1 Тема 4. Экономическая эффективность развития производства 4.1.

1 Тема 4. Экономическая эффективность развития производства 4.1. Инвестиционная деятельность

2 Инвестиционная деятельность – это вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

3 Под инвестициями понимаются средства, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности с целью получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

4 Объектами инвестиционной деятельности являются вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды, оборотные средства во всех отраслях национальной экономики, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, а также имущественные права и права на интеллектуальную собственность.

6 Прямые инвестиции включают в себя вложения инвесторов в подконтрольные им предприятия.

7 Инвестиции, направленные в ценные бумаги (акции, облигации и др. ценные бумаги), называются финансовыми инвестициями.

8 Инвестиции в нефинансовые активы называются нефинансовыми или реальными инвестициями.

9 Реальные инвестиции складываются из инвестиций: в основной капитал; в материально-производственные запасы (сырья, материалов, готовой продукции и т.п.); в нематериальные активы (интеллектуальная собственность, репутация, права).

10 Инвестиции в основной капитал делятся на капитальные вложения (капиталовложения) и инвестиции в недвижимость (землю и объекты неотделимые от земельных участков, в том числе под землей).

11 Капитальные вложения – это основная форма инвестиционной деятельности, заключающаяся в осуществлении инвестиций в основные средства, в том числе в новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий (в частности, для приобретения машин, оборудования, инструмента, проведения проектно-изыскательских работ и др.).

12 Новое строительство – возведение объектов на вновь создаваемых предприятиях.

13 Техническое перевооружение – процесс непрерывного технического и организационного совершенствования производства.

14 Реконструкция – существенное комплексное техническое и организационное переустройство производства с целью перевода его на более высокий организационный и технический уровень.

15 Расширение действующего предприятия – строительство дополнительных производств, а также расширение существующих цехов основного и вспомогательного производства.

16 Модернизация оборудования – это частичное улучшение конструкции оборудования в целях увеличения производительности, облегчения условий труда и повышения качества продукции, изготовляемой на нем.

17 Под инвестиционным проектом (ИП) понимается комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели.

18 Основные типы инвестиционных проектов Замена устаревшего износившегося оборудования. Замена оборудования с целью снижения текущих производственных затрат. Увеличение выпуска продукции, работ и услуг. Расширение предприятия с целью выпуска новых продуктов. Экологические и природоохранные проекты.

19 Основные типы инвестиционных проектов Выход на новые рынки. Исследования и разработки (создание новой техники). Поглощение и слияние (вертикальное и горизонтальное). Дизинвестиции (закрытие подразделений и предприятий). Другие типы проектов

20 Простое воспроизводство – замена устаревших средств труда и капремонт, в неизменных размерах.

21 Расширенное воспроизводство – это замена устаревших средств труда с увеличением выпуска продукции.

22 По составу капиталовложения делятся на: строительно-монтажные работы по возведению объектов, строительству коммуникаций, освоению и планировке территории; приобретение оборудования, машин и механизмов и др.; прочие капитальные затраты на проектно-изыскательские работы, содержание дирекции строящегося предприятия и т.п.

23 Соотношение между указанными направлениями инвестиций называется технологической структурой капиталовложений.

24 Собственные средства: нераспределенная прибыль, амортизационные отчисления, иные виды активов (основные фонды, земельные участки и т.д.);

25 Собственные средства: средства от продажи акций, благотворительные взносы, средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми компаниями на безвозмездной основе;

26 ассигнования из бюджетов всех уровней, предоставляемые на безвозмездной основе иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий Собственные средства:

27 Заемные источники средств, дополнительно привлекаемые для финансирования проекта, делятся на краткосрочные и долгосрочные.

28 Заемные средства: кредиты, предоставляемые государством, отечественными и иностранными инвесторами на возвратной основе; облигационные займы; кредиты банков, инвестиционных фондов; облигации и др. средства.

29 4.2. Принципы и способы оценки эффективности инвестиционных проектов

30 оценка проектов проводится за весь период их жизненного цикла – от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта (с учетом ликвидационной стоимости проекта); оценка проектов на основе моделирования денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период; Принципы оценки инвестиционных проектов

31 оценка взаимоисключающих проектов проводится с учетом обеспечения их сопоставимости; принимаемый к реализации проект должен по сравнению с альтернативными проектами максимально увеличивать рыночную стоимость предприятия; оценка эффективности проектов проводится с учетом фактора времени (временной стоимости денег). Принципы оценки инвестиционных проектов

32 Оценка эффективности инвестиции осуществляется на основе специальных процедур, называемых методами оценки эффективности.

33 Все методы оценки эффективности могут быть разделены на подходы. В настоящее время существует в основном два подхода к оценке эффективности: Статические методы На основе методов расчета чистого дисконтированного дохода и производных от него методов (динамические методы).

34 4.3. Показатели, используемые для статических методов оценки эффективности инвестиционных проектов 4.3.1 Годовая норма эффективности

35 Показатель годовой эффективности капиталовложений в проект где, ARR – показатель годовой эффективности, %; ANI – ожидаемая среднегодовая чистая прибыль, руб.; AС – среднегодовые капиталовложения за «период жизни» проекта, руб.;

36 Показатель годовой нормы эффективности представляет средний процент годовой чистой прибыли от капиталовложений в течение периода действия проекта.

37 При линейном методе амортизации среднегодовые капиталовложения определяются как полусумма капиталовложений и их нулевой остаточной стоимости в конце срока действия инвестпроекта где, IС – капиталовложения в проект, руб.

38 Рассчитанный показатель годовой эффективности сравнивают с требуемым уровнем годовой эффективности rvc.

39 Пример 4-1 Инвестор рассматривает возможность внедрения одного из проектов А и Б. Данные по проектам представлены в нижеследующих таблицах. Требуемый уровень годовой эффективности (rvc), принятый инвестором, составляет 14%.

40 Проект А Проект Б

41 Решение: 1. Определяем среднегодовую чистую прибыль (ANI), руб.: Проект А: (115+92+69+23)/4=74,8 Проект Б: (26+78+104+156)/4=91,0 2. Суммарная амортизация в течение срока действия проекта (Dy), руб. Проект А: 1000/4×4=1000 Проект Б: 1000

42 3. Определяем среднегодовые капиталовложения за период инвестиции (AС), руб. Проект А: 1000/2=500 Проект Б: 1000/2=500 4. Определяем годовую эффективности (ARR), %: Проект А 74,8/500 = 15,0 Проект Б 91,0/500 = 18,2

43 Оба проекта удовлетворяют требованиям инвестора. Однако более эффективным является проект Б.

44 4.3.2. Срок окупаемости

45 Срок окупаемости ― это интервал времени, в течение которого вложенные в проект инвестиции могут быть возвращены инвестору в виде чистой прибыли, амортизации, уменьшений налоговых обязательств по отложенным налогам и др., полученных за этот интервал времени.

46 Использование метода срока окупаемости заключается в расчете срока окупаемости (Т) и сравнении его с ожидаемым сроком окупаемости (TN). где It – инвестиции в t-ом году, руб.; n- срок действия проекта, лет; To- срок окупаемости, лет; NIt - чистая прибыль в t–ом году, руб.; At - годовые чистые денежные поступления в t-ом году, руб

47 Если To < = TN проект принимается. Если To > TN проект отклоняется

48 Пример Используя исходные данные о проектах А и Б в примере 4-1 оцените эффективность проекта, исходя из требованиям инвестора по сроку окупаемости (TN), равного 4 годам. Инвестиции равны капиталовложениям.

49 Решение: Формируем денежные потоки по проекту А:

50 2. Формируем денежные потоки по проекту Б:

51 На основе представленных в таблицах данных рассчитываем сроки окупаемости: Проект А: 2 + 293/319 =2,9 года Проект Б: 3 + 42/406 =3,1 года.

52 4.3.3. Общая (абсолютная) экономическая эффективность

53 Рентабельность капиталовложений в проект где, ЭР – рентабельность капитальных вложений, доли единицы; ∆ES – годовой прирост чистой прибыли в результате капиталовложений, руб.

54 Показатель годовой нормы эффективности показывает, сколько чистой прибыли будет получено на один рубль капиталовложений в течение года, при достижении проектных показателей

55 Рассчитанный показатель годовой эффективности сравнивают с требуемым уровнем рентабельности капиталовложений Эн. Если ЭР ≥ Эн - проект принимается. Если неравенство не выполняется, проект отклоняется.

56 Пример Капиталовложения на осуществление проекта составляют 160 млн. руб. Реализация проекта увеличит чистую прибыль предприятия на 25 млн. руб. Требуемый уровень абсолютной эффективности 0,12. Определить общую (абсолютную) эффективность проекта.

57 Решение: Рассчитываем рентабельности капиталовложений: Сопоставляем расчетное значение с требуемым уровнем: расчетное значение показателя выше требуемого его значения (0,16>0,12), проект эффективен

58 4.4. Методы, основанные на расчете чистого дисконтированного дохода (NPV) 4.4.1 Метод чистого дисконтированного дохода

59 Методы, основанные на чистом дисконтированном доходе, заключаются в оценке (дисконтировании) суммы ожидаемых текущих и будущих денежных потоков в современных условиях по формуле: Где NPV- чистый дисконтированный доход, руб.; St - ожидаемые будущие денежные потоки по проекту в году t, руб.; rd - коэффициент дисконтирования, доли ед.

60 Использование чистого дисконтированного потока для оценки эффективности инвестиционных проектов основывается на следующих положениях: стоимость экономических выгод в современных условиях воспринимается инвесторами выше, чем стоимость таких же выгод, получаемых в будущем

61 стоимость экономических выгод должна компенсировать потери инвестора, связанные с инфляцией; стоимость получаемых выгод должна быть достаточной, для того чтобы скомпенсировать инвесторам их риски; стоимость получаемых выгод должна покрывать затраты инвесторов на привлечение капитала.

62 Пример Используя исходные данные в примере 4-1 определите чистый дисконтированный доход для проекта А, используя ставку дисконтирования rd=10%.

63 Решение: Положительное значение чистого дисконтированного дохода говорит об эффективности инвестиций в проект А.

64 4.4.2. Денежные потоки. Ставка дисконтирования

65 Будущие денежные потоки представляют собой алгебраические суммы ожидаемых денежных поступлений и оттоков за соответствующие периоды времени

66 В расчетах должны учитываться только те поступления и оттоки, которые имеют дополнительный или приростной характер. Сумма дополнительных поступлений и оттоков может быть определена как разницы между потоками до и после внедрения проекта.

67 Поступления и оттоки должны рассчитываться на основе текущих цен, очищенных от косвенных налогов (НДС и акцизов), за исключением, случаев, когда имеются указания в законодательстве о необходимости включения таких налогов в состав затрат

68 Под денежными расходами понимаются расходы, определенные на альтернативной основе на момент оценки эффективности, которые реально оплачены или будут твердо оплачены в будущем. В соответствии с этим условием амортизация не входит в состав денежных оттоков.

69 Присутствие амортизации в расчетах объясняется тем, что в целях налогообложения, амортизация признается расходом, уменьшающим налогооблагаемую базу.

70 Инвестиции, включаемые в состав оттоков, учитываются в полном объеме, как за счет собственных, так и заемных средств.

71 Под чистым оборотным капиталом понимается разница между текущими оборотными фондами и текущей краткосрочной задолженностью.

72 Под денежными поступлениями понимаются денежные доходы от реализации продукции, работ и услуг, поступления от реализации по ликвидационной стоимости проекта и полученным займам. Под доходами, имеющими денежный характер, понимаются доходы уже реально оплаченные или которые надежно будут оплачены в будущем.

73 Под ликвидационной стоимостью понимается, стоимость активов (имущества), созданных в процессе реализации проекта, по которой они могут быть реализованы после окончания срока действия проекта.

74 Оценка денежных потоков осуществляется в соответствии со следующей схемой:

76 4.4.3. Ставка дисконтирования

77 Ставка дисконтирования представляет собой выраженный в процентах требуемый (минимально необходимый) уровень отдачи на инвестиции, при которой инвесторы отложили бы текущее потребление ради большего будущего потребления.

78 Ставка показывает, как должна соотноситься стоимость будущего потребления со стоимостью текущего потребления, чтобы инвестор признал будущее потребление эквивалентным текущему потреблению.

79 Пример Предприятие рассматривает проект реконструкции действующего производства с целью снижения операционных затрат. В соответствии с проектом предусматривается замена машин и агрегатов, использовавшихся в производстве в течение 10-ти последних лет. Первоначальная стоимость заменяемого оборудования 8500 тыс. руб., полезный срок использования – 15 лет, амортизация начисляется линейным способом. Ликвидационная стоимость заменяемого оборудования в процессе реконструкции с учетом всех налогов составит 1500 тыс. руб.

80 Стоимость нового оборудования составит 14 000 тыс. руб., полезный срок использования – 5 лет, в конце 5-го года оборудование может быть продано. Чистая прибыль от продажи оборудования составит 1900 тыс. руб. В результате реконструкции увеличится чистый оборотный капитал на 1000 тыс. руб., сократится численность персонала и увеличится выход годной продукции, операционные затраты снизятся с 7000 до 4000 тыс. руб. в год (без учета амортизации).

81 Затраты на капитал предприятия, инвестируемый в проект, составляют 12 %. Оцените эффективность реконструкции.

82 Решение 1.Определяем инвестиции в реконструкцию, тыс. руб.: 1) инвестиции в новое оборудование 14000 2) выручка от продажи выбывающего оборудования –1500 3) инвестиции в оборотный чистый капитал 1000 Итого инвестиций 13500

83 2.Определяем ликвидационную стоимость проекта (реконструкции): 1) ликвидационная стоимость оборудования 1900,0 2) стоимость выбывающего чистого оборотного капитала 1000,0 Итого ликвидационная стоимость 2900,0

84 3.Определяем изменения чистого операционного дохода: 1) операционные затраты до реконструкции 7000,0 2) операционные затраты после реконструкции 4000,0 3) годовая экономия на операционных затратах (без учета амортизации) 3000,0 4) годовое увеличение налогов вследствие увеличения операционного дохода 3000 · 0,20 = 600,0

5) годовая экономия на операционных затратах с учетом налогообложения 3000 – 600 = 2 400,0 6) годовая амортизация заменяемого оборудования 8500/15 = 566,7 7) годовая амортизация нового оборудования, устанавливаемого в результате реконструкции 14 000/5 = 2800,0 8) увеличение годовой амортизации после замены оборудования 2800 – 566,7 = 2233,0 9) годовая экономия налога на прибыль в связи с амортизацией 2233 · 0,20 = 446,7

86 Экономия налога на прибыль обусловливается тем, что амортизация уменьшает налогооблагаемую прибыль. Годовая амортизация после реконструкции увеличивается. В соответствии с этим начисления по налогу на прибыль на предприятии будут уменьшаться. 10) определяем остаточную стоимость заменяемого оборудования 8500,0 – 566,7 · 10 = 2833,3

87 11) определяем финансовый результат от реализации выбывающего оборудования: остаточная стоимость выбывающего оборудования 2833,3 выручка от реализации оборудования 1500,0 Убыток от реализации основных средств 2833,3 – 1500 = 1 333,3 В соответствии с положениями Налогового кодекса РФ разрешается вычитать убытки от реализации основных средств из налогооблагаемой прибыли равными частями в течение оставшегося периода времени полезного срока использования.

88 12) оставшийся срок амортизации заменяемого оборудования, лет 15 – 10 = 5 13) годовая сумма убытка, вычитаемая из налогооблагаемой прибыли 266,7 14) годовая экономия налога на прибыль за счет списания убытка от реализации заменяемого оборудования 266,7 · 0,20 = 53,3

15) определяем суммарное изменении чистого операционного дохода: годовая экономия операционных затрат с учетом налога на прибыль 2280,0 годовая экономия налога на прибыль, связанная с увеличением начисленной амортизации 446,7 годовая экономия налога на прибыль связанная со списанием убытка 53,3 Итого увеличение чистого операционного дохода 2900,0

4. Определяем чистый дисконтированный доход, тыс. руб.

91 Чистый дисконтированный доход проекта составляет 6550,06 тыс. руб. Проект реконструкции может быть рекомендован для реализации.