Содержание курса Тема 1. Основы экономической оценки инвестиций

Содержание курса Тема 1. Основы экономической оценки инвестиций Тема 2. Оценка эффективности инвестиционных проектов Тема 3. Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов Тема 4. Оценка инвестиционных рисков

Тема 4. Оценка инвестиционных рисков 4. 1 Основные положения оценки устойчивости проектов 4. 2 Укрупненная оценка устойчивости проекта 4. 3 Расчет границ безубыточности 4. 4 Метод вариации параметров 4. 5 Оценка ожидаемого эффекта проекта

4. 1 Основные положения оценки устойчивости проектов В расчетах эффективности рекомендуется учитывать: неопределенность, т. е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т. е. возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта

4. 1 Основные положения оценки устойчивости проектов Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово- реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно- экономическим механизмом проекта

4. 1 Основные положения оценки устойчивости проектов При выявлении неустойчивости проекта рекомендуется внести коррективы в организационно-экономический механизм его реализации: изменить размеры и/или условия предоставления займов; предусмотреть создание необходимых запасов, резервов денежных средств; скорректировать условия взаиморасчетов между участниками проекта; предусмотреть страхование участников проекта на те или иные страховые случаи.

4. 1 Основные положения оценки устойчивости проектов Методы оценки устойчивости проекта в условиях неопределенности: укрупненной оценки устойчивости; расчета уровней безубыточности; вариации параметров; оценки ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

4. 2 Укрупненная оценка устойчивости В целях обеспечения устойчивости проекта рекомендуется: использовать умеренно пессимистические прогнозы технико- экономических параметров проекта; предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы; увеличить норму дисконта в расчетах коммерческой эффективности на величину поправки на риск.

4. 2 Укрупненная оценка устойчивости Проект рассматривается как устойчивый в целом, если он имеет: положительное значение ожидаемой чистой текущей стоимости значение внутренней нормы прибыли не менее 25 -30% значение нормы дисконта не превышает уровня для малых и средних рисков не предполагается займов по реальным ставкам, превышающим IRR индекс доходности инвестиций превышает 1, 2

4. 2 Расчет границ безубыточности Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений параметров проекта Под «точкой безубыточности» понимается такой объем продаж, при котором прибыль становится равной нулю

4. 3 Расчет границ безубыточности CVP Cost Volume Profit Издержки Объем Прибыль Оценка изменения прибыли Основная в зависимости от динамики цель объемов производства и издержек Точка безубыточности Ключевой (break-even-point – ВЕР) – показатель такой объем продаж, при котором прибыль равна нулю

4. 3 Расчет границ безубыточности § Методика анализа безубыточности базируется на изучении соотношения между тремя группами важнейших экономических показателей: издержками, объемом производства (реализации) продукции и прибылью § Данный метод управленческих расчетов называют еще маржинальным анализом § Разработан в 1930 г. американским инженером Уолтером Раутенштрахом как метод планирования, известный под названием графика критического объема производства

4. 3 Расчет границ безубыточности Проведение расчетов по методике маржинального анализа требует соблюдения ряда условий: необходимость деления издержек на две части – переменные и постоянные переменные издержки изменяются пропорционально объему производства (реализации) продукции постоянные издержки не изменяются в пределах релевантного (значимого) объема производства (реализации) продукции

4. 3 Расчет границ безубыточности тождество производства и реализации продукции в рамках рассматриваемого периода времени, т. е. запасы готовой продукции существенно не изменяются эффективность производства, уровень цен на продукцию и потребляемые производственные ресурсы не будут подвергаться существенным колебаниям на протяжении анализируемого периода пропорциональность поступления выручки объему реализованной продукции

4. 3 Расчет границ безубыточности Безубыточность – такое состояние, когда бизнес не приносит ни прибыли, ни убытков Ее можно выразить и в количестве единиц продукции, которую необходимо продать, чтобы покрыть затраты, после чего каждая дополнительная единица проданной продукции будет приносить прибыль предприятию Разность между фактическим количеством реализованной продукции и безубыточным объемом продаж – это зона безопасности (зона прибыли), и чем она больше, тем прочнее финансовое состояние предприятия

4. 3 Расчет границ безубыточности Для определения их уровня можно использовать графический и аналитический способы При графическом способе по горизонтали показывается объем реализации продукции в процентах от производственной мощности предприятия, или в натуральных единицах (если выпускается один вид продукции), или в денежной оценке (если график строится для нескольких видов продукции), по вертикали – себестоимость проданной продукции и прибыль, которые вместе составляют выручку от реализации

4. 3 Расчет границ безубыточности

4. 3 Расчет границ безубыточности При аналитическом способе расчета безубыточного объема продаж и зоны безопасности используем следующие обозначения: P – цена реализации единицы продукции Q – объем реализации продукции в нат. ед. AVC – переменные издержки на единицу продукции FC – постоянные издержки TC – совокупные издержки (сумма постоянных и переменных) TR – выручка от реализации продукции

4. 3 Расчет границ безубыточности При аналитическом способе расчета безубыточного объема продаж и зоны безопасности используем следующие обозначения: CM – маржинальный доход (покрытие затрат) RCM – удельный вес маржинального дохода в выручке от реализации продукции (доля покрытия затрат) ACM – величина маржинального дохода в цене за единицу продукции BEP – точка безубыточного объема реализации продукции Z – зона безопасности (запас безубыточности)

4. 3 Расчет границ безубыточности В точке безубыточности соблюдается равенство: TR = TC или P ∙ BEP = FC + AVC ∙ BEP Отсюда точка безубыточности BEP = FC / (P – AVC) Тогда зона безопасности Z = (TR – TRBEP) / TR

4. 3 Расчет границ безубыточности Точка безубыточной работы не остается постоянной Она будет меняться при следующих изменениях: если рост объема производства или другие факторы приводят к изменению постоянных затрат при изменении цен на товарных рынках при изменении затрат за счет любых факторов – норм, цен и другие

4. 3 Расчет границ безубыточности Проект считается устойчивым, если уровень безубыточности не превышает 0, 6 -0, 7 после освоения проектных мощностей О недостаточной устойчивости проекта свидетельствует стремление: уровня безубыточности к 1 (100%) проектных значений параметров к границе безубыточности Даже удовлетворительные значения уровня безубыточности не гарантируют эффективность проекта!

4. 3 Расчет границ безубыточности Рассмотренная формула расчета точки безубыточности BEP = FC / (P – AVC) подходит для однопродуктовых проектов В случае многопродуктовых проектов точка безубыточности зависит от доли каждой продукции в объеме продаж

4. 3 Расчет границ безубыточности Процедура расчета проводится в несколько этапов: определяется доля каждой продукции в общем объеме продаж и суммарный валовой доход рассчитывается уровень валовой прибыли в объеме продаж определяется общая точка безубыточности для всей продукции ТБ распределяется между отдельными видами продукции пропорционально доле в общем объеме продаж

4. 3 Расчет границ безубыточности Пример Определить критический объем производства (ТБ) по каждому виду продукции, выпускаемому предприятием, при следующих исходных данных: Виды продукции Показатели, тыс. р. А Б В Всего 1. Объем производства 150 80 210 440 2. Переменные расходы 90 30 120 3. Постоянные расходы 180

4. 3 Расчет границ безубыточности Расчет критического объема производства по многопродуктовому проекту Виды продукции Показатели А Б В Всего 1. Доля в объеме продаж, % 100 2. Валовая прибыль, тыс. р. 3. Уровень валовой прибыли в объеме продаж, коэф. 4. Критический объем продаж (ТБ), тыс. р.

4. 3 Расчет границ безубыточности Расчет критического объема производства по многопродуктовому проекту Виды продукции Показатели А Б В Всего 1. Доля в объеме продаж, % 34, 1 18, 2 47, 7 100 2. Валовая прибыль, тыс. р. 60 50 90 200 3. Уровень валовой прибыли в 0, 45 объеме продаж, коэф. 4. Критический объем продаж 136, 4 72, 8 190, 8 400 (ТБ), тыс. р.

4. 4 Метод вариации параметров Для учета рисков, вероятность наступления которых предсказать невозможно (ситуация полной неопределенности), применяется метод вариации параметров иначе анализ чувствительности проекта Анализ чувствительности заключается в расчете и оценке влияния изменения основных показателей экономической эффективности проекта при возможных отклонениях внешних и внутренних условий его реализации от первоначально запланированных

Сценарии оценки чувствительности инвестиционного проекта № Перечень варьируемых параметров Изменение значения базового параметра п/п проекта 1. 1. Снижение продаж на 10% 1 ФИЗИЧЕСКИЙ ОБЪЕМ ПРОДАЖ 1. 2. Снижение продаж на 20% ЦЕНА НА ПРОДУКЦИЮ ПРИ 2. 1. Снижение цены на 10% 2 НЕИЗМЕННОМ ОБЪЕМЕ ПРОДАЖ 2. 2. Снижение цены на 20% ПРЯМЫЕ (ПЕРЕМЕННЫЕ) 3. 1. Увеличение издержек на 10% 3 ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ ИЗДЕРЖКИ 3. 2. Увеличение издержек на 20% ПОСТОЯННЫЕ (НАКЛАДНЫЕ) 4. 1. Увеличение издержек на 10% 4 ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ ИЗДЕРЖКИ 4. 2. Увеличение издержек на 20% ДЛИТЕЛЬНОСТЬ 5. 1. Увеличение времени на 3 мес. 5 ИНВЕСТИЦИОННОГО ПЕРИОДА 5. 2. Увеличение времени на 6 мес. СУММА ИНВЕСТИЦИОННЫХ 6. 1. Увеличение суммы на 10% 6 ЗАТРАТ 6. 2. Увеличение суммы на 20% ВРЕМЯ ЗАДЕРЖКИ ПЛАТЕЖЕЙ ЗА 7. 1. Увеличение задержки на 45 дн. 7 ПРОДУКЦИЮ 7. 2. Увеличение задержки на 90 дн. ИЗМЕНЕНИЕ СТАВКИ 8. 1. Увеличение ставки кредитования на 10 пунктов 8 КРЕДИТОВАНИЯ 8. 2. Увеличение валютной ставки на 5 пунктов 9. 1. Сокращение до 2 лет СОКРАЩЕНИЕ СРОКА ВОЗВРАТА 9 9. 2. Сокращение до 3 лет КРЕДИТА 9. 3. Сокращение до 4 лет 10. 1. Одновременное варьирование 2 или 3 независимых 10 КОМПЛЕКСНЫЙ СЦЕНАРИЙ параметров в указанных диапазонах

4. 4 Метод вариации параметров Оценка чувствительности инвестиционного проекта к варьируемым параметрам Показатели экономической Перечень Сальдо № эффективности варьируемых свободных п/п Срок параметров ЧДД ВНД средств окупаемости 1 2 3 4 Комплексный 5 сценарий

4. 4 Метод вариации параметров Проект может считаться устойчивым, если одновременное воздействие двух-трех варьируемых параметров не приведет к значительному ухудшению показателей его эффективности (сальдо денежных потоков будет положительным) Анализ чувствительности позволяет выявить те виды риска (варьируемые параметры), которые могут оказать наибольшее влияние на проект Ранжирование параметров позволяет более эффективно управлять инвестиционными рисками

4. 4 Метод вариации параметров Пример. Исследуется инвестиционный проект, базисный ожидаемый NPV которого равен 1000 тыс. р. Провести ранжирование параметров проекта по степени риска

4. 4 Метод вариации параметров Результаты анализа чувствительности проекта Отношение Текущее Наименование варьируемого изменения NPV Ранг значение параметра (%) к изменению параметра NPV, тыс. р. (%) параметра 1 2 3 4 Увеличение размера 750 капиталовложений на 10% Снижение цен на продукцию 800 на 10% Падение спроса на продукцию 590 на 20% Рост эксплуатационных затрат 630 на 10%

4. 4 Метод вариации параметров Результаты анализа чувствительности проекта Отношение Текущее Наименование варьируемого изменения NPV Ранг значение параметра (%) к изменению параметра NPV, тыс. р. (%) параметра 1 2 3 4 Увеличение размера 750 2, 5 2 капиталовложений на 10% Снижение цен на продукцию 800 2 4 на 10% Падение спроса на продукцию 590 2, 1 3 на 20% Рост эксплуатационных затрат 630 3, 7 1 на 10%

4. 4 Метод вариации параметров Коэффициенты, приведенные в гр. 3, отражают степень влияния параметра на весь проект, т. е. процент изменения NPV на однопроцентное изменение варьируемого параметра Ранг параметру присваивается на основании его значимости для осуществления проекта Данные расчеты можно изобразить графически

4. 4 Метод вариации параметров Графическая интерпретация анализа чувствительности NPV

4. 4 Метод вариации параметров Вывод: чем круче наклон прямой, характеризующей влияние изменения параметра на величину ЧДД к оси ординат, тем более чувствительным является инвестиционный проект к изменению этого параметра (в рассматриваемом примере – к росту эксплуатационных затрат)

4. 5 Оценка ожидаемого эффекта проекта Упрощенным способом анализа чувствительности можно считать метод сценариев (метод формального описания неопределенности) Он заключается в определении показателей ожидаемой эффективности по трем сценариям (реальном, оптимистическом и пессимистическом) и вероятности наступления каждого сценария

4. 5 Оценка ожидаемого эффекта проекта Если вероятности сценариев реализации проекта известны точно, то ожидаемый интегральный экономический эффект (NPV) рассчитывается по формуле математического ожидания: где Эож – ожидаемый NPV; Эk – интегральный эффект (NPV) при k-м сценарии; Pk – вероятность реализации k-го сценария.

4. 5 Оценка ожидаемого эффекта проекта В случае отсутствия информации о вероятности сценариев: где λ – специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего участника проекта в условиях неопределенности, на практике рекомендуется применять коэффициент в размере 0, 3; Эmах, Эmin – наибольший и наименьший NPV по рассмотренным сценариям.