Оценка эффективности инвестиционных проектов

Оценка эффективности инвестиционных проектов 1

Основные вопросы нашего семинара n Критерии оценки привлекательности проекта - как их рассчитать и какие из них более важны инвестору ? n Дисконтирование финансовых показателей - что это такое и как его использовать при анализе инвестиционных проектов ? n Как принимаются решения по итогам анализа проектов ? n Анализ рисков инвестиционного проекта - какие подходы можно использовать ? n Как лучше организовать процесс инвестиционного проектирования ? n Опыт разработки бизнес-планов. 2

Два аспекта коммерческой оценки инвестиционного проекта Бизнес-идея Экономическая оценка инвестиций Финансовая оценка инвестиций Решение 3

Основные виды коммерческой оценки инвестиционных проектов 4

Показатели финансовой оценки Показатели ликвидности Показатели деловой активности Показатели рентабельности Показатели финансовой устойчивости 5

Показатели ликвидности Характеризуют способность предприятия быстро погашать свою задолженность: Ë Коэффициент абсолютной ликвидности Ë Промежуточный коэффициент ликвидности Ë Общий коэффициент покрытия Ë Структура активов предприятия по степени их ликвидности Любой коэффициент ликвидности = = Сумма активов / Сумма краткосрочных обязательств 6

Показатели деловой активности Характеризует насколько эффективно предприятие использует свои средства. Ë Общий коэффициент оборачиваемости Ë Оборачиваемость запасов Ë Оборачиваемость собственных средств Ë Коэффициенты производительности Любой коэффициент деловой активности = = Конечный результат / Вложенные средства 7

Показатели рентабельности Характеризуют прибыльность деятельности предприятия: Ë Рентабельность капитала Ë Коэффициент эффективности использования собственных средств Ë Рентабельность производственных фондов Ë Рентабельность финансовых вложений Ë Рентабельность продаж Любой коэффициент рентабельности = = Величина прибыли / Вложенные средства 8

По каким показателям оценивать уровень прибыли? 9

Показатели финансовой устойчивости Характеризуют состав средств предприятия с точки зрения его защищенности от внешних долгов: Ë Коэффициент независимости Ë Удельный вес заемных средств в стоимости имущества Ë Коэффициент задолженности Ë Удельный вес дебиторской задолженности в стоимости имущества База для расчета показателя финансовой устойчивости - стоимость имущества предприятия, сопоставляемая с другими показателями 10

Статические методы оценки 11

Простая норма прибыли на инвестиции в течении одного интервала планирования SRR - простая норма прибыли (simple rate of return) в расчете на период NP - чистая прибыль за период (net profit) TIC - полные инвестиционные затраты (total investment costs) 12

Простой срок окупаемости проекта Чистый денежный поток нарастающим итогом 1 2 3 4 Время (периоды) ПРОСТОЙ СРОК ОКУПАЕМОСТИ 13

Суть инвестирования с точки зрения владельца капитала Завтра? ? ? Сегодня Отказ от потребления «сегодня» во имя получения прибыли «завтра» 14

Два основополагающих предположения принятии решения о вложении капитала n Инвестированные средства должны быть полностью возмещены n Полученная прибыль должна быть настолько велика, чтобы: – суметь компенсировать временный отказ от альтернативного использования средств – «окупить» риск, связанный с риск неопределенностью конечного результата 15

Ставка дисконтирования В чем суть методов должна учитывать темп инфляции, дисконтирования минимальную доходность инвестиций и степень риска осуществления проекта Цель дисконтирования финансовых показателей инвестиционного проекта - определить временную ценность денежных средств в разные моменты времени. Метод R - ставка дисконтирования Метод FV - будущая стоимость денег наращения дисконтирования PV - настоящая стоимость денег (Compounding) t - количество периодов (Discounting) Переход стоимости денег Дисконтирующий Переход стоимости «от настоящей к будущей множитель «от будущей к настоящей (PVIF) стоимости» 16

Современная ценность денежных средств 0 1 2 3 4 t FV 1 FV 2 FV 3 FV 4 FVt время PV 17

Чистая текущая стоимость проекта ( NPV ) n NPV (Net Present Value) - сумма дисконтированных денежных потоков за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу. Формула для расчета NPV: Где NCFi - чистый денежный поток за i-период Ii - величина инвестиций за i-й период R - ставка дисконтирования n - количество периодов 18

Принятие решения по величине NPV Если NPV инвестиционного проекта > 0, то проект при рассматриваемой ставке дисконтирования считается приемлемым Если NPV инвестиционного проекта < 0, то инвестор понесет убытки, т. е. проект при рассматриваемой ставке дисконтирования неэффективен. неэффективен 19

Внутренняя норма доходности (IRR) n IRR (Internal Rate of Return) - та ставка дисконтирования (R), при которой NPV инвестиционного проекта становится = 0, т. е. инвестиционные затраты по проекту уравновешиваются доходами от его внедрения. IRR - нижний уровень доходности или та максимальная ставка дисконтирования, при которой проект остается безубыточным. Где NCFi - чистый денежный поток за i-период Ii - величина инвестиций за i-й период n - количество периодов 20

Внутренняя норма доходности NPV Искомая ставка внутренней доходности IRR 21

Принятие решения по величине IRR На практике величина IRR обычно находится методом итерационного подбора: значение R меняется до тех пор, пока NPV не станет = 0. n Если IRR инвестиционного проекта > нормативной ставки дисконтирования, то проект считается приемлемым. приемлемым n Если IRR инвестиционного проекта < нормативной ставки дисконтирования, то проект признается неприемлемым. неприемлемым 22

Выводы из установленной величины IRR: n Внутренняя норма доходности - та ставка дисконтирования, при которой сумма дисконтированных притоков денежных средств равна сумме дисконтированных оттоков. При расчете IRR предполагается полная капитализация получаемых чистых доходов, то есть все образующиеся свободные денежные средства должны быть либо реинвестированы, либо направлены на погашение внешней задолженности n IRR - та максимальная ставка платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой проект остается безубыточным. n IRR - нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Поэтому IRR должен превышать среднюю норму прибыли в рассматриваемом секторе экономики. 23

Простой срок окупаемости PBP - срок окупаемости (pay-back period) TIC - полные инвестиционные затраты (total investment costs) NCF - чистый денежный поток за один интервал планирования (net cash - flow) 24

График развития инвестиционного проекта Доходы Выделение Срок жизни проекта инвестиций Инвестиционная Начало 2 фаза исследо- ваний Эксплуатационная Время фаза Ввод в действие основных 1 3 Окончание расчетов с фондов инвестором Затраты Предъинвестиционная фаза 25

Приоритеты в выборе проектов Надежность оценки проекта Соответствие требуемой норме доходности Соответствие отраслевым интересам инвестора Гибкость проекта Социальные и эстетические качества проекта 26

Частота применения показателей эффективности проектов Примечание: Таблица составлена на основании опроса 103 крупнейших инвестиционных компаний США. При этом 98 компаний ответили, что в качестве основного показателя эффективности они обычно выбирают 1 -2 показателя. 27

ВОПРОС ДЛЯ ОБСУЖДЕНИЯ: Что такое инвестиционный риск? Можно ли его измерить? 28

Риск и неопределенность - в чем разница? n НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ - неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта n РИСК - измеренная неопределенность, которой можно управлять с помощью целенаправленных действий? 29

Идея анализа рисков: три существенных момента Риски можно измерить степенью колебаний доходов от бизнеса в различные периоды времени Инвестор в ответ на предполагаемые риски согласится инвестировать в бизнес только тогда, когда отдача с каждого вложенного рубля будет выше на некоторую величину (премии за риск) Риски делятся на 2 группы: Систематические риски – внешние риски, которые связаны с конкуренцией, нестабильным спросом и иными рыночными факторами. Несистематические риски – внутренние риски бизнеса, обусловлены особенностями конкретного предприятия: системой управления, качеством менеджмента ВОПРОС: НА КАКИЕ риски МОЖНО ПОВЛИЯТЬ? КАКИЕ РИСКИ НАДО ПРОСТО УЧИТЫВАТЬ? 30

Анализ рисков инвестиционных проектов «Самый большой и наименее рациональный их всех возможных Финансовые рисков - это риск ничегонеделания» Питер Ф. Драккер риски (financial risks) Производственные Отражают Коммерческие риски ненадежность риски (risks of costs) системы (business risks) Отражают финансового Отражают ненадежность менеджмента ненадежность конкретной компании отрасли в целом Выше для фирм Выше для компаний Выше для наукоемких с высоким уровнем с высоким удельным отраслей постоянных весом заемных расходов средств 31

Основные подходы к анализу риска Вероятностный анализ Анализ чувствительности Расчет критических точек Сценарный подход Расчет ставки дисконтирования 32

Основные подходы к анализу инвестиционных рисков Самый распространенный подход в России 33

Сценарный подход: правило «ШЕСТИ СИГМ» CFt – денежные потоки в периоде времени t, скорректированные с учетом рисков бизнеса по методу сценариев, CFtпес – денежные потоки в периоде времени t, прогнозируемые по пессимистическому сценарию, CFtреал – денежные потоки в периоде времени t, прогнозируемые по реалистическому сценарию, CFtопт – денежные потоки в периоде времени t, прогнозируемые по оптимистическому сценарию. 34

Подход пятый - выставление ставки дисконтирования RDБ - ставка процента по безрисковым вложениям (на Западе - ставка дохода по государственным ценным бумагам, в России - ставка валютного депозита в надежных коммерческих банках) RDРП - “рисковая премия” в форме поправочного слагаемого, учитывающая рыночный и конкретный риск инвестиционного проекта 35

Как выбрать ставку дисконтирования 1. Как минимальную доходность альтернативного способа использования капитала (например, ставка депозита в надежном коммерческом банке) 2. Как существующий уровень доходности капитала (например, средневзвешенная доходность по проектам данной компании) 3. Как требуемую доходность по проектам данной тематики (например, ставка по инвестиционным кредитам в данной отрасли) 4. Как ожидаемый уровень доходности инвестированного капитала с учетом рисков проекта 36

Методы выставления RD: метод оценки капитальных активов где RD – ставка дисконтирования, RDБ - безрисковая ставка дисконтирования, Rm - среднерыночная доходность на фондовом рынке, β – коэффициент, указывающий на меру относительного систематического риска инвестирования в оцениваемый бизнес в сравнении с риском инвестиций в среднерискованный бизнес. применяется на Западе под аббревиатурой САРМ - Capital Asset Pricing Model 37

Методы выставления RD: метод кумулятивного построения где RD – ставка дисконта RБ - безрисковая ставка дисконта Ω 1, 2, 3 - соответственно поправки на риски вложения в малый бизнес, «закрытость» компании и страны инвестирования gj – премия за отдельный несиcтематический риск по фактору риска с номером j применяется реже и считается менее точным 38

Программные пакеты для инвестиционного проектирования 39

Каким должен быть текст инвестиционного проекта · СТАНДАРТИЗИРОВАННЫМ: соответствие требованиям международных методик или структуре типового вопросника КОНКРЕТНОГО инвестора · КОРРЕКТНЫМ: все оценки должны быть реалистичными и аргументированными · СДЕРЖАННЫМ: основываться на цифрах и фактах, избегать описательности и эмоциональных оценок · ДОСТУПНЫМ: простой и ясный язык, меньше технических и специальных терминов · РАЗБОРЧИВЫМ: хорошо читаемый шрифт, больше подзаголовков и промежуточных выводов · ИЛЛЮСТРИРОВАННЫМ: больше схем, графиков и рисунков · ЛАКОНИЧНЫМ: пояснительная записка - в минимальном объеме, все детали и подтверждающие документы - в приложения 40

Узловые точки экспертизы инвестиционного проекта ЭКСПЕРТИЗА С ТОЧКИ ЗРЕНИЯ: ЧТО ЯВЛЯЕТСЯ ГЛАВНОЙ F ПРОФЕССИОНАЛЬНОСТИ ЦЕЛЬЮ ЭКСПЕРТИЗЫ ? F ГЛУБИНЫ F СТРУКТУРЫ ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ПРОЕКТА F ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТИ И ЯСНОСТИ ИЗЛОЖЕНИЯ ОЦЕНКА ЖИЗНЕННОСТИ ИДЕИ ПРОЕКТА F РАЗРАБОТКИ РЕКОМЕНДАЦИЙ ЭКСПЕРТИЗА ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПО ДОРАБОТКЕ ПРОЕКТА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА ПОЛНОТА ПРОЕКТА КОРРЕКТНОСТЬ ИЗ КАКИХ БЛОКОВ МОЖЕТ ЯСНОСТЬ И ЛОГИКА СОСТОЯТЬ АКТ ЭКСПЕРТИЗЫ ? ОБОСНОВАННОСТЬ ВЫВОДОВ 41

Акт экспертизы проекта: ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ПРОЕКТА: наименование предприятия, о чем проект, какой продукт, сумма и срок финансирования, важнейшие финансовые показатели ОЦЕНКА ЖИЗНЕННОСТИ ИДЕИ ПРОЕКТА: оценивается, прежде всего, с точки зрения его маркетинговой составляющей - наличие платежеспособного спроса, продуманность стратегии маркетинга, обоснованность прогноза продаж ЭКСПЕРТИЗА ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА: включая проверку достоверности исходных данных и методической правильности выполненных финансовых расчетов (лучше с помощью пересчета заново) ПОЛНОТА ПРОЕКТА: с т. з. структуры и полноты представленной информации КОРРЕКТНОСТЬ: использование общепринятой терминологии, в т. ч. в фин. части ЯСНОСТЬ И ЛОГИКА: подача и изложение материалов ОБОСНОВАННОСТЬ ВЫВОДОВ: по каждому из разделов 42

Проблемы инвестиционного проектирования в России ПРОБЛЕМА ЦЕН: АНАЛИЗА постоянные РИСКОВ: или текущие цены? Какие сценарии выбирать? ПРОБЛЕМА СТАВКИ ТЕРМИНОЛОГИИ: ДИСКОНТИРОВАНИЯ российская или ставка рефинансирования западная? ЦБ или что-то иное? 43

Презентация проекта: нужна ли она? n Да, если требуется убедить кого-то (потенциального партнера или инвестора) в привлекательности проекта n Нет, если сама презентация к демонстрации не планируется n Да, если пробуждает любопытство и стимулирует желание узнать о проекте побольше информации n Нет, если презентация заменяет сам бизнес-план, которого пока нет n Да, если может послужить автору проекта в деле продвижения проекта 44

Композиция презентации: типовая схема Зачин Развитие Развязка Постановка Проработка Решение проблемы Цели: Цели: è концентрация è анализ текущей è оценка альтернатив внимания ситуации и «болевых решения проблемы è уравнивание точек» è выводы и слушателей в степени è обоснование рекомендации осведомленности стратегических задач 45

Удержание внимания: приемы и ухищрения n Периодическое информирование аудитории о том, что её ждёт впереди n Активное использование визуальных средств: – поясняющих, подтверждающих или оказывающих воздействие (что услышал, то забыл - что увидел, то запомнил) n Вовлечение аудитории в презентацию – апеллирование к слушателям, ссылки на их мнение, просьба высказаться, риторические вопросы n Смена ведущих по разделам презентации n Структурирование презентации – разбивка на «главы» 46

НАРОДНАЯ МУДРОСТЬ (в помощь занимающимся инвестиционным проектированием) Всего веселее свои денежки считать Захочешь добра - посыпь серебра Не приходом люди богатеют, а расходом Чтобы иметь будущее, нужно быть готовым сделать что-то новое. Питер Дракер 47

Основные выводы n При анализе проекта различают оценку его финансовой состоятельности и эффективности n Три стандартные формы финансовой оценки проекта - баланс, план прибылей и убытков, баланс убытков а также прогноз движения денежных средств n Наиболее используемые показатели - NPV и IRR, IRR основанные на дисконтировании - приведении показателей к единому моменту времени n Для инвестора наиболее важны не только доходность проекта, но и его гибкость, наличие рисков, надежность оценки n При анализе рисков проекта из всех подходов (вероятностный анализ, расчет критических точек, анализ чувствительности, сценарный подход, расчет ставки дисконтирования) чаще всего применяются 2 последних n Ключевые проблемы инвестиционного проектирования в России - риски, цены, выбор ставки дисконтирования, терминология 48