Скачать презентацию Структура капитала организации Понятие структуры капитала Виды Скачать презентацию Структура капитала организации Понятие структуры капитала Виды

модуль 9.ppt

  • Количество слайдов: 68

Структура капитала организации Структура капитала организации

Понятие структуры капитала. Виды рисков, обусловленные структурой капитала и активов. Понятие структуры капитала. Виды рисков, обусловленные структурой капитала и активов.

Структура капитала Доля заемного финансирования в общей сумме источников финансирования Структура капитала Доля заемного финансирования в общей сумме источников финансирования

Компании в зависимости от структуры капитала n. Финансово зависимые независимые Компании в зависимости от структуры капитала n. Финансово зависимые независимые

Виды рисков, обусловленные структурой капитала и активов nпроизводственный nфинансовый Виды рисков, обусловленные структурой капитала и активов nпроизводственный nфинансовый

Производственный риск Риск активов предприятия, если оно не использует заемный капитал Производственный риск Риск активов предприятия, если оно не использует заемный капитал

Финансовый риск Дополнительный риск, относящийся к акционерам и возникающий при использовании заемного финансирования. Финансовый риск Дополнительный риск, относящийся к акционерам и возникающий при использовании заемного финансирования.

Производственный и финансовый риски можно рассматривать как с позиции общего риска, так и с Производственный и финансовый риски можно рассматривать как с позиции общего риска, так и с позиции рыночного риска.

Общий производственный и финансовый риски. Производственный рычаг. Финансовый рычаг. Общий производственный и финансовый риски. Производственный рычаг. Финансовый рычаг.

В рамках общего риска производственный риск измеряется неопределенностью, неизбежной пари прогнозировании рентабельности (активов ROA, В рамках общего риска производственный риск измеряется неопределенностью, неизбежной пари прогнозировании рентабельности (активов ROA, инвестированного капитала ROI, акционерного капитала ROE).

Производственный риск измеряется Средним квадратичным отклонением ROA, ROI, ROE. Производственный риск измеряется Средним квадратичным отклонением ROA, ROI, ROE.

Производственный риск предприятия зависит от факторов: n n n Изменчивости спроса на продукцию –чем Производственный риск предприятия зависит от факторов: n n n Изменчивости спроса на продукцию –чем менее изменчив спрос на продукцию предприятия, тем ниже производственный риск Изменчивости продажной цены Изменчивости затрат на ресурсы Возможности регулировать отпускные цены в зависимости от изменения издержек – снижает риск Способности своевременно организовать производство новой продукции экономичным образом – снижает риск Уровня постоянных издержек –если в составе издержек предприятия высок удельный вес постоянных издержек, которые не снижаются при падении спроса, уровень производственного риска велик

Если в общей сумме операционных издержек предприятия большой удельный вес составляют постоянные затраты, то Если в общей сумме операционных издержек предприятия большой удельный вес составляют постоянные затраты, то такое предприятие имеет высокий уровень операционного левериджа

Действие (эффект) операционного рычага проявляется в том, что сравнительно небольшие изменение объема реализации может Действие (эффект) операционного рычага проявляется в том, что сравнительно небольшие изменение объема реализации может привести к большому изменению ROE, поскольку постоянные издержки предприятие несет независимо от производства и реализации продукции, а переменные издержки пропорциональны объему производства, который при снижении спроса сокращается. Чем выше уровень операционного левериджа, тем больше производственный риск предприятия, измеряемый средним квадратическим отклонением его ожидаемой ROE.

Действие операционного левериджа оценивается с помощью показателя «уровень операционного левериджа» (OL) или «сила воздействия Действие операционного левериджа оценивается с помощью показателя «уровень операционного левериджа» (OL) или «сила воздействия операционного рычага» (СВОР): где: FC - сумма постоянных операционных издержек предприятия; EBIT – прибыль до вычета процентов за кредит и налога на прибыль (операционная прибыль).

Экономический смысл показателя OL: При изменении выручки от реализации продукции на n% прибыль изменится Экономический смысл показателя OL: При изменении выручки от реализации продукции на n% прибыль изменится на величину n * OL

Модификации производственного левериджа Модификации производственного левериджа

1. V – размер выручки от реализации продукции. Экономический смысл: показывает степень чувствительности EBIT 1. V – размер выручки от реализации продукции. Экономический смысл: показывает степень чувствительности EBIT (или операционной прибыли) к изменению выручки от реализации продукции

2. позволяет комплексно учесть влияние на изменение EBIT как изменений в ценовой политике предприятия, 2. позволяет комплексно учесть влияние на изменение EBIT как изменений в ценовой политике предприятия, так и изменений темпов прироста или снижения объема реализации продукции EBIT - темп прироста прибыли до вычета процентов за кредит и налога на прибыль (или операционной прибыли), в %; Vн - темп прироста объема реализации продукции в натуральном выражении, в %; P - темп изменения уровня средней цены за единицу продукции, в %.

замечания n n n OL всегда рассчитывается только для данной выручки от реализации продукции. замечания n n n OL всегда рассчитывается только для данной выручки от реализации продукции. Операционный леверидж позволяет финансовому менеджеру упрощать анализ и прогнозировать тенденции и динамику изменения операционной прибыли. Изменяется выручка изменяется и значение OL. Величина OL находится в прямой зависимости от доли постоянных издержек в общей сумме затрат предприятия. Чем больше доля постоянных издержек, тем выше OL. Чем выше доля постоянных издержек, а, следовательно, и значение OL, тем выше производственный риск предприятия.

особенности проявления механизма операционного левериджа n n 1. Положительное воздействие операционного левериджа начинает проявляться особенности проявления механизма операционного левериджа n n 1. Положительное воздействие операционного левериджа начинает проявляться лишь после того, как предприятие преодолевает точку безубыточности своей деятельности. 2. После преодоления точки безубыточности, чем выше доля постоянных затрат в общей их сумме, тем большей силой воздействия на прирост прибыли будет обладать предприятие, наращивая объем реализации продукции. 3. Наибольшее положительное воздействие операционного левериджа достигается в поле, максимально приближенном к точке безубыточности (после ее преодоления). 4. Эффект операционного левериджа стабилен только в коротком периоде.

Механизм операционного левериджа используется при анализе проектов, подразумевающих различные методы производства определенной продукции, имеющих Механизм операционного левериджа используется при анализе проектов, подразумевающих различные методы производства определенной продукции, имеющих разные уровни операционного левериджа и разные объемы безубыточного производства.

Финансовый риск дополнительный риск, относящийся к акционерам и возникающий при использовании заемного финансирования (использование Финансовый риск дополнительный риск, относящийся к акционерам и возникающий при использовании заемного финансирования (использование займов и привилегированных акций приводит к тому, что производственный риск, сосредоточивающийся на держателях обыкновенных акций, возрастает).

Финансовый риск измеряется где: среднеквадратическое отклонение ROE в случае, если предприятие не использует заемное Финансовый риск измеряется где: среднеквадратическое отклонение ROE в случае, если предприятие не использует заемное финансирование; среднеквадратическое отклонение ROE в случае, если предприятие использует заемное финансирование.

Если предприятие использует заемное финансирование, то σ ROEL > σ ROEU, так как производственный Если предприятие использует заемное финансирование, то σ ROEL > σ ROEU, так как производственный риск ложится на держателей акций. Разница σ ROEL σ ROEU является мерой увеличения риска за счет привлечения заемных средств.

Финансовый рычаг (леверидж) это объективный фактор, возникающий у предприятий, использующих заемный капитал, позволяющий получить Финансовый рычаг (леверидж) это объективный фактор, возникающий у предприятий, использующих заемный капитал, позволяющий получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Мерой приращения прибыли (рентабельности) капитала в результате использования заемного капитала выступает финансовый рычаг.

Уровень финансового левериджа это процентное изменение чистой прибыли (прибыли, принадлежащей акционерам), вызванное процентным изменением Уровень финансового левериджа это процентное изменение чистой прибыли (прибыли, принадлежащей акционерам), вызванное процентным изменением операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль

Формула расчета финансового левериджа где: FL- сила воздействия финансового рычага EPS - изменение операционной Формула расчета финансового левериджа где: FL- сила воздействия финансового рычага EPS - изменение операционной прибыли на одну акцию

Экономический смысл финансового левериджа показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль в расчете на Экономический смысл финансового левериджа показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль в расчете на одну обыкновенную акцию при изменении операционной прибыли на 1%.

Преобразовав вышеприведенную формулу FL, получим: где: FL – уровень финансового левериджа; I – сумма Преобразовав вышеприведенную формулу FL, получим: где: FL – уровень финансового левериджа; I – сумма процентов за кредит.

Экономический смысл: чем больше объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплаченная по ним Экономический смысл: чем больше объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплаченная по ним сумма процентов, выше уровень финансового левериджа и финансового риска, связанного с предприятием.

Мерой прироста прибыли (рентабельности) выступает эффект финансового рычага, который отражает уровень дополнительно генерируемой прибыли Мерой прироста прибыли (рентабельности) выступает эффект финансового рычага, который отражает уровень дополнительно генерируемой прибыли собственным капиталом предприятия при различной доле использования заемных средств.

Эффект финансового рычага рассчитывается по формуле где: D` - заемный капитал; E - собственный Эффект финансового рычага рассчитывается по формуле где: D` - заемный капитал; E - собственный капитал; RA - чистая рентабельность активов; h - ставка процента по заемному капиталу; Т - ставка налога на прибыль, в %.

Составляющие эффекта финансового рычага Составляющие эффекта финансового рычага

Плечо рычага характеризует силу воздействия финансового рычага. Чем больше величина заемных средств, тем больше Плечо рычага характеризует силу воздействия финансового рычага. Чем больше величина заемных средств, тем больше плечо, и тем сильнее влияние заемного капитала

Дифференциал характеризует превышение чистой рентабельности активов над ставкой процента по кредиту, скорректированной на налоговую Дифференциал характеризует превышение чистой рентабельности активов над ставкой процента по кредиту, скорректированной на налоговую защиту. Величина дифференциала характеризует риск кредитора. Чем больше значение дифференциала, тем меньше риск кредитора и наоборот

Эффект финансового рычага показывает прирост чистой рентабельности собственного капитала за счет привлечения единицы заемных Эффект финансового рычага показывает прирост чистой рентабельности собственного капитала за счет привлечения единицы заемных средств. Если при этом дифференциал финансового рычага отрицателен, то каждая единица заемного капитала уменьшает чистую рентабельность собственного капитала.

Эффект финансового рычага позволяет nопределять оптимальный для предприятия объем привлекаемых заемных средств, nвыбрать допустимые Эффект финансового рычага позволяет nопределять оптимальный для предприятия объем привлекаемых заемных средств, nвыбрать допустимые условия кредитования

Рыночный производственный и финансовый риски Рыночный производственный и финансовый риски

Рыночный риск представляет собой сравнительную оценку и измеряется β коэффициентом (βu – для финансово Рыночный риск представляет собой сравнительную оценку и измеряется β коэффициентом (βu – для финансово независимого предприятия, βL – для финансово зависимого предприятия).

Для оценки влияния заемного финансирования на β – коэффициент используются две формулы: Для оценки влияния заемного финансирования на β – коэффициент используются две формулы:

1. Определение цены акционерного капитала финансово зависимого предприятия (ks. L). Формула получена на основе 1. Определение цены акционерного капитала финансово зависимого предприятия (ks. L). Формула получена на основе объединения САРМ с моделью Модильяни – Миллера: САРМ модель Модильяни Миллера: где: βu – коэффициент β, который бы фирма имела при отсутствии заемного капитала предприятия Ksl – для фирмы при отсутствии заемного финансирования.

Примечание: Из формулы следует, что требуемая доходность акционерного капитала финансово зависимой компании (ks. L) Примечание: Из формулы следует, что требуемая доходность акционерного капитала финансово зависимой компании (ks. L) равна сумме безрисковой ставки, компенсирующей инвесторам “омертвление” их (временную стоимость) денежных средств, премии за производственный и премии за финансовый риск.

2. Оценка доходности акционерного капитала β – коэффициент финансово зависимого предприятия Ksl –для финансово 2. Оценка доходности акционерного капитала β – коэффициент финансово зависимого предприятия Ksl –для финансово зависимого предприятия

Совместное рассмотрение формул (1) и (2) дает возможность получить формулу для оценки β коэффициента Совместное рассмотрение формул (1) и (2) дает возможность получить формулу для оценки β коэффициента финансово зависимого предприятия, которая имеет следующий вид:

Примечание β коэффициент финансово зависимого предприятия равен β коэффициенту, который оно бы имело, если Примечание β коэффициент финансово зависимого предприятия равен β коэффициенту, который оно бы имело, если бы не использовало заемный капитал, умноженному на коэффициент, зависящий от ставки налога на прибыль и от уровня финансового левериджа, измеряемого отношением рыночной стоимости заемного капитала (D) к рыночной стоимости акционерного капитала ( S)

Таким образом, рыночный риск предприятия, измеряемый величиной βL, зависит как от производственного риска, измеряемого Таким образом, рыночный риск предприятия, измеряемый величиной βL, зависит как от производственного риска, измеряемого величиной βu , так и от финансового риска, измеряемого как βL βu, т. е. оценка β коэффициента фирмы определяется с учетом ее производственного риска, измеряемого β коэффициентом других фирм той же отрасли и ее финансового риска, измеряемого ее собственной структурой капитала и налоговой ставкой.

При использовании заемного капитала производственный риск концентрируется на акционерах, а увеличение риска сопровождается ростом При использовании заемного капитала производственный риск концентрируется на акционерах, а увеличение риска сопровождается ростом ожидаемой доходности.

Влияние структуры капитала на стоимость фирмы Влияние структуры капитала на стоимость фирмы

Структура капитала имеет определенное влияние на стоимость фирмы и для максимизации своей стоимости фирмы Структура капитала имеет определенное влияние на стоимость фирмы и для максимизации своей стоимости фирмы должны использовать заемное финансирование (модель Модильани Миллера с учетом налогов на прибыли).

Заемное финансирование увеличивает стоимость предприятия, так как проценты по займам вычитают из налогооблагаемой прибыли Заемное финансирование увеличивает стоимость предприятия, так как проценты по займам вычитают из налогооблагаемой прибыли (и тем самым уменьшают ее величину) и, следовательно, инвесторы получают большую долю прибыли.

Согласно модели Модильяни - , Миллера, стоимость финансово зависимого предприятия (VL) равна сумме стоимости Согласно модели Модильяни - , Миллера, стоимость финансово зависимого предприятия (VL) равна сумме стоимости финансово независимой компании (VU) из той же группы риска и эффекта финансового леверижда, который представляет собой экономию от уменьшения налоговых платежей, равную ставке налога, умноженной на величину заемного финансирования (Д) где: T – ставка налога на прибыль; VL – стоимость финансово зависимого предприятия; VU – рыночная стоимость финансово независимого предприятия; D` – рыночная оценка заемного капитала.

Рыночная стоимость финансово независимого предприятия (VU) может быть определена из уравнения: где: EBIT – Рыночная стоимость финансово независимого предприятия (VU) может быть определена из уравнения: где: EBIT – прибыль до вычета процентов и налогов; S – общая рыночная стоимость всех обыкновенных акций предприятия; ks. U – цена акционерного капитала финансово независимого предприятия (требуемая доходность для фирмы не использующей акционерный капитал). Формула показывает, что стоимость фирмы равна рыночной оценке ее акционерного капитала.

Цена акционерного капитала финансово зависимого предприятия (KSL) определяется по формуле: Премия за риск где: Цена акционерного капитала финансово зависимого предприятия (KSL) определяется по формуле: Премия за риск где: k. SL - цена акционерного капитала финансово зависимого предприятия; Kd - цена заемного капитала финансово зависимого предприятия. k. SU – цена акционерного капитала финансово независимого предприятия

Из формулы следует, что цена акционерного капитала финансово зависимого предприятия равна сумме цены акционерного Из формулы следует, что цена акционерного капитала финансово зависимого предприятия равна сумме цены акционерного капитала финансово независимого предприятия из той же группы риска и премии за риск, величина которой зависит от разницы между ценой акционерного и ценой заемного капитала финансово независимого предприятия, и также соотношения собственного и заемного капитала и ставки налога на прибыль.

Рыночная оценка акционерного капитала финансово зависимой компании = Рыночная оценка акционерного капитала финансово зависимой компании =

Средневзвешенная цена капитала финансово зависимой компании WACC = Средневзвешенная цена капитала финансово зависимой компании WACC =

Заемное финансирование приводит к возникновению затрат, связанных с финансовыми затруднениями, и агентских затрат. Заемное финансирование приводит к возникновению затрат, связанных с финансовыми затруднениями, и агентских затрат.

Затраты, связанные с финансовыми затруднениями, подразделяются на: n Прямые затраты (моральное устаревание машин, порча Затраты, связанные с финансовыми затруднениями, подразделяются на: n Прямые затраты (моральное устаревание машин, порча товарно материальных ценностей, оплата правовых услуг); n Косвенные издержки (распродажа по сниженным ценам оборудования, ТМЦ, содержание высококвалифицированных рабочих).

К агентским относятся затраты, связанные с урегулированием отношений между держателями акций и держателями облигаций К агентским относятся затраты, связанные с урегулированием отношений между держателями акций и держателями облигаций

Затраты, связанные с финансовыми затруднениями, и агентские затраты оказывают влияние на стоимость финансовой зависимости Затраты, связанные с финансовыми затруднениями, и агентские затраты оказывают влияние на стоимость финансовой зависимости предприятия.

С учетом фактора затрат, связанных с финансовыми затруднениями, и агентских затрат рыночная стоимость финансово С учетом фактора затрат, связанных с финансовыми затруднениями, и агентских затрат рыночная стоимость финансово зависимого предприятия определяется как: VL = VU + T * D’ – PV ожидаемых издержек, связанных с финансовыми затруднениями, PV агентских издержек

Оптимальная структура источников финансирования Оптимальная структура источников финансирования

Оптимальная структура капитала находится между нулевой и 100% ной долей заемного капитала. Оптимальная структура капитала находится между нулевой и 100% ной долей заемного капитала.

При формировании структуры капитала следует учитывать: n n n Высокорисковым предприятиям, доходность капитала которых При формировании структуры капитала следует учитывать: n n n Высокорисковым предприятиям, доходность капитала которых значительно колеблется, следует привлекать заемный капитал в меньших масштабах, чем низкорисковым; Предприятия, владеющие материальными, реализуемыми на рынке активами, могут привлекать заемный капитал в большей степени, чем предприятия стоимость которых определяется главным образом неосязаемыми активами, например патентами и т. п. Предприятия, уплачивающие высокие налоги на прибыль, не имеющие налоговых льгот, могут позволить себе большую кредиторскую задолженность, чем предприятия с низкими ставками налога на прибыль; Любое предприятие должно поддерживать такую целевую структуру капитала, которая позволяет сбалансировать издержки и выгоды финансового левериджа, поскольку именно подобная структура максимизирует стоимость предприятия; Предприятия одной отрасли, близкие по масштабам деятельности, имеют схожие структуры капитала, определяются приблизительно одинаковым типом активов, производственного риска и доходности.

Целевая структура капитала Целевая структура капитала

При определении целевой структуры следует учиты вать многие факторы качественного порядка: n n n При определении целевой структуры следует учиты вать многие факторы качественного порядка: n n n n дол госрочная жизнеспособность; консерватизм менеджеров; отношение заимодав цев и рейтинговых агентств; резервный заемный потенциал; функция контроля; структура активов; прибыльность; налоги.

Примечания Структура капитала фирм существенно варьирует как в разрезе отраслей, так и внутри любой Примечания Структура капитала фирм существенно варьирует как в разрезе отраслей, так и внутри любой отрасли, что объясняется спецификой той или иной анали зируемой совокупности. n Оптимальную структуру капитала целесообразно выражать в терминах рыночных, а не балансовых оценок, хотя именно последние чаще всего и используются менеджерами n