Облигации o Облигация - эмиссионная ценная бумага, содержащая обязательство эмитента выплатить ее владельцу (кредитору) номинальную стоимость по окончании установленного срока и периодически выплачивать определенную сумму процента. 1
Облигации o Кроме того, облигации обладают старшинством перед акциями в выплате процентов (в сравнении с выплатой дивидендов) и в удовлетворении других обязательств (например, при ликвидации общества) а также не дают право на участие в управлении эмитентом. 2
Облигации o Из всего выше сказанного можно сделать следующий вывод о назначении облигаций - облигации являются инструментом займа, при этом эмитенты облигаций становятся заемщиками, должниками, а инвесторы в облигации являются кредиторами эмитента. 3
Облигации o Рассмотрим классификацию облигации по различным критериям, облигации могут быть следующих видов: По способу размещения различают: o свободно размещаемые облигационные займы; 4
Облигации o Принудительные займы. Обычно принудительный порядок инвестирования применяется к государственным облигациям, что, например, широко практиковалось в СССР в 40 - 50 -е годы при размещении их среди населения. 5
Облигации o По возможности обращения: o Свободно обращающиеся; o С ограниченным кругом обращения (с ограниченной возможностью перепродажи облигации или при отсутствии таковой); 6
Облигации o По методу выплаты процента: o Купонные. Держателю облигации выплачивается не только номинальная стоимость в момент погашения, но и периодический купонный процент, который определен условиями выпуска облигации. 7
Облигации o Купонные облигации являются наиболее распространенным видом облигаций, при этом наиболее часто применяемый срок купонного периода составляет 6 месяцев. В некоторых случаях купонный доход может выплачиваться ежеквартально. 8
Облигации В свою очередь, купонные облигации можно классифицировать на следующие виды: 9
Облигации А) Облигации с фиксированным купонным доходом. У таких облигаций размер купона фиксируется на весь срок обращения облигации. Это наиболее часто применяющийся тип облигаций; купонные облигации с постоянным купоном можно считать "классическим" видом облигаций. 10
Облигации o Б) Облигации с переменным купоном. Размер купона по таким облигациям не известен заранее. При этом эмитент облигации объявляет ставку купона на следующий купонный период. 11
Облигации o Облигации с переменным купоном получили большое распространение в 80 -х годов по причине резких колебаний процентных ставок в этот период времени. Облигации с переменным купоном широко применяются при осуществлении выпуска еврооблигаций. 12
Облигации o В) Облигации с плавающей процентной ставкой. Ставка купона по таким бондам привязывается к некоторым макроэкономическим показателям, в качестве которых обычно выступает: доходность государственных ценных бумаг, ставка межбанковских кредитов (LIBOR). 13
Облигации o В) Облигации с плавающей процентной ставкой. При этом размер купона устанавливается обычно как доходность базового инструмента плюс определенная надбавка - "спрэд". 14
Облигации o Г) Вариантом облигаций с переменным доходом являются индексируемые облигации. В этом случае номинал облигации постоянно пересчитывается с учетом роста какого-либо индекса, и доход начисляется с учетом изменения номинала. Чаще в качестве индекса используется индекс инфляции, и такие облигации позволяют инвестору чувствовать себя защищенным от изменения цен. 15
Облигации o Дисконтные облигации или облигации с нулевым купоном. Доход владельца такой облигации состоит в том, что он приобретает облигацию по цене, ниже номинала, а в момент погашения получает номинальную стоимость. Других выплат (в виде купонов) облигация не предусматривает. В бескупонной форме выпускаются обычно кратко- и среднесрочные облигации. 16
Облигации o Выигрышные облигационные займы. По ним процент выплачивается на основе тиражей выигрышей проводящихся между облигациями (так, в государственных займах 1966 и 1982 г. г. , выпущенных в СССР для населения, выигрывало примерно 30 % облигаций) 17
Облигации o По способу погашения: o Серийные облигации. Такие облигации выпускаются в составе облигационных займов, разбитых на определенные серии, каждая из которых имеет свой конечный срок погашения. Период обращения облигационного займа разбит на интервалы, внутри которых погашается каждая серия облигаций. 18
Облигации o Срочные облигации выпускаются в составе облигационных займов, имеющих единый конечный срок погашения. По истечении определенного срока (например, при займе в 20 -40 лет - за 5 - 10 лет до срока погашения) может начать действовать фонд погашения. 19
Облигации o В этом случае фонд погашения облигаций используется для выкупа части облигаций у инвесторов на открытом рынке. При наступлении срока погашения весь облигационный займ гасится, сериальное погашение отсутствует. 20
Облигации o Облигации могут быть выпущены с одной или несколькими датами погашения. Для того чтобы оценить полный доход необходимо понимать последствия (в целях расчетов) использования облигаций с различными характеристиками. 21
Облигации o Если по облигации существует только одна дата погашения (такой вид займа называется займом с единовременным погашением), то именно эта дата будет использоваться для расчета дохода. 22
Облигации o Однако если по облигации существуют, например, две даты погашения (раздельные даты погашения) с разницей в пять лет, то необходимо определить, какая из этих дат подходит лучше всего. 23
Облигации o Один из способов определения наиболее вероятной даты погашения заключается в том, чтобы приближении к возможной дате погашения посмотреть, является ли текущая цена облигации выше или ниже номинала. 24
Облигации o Если цена выше номинала (т. е. текущие процентные ставки ниже, чем при выпуске облигации), то это может означать, что эмитент в настоящий момент может заимствовать деньги по более низкой ставке, чем он платит сейчас. 25
Облигации o Следовательно, эмитент постарается погасить бонды в самую раннюю дату, и первая дата погашения будет использоваться в расчетах дохода. 26
Облигации o С другой стороны, если цена меньше номинала (т. е. процентные ставки выросли), то в интересах заемщика будет продержать эти облигации как можно дольше. Соответственно в расчетах будет использоваться наиболее поздняя дата. 27
Облигации o Виды облигаций по степени обеспеченности o Обеспеченные облигации - обеспечены залогом какоголибо движимого или недвижимого имущества компании. При этом применяются различные виды обеспечения. 28
Облигации o. Облигации, обеспеченные закладными под недвижимость. Финансирование с использованием облигаций, обеспеченных закладными под недвижимость, было широко распространено в начале 20 века. 29
Облигации o В настоящее время облигации, обеспеченные недвижимостью, в основном, применяются в США в газовой промышленности и электроснабжении. 30
Облигации o Облигации, обеспеченные оборудованием. o Данные облигации выпускаются с целью покупки оборудования, в основном применяются транспортными компаниями (авиационными и железнодорожными). 31
Облигации o При этом титул собственности по приобретаемому имуществу возлагается на доверенное лицо, эмитент не становится собственником до момента погашения облигаций. 32
Облигации o Если эмитент прекращает платежи по облигациям, то доверенное лицо продает обеспечение и ликвидирует задолженность, не прибегая к процедуре банкротства в отношении эмитента. Данный тип облигаций обычно предусматривает серийное погашение. 33
Облигации o Облигации, обеспеченные ценными бумагами. В данном случае обеспечением служат ценные бумаги, имеющиеся у эмитента облигаций. При этом стоимость ценных бумаг должна превышать объем задолженности примерно на 30%. Данные облигации выпускаются достаточно редко. 34
Облигации o Облигации, обеспеченные активами. Данный тип облигаций является типичным примером секьюритизации задолженности. Обеспечением по таким облигациям служат ожидаемые потоки денежных платежей, чаще всего, платежей по выданным кредитам. 35
Облигации o Типичный пример таких облигаций следующий. Банк или финансовая компания выдает кредиты. Затем данные кредиты объединяются в пул, и помещаются в специально создаваемый трастовый фонд. Этот фонд выпускает облигации, обеспечением которых служат предстоящие платежи в фонд по выданным кредитам. 36
Облигации o Необеспеченные облигации - представляют собой общее право требования и не имеют специального обеспечения. При отказе производить выплаты по облигациям, никакое конкретное имущество не может быть арестовано, т. е. кредиторы не имеют какой-либо дополнительной защиты. 37
Облигации o Выпуск необеспеченных облигаций могут позволить себе крупнейшие корпорации (в США - IBM, Microsoft, AT&T, General Motors и др. ), платежеспособность которых в принципе не вызывает сомнений. 38
Облигации o Кроме того, в ряде отраслей (например, банковском бизнесе) практически не существует активов, которые могли бы обеспечивать погашение облигаций, соответственно, предприятия данных отраслей также практикуют выпуск необеспеченных облигаций. 39
Облигации o Субординированные необеспеченные облигации. Данный вид облигаций предусматривает, что в случае банкротства эмитента держатели субординированных облигаций получат право требования только после того, как удовлетворены претензии держателей основной задолженности. 40
Облигации o Гарантированные облигации - выполнение обязательств по таким облигациям, помимо эмитента, гарантируется одним или нескольким лицом, которые берут на себя обязательство выполнить обязательства при невозможности их выполнения со стороны эмитента. 41
Облигации o Наличие гарантий, естественно, повышает надежность облигаций. Данный вариант выпуска облигаций часто применяется при выпуске облигаций дочерними компаниями, гарантом по которым выступает материнская компания. Кроме того, в качестве гаранта могут выступать банки, государство, местные органы власти. 42
Виды облигаций по сроку обращения o В России термин "облигация" применяется практически для любой долговой ценной бумаги. Например, ГКО выпускались обычно на срок 3, 6, 12 месяцев. В мировой практике слово "облигация" обычно используется для обозначения долгосрочного финансового инструмента, имеющего срок погашения, как минимум, более 1 года. 43
Виды облигаций по сроку обращения o Коммерческие бумаги можно считать сверх - краткосрочными облигациями, имеющими срок обращения до 1 года, в США - не более 9 месяцев. Коммерческие бумаги почти всегда выпускаются в дисконтной форме, обычно без специального обеспечения. 44
Виды облигаций по сроку обращения o Отличие коммерческих бумаг от обычных облигаций состоит в том, что их регистрация и выпуск осуществляется гораздо проще, чем выпуск обыкновенных облигаций. Их выпуск не подлежит государственной регистрации. 45
Виды облигаций по сроку обращения o Наиболее сильно развит рынок коммерческих бумаг в США. При этом, подавляющее большинство коммерческих бумаг выпускается на срок не более 90 дней, и большая часть выпусков имеет срок погашения не более 30 дней. Коммерческие бумаги обычно выпускаются в форме на предъявителя. 46
Виды облигаций по сроку обращения o Краткосрочные облигации o В США краткосрочными считаются облигации со сроком обращения от 1 до 5 лет. Предприятия достаточно редко прибегают к выпуску таких облигаций, используя, в основном, банковские кредиты или частные займы у институциональных инвесторов. 47
Виды облигаций по сроку обращения o Среднесрочные облигации Такие облигации имеют сроки погашения от 5 до 10 лет. Являются значительно более распространенным типом корпоративных облигаций. 48
Виды облигаций по сроку обращения o Долгосрочные облигации Выпускаются обычно на срок от 10 до 30 лет, наиболее распространенный диапазон - от 15 до 20 лет, однако реально облигации могут погашаться раньше. Корпоративные облигаций сроком более 30 лет распространены довольно мало. 49
Виды облигаций по сроку обращения o Отзывные облигации (облигации с call - опционом) - Такие облигации характеризуются возможностью сокращения срока обращения. Эмитент имеет право по истечению определенного срока выкупить облигацию у инвестора, при этом цена выкупа равна номиналу или некоторой, оговоренной в проспекте эмиссии облигаций, цене (цена отзыва). 50
Виды облигаций по сроку обращения o Обычно право отзыва наступает через определенный срок после выпуска облигаций. Разница между ценой отзыва и номиналом называется премией за отзыв. Обычно эта премия за отзыв убывает с течением времени, прошедшего с момента выпуска облигации. 51
Облигации o Инвестор, вкладывающий деньги в облигации, должен определить текущую доходность, которую ему приносит купон в денежном выражении. Это можно определить, рассматривая купон как часть текущей цены. 52
Облигации o Используется именно текущая цена, а не та цена, которая была заплачена за облигацию инвестором. Определив текущую доходность облигации, инвестор решает оставить эту облигацию или продать ее и использовать вырученные средства для вложения в другие инвестиции. 53
Облигации o Реальное сравнение можно провести только с доходами, получаемыми в настоящий момент по другим инвестициям. Для того чтобы определить доход, нужно провести следующие расчеты. 54
Облигации o Поскольку облигации могут выпускаться с разной номинальной стоимостью, в мировой практике стоимость номинала принято представлять в процентах от номинала. 55
Облигации o Например, принято считать номинал облигации, равной 100. Если облигация номинальной стоимостью 1000 руб. стоит на рынке 870 руб, то говорят, что цена облигации равна 87. Если ее стоимость равна 1155 руб. , то говорят, что ее цена равна 115, 5. 56
Облигации o. Текущая доходность облигации определяется как отношение купонного дохода к текущей цене облигации: rpr = rc PN/PM, где rc–ставка купонного дохода, %; PN–номинальная цена бонда, руб. ; PM- текущая цена облигации, руб. 57
Облигации o Пример. Номинал облигации 1000 руб. , текущая цена равна 910 руб. , купонная ставка - 10%. В этом случае облигация будет иметь текущую доходность, равную 11%, что подтверждается следующим расчетом: rpr=(10*1000/910) = 11%. 58
Облигации o Пример. Если цена облигации упадет до 770 руб. , какой тогда будет текущая доходность? Поскольку купонный доход установлен на уровне 10%, то расчеты будут следующими: rpr=(10*100/77) = 13%. 59
Облигации o Если же цена облигации возрастет до 1420 руб. (или 142), то какой будет ее текущая доходность? o Купонный доход опять-таки не меняется, и текущая доходность такой облигации будет равна: rpr=(10*100/142) =7%. 60
Облигации o Номинальная стоимость бонда на практике выполняет несколько функций. o Во-первых, обычно это сумма, которая выплачивается при погашении облигации. o Во-вторых, эта та сумма, на основе которой рассчитывается купонный доход. 61
Облигации o Для бессрочных облигаций эти расчеты будут иметь смысл только для того, чтобы определить прирост капитала, так как погашения здесь не существует, и никаких условий на конец срока не устанавливается. 62
Облигации o Если облигация имеет срок обращения, и фиксированная сумма должна быть выплачена при погашении, то существует еще один показатель доходности - доходность к сроку погашения бонда (YTM). 63
Облигации o Доход к сроку погашения облигации представляет собой общую сумму доходов, включающих доходы в форме: o купонных платежей; o прироста или уменьшения капитала по основной сумме за период с даты покупки до конца срока действия облигации; o дохода от реинвестирования купонных платежей с той же нормой прибыли. 64
Облигации o Существует несколько методов расчета доходности облигации к сроку ее погашения. В рамках нашей лекции рассматривается только самый простой способ: 65
Облигации где o o rc–ставка купонного дохода, %; PN–номинальная цена бонда, руб. ; PM-текущая цена облигации, руб. ; TR – продолжительность периода до срока погашения бонда, лет. 66
Облигации o Пример. Цена облигации - 77, купон - 10%, номинальная стоимость - 100, период до срока погашения - 8 лет. Как видно из примера на слайде 59, эти данные обеспечивают текущую доходность в размере 13%. 67
Облигации o Доходность к сроку погашения облигации при этих данных будет равна: 68
Облигации o Одно из основных различий между бондами и акциями состоит в том, что долевые инструменты в основном покупаются с целью достижения прироста капитала, а облигация обращается как альтернатива депозитных вкладов. 69
Облигации o Следовательно, профессиональный подход к работе с облигациями должен состоять в ожидании того, что инвестиции будет приносить доход каждый день. 70
Облигации o Хотя купоны объявляются как ежегодные суммы, дилеры рассматривают это как ежедневную ренту за вложенные деньги в годовом исчислении. 71
Облигации o Соответственно 10 -процентный купон может рассматриваться как доход в 10/365 процента (или деленные на 360 дней в случае с еврооблигациями) за каждый день в году. 72
Облигации o Обычным условием на рынке облигаций является работа с ценами, которые не включают эти ожидаемые ежедневные суммы процентных платежей. 73
Облигации o Но при расчетах по фактическим операциям с облигациями происходит передача ежедневных эквивалентных сумм (т. е. с момента выплаты последнего купона) в качестве дополнительных платежей, т. е. продавец облигации включает в ее цену накопленные проценты. 74
Облигации o Таким образом, как в предыдущем примере, где текущая цена облигации была 77, при предположении, что купон в размере 10% выплачивается один раз в год (от номинальной суммы в размере 100 единиц), через шесть месяцев с момента последней выплаты купонов начисленный доход оставит 5 единиц (т. е. половину годового купона). 75
Облигации o В связи с этим "чистая" цена будет равна 77 (т. е. без начисленного дохода), но для тех рынков, которые торгуют по "грязным" ценам, цена составит 82 (т. е. 77 + 5). В каждом случае расчетная сумма будет равна 82. 76
Облигации o Отметим, что сумма начисленного дохода обычно описывается как фиксированная сумма на число дней от последней расчетной суммы. Следовательно, проценты за 6 месяцев будут называться 182 или 183 в зависимости от календаря (для американской системы и для еврооблигаций - 180 дней). 77
Чувствительность цены облигации o Очень важно принимать во внимание, насколько изменится цена бонда по отношению к изменениям в процентных ставках. Не все цены бондов будут одинаково реагировать на изменения процентных ставок. Размер изменений будет зависеть от размера купона и периода времени, оставшегося до погашения. 78
Чувствительность цены облигации o Некоторые облигации бывают более чувствительными к изменениям процентных ставок, чем другие. Общий принцип таких зависимостей может быть выражен следующим: o Цены долгосрочных облигаций более чувствительны к изменению процентных ставок, чем краткосрочных. o Цены облигаций с низким купоном более чувствительны к сроку погашения, чем облигации с высоким купоном. 79
Конвертируемые облигации o Конвертируемая облигация представляет собой долговой инструмент с особенностью, заключающейся в том, что она может быть обменена через определенный срок, установленный условиями выпуска облигации, на определенное количество обыкновенных акций компании. 80
Конвертируемые облигации o Конвертируемая облигация является особым видом корпоративной облигации. Компания, выпустившая конвертируемую облигацию, гарантирует выплаты фиксированных купонных платежей, номинала облигации при наступлении срока ее погашения. При банкротстве компании она имеет преимущества перед акциями по исполнению обязательств. 81
Конвертируемые облигации o Конвертируемая облигация имеет три характеристики: инвестиционную стоимость (как у обычных облигаций с фиксированным доходом), конверсионную стоимость (как для акций) и справедливую (равновесную) стоимость. 82
Конвертируемые облигации o Инвестиционная стоимость конвертируемой облигации определяется таким же методом, как и у классической облигации. Для конвертируемой облигации ее инвестиционная стоимость остается неизменной при изменении стоимости акций, лежащих в основе конвертации, но при постоянной стоимости заемного капитала на финансовом рынке. 83
Конвертируемые облигации o Конечно, инвестиционная стоимость такой облигации упадет при резком снижении стоимости акций (например, до нуля, то есть при банкротстве компании). 84
Конвертируемые облигации Цена облигации Спекулятивная облигация Облигация среднего качества Инвестиционная облигация 0 Цена облигации Цена акции Рис. 1 Влияние цены акции на стоимость конвертируемой облигации 85
Конвертируемые облигации o Из рис 1 видно, что инвестиционная стоимость конвертируемой облигации остается постоянной при достаточно широком изменении цены акции компании. 86
Конвертируемые облигации o Это может обеспечиваться при условии стабильности стоимости заемного капитала на финансовом рынке, и компания финансово устойчива, а другие факторы, которые влияют на качественные характеристики облигации, заметно не меняются. 87
Конвертируемые облигации o Отметим, что если с увеличением цены акций компании инвестиционная стоимость конвертируемой облигации не меняется, но ее рыночная цена зависит от изменения цены акций компании. 88
Конвертируемые облигации o При ухудшении результатов работы и кредитоспособности компании цена акции компании может снижаться (вплоть до нуля), что, несомненно, влияет на рыночную стоимость такой облигации. 89
Конвертируемые облигации o Вместе с этим следует отметить, что снижение цены акции в результате изменения рыночной конъюнктуры, на коротком интервале времени не отражается на инвестиционной стоимости конвертируемой облигации. 90
Конвертируемые облигации o Это обеспечивает инвестиционную привлекательность облигаций такого типа и в этом проявляется преимущество конвертируемой облигации в сравнении с классическим типом облигаций. 91
Конвертируемые облигации o Однако, можно выделить ряд факторов, которые влияют на инвестиционную стоимость конвертируемых облигаций. 92
Конвертируемые облигации o К ним можно отнести низкую рентабельность компании, снижение объемов валовой выручки и соответственно валовой прибыли, возникновение проблем с ликвидностью и др. 93
Конвертируемые облигации o В этом случае конвертируемые облигации ведут себя как и классические облигации, то есть инвестиционная привлекательность конвертируемой облигации может снижаться с одновременным падением инвестиционной стоимости такой облигации. 94
Конвертируемые облигации o Это может быть обусловлено несвоевременной выплатой купонных платежей, риском невозврата номинальной стоимости облигации. В критических ситуациях стоимость фирмы и инвестиционная стоимость облигации могут упасть до нуля. 95
Конвертируемые облигации o Отметим, что рыночная стоимость облигации находится в значительной зависимости от флуктуации стоимости заемного капитала на финансовом рынке. 96
Конвертируемые облигации o При снижении процентных ставок, рыночная цена облигации увеличивается (при прочих равных условиях), при увеличении процентной ставки на финансовом рынке рыночная стоимость конвертируемой облигации может падать (при прочих равных условиях). 97
Конвертируемые облигации o Конечно, изменение цены акции, которая лежит в основе конвертации облигации, вносит свои коррективы в показатель рыночной стоимости конвертируемой облигации. 98
Конвертируемые облигации o Инвестиционная стоимость конвертируемой облигации равна сумме приведенных денежных потоков, генерируемых облигацией за тот период, когда она находится во владении у инвестора (как и для классических облигаций). 99
Конвертируемые облигации o Расчет инвестиционной цены облигации производится по формуле: PVN = PN / (1+r)T, где o PN – номинальная стоимость облигации, руб. ; o r – принятая ставка дисконтирования, доли ед. ; o Т – срок владения инвестором облигацией, лет. 100
Конвертируемые облигации o Пример 1. Определить инвестиционную стоимость конвертируемой облигации, если ее номинал равен 100 000 руб. , купонный доход – 6% в год, период погашения - 10 лет и доходность к сроку погашения равен 9 % в год. Инвестор планирует держать облигацию до наступления срока ее погашения. 101
Конвертируемые облигации 1. Определяем приведенную стоимость 10 купонных платежей по 6000 руб. в год. 102
Конвертируемые облигации 2. Находим приведенную стоимость номинала облигации: 3. Инвестиционная стоимость (PINV) конвертируемой облигации равна: PINV = 38 506 + 42 241 = 80 747 руб. 103
Конвертируемые облигации o Инвестиционная премия представляет собой разницу между рыночной ценой и инвестиционной стоимостью конвертируемой облигации. Обычно выражается в процентах от инвестиционной стоимости. Этот показатель играет важную роль, так как он отражает риски, связанные со снижением цены акции компании. 104
Конвертируемые облигации o Обратимся к нашему примеру. Конвертируемая облигация куплена за 90 000 руб. ). Как показали расчеты, инвестиционная стоимость такой облигации равна 80 747 руб. Тогда инвестиционная премия составит: (90000– 80747)/80747 100=11, 4 %. 105
Конвертируемые облигации o Следующий важный показатель для конвертируемой облигации – это конверсионная цена, по которой владелец конвертируемой облигации может приобрести обыкновенные акции данной компании. 106
Конвертируемые облигации o Пример 2. Если облигация с номиналом 100 000 руб. обменивается на 25 акций, то конверсионная цена равна 4 000 руб. (100000/25). 107
Конвертируемые облигации o Конверсионная стоимость -это стоимость конвертируемой облигации при ее немедленной конверсии, т. е. стоимость обыкновенных акций, которые могут быть получены при обмене конвертируемой бумаги; рассчитывается как произведение коэффициента конверсии на текущую цену обыкновенных акций компании. 108
Конвертируемые облигации Пример 3. Конвертируемая облигация имеет следующими параметры: o Номинальная цена – 100 000 руб. o Конверсионная цена – 4 000 руб. /акция o Коэффициент конверсии (KConv) – 25 акций/облигация. o Рыночная цена акции – 3 200 руб. 109
Конвертируемые облигации o При заданных параметрах определим текущую конверсионную стоимость облигации (PConv): PConv=PM KConv=3200 25=80000 руб. o Конверсионная премия будет равна: (100000 -80000)/80000 100 = 25 %. 110
Скачать презентацию Облигации o Облигация — эмиссионная ценная бумага содержащая
Облигации_Часть1.ppt