Тема 12. Стоимость корпоративного капитала и WACC 3

Тема 12. Стоимость корпоративного капитала и WACC

3 распространенных составляющих капитала Обыкновенные акции Привилегированные акции Заемные средства (долгосрочный и краткосрочный долги + спонтанная кредиторская задолженность)

Стоимость капитала, используемая при составлении капитального бюджета Это средневзвешенная стоимость капитала WACC Независимо от специфика их использования для финансирования отдельных проектов компании

Вычисление средневзвешенной стоимости капитала WACC

Общий вид средневзвешенной стоимости капитала WACC где: wi - доля i-того компонента капитала; ki - стоимость i-того компонента капитала.

Составляющие капитала при оценке WACC Свернутый баланс, где NWC= Текущие активы – Кредиторская задолженность Используйте целевую структуру капитала, либо оценивайте веса на основе текущих рыночных значений составляющих капитала Внеоборотные активы Чистый оборотный капитал (NWC) Собственный капитал E Долгосрочные долги D Активы= Пассивы

долгосрочного кредита от коммерческих банков и других предприятий выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную ставку. Заемные средства в виде

Стоимость заемных средств Посленалоговая стоимость долга T- предельная ставка налога на прибыль

Оценка стоимости облигации где VB - текущая рыночная цена облигации Int - ежегодная процентная выплата по облигации М - номинальная стоимость облигации. Выплачивается припогашении Vm - современная (настоящая) стоимость облигации, N - количество периодов (лет) до погашения облигации. N уменьшается при приближении срока kd- рыночная ставка доходности по облигации

Приближенная формула Стоимость облигации определяется как сумма приведенного аннуитета купонных платежей и приведенного значения выплаты номинала при погашении

Оценка стоимости привилегированных акций На основе модели постоянного роста (Гордона): Dps – величина ближайшего дивиденда на привилегированные акции P – текущая рыночная цена акции за вычетом предельных эмиссионных затрат kps – стоимость привилегированного капитала

Стоимость обыкновенных акций Наращение обыкновенного собственного капитала: Выпуск новых акций Не распределяя прибыль за прошлые периоды среди акционеров

Три способа оценки стоимости обыкновенных акций ks Модель ценообразования капитальных активов CAPM Метод дисконтирования денежных потоков DCF (DDM, дивиденды) Кумулятивным методом сложения доходности ц.б. и премии за риск

Применение модели CAPM для оценки обыкновенных акций (ks): Определить коэффициент бета компании Определить премию за риск компании (рыночная премия за риск*ϐs) Премия за риск компании складывается с безрисковой ставкой krf= доходность по долгосрочным казначейским облигациям

Оценка бета-коэффициента Исторические бета Ежемесячные данные о доходности акций фирмы за период от 4 до 5 лет Еженедельные данные за период от 1 до 2 лет Необходимо учитывать все активы компании (НМА, человеческий капитал…) Корректировка исторических бета

Применение метода DCF оценки обыкновенных акций (ks): D1 – дивиденды Po – Рыночная цена акции g- ожидаемый темп роста дивидендов

Определение темпа роста Использование исторических темпов роста Модель роста на основе реинвестирования прибыли RR – к-т реинвестируемой прибыли PR- к-т выплаты дивидендов Регрессия методом наименьших квадратов Экспертная оценка

Метод сложения доходности облигаций и премии за риск ks=Доходность облигаций+Премия за риск

Распространенная формула Расчета WACC Учет предельного вновь привлекаемого капитала Доли wi – по бухгалтерским данным, по текущей рыночной оценке пассивов по целевой структуре

Факторы, влияющие на WACC Неподконтрольные фирме: Уровень процентных ставок Премия за рыночный риск Налоговые ставки Факторы, которые можно контролировать: Политика структуры капитала Политика выплаты дивидендов Политике инвестирования

Оценка стоимости капитала инвестиционных проектов Необходимо учитывать 3 вида риск Автономный риск – это риск, с которым бы столкнулась фирма, имея этот единственный ИП (Метод СКО денежных потоков) Корпоративный риск отражает влияния проекта на риск фирмы и измеряется с помощью вариации оценки влияния проекта на ДП фирмы Рыночный риск или бета-риск отражает влияние проекта на риск диверсифицированного портфеля акционера компании

4 Частые ошибки, которых следует избегать при оценке WACC Использование текущей стоимости заемных средств. Не используйте номинальную купонную доходность уже выпущенных облигаций (д.б. новый выпуск), учитывать следует налоги При оценке премии за рыночный риск (CAPM) не используйте ср.историческое значение премии за риск акций вместе с текущим значением безрисковой ставки. Историческая премия + историческая безрисковая ставки либо перспективные оценки премии с будущими оценками безрисковой премии. Используйте целевую структуру капитала, либо оценивайте веса на основе текущих рыночных значений составляющих капитала. Для неликвидных фирм – бухг. Оценка. Кредиторская задолженность не должна включаться как составляющая капитала (учитывается через ДП). Свернутый баланс

График предельной цены капитала График предельной цены капитала (Marginal Cost of Capital Schedule, MCC) - графическое изображение средневзвешенной цены капитала как функции объема привлекаемых финансовых ресурсов. Предельная цена капитала находится в точке пересечения графиков инвестиционных возможностей (IOS, ранжирование по IRR) и MCC. Значение этого показателя используется в качестве оценки минимально допустимой доходности по инвестициям в проекты средней степени риска.

График предельной цены капитала (MCC)

График инвестиционных возможностей, IOS

Расчет IRR

Совместный анализ IOS и MCC

Линия рынка ценных бумаг и WACC График показывает, что руководствуясь одной только CAPM (SML – линия активов можно допустить ошибку и отклонить выгодный, с точки зрения соотношения риск/доходность, проект