選擇權 Option 2013 12 13 大綱 o o

選擇權(Option) 2013. 12. 13

大綱 o o 選擇權的基本定義名詞介紹選擇權投資策略影響選擇權價值的因素

選擇權的基本定義 o 選擇權 (Option): 是一種衍生性契約，買方在未來有買與賣一定數量的標的物 (underlying)的權利，賣方在未來有被執行的義務。 o 交易雙方區分為為「買方」與「賣方」 : ˇ買方 (Buyer): 於交易時，支付一定的金額 (稱為權利金 , Premium)給選擇權的賣方，取得契約的權利，但是沒有義務一定要執行該合約。 ˇ賣方 (Seller): 於交易時，收取權利金，有履行合約的義務，沒有權利要求對手履行合約，且須繳交保證金 ˇ簡單來說，買方可依買到的權利，於契約約定期間，依據約定的條件，要求選擇權的賣方履行義務

選擇權的基本定義 o 依買方取得之權利，選擇權可以分為「買權」 (call)及「賣權」 (put): ˇ買入買權 (Buy Call): 買方支付權利金給賣方，買方有權利於契約期間依執行價格 (履約價 )向賣方買入一定數量標的物。 →賣方有義務賣出該標的物 ˇ買入賣權 (Buy Put): 買方支付權利金給賣方，買方有權利於契約期間依執行價格 (履約價 )賣出一定數量標的物給賣方。 →賣方有義務買入該標的物

選擇權的基本定義 o 依賣方取得之權利，選擇權亦可以分為「買權」 (call)及「賣權」 (put): ˇ賣出買權 (Sell Call): 賣方收取買方支付的權利金，賣方有義務於契約期間依執行價格 (履約價 )賣出一定數量標的物。 →買權的買方有權利要求賣方依履約價賣出標的物，但也可放棄不行使該權利。 ˇ賣出賣權 (Sell Put): 賣方收取買方支付的權利金，賣方有義務於契約期間依執行價格 (履約價 )買回一定數量標的物。

選擇權的基本定義 o 選擇權期間 ˇ歐式選擇權 (European Option) 持有人僅能在權利期間最後一天履約 ˇ美式選擇權 (American Option) 持有人可以在權利期間內任何一天履約

統整買方 (Buyer) 賣方 (Seller) 買權 (Call) 買入買權 ⊙支付權利金 ⊙在未來可依約定執行價格買入一定數量之標的物權利賣出買權 ⊙收取權利金 ⊙有依約定執行價格賣出一定數量標的物的義務賣權 (Put) 買入賣權 ⊙支付權利金 ⊙在未來可依約定執行價格賣出一定數量之標的物的權利賣出賣權 ⊙收取權利金 ⊙有依約定執行價格買入一定數量標的物的義務

名詞介紹 o 標的物 (Underlying) 股票、農產品、外幣、貴金屬、股價指數 (ex. S&P 500)、. 債券、期貨。 o 履約價格 (Strike Price或 Exercise Price): K 在選擇權交易中，雙方約定將來買賣標的物的價格 (匯率 )。 o 標的物的市場價格 : S 在選擇權交易中，雙方約定將來用來與履約價格比價，以決定差價的實際市場價格。

名詞介紹 o 履約價值 (exercise value)或實質 (內含 )價值選擇權所有人履行其權利後，馬上得到的收益，也就是履約價與市價之間的差。 ˇCe=Max(S-K, 0), Ce表示買權的履約價值 ˇPe=Max(K-S, 0), Pe表示賣權的履約價值例. 甲公司支付權利金給銀行，並與銀行約定 12/13 USD/TWD 高於 29(履約價 )，則家公司可以以 29元匯率買進美金十萬。 →若當天市場價格為 (30 -29)x 100, 000 30元，則甲公司履約價值為

名詞介紹 o 履約價格 (K)與標的物的市場價格 (S)的關係 : 買權 (Call) 賣權 (Put) S>K 價內 (In-the-money) 價外 (Out-of-the-money) S=K 價平 (At-the-money) S<K 價外 (Out-of-the-money) 價內 (In-the-money) o 若 S與 K的差距很大，則可加上 ”deep”，深價內或深價外

選擇權投資策略 o 選擇權是一種非常靈活的投資具，可以做多，也可以做空，同時具有期貨的特性，投資人可以藉由選擇權來避險，進而鎖住損失與獲利。 o 投資選擇權需有以下 3個條件 : (1)正確判斷市場行情趨勢。 (2)選定最佳投資策略。 (3)靈活調整部位。 o 選擇權的投資可分為裸體部位 (naked position)、價差部位 (Spread Position)、混合部位 (combination position)及避險部位 (hedge position)等四種部位。

適用時機 : 為「多頭」投機策略 o 買一個買權 : ˇ損失有限 (權利金 )，獲利無窮 ˇ預期標的物未來價格將會上漲。當標的物價格如預期上漲 (且上漲幅度大於權利金 )，則買權的買方可依原先約定，以較低履約價買進標的物獲利。 ˇ圖 :

適用時機 : 為「多頭」投機策略 o 3/10，美元對台幣的匯率為 27. 5，每 1美元的權利金為台幣 0. 1，甲向銀行買入買權，約定於 6/10以履約價 27. 5像銀行購買美金十萬元。 ˇ甲公司須先支付權利金 USD 100, 000 x 0. 1=TWD 10, 000 ˇ情況一 : 若 6/10當天，匯率如預期上漲至 27. 8，則甲公司是否會執行該權利 ? 損益兩平的點為何 ? Ans. 損益兩平的點為 27. 6 ˇ情況二 : 若匯率未如預期上漲，反而下跌。 6/10當天，美元的牌價下跌至 27，低於履約價格，則甲公司將沒有必要時行買權。他可以直接依便宜的市場價格買進。則甲公司買入 1美金的成本 27+0. 1=27. 1，等於市價加上權利金

適用時機 : 為「多頭」投機策略 o 賣一個賣權 : ˇ看多未來市場，只賺取權利金 ˇ預期標的物未來價格會上漲當標的物價格如預期上漲 (且上漲價格大於履約價格時賣權的買方將放棄賣權，則賣權的賣方將賺取權利金收入 ˇ圖 : )，

適用時機 : 為「多頭」投機策略 o 丁公司認為美元未來不會大幅下跌，因此賣出賣權給銀行，每 1美元收取 0. 18 台幣的權利金後，承諾 3個月後，銀行可依匯率 31. 50，賣出美金 50萬給該公司 ˇ情況一 : 匯率如預期未下跌。若到期日美元對台幣匯率為 31. 6，顯示銀行沒有必要依約定執行選擇權。丁公司賺取權利金 : USD 500, 000 x 0. 18=TWD 90, 000 ˇ情況二 : 匯率未如預期上揚，反而大跌。執行權利若到期日美元對台幣匯率為 30. 6，則銀行必須

適用時機 : 為「空頭」投機策略 o 賣一個買權 ˇ看空未來的市場，只賺取權利金，損失無窮大 ˇ預期標的物未來價格將會下跌。當標的物價格如預期下跌 (且下跌幅度大於權利金 )，則買權的買方將會放棄執行買權的權利，則賣方將賺取權利金收入。 ˇ圖 :

適用時機 : 為「空頭」投機策略 o 例 : 丙公司認為美元上漲力道有限，因此於每 1美元收取 TWD 0. 098的權利金後，承諾於 4個月後，銀行可向該公司依匯率 33. 5，買進 1百萬美元。 ˇ情況一 : 匯率如預期沒有上漲。若到期日即期美元匯率為 31，低於履約價，則銀行是否有需要執行該權利 ? 丙公司的利差為何 ? 不需要，權利金為 1, 000 x 0. 098=98, 000 ˇ情況二 : 匯率反而大漲。若到期日即期美元匯率為 34. 6，則銀行將會執行該權利，以履約價 33. 5買進 1百萬美元。則丙公司雖可賺取權利金，但若以當時市價計算，丙公司需多支付 : (34. 6 -33. 5)x. USD 1, 000=TWD 1, 100, 000

適用時機: 為「空頭」投機策略 o 買一個賣權 ˇ損失有限權利金，獲利有限 ˇ預期標的物未來價格將會下跌。當標的物價格如預期下跌 (且下跌幅度大於權利金 )，則賣權的買方可依原先約定較高的履約價格賣出標的物而獲利。 ˇ圖 :

適用時機: 為「空頭」投機策略 o 2/10，乙公司支付每 1美元 =TWD 0. 205的權利金後，約定於 8/10當天可依匯率 32賣出美元 1百萬給銀行。 ˇ情況一 : 匯率如預期下跌。若到期日美元匯率為 31，低於履約價，則乙公司將執行該權利，以當時市價估算，銀行須多支付 : (32 -31)x. USD 1, 000=TWD 1, 000 ˇ情況二 : 匯率上漲若到期日美元匯率為 33. 2，高於履約價，則乙公司將不執行該權利，將依市價 33. 2賣出。

統整類型買入買權買入賣權賣出買權賣出賣權適用時機看漲看跌看跌看漲獲利無窮有限有限 (權利金 ) 損失權利金無窮履約價權利金損益兩平履約價 + 權利金履約價權利金

影響選擇權價值的因素 o 選擇權是一種依賴性資產，主要取決於標的物為何，選擇權價值主要係受以下 5個因素的影響 : (1)標的物價格 ˇ買權代表可用固定價格買入標的物，故標的物價格愈高，買權的價值愈高。 ˇ賣權代表可用固定價格賣出標的物，故標的物價格愈高，賣權的價值愈低。 (2)履約價格同樣的標的物，若履約價格愈高，買權的價值愈低，賣權的價值愈高。

影響選擇權價值的因素 (3)距離到期期間愈長，標的物價格波動幅度愈大 ˇ就買權而言，若標的物價格上漲，買權價值也會跟著上漲，距離到期期間愈長，買權的價值愈高。 ˇ就賣權而言，若標的物價格下跌，賣權價值也會跟著下跌，距離到期期間愈長，賣權的價值愈低。 (4)標的物的風險愈大，價格波動愈大，對買、賣權價值來說都有提升的功能。

影響選擇權價值的因素 (5)無風險利率 ˇ買權是約定在一定期間內，以履約價格 K購買某標的物，若無風險利率提高，表示折現率提高，履約價格現值減少，代表購買標的物成本降低，買權價格上揚。 ˇ就賣權而言，履約價格 K是賣出某標的物的收入，無風險利率提高，折現率提高， K現值減少，代表收入減少，賣權價格下跌。

統整因素名稱買權價格的變化賣權價格的變化標的物價格 + - 履約價格 - + 到期期間長短 + + 標的物的風險 + + 無風險利率 + -