Игра «Total Recall» Тема 2.

Игра «Total Recall»

Тема 2. Методы оценки финансовых активов

Характеристики финансового актива Стоимость (внутренняя) Финансовый Цена Риск актив Доходность P – цена; V – внутренняя стоимость

Теории предпринимательских рисков Классическая Неоклассическая теория

Классическая теория Экономисты классического направления понимали экономический риск только как возможный ущерб вследствие предпринятого действия

Неоклассическая теория Риск в неоклассической теории рассматривается с точки зрения колебаний (отклонений от ожидаемой величины) прибыли. «гарантированная» прибыль всегда будет иметь большую полезность, чем большая прибыль, связанная с возможными колебаниями.

Неоклассическая теория Источник неопределенности – недостаток информации об условиях и результатах хозяйствования. Чем ↓ объем и качество информации, тем ↑ риск наступления отрицательных последствий.

Понятие риска Риск это характеристика ситуации выбора (принятия решения) в условиях неопределенности (частичной, при известных вероятностях исходов, или полной, когда либо вероятности, либо сами исходы неизвестны)

Виды рисков Классификация рисков Дж. Кейнса риск предпринимателя риск кредитора риск инфляции или заемщика

Виды рисков Суверенный (страновой) риск Политический риск Операционный риск Финансовый риск Бизнес-риск Риск инфляции Процентный риск Систематический (рыночный) риск Специфический (несистематический) риск Проектный риск Валютный риск Трансляционный риск Трансакционный риск Актуарный риск

Оценка и анализ рисков Дисперсия Конкретное значение Среднее ожидаемое значение Среднеквадратическое возможных вариантов Вероятность получения дохода ожидаемого дохода отклонение отдельных вариантов ожидаемого дохода Коэффициент вариации

Управление риском Включает: • анализ риска (обнаружение областей повышенного риска, оценка степени риска); • прогноз наступления рисковых событий; • анализ приемлемости данного уровня риска для предприятия (предпринимателя); • оценку возможности снижения уровня риска; • разработку в случае необходимости мер по предупреждению или снижению риска (выбор методов воздействия на риск); • оценку целесообразности вариантов снижения риска – принятие решений; • непосредственное воздействие на риск; • принятие мер к максимально возможному возмещению причиненного ущерба, в случае, когда рисковое событие произошло; • контроль и корректировку результатов процесса управления риском.

Направления борьбы с риском повышение компенсация активное информационной риска воздействие на обеспеченности факторы риска избежание, снижение уклонение или принятие риска степени риска отказ от риска

Доходность финансовых активов Доход это абсолютный показатель. В качестве дохода чаще всего выступают дивиденд, процент, прирост капитала. Доходность актива (d) – это показатель, рассчитываемый соотнесением дохода (D), генерируемого данным финансовым активом, и величины инвестиции (I) в этот актив

Доходность финансовых активов d = D / I. общий доход вприобретенияфинансового актива в конце цена предстоящем регулярные выплаты в финансового цена предстоящем актива капитализированная доходность (в периоде начале (в периода текущая доходность (ожидаемая величина) рассматриваемого периода) величина) приложении к акциям она называется также дивидендной)

Оценка риска финансовых активов Финансовые активы Рисковые Безрисковые Финансовый актив, ожидаемые доходы по которому заранее точно не известны (не могут быть спрогнозированы с абсолютной точностью), является рисковым.

Оценка риска финансовых активов Производные Риск ценные бумаги Акции Корпоративные Требуемая облигации доходность и риск изменяются Государственные ценные бумаги пропорционально другу Доходность

Оценка риска финансовых активов • РИСК – вероятностная оценка, поэтому его количественное измерение не может быть однозначным и определенным • Для оценки вариабельности доходности можно использовать дисперсию и среднее квадратическое отклонение

Оценка риска финансовых активов РАЗМАХ ВАРИАЦИИ – разность между максимальным и минимальным значением ожидаемой доходности оптимистическая оценка пессимистическая доходности

Риск инвестирования в ЦБ Бета-коэффициент характеризует уровень изменчивости курса котировки отдельного финансового инструмента (ценной бумаги) или их портфеля по отношению к динамике сводного индекса цен всего финансового (фондового) рынка. Бета-коэффициент является показателем систематического (или недиверсифицированного) риска = ρ ( и / р) среднеквадратическое отклонение доход ности по коэффициент корреляции между уровнем доходности бета коэффициент по инди видуальному виду ценных бумаг по по их индивидуальному ценных бумаг (или среднеквадратическое отклонение доходности по портфелю в целом) их портфелю) и средним уровнем доходности фондовому рынку в целом данной группы фондовых инструментов по рынку в целом

Риск инвестирования в ЦБ Уровень финансового риска отдельных ценных бумаг определяется на основе следующих значений бета- коэффициента: β = 1 — средний уровень; β > 1 — высокий уровень; β < 1 — низкий уровень.

Тема 3. Портфельные инвестиции. Проблема выбора инвестиционного портфеля

Содержание темы 3. 1. Понятие, цели и типы портфельного инвестирования 3. 2. Оценки риска и доходности инвестиционного портфеля 3. 3. Выбор инвестиционного портфеля. Теория Г. Марковица

Понятие «инвестиционный портфель» Инвестиционный портфель целенаправленно сформированная совокупность объектов реального или финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной политикой Инвестиционный портфель – это набор инвестиционных инструментов для достижения общей цели

Классификация инвестиционных портфелей Тип портфеля — это обобщенная характеристика с позиций задач, стоящих перед ним в целом или отдельными видами ценных бумаг, входящих в его состав. Портфели делятся по следующим признакам: 1. по объектам инвестирования; 2. по целям; 3. по типу инвестора; 4. по значимости эмитентов и т. д.

Виды объектов инвестирования портфель реальных инвестиционных проектов (портфель капитальных вложений) портфель финансовых инвестиций в ценные бумаги (портфельные инвестиции) портфель прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, депозитные сертификаты и пр. ) инвестиции в оборотные средства предприятия

Цели портфельного инвестирования 1. обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде; 2. обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе; 3. обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием; 4. обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля и др.

Типы инвестиционных портфелей по значимости эмитентов Стратегический Спекулятивный 1. Включает ценные бумаги 1. Включает высоколиквидные (акции) компаний, имеющих рыночные бумаги, стратегическую используемые как значимость для их эквивалент денежных держателя. Этот средств (при портфель достаточно необходимости ценные консервативен, поскольку бумаги быстро предприятие конвертируются в заинтересовано в денежные средства), и эмитентах ценных бумаг может быть весьма несмотря на динамичным складывающуюся рыночную конъюнктуру.

Типы инвестиционных портфелей по целям Портфель роста Портфель дохода

Портфель роста Агрессивного Консервативного Среднего роста 1. Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель портфеля - рост капитальной стоимости вместе с получением дивидендов.

Виды портфелей роста Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. Сюда входят акции молодых быстрорастущих компаний. Инвестиции в акции довольно рискованны, но могут принести самый высокий доход. Портфель консервативного роста наименее рискованный, состоит из акций крупных компаний. Состав портфеля устойчив в течение длительного времени, нацелен на сохранение капитала. Портфель среднего роста сочетает инвестиционные свойства портфелей агрессивного и консервативного роста. Наряду с надежными ценными бумагами сюда включаются рискованные фондовые инструменты. При этом гарантируются средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Это наиболее популярный портфель среди инвесторов, не склонных к большому риску.

Портфель дохода портфель регулярного портфель доходных дохода бумаг 1. Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода - процентных и дивидендных выплат.

Виды портфелей дохода Портфель регулярного дохода - формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном риске; Портфель доходных бумаг - состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Типы инвесторов Тип инвестора Цель Степень Тип портфеля инвестировани риска я КОНСЕРВАТИВНЫЙ Защита от Низкая Высоконадежный, инфляции но низко доходный УМЕРЕННЫЙ Длительное Средняя Диверсифицирова вложение нный капитала и его рост АГРЕССИВНЫЙ Спекулятивная Высокая Рискованный, но игра, высоко-доходный возможность быстрого роста вложенных средств

Консервативный портфель 1. Это инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее осторожными инвесторами, практически исключает использование финансовых инструментов, уровень инвестиционного риска по которым превышает среднерыночный. Он обеспечивает наиболее высокий уровень безопасности финансового инвестирования.

Умеренный (компромиссный) портфель 1. Это набор финансовых инструментов инвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному. По такому инвестиционному портфелю и норма прибыли на вложенный капитал будет также приближена к среднерыночной.

Агрессивный (спекулятивный) портфель 1. Это инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня риска. Он направлен на получение максимальной нормы прибыли на вложенный капитал при высоком уровне инвестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть потерян полностью или в значительной доле.

Оценки доходности и риска инвестиционного портфеля Оценка доходности портфеля финансовых число видов активов Доля. Доходность портфеле актива в j го Доходность портфеля актива j го портфеле 1. В зависимости от комбинаций активов меняется средняя доходность и риск портфеля

Пример 1. Предположим, что портфель формируется из двух акций А и Б, доходность которых составляет 10 и 20 % годовых соответственно Ценная Доля ценной бумаги в портфеле, % бумага Портфель 1 Портфель 2 Портфель 3 А 80 60 40 Б 20 40 60 Доходность портфеля 1. dп 1=0, 1*0, 8+0, 2*0, 2=0, 12=12%

Риск инвестиционного портфеля σp – мера риска портфеля Для оценки риска (среднее квадратическое портфеля необходимо отклонение); γi — доля i-го актива в портфеле; учитывать взаимосвязь σi — вариация доходности i-го доходности активов, актива; входящих в портфель rij — коэффициент корреляции (показатели между ожидаемыми ковариации и доходностями i-го и j-го активов. корреляции)

Риск инвестиционного портфеля 1. Расчет среднего квадратического отклонения доходности портфеля из двух активов 1. Риск портфеля из независимых активов (в этом случае значения парных коэффициентов корреляции равны нулю)

Риск инвестиционного портфеля Год Акция W Акция M Портфель WM Доходность % 2008 40 -10 15 2009 -10 40 15 2010 35 15 2011 -5 35 15 2012 15 Средняя 15 доходность Сред. 22, 6 0, 0 Квадратическое отклонение

Риск инвестиционного портфеля Доходность Доходность Акция W Акция M Портфель W, M 15 15 0 2012 0 2012 1. Из акций W и M можно составить безрисковый портфель, поскольку показатели их доходности изменяются в противоположных направлениях. Между показателями доходности W и M имеет место обратная функциональная связь, т. е. коэффициент корреляции r=-1.

Риск инвестиционного портфеля Год Акция M' Портфель MM' Доходность % 2008 -10 2009 40 2010 -5 2011 35 2012 15 Средняя 15 доходность Сред. 22, 6 Квадратическое отклонение

Риск инвестиционного портфеля Доходность Доходность Акция M' Портфель MM' 15 0 2012 0 2012 1. Между показателями доходности M и M' имеет место прямая функциональная зависимость, т. е. коэффициент корреляции r=+1. 2. Показатели их доходности двух акций изменяются в одном и том же направлении, а риск портфеля, состоящего из двух таких акций равен риску каждой из этих акций.

Риск инвестиционного портфеля Год Акция W Акция Y Портфель WY Доходность % 2008 40 28 34 2009 -10 20 5 2010 35 41 38 2011 -5 -17 -11 2012 15 3 9 Средняя 15 доходность Сред. 22, 6 20, 6 Квадратическое отклонение

Риск инвестиционного портфеля Доходность Доходность Акция W Акция Y Портфель W, Y 15 15 0 2012 0 2012 1. В действительность большинство акций положительно коррелируют друг с другом, но эта связь не является функциональной. При таких условиях объединение акций в портфель снижает риск, однако полностью его не элиминирует.

Риск инвестиционного портфеля Объединение рисковых активов в портфель может приводить к снижению риска по сравнению с обладанием каждым из активов в отдельности, но результат зависит от характера взаимосвязи доходностей активов

Риск инвестиционного портфеля Общий риск портфеля: - диверсифицируемый (несистематический) риск p - недиверсифицируемый (систематический или рыночный) риск Риск портфеля обратно пропорционален количеству финансовых активов в портфеле Собственный (диверсифицируемый) риск Общий риск Рыночный риск портфеля N

Корреляция и ковариация 1. Ковариация - это мера, учитывающая дисперсию индивидуальных значений доходности бумаги и силу связей между изменениями доходностей данной бумаги и других. Более простое определение ковариации - это мера взаимодействия двух случайных переменных. Cov(ij) – ковариация ; ri и rj — доходности i-го и j-го активов; ¯ri и ¯rj — средние доходности i-го и j-го активов; n - число наблюдений.

Корреляция и ковариация 1. Положительное значение ковариации говорит о том, что значения доходности этих акций изменяются в одном направлении, отрицательное значение ковариации говорит о разнонаправленных движениях между доходностями. Ковариация является низкой, если колебания доходностей двух активов в любую сторону носят случайный характер.

Корреляция и ковариация Корреляция Cov(ij) – ковариация ; ρ — корреляция; σi и σj — стандартное отклонение доходности i-го и j-го активов. 1. Дисперсия – это стандартное отклонение в квадрате. Таким образом, стандартное отклонение – это квадратный корень из дисперсии

Корреляция и ковариация В целом, используя данные корреляции, можно сделать выводы: 1) чем меньше коэффициент корреляции акций в портфеле, тем меньше риск портфеля, поэтому при формировании портфеля следует включить в него акции, имеющие наименьшую корреляцию; 2) если коэффициент корреляции акций в портфеле +1, то риск портфеля усредняется; 3) если коэффициент корреляции акций в портфеле меньше +1, то риск портфеля уменьшается; 4) если коэффициент корреляции акций в портфеле -1, то можно получить портфель без риска.

Риск инвестиционного портфеля Риск инвестиционного портфеля зависит: • от количества активов в портфеле • структуры портфеля • рисковости составляющих • динамики и взаимосвязи доходности составляющих портфель активов

Риск инвестиционного портфеля • Риск, ассоциируемый с отдельным финансовым активом не может рассматриваться изолированно • Оптимальное сочетание финансовых активов может позволить сократить риск портфеля • Оптимальная доходность портфеля не может быть достигнута отбором наиболее доходных активов • Необходимо учитывать вариацию доходности активов не только в пространстве, но и в динамике • Более сложные вычислительные процедуры

Формирование инвестиционного портфеля базируется на использовании «современной портфельной теории» , за разработку отдельных положений которой ряд авторов — Г. Марковиц, Д. Тобин, В. Шарп и другие удостоены Нобелевской премии. В основе современной портфельной теории лежит концепция «эффективного портфеля» , формирование которого призвано обеспечить наивысший уровень его доходности при заданном уровне риска или наименьший уровень его риска при заданном уровне доходности.

Теория портфеля – теория финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статистических методов осуществляется наиболее выгодное распределение риска портфеля и оценка прибыли. Основные элементы теории портфеля: -оценка активов -инвестиционные решения -оптимизация портфеля -оценка результатов

Подход Г. Марковица ИСХОДНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ: инвестор в настоящий момент времени имеет конкретную сумму денег для инвестирования. Эти деньги будут инвестированы на определенный промежуток времени, который называется периодом владения. В конце периода владения инвестор продает ценные бумаги, которые были куплены в начале периода, после чего, либо использует полученный доход на потребление, либо реинвестирует доход в различные ценные бумаги (либо делает то и другое одновременно).

Подход Г. Марковица T 0 – начало периода. Принимается решение о покупке ценных бумаг, т. е. выбор оптимального портфеля (инвестор, стремясь одновременно максимизировать ожидаемую доходность и минимизировать неопределенность (т. е. риск), имеет две противоречащие другу цели, которые должны быть сбалансированы принятии решения о покупке) => возникает необходимость проведения диверсификации; Т 1 – конец периода

Определение уровня доходности портфеля Инвестор не знает каким будет уровень доходности альтернативных портфелей. Уровень доходности он должен считать случайной переменной. Характеристики случайной переменной: • Ожидаемое (среднее) значение – мера потенциального вознаграждения; • Стандартное отклонение – мера риска. При выборе «лучшего» портфеля определяющую роль играет интуиция.

Кривые безразличия инвестора dр σр 1. все портфели, лежащие на одной заданной кривой безразличия, являются равноценными для инвестора. 2. инвестор будет считать любой портфель, лежащий на кривой безразличия, которая находится выше и левее, более привлекательным, чем любой портфель, лежащий на кривой безразличия, которая находится ниже и правее.

Допущения о ненасыщаемости и избегании риска 1. При использовании подхода Марковица делается предположение о ненасыщаемости, т. е. предполагается, что инвестор предпочитает более высокий уровень конечного благосостояния более низкому его уровню. Т. о. если заданы два портфеля с одинаковыми стандартными отклонениями, то инвестор выберет портфель с большей ожидаемой доходностью 2. инвестор избегает риска, т. е. он выбирает портфель с меньшим стандартным отклонением.

Ожидаемые доходности и стандартные отклонения портфеля dp – доходность портфеля; Wt+1 — совокупная рыночная стоимость всех ЦБ, входящих в портфель в момент продажи t=1; Wt — совокупная цена покупки всех ЦБ, входящих в портфель в момент покупки t=0. ¯rp – доходность портфеля; Xi — ожидаемая доходность i-й акции; ¯ri — удельный вес i-й акции в портфеле.

Пример 1. Имеются два альтернативных портфеля А и Б, в которые инвестировано по 100 тыс. руб. Через один год стоимость портфеля А составила 108 тыс. руб. , портфеля Б - 120 тыс. руб. 2. Соответственно, доходность портфеля А составит 0, 08, или 8 % годовых ((108 тыс. руб. - 100 тыс. руб. ) / 100 тыс. руб. ), а портфеля Б - 20 % годовых

Пример 1. Предположим, что портфель формируется из двух акций А и Б, доходность которых составляет 10 и 20 % годовых соответственно Ценная Доля ценной бумаги в портфеле, % бумага Портфель 1 Портфель 2 Портфель 3 А 80 60 40 Б 20 40 60 Доходность портфеля 1. dп 1=0, 1*0, 8+0, 2*0, 2=0, 12=12%