КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ ТЕМА 3 УПРАВЛЕНИЕ КОРПОРАТИВНЫМИ ФИНАНСАМИ И

КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ ТЕМА 3. УПРАВЛЕНИЕ КОРПОРАТИВНЫМИ ФИНАНСАМИ И ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Рекомендуемая литература Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208 -ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями, внесенными 19 июля 2009 г. N 205 -ФЗ). . Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. - 2 е изд. , перераб. и доп. - М. : Финансы и статистика, 2006. - 448 с. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2 -х т. : учебное пособие / Бригхем Ю. , Гапенски Л. / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Ван Хорн, Дж. К. / Пер. с англ. – М. : Финансы и статистика, 2003. Ковалев В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика / Ковалев В. В. – 2 -е изд. , перераб. и доп. – М. : ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. Финансы и кредит: Учебник / Под ред. проф. М. В. Романовского. – М. : Юрайт – Издат, 2004. – 575 с. Шарп У. , Александер Г. , Бэйли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. –М. : ИНФРА – М, 2001. – 1028 с.

Вопросы для обсуждения 1. Понятие финансовых ресурсов корпорации. Внешние и внутренние источники финансовых ресурсов. 2. Основные методы финансирования деятельности корпорации в условиях рыночной экономики. 3. Место рынка капиталов в финансовой системе и его роль в условиях рыночной экономики. 4. Состав и структура рынка капиталов. Основные характеристики его элементов. 5. Функции рынка капиталов в условиях рыночной экономики. 6. Понятие эффективности рынка капиталов. Формы рыночной эффективности.

финансовые ресурсы - все возможные источники денежных средств, аккумулируемые предприятием для формирования активов в целях осуществления всех видов деятельности как за счет внутренних источников, так и за счет различных внешних источников. 1 • долгосрочные материальные 2 • нематериальные финансовые активы 3 • производственные запасы 4 • дебиторская задолженность 5 • денежные средства 6 • и их эквиваленты

долго- и краткосрочные, Формирование финансовых ресурсов осуществляется из различных источников. Эти источники могут внутренние и внешние, быть рассмотрены с разных позиций, а потому подразделяются на: собственные и привлеченные, платные и бесплатные.

Критерии классификации финансовых ресурсов. 1. Срочность Разделение источников по срочности означает, что по истечении того или иного срока привлеченные средства должны быть возвращены их поставщику Долгосрочные и краткосрочные

Критерии классификации финансовых ресурсов. 2. Отношение к фирме Инвестиция может быть профинансирована либо за счет ресурсов, накопленных фирмой, либо за счет привлечения внешних источников. Внутренние и внешние

Критерии классификации финансовых ресурсов. 3. Происхождение Собственные и привлеченные средства

Критерии классификации финансовых ресурсов. 4. Платность Это важнейшая характеристика любого источника финансирования. Практически все источники платны, однако стоимость источника варьирует, а потому, выбирая определенную структуру финансирования, фирма пытается найти наиболее приемлемый Платные и бесплатные для нее и ее собственников вариант.

Классификация: долгосрочные/краткосрочные Имущество организации Внеоборотные активы Основной капитал Факторы прибыли Источники финансирования Акционерный капитал Собственный капитал Долгосрочные обязательства Долгосрочный заемный капитал Оборотные активы Оборотный капитал Краткосрочные обязательства Краткосрочный заемный капитал Долгосрочные источники Кратко срочные источники

Источники финансовых ресурсов Внутренние источники Внешние источники - мобилизуемы е на финансовых рынках как результат операций с ценными бумагами, ссудозаемных операций и -поступающие в порядке перераспределения (бюджетные субсидии, страховое возмещение по рискам и т. д. ) -образуемые за счет собственных средств и приравненных к ним средств (акционерный капитал, паевые взносы, прибыль от основной деятельности, финансовых операций, внереализационные

2. Основные методы финансирования деятельности корпорации в условиях рыночной экономики. 1 2 3 4 • бюджетное финансирование • самофинансирование • финансирование через механизмы рынка капитала • банковское кредитование

1. Бюджетное финансирование имеет весьма ограниченное значение как вследствие: ограниченност и бюджетных ресурсов низкой эффективности их использования коммерческими организациями

2. Формы самофинансирования Простое самофинансирование Расширенное самофинансирование Реинвестирован ие прибыли Прибыль Выплата дивидендов Реинвестирован ие прибыли

Преимущества самофинансирования весьма приемлемая и относительно дешевая форма финансирования компании, расширяющей свою деятельность позволяет избежать дополнительных расходов, имеющих, в частности, место при выпуске акций сохранение сложившейся системы контроля за деятельностью компании со стороны ее владельцев, поскольку количество акционеров практически не меняется

3. Финансирование через механизмы рынка капитала Долевое финансирование Долговое финансирование

Долевое финансирование может осуществляться в следующих основных формах: 1. Проведение дополнительной эмиссии акций действующего предприятия, являющегося по организационно-правовой форме акционерным обществом; 2. Привлечение дополнительных средств (инвестиционных взносов, вкладов, паев) учредителей действующего предприятия; 3. Создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта.

Преимущества долевого финансирования 1. выплаты за пользование привеченными ресурсами не носят безусловный характер, а осуществляются в зависимости от финансового результата акционерного общества; 2. использование привлеченных инвестиционных ресурсов имеет существенные масштабы и не ограничено по срокам; 3. эмиссия акций позволяет обеспечить формирование необходимого объема финансовых ресурсов в начале реализации инвестиционного проекта, а также отсрочить выплату дивидендов до наступления того периода, когда инвестиционный проект начнет генерировать доходы;

Недостатки долевого финансирования 1. требуется время, дополнительные расходы, доказательство финансовой устойчивости предприятия, информационной прозрачности и др. ; 2. выпуск акций не всегда может быть размещен в полном объеме. Возникает необходимость выплаты дивидендов, рассылать отчеты своим акционерам и т. п. 3. Дополнительная эмиссия акций ведет к увеличению акционерного капитала компании, размыванию долей участия прежних акционеров в уставном капитале и уменьшению их доходов.

Долговое финансирование • Облигационный займ - займ, осуществляемый путем выпуска заемщиком облигаций. • Компания выпускает и продает на рынке срочные ценные бумаги (облигации), которые дают право их держателям на долгосрочное получение текущего дохода и возврат предоставленного капитала в соответствии с условиями, определенными при организации данного облигационного займа

Преимущества облигационного займа 1 • возможность привлечения значительно большего объема ресурсов 2 • более низкая ставка процента, чем при банковском кредитовании 3 • более длительные сроки привлечения средств 4 • в большинстве случаев, облигационный заем не требует обеспечения 5 • положительная кредитная история позволит в дальнейшем привлекать заемные средства на более выгодных условиях

Недостатки облигационного займа 1 • рейтинга предприятия необходимо получение достаточно высокого кредитного 2 • большие накладные расходы при эмиссии, чем при банковском кредитовании 3 • относительно длительный процесс подготовки выпуска облигаций, (вместе с процедурой рейтингования занимает до 3 месяцев)

Недостатки облигационного займа 4 5 6 • необходимость ежеквартального раскрытия финансовой отчетности и дополнительной информации в специальных изданиях Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку • при публичном размещении облигаций у предприятия появляется много кредиторов, с ними сложнее договориться, чем с одним банком • . возможность размещения варьируется во времени и зависит от обстановки на рынке капиталов

Преимущества банковского кредита сравнительная простота технологии получения, особенно по сравнению с облигационным займом более высокая скорость получения и низкие эмиссионные затраты конфиденциальность сделки, отсутствие строгих требований к раскрытию информации о бизнесе обеспечивается возможность получения кредита по схеме, учитывающей конкретные потребности предприятия большая гибкость: заемщик обычно имеет возможность договориться с кредитором о пересмотре условий кредитного договора

Преимущества банковского кредита часто предусматривается возможность дальнейшего финансирования использование эффекта финансового рычага, позволяющего увеличить рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственного и заемного капитала в структуре инвестируемых средств и стоимости заемных средств уменьшение налогооблагаемой прибыли за счет отнесения процентных выплат на затраты, включаемые в себестоимость.

Недостатки банковского кредита в большинстве случаев требуется залог в обеспечение актива, стоимость которого должна превышать размер ссуды характеризуется сравнительно высокими процентными ставками чаще всего предоставляется в соответствие с кредитным планом на строго определенные цели срок предоставления обычно короче, чем при использовании других источников необходимо грамотно составленное ТЭО и бизнес-план при финансировании капитальных вложений

Финансовая система страны и рынок капиталов Финансовая система Централизованн ые финансы Государственные финансы Финансы субъектов федерации и местных орг. Децентрализованны е финансы Финансы домашних хозяйств Банковская система Финансовые рынки Финансы организаций

Основные понятия (глоссарий) Финансовый рынок (от лат. financia — наличность, доход) в экономической теории — система отношений, возникающая в процессе обмена экономических благ с использованием денег в качестве актива-посредника. На финансовом рынке происходит мобилизация капитала, предоставление кредита, осуществление обменных денежных операций и размещение финансовых средств в производстве. А совокупность спроса и предложения на капитал кредиторов и заёмщиков разных стран образует мировой финансовый рынок.

Финансовый рынок финансовый рынок представляет собой рынок, на котором осуществляется рыночное перераспределение свободных денежных ресурсов и сбережений между различными субъектами экономики путем совершения сделок с финансовыми активами финансовый рынок представляет собой совокупность рыночных институтов, на которых происходит торговля финансовыми активами. В роли основных посредников на этом рынке выступают коммерческие банки, биржи, сберегательные институты, компании коллективного инвестирования и др

Финансовые рынки Валютный Денежный рынок Рынок долевых ценных бумаг Рынок долговых ценных бумаг Рынок производных Рынок капиталов финансовых (фондовый инструменто в рынок) Рынок золота

Валютный рынок — это рынок, на котором товаром являются объекты, имеющие валютную ценность. К валютным ценностям относятся: • иностранная валюта (денежные знаки (банкноты, казначейские билеты, монеты, являющиеся законным платежным средством или изымаемые, но подлежащие обмену) и средства на счетах в денежных единицах иностранного государства, международных или расчетных денежных единицах); • ценные бумаги (чеки, векселя), фондовые ценности (акции, облигации) и другие долговые обязательства, выраженные в иностранной валюте;

Рынок золота - это сфера экономических отношений, связанных с куплей-продажей золота как с целью накопления и пополнения золотого запаса страны, так и для организации бизнеса и (или) промышленного потребления.

Финансовый рынок краткосрочных долговых обязательств представляет собой денежный рынок, а рынок долгосрочных финансовых активов – рынок капиталов. Границей между долгосрочными и краткосрочными инструментами считается один год. Таким образом, если финансовый актив имеет срок до погашения менее одного года, то он относится к краткосрочным финансовым инструментам и является элементом денежного рынка. Финансовые активы со сроком погашения более одного года являются частью рынка капиталов.

Рынок капитала Долговых ценных бумаг это кредитные отношения Рынок долевых ценных бумаг это отношения собственности

На рынке ссудного капитала обращаются долгосрочные финансовые инструменты, предоставляемые на условиях срочности, возвратности и платности. Они включают в себя рынок долгосрочных банковских ссуд и рынок долговых ценных бумаг (также долгосрочных).

Финансовые рынки Валютный Денежный рынок Рынок долевых ценных бумаг Рынок долговых ценных бумаг Рынок производных Рынок капиталов финансовых (фондовый инструменто в рынок) Рынок золота

Во всем мире насчитывается порядка 200 фондовых бирж, крупнейшие из которых располагаются в США, Великобритании, Германии и Японии. Фондовые биржи США Фондовые биржи Великобритании Фондовые биржи Германии Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) Лондонская фондовая биржа (LSE) Франкфуртская NASDAQ города Бирмингема Американская фондовая биржа (AMEX) Мюнхенская Города Глазго Гамбургская Города Ливерпуля Дюссельдорфская

Фондовые биржи РФ • универсальной биржей и теперь предоставляет доступ к торгам абсолютно 1. Московская биржа ММВБвсеми биржевыми инструментами, а также РТС является лидером по торговым оборотам в стране • торги в основном товарными фьючерсами, 2. ФБСПб (Санкт здесь формируются российские цены на -Петербургская пшеницу, кукурузу, дизельное топливо, Биржа) хлопок, соевые бобы и др. • торги долларом США и евро, а также осуществляется вторичное обращение 3. Валютная биржа в Санктоблигаций субъектов РФ, торговля Петербурге межбанковскими кредитными средствами и др. 4. Московская ФБ • торги фондовыми и товарными инструментами, торги по банкротству, а также другие аукционы и конкурсы.

Функции финансового рынка Перераспределительная • основной канал перелива финансовых ресурсов из менее эффективных (производительных) отраслей в более производительные, и из непроизводительной формы (сбережения) в производительную – в реальный сектор Оценка стоимости компании • при условии информационной эффективности именно рынок обеспечивает объективную оценку стоимости фирмы

Функции финансового рынка Ценообразование Обеспечение ликвидности Уменьшение издержек или накладных расходов. • процесс формирования цены актива в процессе взаимодействия продавцов и покупателей • рынок обеспечивает ликвидность, то есть возможность обменивать активы на наличные деньги • Поисковые издержки представлены как явные расходы, например, на рекламу актива, и как неявные расходы, например время, потраченное на поиск второй стороны в сделке. Информационные издержки представляют собой расходы, связанные с получением информации и оценкой достоинств финансовых активов.

Основные понятия (глоссарий) Информационно эффективный рынок – это такой рынок, в ценах которого находит отражение вся известная информация. И чем выше уровень информационной эффективности финансового рынка, тем ниже неопределенность исхода, ассоциируемая инвестором с вложением средств в конкретный бизнес, и, как следствие, ниже требуемая доходность на вложенный капитал. При условии полного и свободного (и, как следствие, равного) доступа участников финансового рынка ко всей релевантной информации, рыночная цена акции (или иного финансового актива, в том числе и стоимость компании) на конкретный момент времени является наилучшим отражением ее реальной стоимости.

Достижение информационной эффективности рынков возможно лишь при выполнении ряда условий. В частности, необходимо, чтобы: • на рынке присутствовало множество покупателей и продавцов, и сделки любого из участников рынка не могли оказать влияния на общий уровень цен • любая релевантная информация становилась известной всем участникам рынка одновременно и ее получение не было связано с какими либо затратами; • отсутствовали транзакционные издержки, налоги и другие факторы, ограничивающие совершение сделок на рынке; • все участники рынка действовали рационально, стремясь максимизировать извлекаемый доход при минимальных рисках; • в силу равнодоступности информации, и, как следствие, равновероятности ожидаемых доходов, извлечение сверхдоходов от операций с ценными бумагами было невозможно.

Концепция эффективности рынка ценных бумаг учитывает быстроту отражения информации о рынке ценных бумаг на их ценах, степень полноты и свободы доступа всех участников рынка к информации. Предположим, на рынке, находившемся в состоянии равновесия, появилась новая информация, что цена акций некоторой компании занижена. Это приведет к немедленному повышению спроса на акции и последующему росту цены до уровня, соответствующего внутренней стоимости этих акций. Насколько быстро информация отражается на ценах — характеризует уровень эффективности рынка. Степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка.

3 формы эффективности рынка Слабая форма • текущие цены на акции полностью отражают динамику цен предшествующих периодов, т. е. потенциальный инвестор не может извлечь для себя дополнительных выгод, анализируя тренды. Иными словами, анализ динамики цен, каким бы тщательным и детализированным он ни был, не позволит «обыграть рынок» , т. е. получить свсрхдоходы. • Т. е. в условиях слабой формы эффективности рынка невозможен более или менее обоснованный прогноз повышения или понижения курсов на основе статистических данных о динамике цен.

3 формы эффективности рынка умеренная форма • текущие цены отражают не только имевшиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную участникам информацию. С практической точки зрения, это означает, что аналитику не нужно изучать статистику цен, отчетность эмитентов, сводки специализированных информационно-аналитических агентств, в том числе и прогнозного характера, поскольку вся подобная общедоступная информация немедленно отражается на ценах.

3 формы эффективности рынка Сильная форма • текущие цены отражают не только общедоступную информацию, но и сведения, доступ к которым ограничен. Если эта гипотеза верна, никто не сможет получить сверхдоходы от игры на акциях, даже инсайдеры (т. е. лица, работающие в организации-операторе финансового рынка и(или) в силу своего положения имеющие доступ к информации, являющейся конфиденциальной и способной принести им выгоду).

Виды эффективности финансового рынка Информационная эффективность • относится к степени отражения в цене актива всей информации, теоретически доступной субъекту рынка. Данный вид эффективности применим как к финансовым, так и к другим рынкам. Распределительная эффективность • характеризует рынки с точки зрения их возможности перераспределять финансовые ресурсы в направлении наиболее эффективного пользователя. При этом эффективный пользователь – тот кто предлагает оптимальное соотношение между риском и доходностью для инвестора. Операционная эффективность • относится к наличию или отсутствию так называемых рыночных несовершенств, наиболее часто встречающейся разновидностью которых выступают транзакционные издержки.

Основные понятия (глоссарий) Финансовый инструмент - финансовый документ (ценная бумага, денежное обязательство, фьючерс, опцион и т. п. ), продажа или передача которого обеспечивает получение денежных средств. Это, по сути, любой контракт, результатом которого является появление определенной статьи в активах одной стороны контракта и статьи в пассивах другой стороны контракта. Различают инструменты денежного рынка или инструменты рынка капиталов. Финансовые инструменты подразделяются на первичные (денежные средства, ценные бумаги, кредиторская и дебиторская задолженность по текущим операциям) и вторичные, или производные, (финансовые опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные свопы, валютные свопы).

Виды финансовых инструментов (РФ) акции акционерных обществ облигации • – любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на долю в собственных средствах общества и получение дохода от его деятельности. Акции – финансовые вложения в собственный капитал предприятия с целью получения дополнительного дохода, складывающегося из суммы дивиденда и прироста капитала, вложенного в акции, вследствие роста их цены; • – любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа между их владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим документ (должником); государственн ые долговые обязательства • – любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступают государство, органы государственной власти или управления; производные ценные бумаги • – любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу указанных выше ценных бумаг.

Основные понятия (глоссарий) Долевые финансовые инструменты. Акции. Выступают в качестве инструмента формирования капитала, предоставленного собственником для осуществления уставных целей предприятия. На момент создания акционерного предприятия акции являются главным инструментом его финансирования. Акция есть ценная бумага, свидетельствующая об участии ее владельца в собственном капитале предприятия. Акции выпускаются только негосударственными предприятиями и не имеют установленных сроков обращения.

Долевые финансовые инструменты Обыкновенная акция • дает право на получение плавающего дохода (дохода, зависящего от результатов деятельности предприятия). • Распределение чистой прибыли между держателями обыкновенных акций осуществляется после выплаты дивидендов по привилегированным акциям и пополнения резервов, предусмотренных учредительными документами и решениями собрания акционеров. Привилегированная акция • не дает, как правило, ее владельцу права голоса на общем собрании акционеров, а привилегии владельца заключаются в преимущественном праве на получение дивидендов в форме гарантированного фиксированного процента, а также на долю в остатке активов при ликвидации общества (компании), которая может определяться в твердой сумме или в процентах к номинальной стоимости. • Дивиденды по привилегированным акциям должны выплачиваться независимо от результатов деятельности компании.

Дробление и консолидация акций Дробление . Консолидация Выкуп • происходит уменьшение номинальной стоимости акций и соответственное увеличение их числа. Основной причиной дробления служит стремление компании увеличить ликвидность своих акций. Связано это с тем, что обычно на фондовом рынке акции покупаются и продаются лотами, кратными ста штукам. Если курсовая стоимость одной акции со временем существенно возрастает, ликвидность минимального лота начинает падать вследствие роста его цены. • представляет собой действие, обратное дроблению. Компания в этом случае увеличивает номинальную стоимость акций, соответственно уменьшая их количество. В отечественной практике это действия активно применялось, в частности, для того, чтобы избавиться от акционеров, владеющих небольшими пакетами акций. • ранее размещенных акционерной компанией акций также представляет собой весьма распространенное корпоративное действие. При этом, выкупаться акции могут как по решению общего собрания акционеров (например, при уменьшении уставного капитала), так и по требованию акционеров в предусмотренных законом случаях. В современных корпоративных финансах выкуп акций рассматривается, как одна из альтернатив выплате дохода собственникам в форме дивидендов

Долговые финансовые инструменты Облигации с нулевым купоном и купонные облигации • Облигации с нулевым купоном реализуются со скидкой от номинала, а на день погашения держателю выплачивается их номинальная стоимость. Купонные облигации предусматривают периодическую выплату процентов по отрывным купонам, на которых указана процентная ставка. Обеспеченные и необеспеченные облигации • Обеспеченные облигации могут подразделяться на обеспеченные всем имуществом или какой-то отдельной его частью, другими ценными бумагами (например, акциями материнской компании). Участвующие облигации • Облигации этого типа обеспечивают фиксированный доход плюс некоторый дополнительный доход, если доходы компании превысили какой-то заранее установленный уровень. Конвертируемые и неконвертируемые облигации • Конвертируемая облигация, как и любой иной конвертируемый инструмент, может быть конвертирована в заранее оговоренное число обыкновенных акций компании.

Основные понятия (глоссарий) Конвертируемые ценные бумаги В самом простом варианте конвертируемая ценная бумага определяется как облигация или привилегированная акция, конвертируемая, как правило, в обыкновенные акции. Следует иметь в виду, что сама процедура конвертации не обеспечивает компании дополнительного финансирования, а лишь изменяет структуру долгосрочного капитала. Последнее делает возможным, в частности, привлечение дополнительного долгового финансирования.

Причины, по которым компании выпускают конвертируемые инструменты Конвертируемость ценной бумаги дает возможность инвестору получить дополнительную выгоду при благоприятной курсовой динамике. Вследствие более высокой привлекательности инструмента, эмитент может позволить себе несколько понизить ставку дохода по конвертируемой облигации либо привилегированной акции и, тем самым, "сэкономить" на стоимости привлекаемых ресурсов Размещение конвертируемых инструментов часто рассматривается как размещение обыкновенных акций по "отложенным" ценам. Тем самым предполагается, что компания привлекает финансовые ресурсы сегодня по будущим (как предполагается, более высоким) котировкам, и, соответственно, дешевле. Последнее особенно распространено среди компаний, в данный момент испытывающих спад спроса на свои акции, и, соответственно, проблемы с размещением дополнительных акций по приемлемым ценам.

Спасибо за внимание!