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Departamento de Economía Financiera y Dirección de Operaciones MERCADO DE DIVISAS Profesor Dr. D. Departamento de Economía Financiera y Dirección de Operaciones MERCADO DE DIVISAS Profesor Dr. D. José Luis Jiménez Caballero

MERCADO DE DIVISAS INTRODUCCIÓN • Más líquido, complejo y perfecto de los MFI • MERCADO DE DIVISAS INTRODUCCIÓN • Más líquido, complejo y perfecto de los MFI • Diariamente: 4 billones de dólares (abril 2010) • FOREX (Foreign Exhange) • Mercado OTC interbancario • Sin localización geográfica Definición Conjunto de mecanismos que facilita la conversión de monedas, que permite la confluencia de la oferta y la demanda en busca de un precio de equilibrio: tipo de cambio. Incluye la infraestructura física y las instituciones y agentes necesarios para la negociación.

MERCADO DE DIVISAS INTRODUCCIÓN • Agentes económicos oferentes o demandantes: ØGobiernos ØBancos Centrales ØEntidades MERCADO DE DIVISAS INTRODUCCIÓN • Agentes económicos oferentes o demandantes: ØGobiernos ØBancos Centrales ØEntidades financieras (bancos de inversión y comerciales) ØEmpresas no financieras ØInversores institucionales ØBrokers ØAgentes individuales

MERCADO DE DIVISAS HORARIOS DE LOS PRINCIPALES MERCADOS DE DIVISAS Horario de Londres A. MERCADO DE DIVISAS HORARIOS DE LOS PRINCIPALES MERCADOS DE DIVISAS Horario de Londres A. M. P. M. Mn 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Md 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Mn Resto de Europa Londres 9 a. m. 5 p. m. Nueva York 9 a. m. Los Angeles Tokio 5 p. m. 9 a. m. 3, 30 p. m. Hong Kong 9 a. m. 5 p. m. Singapur 9 a. m. 5 p. m. Bahrein 9 a. m. 5 p. m.

MERCADO DE DIVISAS Principales plazas, instrumentos de negociación abril 2010 y cuota de mercado MERCADO DE DIVISAS Principales plazas, instrumentos de negociación abril 2010 y cuota de mercado (BIS) Media diaria en millones de US$ 1. Reino Unido (37%) 2. EE. UU. (18%) 3. Japón (6%) 4. Singapur (5%) 5. Suiza (5%) 6. Hong Kong (5%) 7. Australia (4%) … España (0, 4%) Spot Forward FX swaps Currency swaps Options 1. 490. 205 37, 44% 475. 007 11, 93% 1. 765. 210 44, 35% 42. 866 1, 08% 207. 264 5, 21% 3. 980. 552 100, 00%

MERCADO DE DIVISAS Operaciones con divisas Operaciones al contado (spot transaction) Acuerdos de cambio MERCADO DE DIVISAS Operaciones con divisas Operaciones al contado (spot transaction) Acuerdos de cambio de una divisa por otra a un tipo de cambio determinado. El cambio debe producirse dentro de las 48 horas siguientes a la fecha de transacción Operaciones a plazo (outright forward) Acuerdos de cambio de divisas que se realizan actualmente, pero cuya materialización tendrá lugar en un instante futuro predeterminado: 1, 2, 3 y 6 meses. Operaciones SWAP (foreign exchange-Forex swaps ) Cambio de divisas en dos fechas valor distintas (compra al contado/venta a plazo o venta al contado/compra a plazo) Ejemplo: Un agente compra euros contra dólares al contado, y a su vez vende los euros a plazo de 6 meses.

MERCADO DE DIVISAS Operaciones con divisas Swap de divisas (Currency swap) Contrato que compromete MERCADO DE DIVISAS Operaciones con divisas Swap de divisas (Currency swap) Contrato que compromete a dos contrapartes a cambiar el pago de flujos de intereses en diferentes divisas por un período acordado de tiempo. Opciones de divisas (Currency option) Contrato que da derecho a comprar o vender una divisa por otra a un tipo de cambio especificado durante un período específico.

MERCADO DE DIVISAS DIVISA Saldo bancario realizado en una institución financiera, en moneda convertible MERCADO DE DIVISAS DIVISA Saldo bancario realizado en una institución financiera, en moneda convertible distinta a la doméstica o nacional, (cuenta en US$ abierta en el BSCH de Sevilla), y los instrumentos o medios de pago que dan derecho a disponer de dichos depósitos (cheques, transferencias, tarjetas de crédito, …). Los billetes de banco extranjeros en la medida en que pueden ser depositados en una cuenta bancaria y, por consiguiente, transformarse en un saldo bancario pueden ser considerados como divisa Divisa convertible Puede ser intercambiada por otra sin restricciones en cuanto a cantidad, plazo u origen geográfico • Externa • Interna

MERCADO DE DIVISAS Principales divisas junio 2010 y cuota de mercado (BIS) Saldos nominales MERCADO DE DIVISAS Principales divisas junio 2010 y cuota de mercado (BIS) Saldos nominales en millones de dólares US$ Todos los instrumentos Dólar EEUU 53. 820. 715 55, 76% Euro 22. 709. 631 23, 53% Yen 12. 611. 296 13, 07% 7. 383. 269 7, 65% 96. 524. 911 100, 00% Libra

MERCADO DE DIVISAS TIPO DE CAMBIO Número de unidades de una moneda que se MERCADO DE DIVISAS TIPO DE CAMBIO Número de unidades de una moneda que se intercambian por una unidad de otra. Es el precio resultante del equilibrio de la oferta y la demanda de una divisa respecto a otra en los mercados de divisas TC dir=1/TC ind. Cotización directa (Forma habitual de expresar el TC) Precio de una moneda local por unidad de divisa (USD/EUR 0, 7578) Moneda base/moneda cotizada Cotización indirecta (Por convencionalismo es la forma en que se expresa el euro, libra y dólar australiano) Número de unidades de divisa por unidad local (EUR/USD 1, 3196) Cambio cruzado Precio de una divisa en términos de otra, calculado a través de una tercera: $/divisa = €/divisa ÷ €/$ USD/M 2 : c 1/v 1 USD/M 1 : c 2/v 2 Tcomp//T. vend M 1/M 2 : c 2/v 1 // v 2/c 1 M 2/M 1 : c 1/v 2 // v 1/c 2 Tcomp//T. vend USD/EUR : 0, 85001 // 06 USD/CHF : 1, 1028 // 31 Tcomp//T. vend EUR/CHF : c 2/v 1 // v 2/c 1 EUR/CHF : 1, 1028/0, 85006= 1, 2973 // 1, 1031/0, 85001=1, 2977

MERCADO DE DIVISAS TIPOS DE CAMBIO DUALES Tipo comprador (bid price) < Tipo vendedor MERCADO DE DIVISAS TIPOS DE CAMBIO DUALES Tipo comprador (bid price) < Tipo vendedor (ask price) El banco te compra la divisa (dólares) El banco te la vende (te vende dólares) 1, 3197 $ 1, 3195 $ El spread expresa el margen bruto del intermediario financiero

MERCADO DE DIVISAS SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL Define el marco de reglas, regulaciones y convenciones MERCADO DE DIVISAS SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL Define el marco de reglas, regulaciones y convenciones que convenciones gobiernan las relaciones financieras entre los países. No sólo afecta al comercio y a las inversiones internacionales, sino también a las economías de los diferentes países. REGÍMENES CAMBIARIOS 1. Sistema de tipos de cambio fijos 2. Sistema híbrido de tipos de cambio flexibles o dirigidos 3. Sistema puro de tipos de cambio flexibles o flotación libre

MERCADO DE DIVISAS OFERTA Y DEMANDA DE DIVISAS 1. Especulación y arbitraje 2. Comercio MERCADO DE DIVISAS OFERTA Y DEMANDA DE DIVISAS 1. Especulación y arbitraje 2. Comercio internacional de bienes y servicios 3. Inversiones internacionales (directas y de cartera) FACTORES DETERMINANTES 1. Inflación 2. Tipo de interés 3. Crecimiento relativo de los dos países (PIB, GDP) 4. Expectativas de tipos de cambio 5. Política monetaria

MERCADO DE DIVISAS 1. Inflación EE. UU Bienes caros - competitivos En Europa los MERCADO DE DIVISAS 1. Inflación EE. UU Bienes caros - competitivos En Europa los precios son más baratos Demanda € Demanda US$ Dólar se deprecia Bienes más baratos Para extranjero EQUILIBRIO

MERCADO DE DIVISAS 2. Tipo de interés (ti) ti > ti UE EEUU 0, MERCADO DE DIVISAS 2. Tipo de interés (ti) ti > ti UE EEUU 0, 5%>0, 25% Dinero a UE Demanda € € Más $ por 1€ EQUILIBRIO El € debería depreciarse a l/p TC contado a favor del € (el € se aprecia)

MERCADO DE DIVISAS 3. Crecimiento (c) CEE. UU> CUE 2%>1% Inversión a EE. UU MERCADO DE DIVISAS 3. Crecimiento (c) CEE. UU> CUE 2%>1% Inversión a EE. UU Demanda $ $ Menos $ por 1€ EQUILIBRIO TCcontado a favor del $

MERCADO DE DIVISAS TEORÍAS QUE EXPLICAN EL TIPO DE CAMBIO 1. Paridad del Poder MERCADO DE DIVISAS TEORÍAS QUE EXPLICAN EL TIPO DE CAMBIO 1. Paridad del Poder de Compra o Adquisitivo 2. Efecto Fisher 3. Efecto Internacional de Fisher 4. Paridad de los Tipos de Interés 5. Teoría de las expectativas

MERCADO DE DIVISAS 1. Teoría de Paridad de Poder de Compra (PPC o PPP) MERCADO DE DIVISAS 1. Teoría de Paridad de Poder de Compra (PPC o PPP) Ley del precio único: En mercados competitivos y perfectos el valor de los bienes comercializables (commodities y productos manufacturados) y activos financieros ajustados por los tipos de cambio ha de ser el mismo en diferentes países, exceptuando los costes de transacción (costes de transporte, aranceles, cuotas). El valor de una moneda viene determinado por la cantidad de bienes y servicios que una unidad puede comprar, es decir, por su poder adquisitivo Explica el comportamiento de los TC en función del nivel de precios de los países 30€ x 1, 30$/€ = 39$ Precio real Pantalón España TC 0 Tipo de cambio contado momento 0 Precio real Pantalón EEUU Se cumple la teoría

MERCADO DE DIVISAS 1. Teoría de Paridad de Poder de Compra (PPC o PPP) MERCADO DE DIVISAS 1. Teoría de Paridad de Poder de Compra (PPC o PPP) arbitrajista Equilibrio 30€ 29$ Precio real Pantalón España Para el mismo TC 0 si, Precio real Pantalón EEUU Venta 0, 9666$/€ No se cumple la teoría: actúa el arbitraje Compra pantalón (Δ oferta € y demanda $) Depreciación € Apreciación $ Para esos precios, al TC de equilibrio ya no compensa el arbitraje

MERCADO DE DIVISAS 1. Teoría de Paridad de Poder de Compra (PPC o PPP) MERCADO DE DIVISAS 1. Teoría de Paridad de Poder de Compra (PPC o PPP) 30€ 29$ Precio real Pantalón España Precio real Pantalón EEUU Al mismo tiempo arbitrajista Venta No se cumple la teoría: actúa el arbitraje Compra Reducción demanda pantalones: Baja precio en España: 25€ Los dos procesos se producen al mismo tiempo: Divisa y precio del bien Aumento demanda Pantalones: Sube precio EEUU: 33$ Equilibrio Los precios se mueven hasta que el TC de equilibrio es igual al de mercado y ya no compensa el arbitraje

MERCADO DE DIVISAS 1. Paridad de Poder de Compra (PPC o PPP) (versión relativa) MERCADO DE DIVISAS 1. Paridad de Poder de Compra (PPC o PPP) (versión relativa) El TC debe ajustarse al diferencial de inflación (moderada) o aproximación La variación previsible en el TC de dos monedas dependerá de las tasas de inflación esperadas en sus países Donde, t. A/B : Variación previsible o esperada en el tipo de cambio TCt+1 : tipo de cambio de la moneda A en términos de la moneda B en t+1. TCt : tipo de cambio de la moneda A en términos de la moneda B en t. πA : Tasa de inflación esperada país A πB : Tasa de inflación esperada país. B Si πUE sube, € se deprecia Evidencia empírica: No se cumple en el c/p, sí en l/p

MERCADO DE DIVISAS 1. Teoría de Paridad de Poder de Compra (PPC o PPP) MERCADO DE DIVISAS 1. Teoría de Paridad de Poder de Compra (PPC o PPP) La teoría no suele cumplirse en el corto plazo. Para que se cumpla: • Libertad comercial total entre países • Ausencia de costes de transacción: transporte, aranceles, cuotas, seguros. • Bienes comercializables y estandarizados: petróleo. • Los precios deberían ajustarse al mismo ritmo que se mueve el tipo de cambio. • Debería haber mismos costes de materias primas, salariales e impositivos por ud. de producto: su no cumplimiento mantiene las diferencias en costes entre países durante bastante tiempo. El no cumplimiento de la Tª está en el origen de las estrategias internacionales de la empresa Aprovechan ventajas en costes, calidad, fiscalidad, etc.

Country Today's Big Mac Price Implied PPP rate + Exchange Rate in Local Currency Country Today's Big Mac Price Implied PPP rate + Exchange Rate in Local Currency in US dollars 22 -7 -2010 United States Argentina Australia Brazil Britain Canada Chile China Colombia Costa Rica Czech Republic Denmark Eygpt Estonia Euro area Hong Kong Hungary Indonesia Israel Japan Latvia Lithuania Malaysia Mexico New Zealand Norway Pakistan Peru Philippines Poland Russia Saudi Arabia Singapore South Africa South Korea $ 3. 73 Peso 14 A$ 4. 35 Real 8. 71 £ 2. 29 C$ 4. 17 Peso 1750 Yuan 13. 2 Peso 8200 Colones 2000 Koruna 67. 6 DK 28. 5 Pound 13 Kroon 32 € 3. 38 HK$ 14. 8 Forint 740 Rupiah 22780 Shekel 14. 9 ¥ 320 Lats 1. 55 Litas 7. 3 Ringgit 7. 05 Peso 32 NZ$ 5 Kroner 45 Rupee 210 New Sol 10 Peso 102 Zloty 8. 3 Rouble 71 Riyal 10 S$ 4. 23 Rand 18. 5 Won 3400 37. 300 34. 727 44. 198 52. 385 37. 025 42. 704 36. 431 20. 060 42. 465 39. 469 38. 218 52. 762 22. 008 28. 060 46. 589 18. 996 37. 586 25. 764 41. 105 39. 134 30. 309 29. 179 23. 092 26. 392 37. 588 80. 011 24. 329 35. 637 23. 348 28. 884 24. 581 26. 643 33. 239 26. 440 30. 182 1 USD = --3. 75 1. 17 2. 33 0. 61 1. 12 469 3. 54 2196 536 18. 1 7. 63 3. 48 8. 57 0. 91 3. 96 198 6102 3. 99 85. 7 0. 42 1. 96 1. 89 8. 57 1. 34 12. 1 56. 30 2. 68 27. 3 2. 22 19. 0 2. 68 1. 13 4. 94 911 Over(+) / Under(-) Valuation against the USD, % ++ 10. 000 --40. 315 -69. 825 0. 9842 188. 783 16. 627 401. 335 0. 6185 -13. 743 0. 9765 146. 953 480. 365 -23. 659 65. 801 -462. 014 1930. 98 137. 246 506. 730 57. 763 176. 880 23. 293 54. 016 412. 544 59. 069 -410. 858 114. 040 -248. 509 0. 7255 254. 307 77. 911 -491. 728 196. 880 0. 5689 8841. 73 -309. 864 36. 249 100. 720 817. 699 48. 063 0. 5114 -178. 725 25. 018 -216. 564 30. 530 -380. 937 121. 249 -293. 190 13. 302 0. 7367 56. 242 1. 151. 417 863. 165 -347. 749 28. 061 -44. 938 436. 874 -375. 106 28. 736 -227. 450 288. 838 -342. 192 37. 533 -285. 962 12. 726 -112. 054 69. 970 -293. 983 1126. 51 -191. 308

MERCADO DE DIVISAS 2. Efecto Fisher (teoría cerrada) Enlaza i, r, π i: interés MERCADO DE DIVISAS 2. Efecto Fisher (teoría cerrada) Enlaza i, r, π i: interés nominal r: rendimiento real exigido y esperado π : inflación esperada Los tipos de interés nominales de un país, reflejan anticipadamente, los rendimientos reales exigibles ajustados por las expectativas de inflación, por lo que las diferencias en tasas nominales se deben a las distintas expectativas de inflación Según Fisher el tipo de interés o rto. real tiende a igualarse en todos los países: Mismo riesgo-país

MERCADO DE DIVISAS 2. Efecto Fisher (teoría cerrada) Si πb e ib tienen un MERCADO DE DIVISAS 2. Efecto Fisher (teoría cerrada) Si πb e ib tienen un valor reducido ia- ib = πa- πb Las diferencias en tasas nominales se deben a las distintas expectativas de inflación Evidencia empírica: Los tipos reales no son iguales en todos los países Parece cumplirse para los act. fros. deuda pública c/p

MERCADO DE DIVISAS 3. Efecto internacional de Fisher (teoría abierta) Relaciona diferenciales de i MERCADO DE DIVISAS 3. Efecto internacional de Fisher (teoría abierta) Relaciona diferenciales de i y TC Paridad Poder Compra Efecto Fisher La rentabilidad total del inversor internacional, en diferentes países, debe ser igual a largo plazo Esta teoría se basa en la especulación sobre los tipos de interés y de cambio Si existen diferencias entre intereses nominales de países como consecuencia de inflaciones deben producirse variaciones en TC para compensar las diferencias.

MERCADO DE DIVISAS 3. Efecto internacional de Fisher (teoría abierta) Aproximación lineal La variación MERCADO DE DIVISAS 3. Efecto internacional de Fisher (teoría abierta) Aproximación lineal La variación del tipo de cambio, entre dos monedas, depende de los diferenciales de tipos de interés ofrecidos por dichas divisas en sus mercados. Mercados Financieros Perfectos

MERCADO DE DIVISAS 4. Paridad de Tipos de Interés Relaciona TC 0 y TC MERCADO DE DIVISAS 4. Paridad de Tipos de Interés Relaciona TC 0 y TC 1 →tipos interés => Si tipos de interés a plazo (1, 2. 3 meses, …) Relaciona el tc al contado con el tc a plazo F 1 = tipo de cambio a plazo en el período 1 (moneda nacional por divisa) S 0 = tipo de cambio actual (moneda nacional por unidad de divisa) ia = tipo de interés nominal anual nacional actual ib = tipo de interés nominal anual del país extranjero actual tf = Prima o descuento a plazo del contrato de divisas a plazo n = plazo de interés

MERCADO DE DIVISAS 4. Paridad de Tipos de Interés Aproximación lineal La TPTI se MERCADO DE DIVISAS 4. Paridad de Tipos de Interés Aproximación lineal La TPTI se basa en las relaciones de arbitraje. Si se cumple la teoría no es posible realizar arbitraje con cobertura. Si ia > ib, la divisa b cotizará con prima Si ia < ib, la divisa b cotizará con descuento Cuando no hay equilibrio (no se cumple la teoría): tf > ia - ib, se obtiene más rentabilidad invirtiendo en b tf < ia - ib, se obtiene más rentabilidad invirtiendo en a F>S divisa a premio y nacional a descuento. F

MERCADO DE DIVISAS 5. Teoría de las expectativas- Tipo de cambio a plazo estimadores MERCADO DE DIVISAS 5. Teoría de las expectativas- Tipo de cambio a plazo estimadores de Si Los tipos de cambio a plazo (Fi) como estimadores no sesgados de los tipos de cambio al contado de i (Si) (Unbiased Forward Rate). En ausencia de riesgo, el TC a plazo es el que se espera que tenga el TC contado a futuro. F 1 = E (S 1) F 1 : tipo de cambio a plazo en moneda nacional por divisa, S 1 : tipo de cambio al contado en moneda nacional por divisa en el momento 1 Si F 1 es GBP/USD 1/2 y S 1 1/1 se venderían libras a plazo para comprarlas al contado en un año Si F 1 es GBP/USD 1/0, 5 y S 1 1/1, 5 se comprarían libras a plazo para venderlas al contado en un año Si F 1 es GBP/USD 1/1, 5 y S 1 1/1, 5 => equilibrio Evidencia empírica: El tipo de cambio a plazo es un predictor sesgado del futuro de tipos de cambio cuando se espera un cambio brusco, ya que el Si, al final, no suele variar en la misma medida.

MERCADO DE DIVISAS Teorías sobre la formación del tipo de cambio Tª expectativas Tipo MERCADO DE DIVISAS Teorías sobre la formación del tipo de cambio Tª expectativas Tipo de cambio a plazo TPPA Tipo de cambio al contado Tª Fisher Internacional o abierta Tasa de inflación Tipo interés TPTI Tª Fisher cerrada