 虚值无效四种。 17

到期日-客户要平仓? 还是等期权无效? • 案例: 客户到期日 50 ETF现货市场报价在 3. 3, 买方客户持有2. 20 PUT, 当时市场权利金报价为 0. 0001 客户认为最后交易日了, 所以就平仓, 結果盈亏為 0. 0001*100008(手续费)=-7(平仓获利, 不够付手续费) • 买方客户深度虚值(到期日当日), 权利金只值最小跳动价格-->平仓获利, 不够付手续费->为虚值, 到期日收盘无效即可(不应该平仓, 直接虚值无效即可) 18

(实物交割商品)行权作业(上期所) 欧式(初期): 到期日方可行权行权执行 1. 深度实值 1. (CALL: 标的期货结算价>行权价格) 2. 到期日---客户要主动申请; 行权作业虚值. 平值 (CALL: 标的期货结算价<行权价格) (PUT: 标的期货结算价>行权价格 1. 原则上赚钱但要看与反向期货平仓结果到期日闭市后--交易所”主动” 交易所” 主动” 执行行权; SC (实值) 分配卖出期货原则上赔钱但要看与反向期货平仓结果 BP (实值) 分配卖出期货原则上赚钱但要看与反向期货平仓结果 SP (实值) 2. 分配买进期货深度实值买方(buy) 客户-帐上要注意有无足够期货保证金, 否则无法执行行权, 期权真是白做了. (PUT: 标的期货结算价<行权价格) BC (实值) 分配买进期货原则上赔钱但要看与反向期货平仓结果到期日闭市后-交易所自动无效, 合约消失 BC (虚值) 合约消失退回保证金 SC(虚值) 合约消失 BP(虚值) SP(虚值) 合约消失退回保证金

(实物交割商品)行权作业(郑商所. 大商所) 美式: 到期日(含)前可任一日要求行权行权执行 1. 深度实值 1. (CALL: 标的期货结算价>行权价格 ) 2. 行权作业 2. 虚值. 平值 (CALL: 标的期货结算价≤行权价格) (PUT: 标的期货结算价≥行权价格 BC (实值) 分配买进期货原则上赚钱但要看与反向期货平仓结果到期日闭市后---交交易所主动执行行权; SC (实值) 分配卖出期货原则上赔钱但要看与反向期货平仓结果 BP (实值) 分配卖出期货原则上赚钱但要看与反向期货平仓结果 SP (实值) (PUT: 标的期货结算价<行权价格) 到期日---客户要主动申请; 分配买进期货原则上赔钱但要看与反向期货平仓结果 BC (虚值) 合约消失深度实值买方(buy)客户-帐上要注意有无足够期货保证金, 否则无法执行行权, 期权真是白做了. 1. 到期日闭市后--交易所自动无效, 合约消失合约消失退回保证金 SC(虚值) 合约消失 BP(虚值) SP(虚值) 合约消失退回保证金

(现金结算产品) -中金所行权执行行权作业到期日方可行权-歐式 1. 深度实值中金所自动行权 1. (到期日) (PUT: 标的价格<行权价格 2. 实值(但不够付手续费) 3. 虚值赚钱 SC(实值) 分为卖方赔钱分为卖方分为买方赔钱 1. 客户要主动申请放弃-系統已做到主动放 BC(实值) 弃; 2. 客户未放弃, 被 BC(实值) 执行 1. 自动无效, 合约消失 (2300 -2100)*10015=19985 赚钱 SP(实值) 中金所用现金结算价给损益分为买方 BP(实值) CALL: 标的价格>行权价格) BC(实值) -19985 该笔不执行分为买方 BC(虚值) 合约消失 (CALL: 标的价格<行权价格) SC(虚值) 合约消失 (PUT: 标的价格>行权价格 BP(虚值) 合约消失赔钱 (2100. 1 -2100)*10015=-5

股票期权行权作业(上海证券交易所) 欧式: 到期日方可行权行权执行 1. 行权作业 (CALL: 标的期货结算价>行权价格) (PUT: 标的期货结算价<行权价格) 2. 虚值. 平值 (CALL: 标的期货结算价<行权价格) (PUT: 标的期货结算价>行权价格 1. BC (实值) 到期日闭市后--交易所對提出行權的客戶進行處理 SC (实值) 拿到錢原则上赔钱深度实值买方(buy) 客户-帐上要注意有无足够期货保证金, 否则无法执行行权, 期权真是白做了. 2. 到期日---客户要主动申请; ( ; (签协议合同, 可约定协议合同期货商帮忙申请) BP (实值) 拿到錢原则上赚钱 SP (实值) 深度实值拿到股票(ETF) 原则上赔钱到期日闭市后-交易所自动无效, 合约消失 BC (虚值) 拿到股票(ETF) 原则上赚钱合约消失退回保证金 SC(虚值) 合约消失 BP(虚值) 合约消失退回保证金但要看与反向平仓结果

各交易所期权行权比较表交易所大商所郑商所上期所中金所上交所/深交所美式美式美式欧式(上市初期) 欧式欧式类型行权方有效行权为式一分配期货持仓有效行权为一分配期货持仓在交易所规定时间时间内，期权买方可通过交可以通过交易席位易终端或会员服务系统下达、撤销行权指下达或撤销行权指令、行权要令，也可以通过会放弃指令。员服务系统下达、求修改或撤销行权指令。买方虚值是否可行权( 原則上買方虚值提出行权是不合理状况) 有效行权为一分配期货持仓日结算时的交易保可以, 股票或ETF的交收买方按照对应的期权持仓量分成多笔提交、撤销或重新提交行权申请；提交、撤销或只有买方可提出放弃期权合约买方提出行权重新提交放弃行权申请。 (通常由期货商主动的，应当委托期权经营提出放弃) 机构向交易所申报可以，规则指出：交易所有但是结算准备金余买方虚值可以提出行权关部门有权征询会员的行权申请理由，并额应当满足相应的要求, 否则放弃。. . 审核会员相关交易行期货合约上一交易为的合法性。可以，现金结算不行，虚值期权、平值期权以及实值额小于或者等于交易所规定行权手续费的实值期权买方提出的行权申请，交易所不予行权。可以，规则指出：交易所有关部门有权征询会员的行权申请理由，并审核会员相关交易行为的合法性。证金要求，并能弥补虚值额。 26

各交易所期权行权比较表交易所大商所郑商所上期所中金所上交所/深交所到期日闭市后, 买方未到期日闭市后, 实值期权实值额大于交易所规定由期货商跟客户主动约定行在规定时间向交易所视为买方提出行权申请, 的期权合约行权手续费权标准(原则上为实值), 由期日实值期权，交易所自动为提交放弃申请的，交交易所实值自动行权的实值期权，自动行权。货商于到期日帮买方客户依后标准(及确认客户有钱有券易所实值自动行权。买方行权。所的前提下)跟交易所提出行行注: 期货商应于到期日闭市注: 期货商应于到期日闭权申报标闭市前确认客户有足额期前确认客户有足额期货保证金, 才让客货保证金, 才让客户参与行权行权到期日闭市后，对于到期到闭交自权准期市易动的买方在会员服务系统中无对冲的申请，对其同一交易编码下的持仓进行以下操作：到期日交易所自动行权前 , 是否可申请对冲期权部位? 及行权后是否可申请自动期货部位（一）在行权执行前对双向期权持仓进行对冲平仓处理；（二）在行权执行后对双向期货持仓进行对冲平仓处理，对冲数量不超过行权获得的期货持仓量。卖方在会员服务系统中的申请，对其同一交易编码下履约后的双向期货持仓自动对冲平仓处理。对冲数量不超过履约获得的期货持仓量。（期权卖方应当在交易日闭市前提出上述申请）期权行权后，如果无对冲期权买卖双方事先具有方向相反的标的期货合约头寸，则交易所对上述头寸自动平仓。期权合约买卖双方可以在期权行权之前的任意交易时段，按照期权合约分别向交易所申请免于自动平仓。每日收盘都先执行对冲. 27

是否发生过自动行权而导致客户权益受损的情况国外商品类客户交易国外外汇期权(买进买权), 于到期日前可由买方任意要求是否行权, 但于最后到期日收盘后为实值交易所自动行权，结果客户帐上因为当初是买方, 没有付保证金所以客户根本无多余保证金于帐上. . 虽然客户被分配到期货持仓与期货结算价结算是赚钱, 但其风险比例不利, 会被强平，当初请客户入金或平仓. - 期货商怎么控管? Ø商品类期权, 实值的合约行权是分配期货部位, 需要有足额期货保证金方可行权, 如果客户没有期货保证金，需要放弃执行（但客户实为赚钱） Ø－＞期货商于行权执行前是否也需通知客户（存保证金)让其提早准备钱, 以维护其获利的权益? 28

近期风险经验教训-风控面 • 发生时间: 2011年(股市及期市大户老手) • 操作方式 : 　　　操作的是卖出勒式交易（卖出买权＋卖出卖权）。该交易模式在指数区间震荡时，同时卖出买权及卖权，可赚取买卖权兩边的权利金，享受所谓的稳定获利。但此交易一旦遇上单边的多方或空方的大突破行情，若不能及时平掉部位，又没有其他的避险策略时，则亏损惊人 • 操作口数：约 5万手 29

近期风险经验教训-风控面 • Case 1: 发生过程： • 八月五日，大盘狂泻四六四点，客户当天没有停损平仓，期货商也未执行砍仓；当天已经重创三亿本金。 • 下个交易日八月八日，又是一根三百点的黑棒，客户告知期货商无钱可补, 期货商执行砍仓(8万手平仓 3个多小时), 因此大赔 2. 8亿元 • 如果加上原本本金约三亿元，等于在这次股灾中赔尽 5. 8亿元，两根长黑棒，终结他的投资生涯。 • 结果: • 期货商被交易所查核, 客户无法赔钱, 造成期货商损失. 30

风控程序及强平重点提示强平重点-顺序(建议) 1. 单式: 优先选择权卖方 2. 单式: 优先近月(活络) 3. 单式: 优先价平(活络) 4. 单式: 优先期权卖方权利金市值负数最大者 5. 单式: 买方尽量不要强平 6. 如果期货及期权都持仓, 产生风险, 建议可从活络的亏损的期货先强平

案例风险到来时: 1. 帐上单纯空方期权近月(8月)与远月(12月) 流动性大的8月优先; 如果 2个月份流动性都OK, 则以 12月优先. 2. 市场大涨, 帐上是卖出二种期权在仓, 比如都是空方 8月合约 2300 C # 600 (权利金市值为-600*100) 与2400 C #500 (权利金市值为-500*100)(流动性够的情况下) 建议以 2300 C先 3. 市场大涨-->帐上是买进 1手期货, 及SELL 10手2300 C #600 ( 权利金市值为-600*100) 以赔钱方先平仓, 先平期权. 4. 市场涨 2600(深度实值) 持仓为SELL 1手期货 2300(亏 90000), 及SELL 3手2300 C #310 (权利金市值为-310*100*3) 深度实值, 在流动性够的情况下, 先强平期权

组合保证金

组合保证金—流程探討 1. 当客户在没有风险下, 只是不够单腿保证金的情况下, 而想平仓 , 可能平不了仓位 , 是否. . ? (sell call+sell put为例 ) 2. 客户是组合持仓, 因有风险 , 期货商要强平, 是否因为单腿保证金不够, 而不能拆开执行强平? 34

课程结束 35

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