Основные тенденции развития российской экономики: от рецессии к

Основные тенденции развития российской экономики: от рецессии к стагнации Лякин Александр Николаевич, д. э. н. , проф. , СПб. ГУ

Кризисы 1998, 2008 -2009, 2015 -… Можно ли раз за разом входить в одну и ту же воду? 1998 – кризис государственного долга упала цена нефти дефолт девальвация изменение относительных цен экспортные пошлины расширение использования мощностей и рост занятости упал – отжался (1999 год самый быстрый рост промышленности за постсоветский период)

2008 глобальный кризис и коллапс на мировых финансовых рынках рост процентных ставок и кредитное сжатие; упала цена нефти бюджетное сжатие; управляемая девальвация для спасения банков сокращение кредитов для реального сектора; экономика быстро упала и медленно восстанавливалась

2015 Предпосылки: Стагнация с 2013 – темпы роста затухают занятость выше естественной инвестиции замедляются 1999 2 000 2 001 2 002 2 003 2 004 2 005 2 006 2 007 2 008 2 009 2 010 2 011 2 012 2 013 2 01411. 2 1. 41. 61. 8 22. 2 инд екс ро ст а ВВП (1998=1) 1999 2 000 2 001 2 002 2 003 2 004 2 005 2 006 2 007 2 008 2 009 2 010 2 011 2 012 2 013 2 01410. 0%12. 0% 14. 0%16. 0%18. 0%2 0. 0%2 2. 0% 13. 9% 15. 9% 16. 8% 16. 3% 16. 6% 16. 8% 16. 7 % 17. 6% 2 0. 2 % 2 1. 3% 2 0. 6% 19. 8% 19. 7 % 2 0. 3% 20. 0% 18. 2 %д оля инвест иций в о сно вной капит ал в ВВП 2 010 2 011 2 012 2 013 2 01400. 5 11. 5 22. 5 33. 5 44. 5 5 4. 50 4. 26 3. 44 1. 32 0. 60 Инд ексы ф изич еского об ъема ВВП к пред ыд ущему год у (% )

2015 Предпосылки: Стагнация с 2013 – безработица и зарплата 200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014 -5. 0 0. 0 5. 0 10. 0 15. 0 20. 0 25. 0 10. 6 9. 0 7. 98. 27. 87. 1 6. 06. 2 8. 37. 36. 55. 55. 2 20. 920 16. 2 10. 910. 6 12. 613. 3 17. 2 11. 5 -3. 5 5. 2 2. 8 8. 4 4. 8 1. 3 Безработица Реальная заработная плата

Три циклических спада в постсоветском развитии – 1998, 2008 -2009, 2015 -2016 (? ) Одна и та же цепочка событий – нефть, девальвация, процентные ставки и доступность кредита, сжатие бюджета 123456789101112131415161718192 02 12 22 32 42 52 62 72 82 93 03 13 23 33 43 53 60. 00 5. 00 10. 00 15. 00 2 0. 00 2 5. 00 3 0. 00 0 0. 02 0. 04 0. 06 0. 08 0. 12 0. 14 0. 16 0. 18 0. 2 Нефт ь 97 -99 $/рубль 1234567891 01 11 21 31 4151 61 7181 920212 22 32 42 52 62 72 82 93 03 13 23 33 43 53 60. 00 2 0. 00 40. 00 60. 00 80. 00 100. 00 12 0. 00 140. 00 0. 02 0. 03 0. 04 0. 05 Нефт ь 07 -09 $/рубль0. 00 2 0. 00 40. 00 60. 00 80. 00 100. 00 12 0. 00 0 0. 01 0. 02 0. 03 0. 04 Нефт ь 14 -16 $/рубль 8910111213 1415 161718 Ставки по кредитам нефинансовым организациям

Особенности текущего кризиса • Автономная рецессия (1998 – вместе с Азией, 2008 -09 – со всем миром, сейчас автономно). • На 2016 прогнозируется рост мировой экономики, с ускорением в США и ЕС, замедление в Китае. Россия – «-» 0, 8% • Насколько устойчивым будет рост мировой экономики – совсем не очевидно (обычно от 4 до 11 лет, последний подъем с 2009 г. ; пузыри на фондовых рынках) 2 008 2 009 2 010 2 011 2 012 2 013 2 014 2 015 -10. 00 -5. 00 0. 005. 0010. 00 China Euro pe a n Unio n Ja pa n Russia n Fe de ratio n Unite d State s

Импульс для новой рецессии: девальвация Индекс реального эффективного валютного курса рубля (июль 1998 г. = 100%)

Причины девальвации понятны, последствия не очевидны • Падение нефтяных цен • Завершение программы количественного смягчение • Санкции с ограничением доступа к мировым финансовым рынкам (формальные и неформальные) • Спрос на валюту в связи с погашением внешнего долга плюс панические настроения и внутренний вывоз Переход к плавающему курсу

Почему рубль рухнул? нефть20032004200520062007200820092010201120122013201420152016 1. 00 1. 05 1. 10 1. 15 1. 2 0 1. 2 5 1. 3 0 1. 3 5 1. 40 1. 45 1. 5 0 1. 00 1. 5 0 2. 00 2. 5 0 3. 00 3. 5 0 4. 00 4. 5 0 Динамика цены нефт и и эффект ивного реального курса рубля Индекс реального эффект ивного курса рубля к иност ранным валют ам к 2003)Индекс среднегодовых цен на нефт ь (2003=1)

Долг С долгом – много легенд. Почему рубль рухнул? 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 141. 0 0 1. 0 51. 10 1. 151. 20 1. 251. 30 1. 351. 4 0 1. 4 51. 50 1. 0 01. 502. 0 02. 503. 0 03. 504. 0 04. 50 Индекс реального эффект ивного курса рубля к иност ранным валют ам к 2003) Индекс внешней задолженност и РФ

Дешевый рубль как допинг для стагнирующей экономики • Затухание темпов – начиная с 2013 года при сохранении благоприятной мировой конъюнктуры • Идея об ослаблении рубля – середина 2013 года. • Слабая валюта – сокращение импорта, относительное удешевление факторов производства внутри национальной экономики, повышение конкурентоспособности экспортных производств • Решение бюджетных проблем

Что значит слабый рубль и исходя из чего можно судить о переоценке/недооценке • Концепция ППС – логично, но не подтверждается эмпирическими исследованиями • Корректировка в связи с эффектом Балассы-Самуэльсона • Движение капитала и паритет процентных ставок r > r w + e e Равновесное значение курса обеспечивает нулевой платежный баланс. Но тогда ППС выполняется автоматически через динамику относительных цен национального рынка и мировой экономики

Оценка валют и ВВП по ППС стран мира (2012) 0 5000 10000 15 000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 500 00 5 500 000. 20. 40. 60. 8 11. 21. 41. 6 Курс национальны х валю т по П П С , отнесенны й к ф актическом у ВВП по ППС 117 стран мира Рассчитано по данным: World Bank

Оценка валют и ВВП по ППС стран мира (1992 — 2012)Курс национальны х валю т по П П С , отнесенны й к ф актическом у ВВП по ППС 117 стран мира Рассчитано по данным: World Bank 0 10000 2 0000 3 0000 40000 5 0000 60000 7000000. 2 0. 40. 60. 8 11. 2 1. 41. 61. 8 2 Line ar ( )

Насколько оценен российский рубль? 0500010000 1500020000 25000 -0. 25 -0. 2 -0. 15 -0. 1 -0. 0500. 05 Отклонение курса рубля от равновесного значения, рассчитанного с учетом ВВП по ППС и эффекта Балассы- Самуэльсона и динамика российского ВВП по ППС (1991 -2012 гг)В В П Р Ф п о П П С О тклонение соотнош ения курса рубля по П П С к обм енном у курсу от равновесного с учетом эф ф екта Балассы -сам уэльсона

Слабый рубль – может это к лучшему? «Относительные цены торгуемых товаров к неторгуемым товарам (то есть реальный обменный курс) кажется играет более фундаментальную роль в конвергенции уровней дохода развивающихся стран с развитыми» . (Rodrik, D. The Real Exchange Rate and Economic Growth. 2008. р. 366). «Реальная картина экономической ситуации более сложна и тревожна: рост реального обменного курса рубля приводит к заметному снижению темпов производства как в целом по промышленности, так и в основных ее отраслях (машиностроении, химии, легкой и др. ), снижает грузооборот транспорта. С другой стороны, укрепление рубля в реальном выражении вызывает экспансию импорта и стимулирует рост оборота розничной торговли. Это может означать только одно: происходят заметные структурные сдвиги в экономике, бурными темпами растет сфера торговли и платных услуг, снижается и стагнирует промышленное производство» . (Б. Бродский, О влиянии реального обменного курса рубля на сектора и отрасли экономики России 2006)

Неопределенность эффектов — неопределенность выводов • Резкая глубокая девальвация порождает кризис ( Sencicek M. , Upadhyaya K. P. (2010). Yilanci V. , Hepsağ A. (2011)) • Положительный эффект ослабления национальной валюты снижается вместе с повышением степени долларизации (измеряемой как доля внешнего долга к ВВП, доли долларовых депозитов и долларовых кредитов к ВВП), и становится отрицательным с некоторых пороговых значений. ( Bebczuk R. , Galindo A. , Panizza U. , 2006) • Наличие положительной связи между ростом реального курса рубля и ростом российской экономики находят А. Бланк, Е. Гурвич, А. Улюкаев (А. Бланк, Е. Гурвич, А. Улюкаев, 2006)

Наличие обратных связей: • Импортные комплектующие; • Инвестиции в основной капитал; • Сигнал для роста инфляции; • Снижение конкуренции; • Рост реального валютного курса за счет роста внутренних цен и доходов.

От таргетирования курса к таргетированию инфляции • От управляемого ослабления курса рубля ЦБ переходит к неуправляемому плаванию • Цена нефти (будет 10? ) (будет 60? ) • Возврат долгов и ограничение доступности кредита (1. 07. 2014 – 732 млрд. долл. 1. 10. 2016 – 516 млрд. долл. ) на 2016 – I кв. 21, 4; II кв. 30, 92; III кв. 16, 6; IV кв. 26, 8; • Инфляция – эффект переноса курса • Курс по ППС/Обменный курс 30% • Эластичность внутренних цен по курсу 0, 2 -0. 5 0 0. 000. 5 0 1. 001. 5 02. 002. 5 0 3. 003. 5 0 4. 004.

Что произошло в ходе кризиса? Перераспределение доходов и изменение поведения домохозяйств • Сокращение реальных доходов и снижение доли зарплаты в ВВП, рост сбережений • Снижение потребительского кредитования • Сокращение реального товарооборота 2 001 2 002 2 003 2 004 2 005 2 006 2 007 2 008 2 009 2 010 2 011 2 012 2 013 2 014 2 015100. 015 0. 02 00. 02 5 0. 0 3 00. 03 5 0. 0 400. 0 Индексы физ ического товарооборот а н е п родовольс тве нн ые товары2 008 2 009 2 010 2 011 2 012 2 013 2 014 2 01500. 10. 20. 3 0. 40. 5 0. 6 ВВП по источникам доходов оп лата труда наемн ых работников чис тые налоги н а п роизводс тво и имп орт валовая п рибыль экономики и валовые с ме шанн ые доходы 40 42 44 46 48 5 0 5 2 5 4 5 6 5 8 Оценка недост аточного платежеспособного спроса как фактора ограничивающего роз ничную торговлю

Разрыв ВВП – перегрев или депрессия Источник: Апокин А. , Белоусов Д. , И. Голощапова, И. Ипатова, О. Солнцев О фундаментальных недостатках современной денежно-кредитной политики// «Вопросы экономики» , № 12, 2014 Источник: Е. Горюнов, С. Дробышевский, П. Трунин Денежно-кредитная политика Банка России: стратегия и тактика// Вопросы экономики. 2015. № 4. С. 53— 85 Разрыв ВВП ( оценки ЦБ РФ и ИЭП Оценки разрыва выпуска России для трехмерного фильтра Кальмана с использованием доли ЭАН (% от потенциального ВВП )

1. Повторение событий 2008 года с некоторыми вариациями: (нефть = 50$, санкции в силе, ЦБ давит инфляцию) Затухающая спираль девальвация инфляция: представляется что потенциал роста цен сохраняется Ускорение роста цен началось осенью 2014 и начало затухать в настоящее время. Постепенное повышение зарплат, с отставанием от курса и темпов роста цен, будет поддерживать инфляцию Пересмотр цен с лагом 1 -3 месяца, с приближением к валютному курсу Индексация пенсий в 2016 – 4% Зарплата за январь – октябрь 36, 2 (95, 6% от средней за 2014) Ограничение – снижение потребительского кредитования – замораживание зарплат в бюджетном секторе – ограничение роста пенсий (потолок для работающих пенсионеров, отказ от индексации в течение года)Возможные сценарии развития ситуации:

1. Повторение событий 2008 года с некоторыми вариациями: Инвестиционный спад ЦБ по-прежнему главной проблемой считает инфляцию Процентная ставка ЦБ и коммерческих банков 41640 41671 41699 4173 0 41760 41791 4182 1 4185 2 41883 41913 41944 419748910111213 1415 1617 Кред ит ы неф инансо вым организациям д о од но го год а в 20 14 г. 41673 41701 4175 7 41848 41985 41989 42 03 702 4681012 141618 ключевая ст авка ЦБ

1. Повторение событий 2008 года с некоторыми вариациями: Запретительные процентные ставки спад инвестиций, сокращение запасов и где тут импортозамещение? Снижение процентных ставок угроза роста курса и роста цен сокращение спроса на товары долговременного пользования сокращение импорта (МЭР ожидает сжатие на 33, 9%) Выбор – потребительская инфляция или спад. Текущие ожидания: инфляция 5, 8% спад -0, 8% реальные зарплаты – 2% к 2015 Выбор – безработица или рост зарплат новый виток инфляции

1. Повторение событий 2008 года с некоторыми вариациями: Выбор – безработица или рост зарплат падение выпуска ожидается в секторах массовой занятости – строительство, розничная торговля, машиностроение те же амортизаторы, что и в 2008 – отъезд гастарбайтеров (девальвация, изменения миграционного регулирования), уменьшение зарплат за счет переменной части пока выбор в пользу занятости за счет доходов – значимых изменений в занятости не видно.

Дает ли перспективы роста дешевый рубль? Бенефициары девальвации: Металлургия, минеральные удобрения, лесная и целлюлозно-бумажная промышленность , сельское хозяйство (возможно) – экспорт • Выигрыш для экспортеров – пока изменения в структуре определяются только изменениям мировых цен • Химическое производство – 106% Пищевая промышленность – внутренний рынок • Импортозамещение – только там, где инвестиции были сделаны раньше • Пищевые продукты – 102% • Сельское хозяйство – 102% • машины и оборудование – в основном импорт. Курс и процентная ставка ограничивают инвестиции Медленное и последовательное сжатие, начало восстановления после значимого снижения социальных расходов государства и потребительских расходов домохозяйств, снижения инфляции, снижения процентных ставок, переноса активности в обрабатывающие производства Рецессия 2015 -16 -?

Возможные сценарии развития ситуации: 2. Повторение событий 2008 года в оптимистических вариациях: (нефть = 80 -100$, санкции не выходят за пределы формально установленных, ЦБ поддерживает плавное укрепление рубля, увеличивая денежное предложение, приток капитала и снижение процентных ставок) Восстановление status quo на 2014 год. Рост бюджетных расходов, стимулирование крупных инвестпроектов; Понижение процентных ставок, понижение темпов инфляции за счет удешевления импорта и давления на цены внутренних производителей; Восстановление прежних проблем в прежней редакции – как обеспечить рост на основе производительности труда и эффективности использования капитала Вероятно усиление государственной регламентации распределения финансовых ресурсов, артикулирования приоритетов и т. д. Крайне мало вероятно

3. Стимулирование инвестиционной активности в импортозамещении и экспортных секторах, поддержка отраслей с высокой добавленной стоимостью: Субсидирование процентных ставок по кредитам реальному сектору вплоть до реальных отрицательных процентных ставок через перекредитование центральным банком; Государственные гарантии возврата инвестиций в импортозамещающие проекты; Создание условий для структурных изменений, включая инфраструктуру и кадры; Стимулирование инвестиционной активности частного бизнеса и практическая реализация неоднократно озвученных программ по снижению административных барьеров, обеспечения прав собственности, повышения эффективности судебной системы и т. д. Поиск новых локомотивов роста прежде всего за счет частной инициативы Невероятно. Возможные сценарии развития ситуации:

Как долго будет депрессия? • Греф и К о – нужны структурные реформы. Что это? • О структурных реформах говорят многие, вопрос: что под ними понимается и точно ли они нужны экономике? • Минфин – нас ждет пятнадцать лет низких темпов роста • ЦБ – нам нужно 20 лет, чтобы • Для инвестиций нужно: • Спрос – пока зон роста не видно • Дешевый кредит – нет и не будет. ЦБ собирается вколачивать в головы низкие инфляционные ожидания. • Доступность мирового рынка оборудования • Рост 1 -1, 5% для России — продолжение депрессии • Есть ли точки роста?

три направления «запуска» ускоренного роста в посткризисный период : • Формирование спроса на продукцию российской промышленности. • Основные механизмы для решения этой проблемы уже отработаны, соответствующая нормативная база существует (государственный и муниципальный заказ, заказы государственных корпораций и корпораций подконтрольных государству, финансовые и нефинансовые меры поддержки экспорта и т. д. ) Вопрос заключается только в реализации этих мер и их масштабах. • Субсидирование процентных ставок в приоритетных отраслях. • Реальные процентные ставки по кредитам должны быть сопоставимы со стоимостью кредитных ресурсов в основных экономиках, с которыми российские производители конкурируют на внутреннем и внешнем рынке. • Использование мер нетарифных ограничений на время становления новых или восстанавливаемых отраслей

Благодарю за внимание