Принятие решения о структуре капитала с учетом риска

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Структура капитала - это термин, который описывает компоненты финансирования корпорации. Если финансирование включает сочетание заемных средств и собственного капитала, то структура капитала называется "зависимой". 1

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Предприниматель может задать вопрос: «Каким должна быть структура капитала фирмы, т. е соотношение заемных средств и собственного капитала? ". Ответ будет таким, каким должен быть ответ на многие вопросы, связанные с финансовым управлением: "Это зависит от обстоятельств!". 2

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Так каждая корпорация имеет различный профиль риска, то она должна иметь и отличную от других структуру капитала. Следовательно, мы должны делать различие между двумя видами риска, которые могут присутствовать в каждом предприятии. Это производственный риск и финансовый риск. 3

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Производственный риск - это нормальный риск, свойственный всем компаниям. Мы можем видеть его, наблюдая ежедневные колебания прибылей вследствие хозяйственных и экономических факторов. 4

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Эти факторы включают риски, связанные с управлением, сбытом, производственными отношениями и т. д. , а также воздействия экономических факторов вне сферы контроля компании. 5

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Мы можем видеть уровень производственного риска, выраженный в колебаниях прибылей и потоков денежных средств, вызванных неблагоприятными тенденциями факторов производственного риска. 6

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Компания с высоким производственным риском - это компания, в которой могут иметь место нарушения либо в нескольких аспектах деятельности, либо в одном, но весьма существенном, что может оказывать сильное отрицательное влияние на прибыль. 7

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Например, если есть большая вероятность усиления конкуренции на рынке данной компании, то производственный риск может считаться высоким. Это будет означать, что новые или усилившиеся конкуренты могут либо отобрать долю рынка, либо вызвать сокращение нормы прибыли, что в любом случае вызовет отрицательное влияние на прибыль. 8

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Корпорация с низким производственным риском - это компания, в которой число возможных нарушений нормальной деятельности либо мало, либо велико, но все они мало значимы и, поэтому не окажут существенного влияния на прибыльность. 9

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Финансовый риска отражает опасности, связанные с долгом. Он вызван преимущественным правом долга на поток денежных средств компании, независимо от уровня прибылей. Долг несет с собой обязательство для компании производить выплаты процентов и основной суммы в установленные сроки. 10

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • При отсутствии достаточного потока денежных средств кредитор обычно обладает правами конфисковывать активы и/или потребовать ликвидации компании. Очевидно, что если фирма не имеет долгов, то она несет только производственный риск, но с момента приобретения заемных средств она также несет и финансовый риск. 11

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Кроме преимущественного права на поток денежных средств для обслуживания долга существует дополнительный риск зависимости от резких колебаний процентных ставок. Эти колебания могут быть вызваны рядом различных внешних факторов, Причем ни один из этих факторов не может быть с уверенностью предсказан даже самыми опытными аналитиками. 12

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Как правило, структура капитала компании должна отражать разумное равновесие между производственным риском и финансовым риском. Если предприятие имеет высокий производственный риск, то финансовый риск должен поддерживаться на низком уровне. 13

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Если производственный риск имеет невелик, то становится возможным допустить более высокий уровень финансового риска или, другими словами, получить больше займов, и таким образом увеличить финансовую зависимость компании. 14

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Но сочетание высокого производственного риска и высокого финансового риска значительно уменьшит перспективы выживания компании. 15

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Рассмотрим следующий пример. • Предположим, что сумма основных средств составляет 500 000 евро и что общие потребности в финансировании составят приблизительно 1 млн евро в течение первого года деятельности. Наша задача состоит в нахождении правильного соотношения заемных средств и собственного капитала. 16

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Рассмотрим три возможных структуры капитала: 1. Только собственный капитал 2. 70% собственного капитала, 30% заемных средств (под 10%) 3. 30% собственного капитала, 70% заемных средств (под 10%). Ниже в табл. 1 представлены результаты работы фирмы в течение года, в тыс. евро 17

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска Таблица 1 Варианты финансирования 1 2 3 Итого чистые активы 1000 Собственный капитал 1000 700 300 - 300 700 Собственный капитал + заемные средства 1000 Продажи 1200 Операционная прибыль 120 120 - 30 70 Прибыль до налогообложения 120 90 50 Налог на прибыль (20%) 24 18 10 Прибыль после налогообложения 96 72 40 Коэффициент операционной прибыли, % 10 10 10 12 12 10, 3 13, 3 Заемные средства Процентные платежи по кредиту Рентабельность используемого капитала, % Рентабельность собственного капитала, % 12 9, 6 18

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Коэффициент операционной прибыли определяется как отношение операционной прибыли к валовой выручке. • Рентабельность используемого капитала определяется как отношение операционной прибыли к используемому капитала (собственный капитал + заемные средства) • Рентабельность собственного капитала равен отношению чистой прибыли к сумме собственных средств. 19

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Анализ полученных результатов (см табл. 1) позволяет сделать следующие выводы: 20

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • 1. При увеличении уровня финансовой зависимости (финансового риска) рентабельность собственного капитала также увеличивается. 21

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Увеличение прибыли на собственный капитал является вознаграждением акционерам за повышенный риск, присущий зависимой структуре капитала. Таким образом, при правильном использовании финансовая зависимость может повысить прибыли владельцев. 22

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • 2. Выгода финансовой зависимости для акционеров определяется наличием достаточной операционной прибыли для покрытия процентных платежей. • 3. Структура капитала не влияет на операционную прибыль, так как это прибыль до выплаты процентов. 23

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • 4. Структура капитала также не влияет на прибыль на используемый капитал. Опять это связано с тем, что прибыль рассчитывается до выплаты процентов, а значение величины используемого капитала является общей суммой средств, независимо от сочетания собственного капитала и заемных средств. 24

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • 5. Прибыль на используемый капитал больше, чем стоимость заемных средств. Следует обратить особое внимание на этот пункт, так как это ключ к успешному использованию финансовой зависимости в целях повышения прибыли владельцев компании. 25

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Предположим, что операционная прибыль в табл. 1 может быть повышена с 10% до 15%, то есть на 50%, за счет снижения уровня производственного риска. Какое влияние это окажет на показатели работы фирмы? • Новые результаты работы фирмы представлены в табл. 2 26

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска Таблица 2 Варианты финансирования 1 2 3 Всего чистые активы 1000 Собственный капитал 1000 700 300 Заемные средства - 300 700 Собственный капитал + заемные средства 1000 Продажи 1200 Операционная прибыль 180 180 Процентные платежи по кредиту - 30 70 Прибыль до налогообложения 180 150 110 Налог на прибыль (20%) 36 30 22 Прибыль после налогообложения 144 120 88 Коэффициент операционной прибыли, % 15 15 15 Прибыль на используемый капитал, % 18 18 18 Прибыль на собственный капитал, % 14, 4 17, 1 29, 3 27

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Выводы по табл. 2, в которой представлено влияние увеличения производственной прибыли на результаты работы фирмы: 28

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • 1. Повышение операционной прибыли увеличило на 50 % доходы акционеров при независимой структуре капитала. 29

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Это привело к увеличению на 60 % доходов акционеров во 2 -м случае при незначительной финансовой зависимости и к увеличению на 120 % в 3 -м случае при высокой финансовой зависимости. Поэтому здесь могут быть привлекательные выгоды для акционеров при использовании финансовой зависимости. 30

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • При рассмотрении выгод акционеров от финансовой зависимости помните, что это не принесет никакой выгоды для компании как хозяйственной единицы коэффициенты операционной прибыли и прибыли на используемый капитал остались неизменными. 31

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Изменился профиль риска компании, и риск будет выше в случаях с наличием финансовой зависимости, чем при ее отсутствии. Хотя преимущества зависимости не распространяются на участников компании, не являющихся акционерами, но риски, связанные с финансовой зависимостью могут иметь большое значение для всех. 32

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Давайте сейчас внесем некоторые изменения в производственный риск. Предположим, что фактическая величина продаж упала до 1, 1 млн евро при сокращении операционной прибыли до 100000 евро. Какое воздействие это окажет на показатели работы фирмы? Они представлены в табл. 3. 33

Основные показатели фирмы при падении продаж на 8, 33% , тыс. руб. Таблица 3 Вариант финансирования 1 2 3 Всего чистые активы 1000 Собственный капитал 1000 700 300 - 300 700 Собственный капитал + заемные средства 1000 Продажи 1100 Операционная прибыль 100 100 - 30 70 Прибыль до налогообложения 100 70 30 Налоги на прибыль (20%) 20 14 6 Прибыль после налогообложения 80 56 24 Коэффициент операционной прибыли, % 9 9 9 Прибыль на используемый капитал, % 10 10 10 Прибыль на собственный капитал, % 8 8 8 Заемные средства Процентные платежи по кредиту 34

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Выводы по данным этой таблицы: • 1. Рентабельность продаж снизилась с 10% до 9% во всех случаях. 35

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • 2. Прибыль на используемый капитал снизилась с 12% до 10% во всех случаях и в настоящее время находится на таком же уровне, как и стоимость заемных финансовых средств. 36

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Прибыль на собственный капитал, составлявшая первоначально для трёх случаев соответственно 9, 6 %, 10, 3 % и 13, 3 %, сократилась до 8 % во всех случаях. В случае с отсутствием финансовой зависимости падение составило 16, 7%, в случае 2 с небольшой финансовой зависимостью – 22, 3 %, в то время как в 3 -м случае с высокой зависимостью оно равно 40%. 37

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Поэтому можно сделать заключение, что случаи с наличием финансовой зависимости пропорционально более уязвимы для изменений делового риска (т. е. уменьшение продаж на 8, 3% привело к падению на 40% прибыли на собственный капитал). 38

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Это отражает непостоянство доходов, которое связано с сочетанием высокого делового риска и высокого финансового риска. Вы можете сделать отсюда вывод, что при высоком деловом риске прибыль по отношению к слагаемым структуры капитала, видимо, более изменчива. 39

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Когда прибыль на используемый капитал равна стоимости заемных средств (в этом случае 10%), то прибыль на собственный капитал будет такой же, независимо от наличия финансовой зависимости. 40

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Существует только одно значение операционной прибыли, при котором это может произойти. Эта точка называется "точкой равновесия финансовой зависимости". 41

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Для каждой компании очень важно знать эту точку относительно всех видов своей деятельности, для всех возможных уровней деятельности и коэффициентов операционной прибыльности. 42

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Ниже точки равновесия для акционеров всегда будет выгодно финансировать компанию за счет акционерного капитала (это относится только к конкретной компании и не принимает во внимание альтернативные инвестиционные возможности для капитала акционеров вне данной компании). 43

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Выше точки равновесия для акционеров всегда будет выгодно финансировать компанию за счет заемных средств. Это предполагает, что производственный риск учитывался в вероятностном анализе уровней деятельности и прибыльности. 44

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Финансовая зависимость будет выгодной для акционеров только в том случае, если стоимость займа меньше, чем прибыль, которая может быть получена на капитал, инвестированный в компанию. 45

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • А теперь рассмотрим влияние риска изменения процентной ставки. Предположим, что процентная ставка увеличилась с 10% до 15%. (Изменения такой величины вполне обычны для среднесрочных долговых обязательств). Как это отразится на результатах работы фирмы? Они представлены в табл. 4 46

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска Таблица 4 Варианты финансирования 1 2 3 Всего чистые активы 1000 Собственный капитал 1000 700 300 - 300 700 Собственный капитал + заемные средства 1000 Валовая выручка 1100 Операционная прибыль 100 100 - 45 105 Прибыль до налогообложения 100 55 (5) Налоги на прибыль (20%) 20 11 (1) Прибыль после налогообложения 80 44 (4) Коэффициент операционной прибыли, % 9 9 9 Прибыль на используемый капитал, % 10 10 10 Прибыль на собственный капитал, % 8 6, 3 (50) Заемные средства Процентные платежи по кредиту 47

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Выводы по полученным результатам: • 1. Как и раньше, операционная прибыль и прибыль на используемый капитал не претерпели изменений. • В первом случае при отсутствии финансовой зависимости прибыль на собственный капитал сохраняется на уровне 8%. 48

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Во втором случае с умеренной финансовой зависимостью наблюдается падение прибыли на собственный капитал на 21% (с 8% до 6, 3 %). Это значительное падение прибыльности, несмотря на тот факт, что производственный риск остался прежним. Изменение произошло полностью из-за финансового риска. 49

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Третий вариант оказался убыточным. Предыдущая прибыльность в размере 8% снизилась на 150%, и величина убытка составила 4 %. 50

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • И снова, несмотря на неизменность делового риска, акционеры обнаружили, что выбранный ими уровень финансового риска вместо увеличения прибыли на собственный капитал привел их к утрате части собственного капитала. 51

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Более того, уровень финансового риска ставит под угрозу всю компанию. Мы можем видеть, как финансовый риск может отрицательно повлиять на всех участников компании, а принести выгоду только владельцам, когда имеется прибыль. 52

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Основными опасностями, с которыми сталкивается компания в результате возникновения финансового риска, являются потеря собственного капитала и соответствующая угроза выживанию компании. 53

Принятие решения о структуре капитала с учетом риска • Таким образом, при возникновении производственного риска компания должна осторожно подходить к вопросу о принятии на себя дополнительного финансового риска, что может обусловить банкротство компании. Вывод: учёт рисков оказывает влияние на выбор структуры капитала компании. 54