Курс Основы финансового риск-менеджмента Лекция 04 Управление рисками

Курс «Основы финансового риск-менеджмента» Лекция 04. Управление рисками с помощью форвардных и фьючерсных контрактов

1. Форвардные и фьючерсные контракты. Сходство и различие

Производные инструменты Опционы, форвардные и фьючерсные контракты относятся к производным инструментам (derivatives) и являются важнейшим сегментом рынка капиталов. Финансовый инструмент называется производным, если его стоимость зависит от цены некоторого базисного актива (товара, акции, облигации, валюты). Форвардный контракт – соглашение, по которому одна из сторон обязуется поставить в будущую дату, а другая – оплатить определенное количество товара или финансового актива по заранее оговоренной цене. Виды деривативов Фьючерсный контракт – стандартное соглашение на будущую поставку товара или актива, заключенное на бирже в соответствии с биржевыми правилами. Причем торговля носит обезличенный характер. Функцию контрагента для каждой из сторон берет на себя Клиринговая палата. Опцион – право купить или продать базовый актив в будущем по фиксированной цене или отказаться от покупки/продажи. Своп – соглашение между двумя контрагентами об обмене денежными потоками в определенный будущий период.

Виды базовых активов и цели использования деривативов Цели использования Фьючерс Товар Акция Валюта Базовый актив Процентная ставка Получение спекулятивной прибыли в результате изменения цен. Хеджирование – использование срочного рынка для фиксирования цены сделки на реальном рынке. Кто использует фьючерсы: Фондовый индекс Экзотический актив Операторы финансового рынка. Производители и потребители товаров.

Сравнительный анализ форвардных и фьючерсных контрактов (1) Форвардные контракты Фьючерсные контракты 0. Стандартизация контракта Все условия контракта оговариваются между контрагентами Все условия контракта, кроме цены, заранее определены биржевыми правилами 1. Товар, количество, качество Товар однороден и унифицирован по количеству и качеству Товар не унифицирован 2. Период торговли, дата поставки Устанавливаются соглашением сторон Определены правилами контракта, биржевыми правилами 3. Цена товара Является предметом торговли 4. Взаимоотношения между контрагентами В соответствии с контрактом. Регулируются действующим законодательством Контрагентом для каждой из сторон по сделке является Клиринговая палата

Сравнительный анализ форвардных и фьючерсных контрактов (2) 5. Исполнение контракта Фактическая поставка либо перерасчет в соответствии с наличными ценами. Не предполагает досрочного исполнения Поставка по условиям контракта либо денежная компенсация. Возможность досрочного закрытия позиции путем заключения противоположной сделки 6. Система гарантий Финансовые гарантии отсутствуют. Учитывается деловая репутация контрагентов. До даты поставки деньги не переходят в другие руки Биржевая система гарантий. Использование депозитов, вариационной маржи и другого обеспечения. Предусмотрена ежедневная корректировка любых доходов или потерь по контракту 7. Ответственность сторон, регулирование В соответствии с условиями контракта и действующим законодательством. Регулирование отсутствует Определена биржевыми правилами. Регулируется специальными биржевыми комиссиями и комитетами

Профиль риска фьючерсной позиции Фьючерсная цена – цена, установленная в момент заключения сделки и подлежащая уплате в дату исполнения контракта. Купленный фьючерс +F Проданный фьючерс -F Риск не ограничен

Типы фьючерсных контрактов С поставкой Предполагается поставка базового актива Расчетный Производится расчет на дату экспирации Тип фьючерсного контракта Исполнение фьючерсного контракта Поставка базового актива Компенсационная сделка § Время поставки. § Место поставки. § Условия оплаты Перечисление денежных средств исходя из цены закрытия позиции

2. Организация срочной биржевой торговли

Значимость и функции финансовых бирж Устанавливают стандарты для финансовых продуктов, по которым заключаются сделки. Обеспечивают доступ к информации о ценах. Защищают от риска невыполненного соглашения (риск контрагента) за счет высоких входных барьеров. Облегчают согласование цен продавцов и покупателей.

Заключение сделок Способы биржевой торговли Открытый выкрик Электронная торговля Членство на бирже Выполнение поручений

Система биржевых гарантий 1 Гарантийный депозит Сумма средств в ликвидных активах на биржевом счете трейдера. 2 Вариационная маржа Реализованные прибыли или убытки текущего дня по открытой позиции. 3 Лимит дневного изменения цены Максимально допустимая величина изменения цены в течение торгового дня. 4 Количество открытых позиций Ограничение по количеству открытых позиций. 5 Членство на бирже Иерархия членства, ответственности, полномочий при участии в торгах.

Начисление и списание вариационной маржи Расчетная цена – цена фьючерса данного вида и соответствующего месяца поставки, устанавливаемая биржей для осуществления клиринга по открытым позициям. Контракт на поставку нефти сорта WTI на бирже NYMEX. 1 контракт = 1000 баррелей нефти. Торговый день Покупатель нефтяного фьючерса +100 F @ $64 Расчетная цена торгового дня Продавец фьючерса 100 F @ $64 1 Вариационная маржа: +2 × 1 000 × 100 = 200 000 66 Вариационная маржа: -2 × 1 000 × 100 = -200 000 2 ВМ: (61 – 66) × 1 000 × 100 = = -500 000 61 ВМ: (66 – 61) × 1 000 × 100 = = 500 000 3 ВМ: 7 × 1 000 × 100 = 700 000 Результат: 200 000 – 500 000 + 700 000 = = 400 000 Или (68 – 64) × 1 000 × 100 = = 400 000 ВМ: -7 × 1 000 × 100 = = -700 000 Закрытие позиции по цене 68 -200 000 + 500 000 – 700 000 = = -400 000 Или (64 – 68) × 1 000 × 100 = = -400 000

Функции Клиринговой палаты Регистрация сделок. Организация и использование системы гарантий. Организация исполнения условий поставки и (или) расчетов по контракту. Неттинг позиций.

Этапы процессов обработки документов после заключения сделок 1 2 3 Сравнение и подтверждение Неттинг Погашение Сравнение – располагают ли обе стороны точной информацией обо всех аспектах сделки. Подтверждение – представляет ли собой сделка именно то соглашение, к которому стремились обе стороны. Процесс клиринга, при котором денежные требования клиента зачитываются против его денежных обязательств и определяется сальдо – позиция. Операция по закрытию позиции, включающая финальную передачу прав собственности за надлежащую оплату.

Котировки цен на фьючерсы ü ü ü Товар. Количество товара в контракте. Цены: § § § ü ü Open. High. Low. Расчетная цена торгового дня. Изменение расчетной цены по сравнению с предыдущим днем. Открытые позиции Open Interest. Количество контрактов, с которыми были заключены сделки в данный торговый день.

3. Ценообразование фьючерсов

Паритет между фьючерсными ценами спот Существуют два способа получить актив в определенное время Купить его сейчас и хранить до запланированной даты Купить фьючерс на этот актив с истечением в запланированную дату Должна существовать связь между текущей ценой актива, включая расходы на приобретение и хранение, и его фьючерсной ценой

Анализ стратегий Стратегия А Купить золото сейчас за цену спот So и хранить его до времени Т, когда цена будет St. Стратегия В Купить фьючерс на золото и инвестировать деньги, чтобы рассчитаться по фьючерсу в момент Т. Эта стратегия потребует инвестиции в безрисковую ценную бумагу в размере Fo/(1 + rf)t. Денежные потоки по двум стратегиям Действие Стратегия А Покупка золота Покупка фьючерса Стратегия В Первоначальный денежный поток Денежный поток на дату Т -So St 0 St – Fo Инвестирование в векселя Итого для стратегии В Первоначальные расходы, необходимые для реализации двух стратегий, должны быть одинаковыми: Fo St

Теорема паритета Если цена на наличном рынке слишком низка или слишком высока относительно цены на фьючерсном рынке, появляется возможность проведения арбитража между рынками: Рынок Арбитраж Обратный арбитраж 1. Взять ссуду (t 0). 2. Возвратить ссуду (t 1) 1. Дать взаймы за счет короткой продажи Наличный 1. Купить актив и поместить его на хранение (t 0) 1. Осуществить короткую продажу актива. 2. Вернуть актив по обязательствам по короткой продаже Фьючерсный 1. Продать фьючерс (t 0). 2. Поставить актив по фьючерсу (t 1) 1. Купить фьючерс. 2. Принять поставку актива Ссудного капитала

Анализ стратегий (задача) Пусть текущая цена золота составляет 780 $ за тройскую унцию. Если безрисковая ставка равна 0, 5 % в месяц, то цена 6 -месячного фьючерса должна быть равна: Если фактическая цена фьючерса больше паритетной, возможен арбитраж: Первоначальный денежный поток Действие t 0 Заем в размере 780 $ Покупка золота за 780. Продажа фьючерса за 812 Итого Конечный денежный поток Действие t 1 +780 -780 0 0 Возврат займа Поставка золота по фьючерсу -803, 69 812 – 803, 69 = 8, 31

4. Хеджирование рыночных рисков с использованием фьючерсов

Сущность хеджирования Хеджированием называется занятие позиции на фьючерсном рынке против занимаемой позиции на наличном рынке с целью страхования от рыночного риска. Хедж покупателя Покупка фьючерса в начале периода с целью защиты от риска повышения цен. Хедж продавца Продажа фьючерса в начале периода с целью защиты от риска падения цен. Риск при хеджировании Наличие базиса – разницы между ценами на наличном и фьючерсном рынке.

Пример хеджирования с использованием фьючерсов (хедж покупателя) Дата Наличный рынок Фьючерсный рынок Базис 11 августа Компания прогнозирует потребность в покупке 450 000 $ в ноябре для оплаты внешнеторгового контракта. Текущий курс составляет 26, 2 руб. /$; ожидаемый курс – 26, 4 руб. /$. Следовательно, ожидаемая стоимость контракта – 11 880 000 руб. Импортер покупает 450 ноябрьских валютных фьючерсных контрактов по курсу 26, 8 руб. /$ на сумму 12 060 000 руб. 0, 4 1 ноября Продает 450 ноябрьских Текущий курс составляет 27, 1 руб. /$. контрактов по курсу Компания покупает доллары на сумму 27, 5 руб. /$ на сумму 12 195 000 руб. 12 375 000 руб. 0, 4 Результат операции Ожидаемые затраты: 11 880 000. Фактические затраты: -12 195 000. Недополученная прибыль: -315 000 руб. Прибыль: +315 000 руб. Цена покупки валюты на наличном рынке с учетом хеджирования: 12 195 000 – 315 000 = 11 880 000 руб.

Влияние базиса на результаты хеджирования Хедж покупателя Базис Хедж продавца Эффективность хеджирования возрастает Рост базиса Эффективность хеджирования падает Уменьшение базиса Эффективность хеджирования возрастает Хеджер меняет рыночный риск реального рынка на базисный риск.

Причины неэффективности хеджирования Почему хедж не может обеспечить полного страхования рыночных рисков: Наличие базиса Несоответствие по качеству хеджируемого товара и базисного актива по фьючерсу Хеджирование только части товара Разница в ценах на разных рынках Разница в сроках поставки

5. Фьючерсный рынок РТС (FORTS)

Общие сведения Дата создания – сентябрь 2001 г. Организатор торгов на рынке FORTS – ОАО Фондовая биржа РТС. Клиринг осуществляет ЗАО Клиринговый центр РТС. Основные органы управления FORTS: Совет директоров ОАО РТС и Комитет по срочному рынку ОАО РТС. Продолжительность торговой сессии: с 10: 30– 17: 45 и с 18: 00– 23: 50 МСК.

Организационная структура срочного рынка FORTS Обеспечение проведения торгов, контроль Расчетная фирма ОАО РТС Организатор торговли Брокеры Гарантии исполнения всех контрактов КЦ РТС Клиринговый центр Обеспечение технической возможности проведения торгов Технический центр Клиенты

Базовые активы фьючерсов и опционов Иностранная валюта Индекс РТС Акции и облигации российских эмитентов Нефть марки Urals Базовый актив Отраслевые индексы Золото

FORTS дает возможность проведения высокодоходных (спекулятивных) операций; страхования рисков на рынке ценных бумаг (хеджирование); страхования портфелей облигаций от изменения процентных ставок на долговом рынке; снижения валютного риска инвестиционных портфелей; арбитражных операций; эффективного управления портфелем акций с помощью фьючерсов на индекс РТС.

Фьючерсный контракт на индекс РТС Фьючерс на Индекс РТС – это стандартный контракт, который исполняется путем денежных расчетов. Заключая сделки с фьючерсами на Индекс РТС, участники торгов принимают на себя обязательства оплатить или получить вариационную маржу. Базовый актив Индекс РТС Дата начала обращения 27. 11. 2007 Последний день обращения 12. 2008 День исполнения 15. 12. 2008

Спецификация контракта Объем контракта Лот (количество пунктов) Шаг цены Стоимость шага цены Способ исполнения Текущие размеры гарантийного обеспечения Значение Индекса РТС, умноженное на 2 $ США. Значение Индекса РТС, умноженное на 100. 5 (пять) пунктов. 10 % от курса доллара США по отношению к валюте РФ. Закрытие позиций с перечислением вар. маржи, рассчитанной исходя из среднего значения Индекса РТС за период с 16 часов 45 минут до 17 часов 45 минут в последний день заключения Контракта. 12 949, 8 руб. контракт (12, 50 % от стоимости контракта).

Формула вычисления вариационной маржи ВМо = (РЦт – Цо) × W : R. ВМт = (РЦт – РЦп) × W : R, где ВМо – вариационная маржа по Контракту, по которому расчет вариационной маржи ранее не осуществлялся; ВМт – вариационная маржа по Контракту, по которому расчет вариационной маржи осуществлялся ранее; Цо – цена заключения Контракта; РЦт – текущая (последняя) расчетная цена Контракта; РЦп – предыдущая расчетная цена Контракта (или начальная расчетная цена Контракта); W – стоимость минимального шага цены (Курс доллара США используется с точностью, устанавливаемой Центральным Банком РФ); R – минимальный шаг цены.

Список литературы

Окончание лекции