Теории структуры капитала ДРОК Т Е

Теории структуры капитала ДРОК Т. Е.

• Коммерческий риск – это риск коммерческой (основной) деятельности корпорации, то есть негарантированность финансового результата: операционной прибыли (НРЭИ). • На величину коммерческого риска влияю следующие факторы: • а) стабильность спроса – влияет на объем реализации и размер выручки; • б) стабильность цен на выпускаемую продукцию – влияет на размер выручки; • в) стабильность цен на сырье, материалы, и комплектующие – влияет на уровень удельных переменных затрат; • г) эластичность спроса по цене – влияет на возможность сглаживать колебания чистой прибыли; • д) соотношение постоянных и переменных издержек – операционный рычаг. Этап 1. Анализ факторов, влияющих на коммерческий риск

• В наиболее общем виде размер коммерческого риска характеризуется показателем эффекта производственного (операционного) рычага: • где МД – маржинальный доход, ден. ед. ; НРЭИ – операционная прибыль (прибыль до выплаты процентов и налогов), ден. ед. ; ПОСТ – размер постоянных затрат за период, ден. ед. ; Р – цена единицы продукции, ден. ед. ; ПЕРЕ – уровень удельных переменных затрат, ден. ед. ; Q – фактический объем реализации продукции, натур. ед.

• Эффект операционного рычага – это величина, показывающая на сколько процентов изменится размер операционной прибыли (НРЭИ) при изменении объема реализации (Q) на один процент (см. рис. 1. 1). * ЭПР Рис. 1. 1. Влияние эффекта операционного рычага на взаимосвязь изменений (темпов прироста) объема реализации и операционной прибыли

• I). Размер маржинального дохода: • II). Размер операционной прибыли: • III). Размер операционного рычага: • IV). Размер эффекта операционного рычага: • V). Изменение размера операционной прибыли от изменения объема реализации: • VI). Изменение эффекта операционного рычага:

• Финансовый риск – это дополнительный риск, возникающий у акционеров – владельцев собственного капитала в результате привлечения заемного капитала. • На уровень финансового риска оказывают влияние следующие факторы: • а) размер привлеченных заемных средств, выражаемый показателем: • - доли заемного капитала в общей сумме капитала (финансовый рычаг): • • где ЗК – сумма заемного капитала, ден. ед. ; К – общая сумма капитала предприятия, ден. ед. • - плечо финансового рычага: ПФР = , • где СК – размер собственного капитала предприятия, ден. ед. • б) стоимость заемного капитала – влияет на разницу между операционной прибылью (НРЭИ) и чистой прибылью (ЧП); • в) налоговые условия – влияют на возможность экономии по налогу на прибыль при уплате процентов за используемые заемные средства (эта возможность сокращается при использовании различных льгот по налогу на прибыль и при использовании других систем налогообложения). Этап 2. Исходя из оценки коммерческого риска, принимается решение о допустимом уровне финансового риска.

• В наиболее общем виде размер финансового риска характеризуется показателем эффекта финансового рычага: • I). западно-европейский подход: эффект финансового рычага – это величина, которая показывает на сколько процентов рентабельность собственного капитала (RСК) превышает экономическую рентабельность (RA) деятельности предприятия благодаря привлечению заемного капитала не смотря на платность последнего: • где ЭФРПН – эффект финансового рычага после налогообложения, доли ед. ; i – ставка налога на прибыль, доли ед. ; k. ЗК – стоимость заемного капитала, доли ед. • Рентабельность собственного капитала рассчитывается по прибыли после налогообложения. • Экономическая рентабельность – это рентабельность активов по прибыли от операционной деятельности.

• II). американский подход: эффект финансового рычага – это величина, которая показывает насколько процентов изменится величина чистой прибыли, приходящейся на одну акцию (ПНА), при изменении операционной прибыли (НРЭИ) на один процент (см. рис. 1. 2): • где I – сумма процентов по заемным средствам, ден. ед. • При этом величина чистой прибыли на одну акцию рассчитывается по следующей формуле: • где Div. ПA – дивиденды по привилегированным акциям, ден. ед. ; NОА – количество обыкновенных акций в обращении, ед. Рис. 1. 2. Влияние эффекта финансового рычага на взаимосвязь изменений (темпов прироста) операционной прибыли и чистой прибыли на одну акцию

• I). Размер процентных выплат по заемному капиталу: • II). Размер чистой прибыли на одну акцию: • III). Размер эффекта финансового рычага: • IV). Изменение размера чистой прибыли на одну акцию при изменении операционной прибыли: • V). Изменение величины эффекта финансового рычага: •

• Решение об уровне финансового риска принимается исходя из установленного размера общего риска деятельности предприятия, выражаемого показателем эффекта совместного рычага. • Напомним, что эффект совместного рычага – это величина, показывающая на сколько процентов изменится размер чистой прибыли, приходящейся на одну акцию (ПНА), при изменении объема реализации (Q) на один процент (см. рис. 1. 3). • Эффект совместного рычага рассчитывается по следующей формуле: Рис. 1. 3. Влияние эффекта совместного рычага на взаимосвязь изменений (темпов прироста) объема реализации и чистой прибыли на одну акцию

• Одно и то же значение эффекта совместного рычага может быть достигнуто за счет: • - слабого эффекта операционного рычага и сильного эффекта финансового рычага – то есть у предприятия есть возможность обеспечить значительные процентные выплаты за счет большого размера операционной прибыли; • - сильного эффекта операционного рычага и слабого эффекта финансового рычага – то есть небольшой размер операционной прибыли предприятия обуславливает необходимость снижения процентных выплат; • - средних значений эффекта операционного рычага и эффекта финансового рычага. • Целевое значение эффекта финансового рычага при заданном значении эффекта совместного рычага и сложившемся уровне коммерческого риска:

• I). Размер эффекта совместного рычага: • II). Размер эффекта совместного рычага с учетом изменения факторов коммерческого и финансового рисков: • III). Изменение величины эффекта совместного рычага: • Процентное изменение эффекта совместного рычага можно найти по следующей формуле: • • IV). Размер эффекта финансового рычага:

• Рассчитав целевое значение эффекта финансового рычага можно определить целевое значение суммы заемного капитала: Также сумму заемного капитала можно найти исходя из значения эффекта совместного рычага: Этап 3. Исходя из допустимого уровня финансового риска, принимается решение о целевой структуре капитала путем расчета соответствующего размера заемного капитала.

• Таким образом, решение о структуре привлекаемого финансирования зависит от прогнозируемого размера операционной прибыли – НРЭИ. Значение операционной прибыли, при котором обеспечивается одинаковый эффект при различных сравниваемых структурах финансовых ресурсов, называется точкой безразличия (критической точкой). В качестве критерия эффективности выступает размер прибыли на одну акцию:

• Принятие решения о структуре финансирования повлияет на размер ПНА следующим образом: • 1. привлечении собственного капитала корпорация должна выпустить дополнительную эмиссию акций, что увеличит количество акций в обращении; • 2. привлечении заемного капитала будут расти сумма и стоимость заемного капитала, что в конечном итоге выражается в росте процентных платежей. • Таким образом, решения о структуре капитала будут выражены следующими неравенствами: Сумма критического значения операционной прибыли: Определение количества акций, выпускаемых в обращение предприятием при различных вариантах финансирования: где Р 0 – текущая рыночная цена обыкновенной акции, ден. ед.

• В случае, если предприятие анализирует возможность выбора только между заемными или собственными средствами, то есть ЗК 1 = 0 и NОА 2 = 0, то формула примет вид: