ЦЕНА КАПИТАЛА КОМПАНИИ Цена капитала сумма

ЦЕНА КАПИТАЛА КОМПАНИИ

Цена капитала – сумма, которую необходимо заплатить за пользование финансовыми ресурсами компании Цена (капитализация) компании – рыночная стоимость всех выпущенных акций компании Средневзвешенная цена капитала (WACC) – стоимость совокупного капитала компании с учетом доли каждого из источников, которые формируют совокупный капитал

Цели определения цены капитала: Выбор инвестиционного проекта Определение удельных затрат по привлечению и обслуживанию финансовых ресурсов Определение доходности деятельности компании Использование цены капитала как ставки дисконтирования денежных потоков Выбор политики финансирования оборотных активов

Вид капитала Собственный капитал Состав Уставный капитал (акционерный капитал) Признак формирования Платность Добавочный капитал Резервный капитал Нераспределенная прибыль Заемный капитал Кредит (долгосрочный и краткосрочный) Кредиторская задолженность Коммерческий кредит (веселя) Долговые ценные бумаги Платность, возвратность, срочность

Цена заемного капитала компании Определение цены заемного капитала требует корректировки доходности кредиторов на «налоговый щит» Pd – цена заемного источника Kd – средний уровень процентной ставки по кредиту (займу) t- ставка налога на прибыль

Цена заемных средств с учетом специфики российского налогового законодательства Налоговый кодекс РФ позволяет учесть в расходах при расчете налога на прибыль не всю фактическую сумму процентов, а сумму процентов, рассчитанных по нормативной ставке: 1. 1 X, где Х – ставка ЦБ Т. о. цена кредитных ресурсов при расчете WACC определяется по формуле: Pd = (P-1. 1 X)+1. 1 X*(1 -t)

Цена облигационного займа – доходность к погашению данной облигации (YTM), скорректированная на «налоговый щит» Ц = YTM * (1 -t)

Определение цены гибридных облигаций Гибридная облигация – это облигация, с возможностью конвертации в акции компании При наличии у компании гибридных ценных бумаг следует корректно выделить в этом капитале элементы собственного и заемного капитала. Конвертируемые облигации 200 тыс. штук с номиналом 1000 долл. На 6 лет. Купон - 3, 3 % (полугодовые выплаты). Простые облигации с учетом кредитного рейтинга обошлись бы компании в 10 % годовых. Облигации размещены по 99 % от номинала.

Облигации продаются по цене – 990 долл/шт (1000*0, 99) В цене 990 долл. одна часть принадлежит собственно облигации (заемный капитал), а другая часть принадлежит собственному капиталу (та часть, которая конвертируется в акции). Определим рыночную цену облигации без учета собственной части:

Определим рыночную цену облигации без учета собственной части: Элемент долга в цене облигации – 703. 08 долл. Привлеченный компанией капитал в 198 млн долл. по конвертируемым облигациям (200 тыс. штук * 990 долл. ) состоит из 72 % долга и 28 % (286, 92/990) собственного капитала. Следовательно, при учете этого элемента капитала в общей структуре следует увеличить заемный капитал компании на 140, 62 млн долл. , а собственный — на 57, 38 млн долл.

Стоимость привилегированных акций, обращающихся на открытом рынке: Где: Dn – дивиденд на акцию, R – рыночная цена акции Стоимость привилегированных акций, не обращающихся на открытом рынке: Где: N – номинал акции

Цена нераспределенной прибыли равна цене обыкновенных акций Если часть прибыли остается нераспределенной среди акционеров, то акционеры несут альтернативные затраты: прибыль могла бы быть выплачена в виде дивидендов, а она остается в компании

Оценка стоимости собственного капитала (обыкновенных акций) Существует три основных подхода: Модель ценообразования капитальных активов (Capital asset pricing model, CAPM) Метод дисконтирования денежных потоков (Discounted cash flow, DCF) Метод сложения доходности облигаций и премии за риск

При оценке стоимости собственного капитала могут быть использованы все три метода, а затем полученные данные усредняются Каждый из подходов характеризуется определенными допущениями и ни один подход на сегодня не гарантирует объективной оценки цены обыкновенных акций Особая сложность – определять стоимость обыкновенных акциях в условиях несовершенного финансового рынка (РФ)

Модель ценообразования капитальных активов (CAPM) Чтобы оценить стоимость обыкновенных акций нужно: 1. Найти безрисковую ставку доходности (Krf) 2. Оценить ожидаемую в будущем премию за рыночный риск (RPm) 3. Оценить бетта-коэффициент акции и использовать его в качестве индекса риска акций (b) 4. Вычислить стоимость обыкновенных акций Ks

Krf – безрисковая ставка доходности (доходность по наименее рискованным инструментам, например, по гос. облигациям) RPm- премия за риск. RPm = Km-Krf, где Km – средняя рыночная доходность. http: //pages. stern. nyu. edu/~adamodar/pc/datase ts/histret. SP. xls

Для определения средней рыночной доходности можно воспользоваться кредитным рейтингом страны Рейтинг страны Суверенная премия для суверенных облигаций Суверенная премия для корпоративных облигаций, % Aaa 0, 25 0, 70 Aa 1 0, 35 0, 80 Aa 2 0, 70 0, 90 Aa 3 0, 80 0, 95 A 1 0, 95 1, 10 A 2 1, 10 1, 20 A 3 1, 25 1, 35 Baa 1 1, 75 2, 15 Baa 2 1, 90 2, 25 Baa 3 2, 00 3, 10 Ba 1 3, 00 4, 25 … … …

Бетта-коэффициент Систематический риск представляет собой риск, связанный с изменением ситуации на фондовых рынках в целом в связи с изменением макроэкономических и политических факторов, которые напрямую оказывают влияние на все компании Систематический риск учитывается в модели САРМ с помощью коэффициента «бетта» . Коэффициент «бетта» отражает амплитуду колебаний цен на акции конкретной компании по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям на данном сегменте рынка. b > 1 - акции более рискованны, чем в среднем на рынке b < 1 - акции менее рискованны, чем в среднем на рынке b = 1 - акции имеют среднерыночный риск Расчет бетты крайне трудоемок. Его публикуют известные консалтинговые агентства

Пример по расчету стоимость собственного капитала моделью САРМ Дано: Доходность по казначейским облигациям США – 8%. Премия за риск по данным агентства S&P-500 6%. Бетта по данным: Damodaran Online, (www. pages. stern. nyu. edu/~adamodar) – 1, 1. Ks = 8+6*1, 1 = 14, 6%

Метод дисконтирования будущих денежных потоков Данная модель определяет издержки собственного капитала как ставку дисконтирования, при которой приведенная стоимость будущих дивидендов равна рыночной цене акции Используется формула Гордона

Для расчета по методу DCF требуется определить: Текущую рыночную стоимость акций Дивиденд на акцию Темп роста дивидендов g

Темп роста дивидендов (g) для оценки стоимости капитала методом DCF определяется: С использованием исторических темпов роста Моделью роста на основе реинвестирования прибыли Экспертными прогнозами

Исторические темпы роста Такой подход к оценке g можно применить в том случае, если на протяжении длительного отрезка времени компания демонстрировала слабую волатильность темпов роста дивидендов

Подход на основе реинвестирования прибыли: ROE – рентабельность собственного капитала RR – коэффициент реинвестирования прибыли RR = 1 -PR, где PR – это доля прибыли, направляемая на дивиденды

Пример по методу DCF Дано: Рыночная цена акций компании 32 у. е. /шт. Величина дивиденда на акцию: 2, 4 у. е. Среднегодовой прирост дивидендов на основе реинвестирования прибыли – 7%. Ks = 2. 40 / 32 + 7% = 14. 5%

Если темпы роста дивидендов непостоянны D 1 D 2 D 3 … Dn-1 Dn … Dn+… Ks – доходность по акциям D – величина дивиденда в t году g – темп роста дивиденда в году n

Пример: За последний год дивиденд на акцию компании составил 2. 16 у. е. Текущая цена одной акции = 32 у. е. Аналитики предсказывают рост дивидендов: в 1 -ый год: 11% 2 -ой год: 10% 3 -ий: 9% 4 -ый: 8% В дальнейшем рост предсказывается на уровне 7%. При решении неизвестной величиной будет Ks – доходность акций. Подставляем значения в формулу:

При нахождении Ks нужно пользоваться программой Exell, функцией «ПОИСК РЕШЕНИЯ» . Ответ: Ks= 14, 9%

Расчет стоимости капитала методом доходности облигаций и премии за риск Основана на использовании доходности по собственным облигациям и премии за риск Где r – доходность по собственным долгосрочным облигациям компании RP- премия за риск

Факторы, влияющие на средневзвешенную стоимость капитала: Неподконтрольные фирме факторы: уровень процентных ставок, премия за рыночный риск, налоговые ставки Подконтрольные факторы: целевая структура капитала, политика выплаты дивидендов, инвестиционная политика