Инвестиционные решения финансового менеджмента Инвестиционные проекты
Масштабные реальные инвестиции (капитальные вложения) оформляются в виде инвестиционных проектов.
Существует 2 подхода к определению инвестиционного проекта: • Юридический подход: ИП – это документ, содержащий: а) обоснование экономической целесообразности проекта; б) описание практических действий по осуществлению инвестиций. • Экономический подход: ИП – это последовательность действий, связанных с осуществлением реальных инвестиций (обоснование проекта, вложение средств, реализация, текущая оценка, оценка результатов).
Основные финансовые показатели, применяемые при оценке инвестиционных проектов: • Чистая прибыль по проекту (разность доходов и расходов по проекту). • Чистые денежные поступления (разность притоков и оттоков денежных средств по проекту).
При оценке инвестиционных проектов величина вложенных средств, как правило, сопоставляется с будущим денежным потоком, элементами которого являются чистые денежные поступления. Величина вложенных средств сопоставляется с дисконтированным денежным потоком либо с простым денежным потоком.
СТАТИЧЕСКИЙ МЕТОД ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ Рассмотрим на примере двух показателей. СРОК ОКУПАЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ (Payback Period, PP) – минимальный срок, за который величина чистых денежных поступлений окупит величину вложенных средств. PP = min n, при котором ∑Pi > I, где: I – величина вложенных средств (инвестиция); Pi – чистые денежные поступления за i–тый период (к. пр. , за год). Если доход распределен равномерно: PP = I / P, где: – P – фиксированные чистые денежные поступления за период.
Недостатки показателя срока окупаемости инвестиций: – не учитывает чистые денежные поступления после срока окупаемости (например, есть два проекта с одинаковым сроком окупаемости, но один из них генерирует большую величину доходов в течение большего периода времени, то есть он более выгоден); – не делает различия между проектами с одинаковым сроком окупаемости, но разным распределением чистых денежных поступлений внутри срока окупаемости (например, по одному проекту большая доля доходов сосредоточена в конце периода, а по другому проекту – в начале, то есть он более выгоден).
КОЭФФИЦИЕНТ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ (Accounting Rate of Return, учетная норма прибыли) ARR = NP / ½ I, где: NP – средняя (к. п. , среднегодовая) чистая прибыль по проекту; ½ IC – средняя величина инвестиций.
Формула ARR также имеет ряд недостатков: – не делается различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но разным распределением прибыли по годам; – между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но разным сроком осуществления.
Общий недостаток статического метода оценки: не учитывается временная ценность денежных средств. То есть, по логике этого метода 1 д. е. сегодня и 1 д. е. через год – это одна и та же величина.
ДИНАМИЧЕСКИЙ МЕТОД ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ЧИСТАЯ ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМОСТЬ (Net Present Value, NPV) При расчете NPV дисконтированный денежный поток сопоставляется с величиной исходной инвестиции. В качестве элементов денежного потока используются чистые денежные поступления.
NPV = ∑ Pi / (1+r)i – I, где: Рi – чистые денежные поступления за iтый период; I – величина вложенных средств (исходной инвестиции); r – ставка дисконтирования (норма прибыли, доходность проекта). Ставка дисконтирования устанавливается как процент на вложенный капитал, который инвестор хочет или может себе обеспечить.
Величина поступлений должна превышать величину вложений, поэтому: • При NPV >0 проект следует принять; NPV< 0, проект следует отвергнуть. • NPV=0, проект ни прибыльный, ни убыточный. Однако в случае реализации проекта увеличится масштаб предприятия, что соответствует основной цели предпринимательской деятельности. Поэтому проект скорее следует принять, чем отвергнуть.
Критерий NPV с учетом риска по проекту • Корректировка элементов денежного потока. Может быть учтена вероятность получения чистых денежных поступлений. В этом случае все чистые денежные поступления перемножаются на соответствующие вероятности. (Можно использовать в рамках сценарного подхода). • Корректировка ставки дисконтирования: использование постоянной надбавки за риск или повышение ставки дисконтирования по мере реализации проекта.
Очевидно, что доходность проекта должна превышать стоимость финансирования. • r = CC + ∆, где: CC (Cost of Capital) – стоимость финансирования проекта, если проект финансируется из одного источника; • r = WACC + ∆, где: WACCA (Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешенная стоимость финансирования проекта, если он финансируется из нескольких источников.
ЧИСТАЯ БУДУЩАЯ СТОИМОСТЬ (чистая конечная стоимость, Net Terminal Value) При расчете NTV денежный поток также сопоставляется с величиной вложенных средств. Однако если NPV оценивается с позиции настоящего времени, то NTV – позиции окончания срока проекта. NTV = ∑Pi (1 + r)n-i – I (1 + r)n При NТV >0 проект следует принять. NТV< 0, проект следует отвергнуть. NТV=0, проект ни прибыльный, ни убыточный.
ИНДЕКС РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИИ (Profitability Index, PI) PI = [∑ Pi / (1 + r)i ] : I Индекс рентабельности инвестиции характеризует уровень доходов на единицу затрат, то есть эффективность вложений. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача с каждой денежной единицы, инвестированной в данный проект. Величина поступлений должна превышать величину вложений, поэтому: при PI > 1 проект следует принять, при PI < 1 отвергнуть, при PI = 1 проект ни прибыльный, ни убыточный.
ДИСКОНТИРОВАННЫЙ СРОК ОКУПАЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ (Discounted Payback Period, DPP) Это минимальный срок, за который величина дисконтированных чистых денежных поступлений по проекту окупит величину вложенных средств. DPP = min n, при котором ∑Pi / (1+r)i > I.
ВНУТРЕННЯЯ ДОХОДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ (Internal Rate of Return, IRR) Под внутренней доходностью инвестиций понимают такое значение ставки дисконтирования r, при котором чистая приведенная стоимость проекта равна нулю. NPV = ∑ Pi / (1+IRR)i – I = 0 IRR отражает ожидаемую доходность проекта.
Скачать презентацию Инвестиционные решения финансового менеджмента Инвестиционные проекты Масштабные
Финансовый менеджмент3.ppt