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第一章 債券市場簡介 n n n 第一節 定義、發行主體、基本規格與類型 第二節 發行市場及發行方式 第三節 政府公債標售 1
債券定義 n 債務憑證(Debt Certificate) q n 約定發行機構在債券合約的存續期間內,定期 支付債息給債權人,並且在債券到期時償還本 金 可轉讓證券(Marketable Security) q 可在市場中交易,債權憑證可轉讓與第三者 2
債券與股票的投資特性比較 債券 持有人權益 投資收益 單位交易金額 交易市場 交易價格透明度 股票 債權 確定性高 高 店頭市場 除了可轉讓 公司債為集 中市場 低 所有權 確定性低 低 集中市場 高 3
債券基本規格 n n n n 到期期限 票面利率 本金償還 代理機構 受託人 隨附選擇權 保證或擔保 其他特定條款 4
到期期限 n 以期限長短分為 q q q n 世紀債券(Century Bond) : 100年 q q n 1993年由美國Disney公司發行 Coca-Cola, IBM等機構隨後均在市場發行 永續債券(Perpetual Bond) q n 短期債券(Short-Term Note) : 1 - 4年 中期債券(Medium-Term Note): 5 -12年 長期債券(Long-Term Bond): 12年以上 沒有明訂之到期期限 國內債券 q q 公債到期期限最長為三十年 台電曾發行過到期期限達十五年的公司債 5
票面利率 n n 通常為債券面額之一定比率,用以計算 每年之債息金額 形式 q q n 付息或零息 固定或浮動 債息支付頻率 q q 多為半年一次(美國)或每年一次(歐洲及我 國) 遞延付息: 利息至到期時與本金一併支付 6
本金償還 n 償還金額 q q n 償還時點 q q n 固定金額(償還面額) 浮動金額(與指標連動) 到期一次償還(Term Bond) 分次償還(Serial Bond) 國內 q q 早期: 分次償還 近期: 到期一次償還 7
代理機構 vs. 受託人 代理機構 n 受債券發行人之委託,負責處理債券定期的債息 發放與到期還本業務之機構 n 金融機構之信託部門擔任 受託人 n 代表債權人之利益,查核及監督債券發行公司, 以確保發行人履行債券契約載明之承諾。 n 通常是由債券發行公司研擬受託契約內容,並選 定受託人;投資人無法参與 8
隨附選擇權 n n 提早贖回權(Call Provision) q 發行人得在到期之前以預定價格向投資人贖回債券 提早賣回權(Put Provision) q 投資人得在到期之前以預定價格將債券賣回給發行公 司 轉換權 q 債券轉換為(發行公司)股票的權利 認購權 q 投資人以預定條件認購相關標的(股票,債券,商品等) 9
保證或擔保 n 無擔保債券(Debenture) q n 以發行公司的信譽來保障債券持有人的權益 有擔保債券(Guaranteed or Collateralized Bonds) q q 由個人、銀行或信託投資公司為發行公司作保證 (Guarantee) 由發行公司提供擔保品(有價證券、動產或不動產 等)交付受託銀行作為擔保品(Collateral) 10
債券發行主體與形式 n 發行主體 q q 政府機關: 政府公債(Government Bond) ,流動 性最佳 一般企業: 公司債(Corporate Bond) n n q 公司未了改善財務結構或擴展業務所需資金,其債信 因發行公司優劣而有極大差異 例如: 台電、中鋼發行之票面利率比公債低。 金融機構: 金融債(Financial Debenture) n 一般順位金融債券、次順位、可轉債(交換)金融債券 11
債券發行形式 n 實體債券 q q n 有書面憑證,多為無記名式 可申請改為記名式(但會失去投資人的身份隱密 性) 無實體債券 (登錄債券) q q q 必定為記名式,無偽造、毀損或遺失之虞 我國央債自 1997年起全面採行登錄形式 我國公司債與金融債自 2006年起全面採無實體 12
債券品質種類 n 債券品質 q 債信評等 n n q 投資級(Investment Grade) : n q 標準普爾(Standard and Poor’s), 穆迪(Moody’s),惠譽 (Fitch) 等級:AAA, A, BBB, B, CCC, C, D BBB- 債信評等以上 非投資級(Non-Investment Grade): n n BB+債信評等以下 又稱為投機債券,高收益債券,或垃圾債券 13
債券發行幣別與地點 n 本國債券(Domestic Bond) q n 在自己國家發行,以本國貨幣計價之債券 外國債券(Foreign Bond): q q q 外國機構發行,以發行地幣別作計價貨幣 市場常見之「外國債券」的別名 Yankee Bond (美國)、 Samurai Bond (日本)、 Bulldog Bond (英國)、Matador Bond (西班牙) 以當地國家特點的暱稱命名 例如: IBM在日本發行日元計價的武士債券 Sony 公司在英國發行英鎊計價的鬥牛犬債券 14
債券發行幣別與地點 q q q 熊貓債(Panda Bonds): 外國機構或外國政府等在中國資 本市場上發行的人民幣債券 點心債(Dim Sum Bond): 中國機構或外國機構在香港境 外發行的人民幣債券 寶島債: 企業在台灣發行人民幣計價債券 15
債券發行幣別與地點(續) n 歐洲債券(Eurobond): q q n 全球債券(Global Bond) q q n 外國機構以非發行地幣別計價所發行之債券 歐洲美元債券(Euro-Dollar Bond)、歐洲日圓債券 (Euro-Yen Bond)、及我國的「國際債券」 以不同幣別,在全球各地債市同步發行之債券 發行規模龐大,流通性高 主權債券(Sovereign Bond) q 公債政府發行,發行對象以國際投資人為主,多以 強勢貨幣(美元、歐元)計價 16
債券發行市場與發行方式 17
我國政府公債的發行 n 中央政府公債 q q q n 發行機構:財政部 國庫署 代理發行機構:中央銀行 國庫局 承銷機構:中央公債交易商 地方政府公債 q q q 發行機構:直轄市(五都),目前僅台北市政 府及高雄市政府有發行 代理發行機構:台北富邦銀行,高雄銀行 承銷機構:債券承銷商 18
公司債與金融債發行 n 公司債 q q q n 發行人: 公開發行公司 主管機關 : 金管會證期局 承銷機構 : 證券承銷商 金融債券 q q q 發行人: 專業銀行與商業銀行 主管機關 :金管會銀行局 承銷機構 :自行銷售或透過證券承銷商 19
台北市中正區羅斯福路二 段 100號 15樓 Tel : 23699555 欲了解更多資訊,歡迎瀏 覽櫃買中心網站 http: //www. gretai. org. tw 欲訂閱本電子報請至 http: //www. gretai. org. tw/ ch/about/publish/newslet ter/subscribe. php 20
我國債券市場各類債券比例 台北市中正區羅斯福路二 段 100號 15樓 Tel : 23699555 欲了解更多資訊,歡迎瀏 覽櫃買中心網站 http: //www. gretai. org. tw 欲訂閱本電子報請至 http: //www. gretai. org. tw/ ch/about/publish/newslet ter/subscribe. php 發行餘額 : NT$ 4. 5兆 12/2003 21
利差型債市 n n 近期美國房價觸底攀升,激勵七月美國住宅營建商信心指數大漲至 35 點,為近十年最大漲幅,房屋銷售溫和成長,當美國經濟溫和上揚、 利率持續低檔的環境,可望持續導引資金流入具有相對利差優勢的美 國高收益債市 高收益債指數利差 587個基本點(Bloomberg,美銀美林債券指數, 截至 2012/08/24) 22
n n 2012/9/6 歐洲央行總裁德拉吉宣布「貨幣直接 交易(OMT)」計畫,無限量購買西班牙和義大 利公債(1至 3年間)。基準利率維持在歷史低檔 0. 75%。 台北時間晚間 9時12分,西班牙兩年期公債殖 利率下滑至 3. 05%。義大利兩年債殖利率則滑 落 8個基點,報 2. 36%。 23
n n n 長期再融資操作(LTRO)被視為歐洲版的量化寬鬆貨幣政策,是 指歐洲央行為其歐元區銀行提供低息貸款,LTRO旨在增加銀行 的流動性,維持歐洲銀行業界的金融穩定。 歐洲短期仍將維持低利率,有利於債市前景,包括歐洲高收益債 及新興債市等都可望有表現。 現階段新興企業債信用利差仍在高於長期平均的420點,也高於 新興美元主權債的370點。 24
債券發行方式 n 公開發行(Public Offering) q q 發行對象為社會大眾,發行受到主管機關較嚴 格的管理 債券發行限制 n n n 募集總額 過去獲利表現、取得信用評等、無違約記錄等 私募(Private Placement) q 以特定人為資金募集對象,無須主管機關的核 准,僅需事後報備,限制較少 25
我國公司債的發行額度限制 種類 普通公司債 無擔保公司債 發行總額 資產- (負債+無形資產 ) [資產- (負債+無形資產 )] × 0. 5 有擔保公司債 轉換公司債 附認股權公司債 [資產- (負債+無形資產 )] × 2 26
我國公司債發行資格限制 n 不得發行公司債之情況 q q q n 企業對其所發行之公司債或其他債務有違約或遲 延支付本息的情事 最近三年的平均稅後淨利低於預定發行公司債應 負擔年息總額的100%時 但可發行經銀行保證的公司債 不得發行無擔保公司債之情況 q q 曾經發生違約但情況已經排除 最近三年平均稅後淨利低於應負擔年息的150% 27
公司債發行的申請方式 n 申報生效 q n 申請核准 q n 指發行人依規定提出申報,在屆滿一定營業日後 即自動生效(普通公司債為七日) 主管機關針對發行人所提出相關書件予以審查 , 如未發現異常情事即予以核准 我國自 2006年起,已全面採行申報生效制 28
總括申報制(Shelf Registration) n n n 發行公司先申請債券發行的總額度,再依自身的 資金需求規劃,在未來一段時間內分次發行公司 債 在我國,申請之企業須符合一定的資格,並應在 取得核准生效後二年內完成募集 總括申報制有助於簡化企業發行債券的手續與成 本,在發行時點上也有較大的彈性 29
私募公司債 n n n 募集對象必須為特定人 發行額度上限: (資產-負債) 的四倍 轉讓限制 q q q n 發行滿一年後才可以轉讓給符合資格的特定人 若持有人為發行公司或其關係企業的董事、監察人或 經理人,則需發行滿三年後才得轉讓 前後轉讓相隔時間不能少於三個月 私募債券必須發行滿三年,並補辦公開發行手續 後,才能申請上市或上櫃交易 30
債券承銷方式 31
債券包銷 n 確定包銷(Full Commitment Underwriting): q q n 又稱為全額包銷。由承銷商先行認購全數債券額 度,再行銷售(或於承銷契約訂明保留一部分自行 認購) 債券承銷較常用此方式 餘額包銷(Standby Underwriting): q 承銷商於承銷期間屆滿後,如未能全數銷售約定 包銷之有價證券,則自行認購剩餘數額 32
債券代銷 n 承銷商於承銷期間屆滿後,對於約定代銷之 債券,未能全部銷售時,得將剩餘數額退還 給發行人。 33
證券配售方式 n 1. 詢價圈購 q q n 承銷商請投資人填具圈購單,彙整其認購意 願,但雙方均不受圈購單內容之拘束。 多半用於股票市場,債券市場並不常見 2. 競價標售 q q q 由投資人填寫標單,以約定之競價方式決定 認購之優先順序及價格 適用於股票及可轉債之銷售 競價標售常用於政府公債的銷售 34
證券配售方式(續) n 3. 申購配售 q q q n 由投資人公開申購,以抽籤方式決定配售 最常見於股票之銷售 (避免股權集中) 由於債券單位交易金額大,並不適合債券銷售 4. 洽商銷售 q q 發行公司先委託證券商辦理有價證券的配售, 洽特定投資人認購,並由承銷商採全額或餘額 包銷。 債券銷售常用之方式 35
承銷商之角色 n 發行規劃建議: q q n n 債券定價 債券承銷: q n 融資額度,市場選擇 債券設計,發行幣別,交易所掛牌. . . 籌組承銷團(Underwriting Syndicate) 次級市場創造 q 雙向報價,維持流通性 36
公債發行公告與週期 n n 各國在每次發行公債之前,均會向市場預先公 告該期發行的相關細節 我國目前採「二階段公告」方式 q q q 第一階段:於每年初公告全年各月份公債發行年期 第二階段:按季公告次一季三個月各期公債發行種 類、金額 、標售日及發行日等資料 在每期公債發行前二至三週,會再行公告 37
增額發行(Reopen) n 發行條件 q n 功能 q q n n 除第一次計息期間不同外,其餘名稱、期次、掛牌、票 面利率及還本付息條件均與原始發行公債相同。國內九 十二年四月首次使用 增加公債發行籌碼,擴大市場規模 避免公債價格遭到壟斷 相同年期公債交易得以延續 促進指標利率的形成 熱門券(On-the-Run Issue): 流通性佳 冷門券(Off-the-Run Issue) : 流通性差 38
公債競價標售制度 n 我國自 1991年起,公債發行採標售制 q q n 只有「中央公債交易商」可以參與投標, 共 64家(截至 101年 4月) q n 債券發行價格是依據標售結果決定 能正確反映出發行當時的市場利率水準 其餘投資人只能透過中央公債交易商代為投標 公債發行日通常是在標售日之後三日 39
公債標售 n 標售方式 q q n 競標(Competitive)非競標(Non-Competitive) n 競標與非競標發行額度 僅中央公債交易商可參與投標 n 其他投資人須透過交易商委託投標 n 小額投資人可以透過郵局申購 標單 q 公債交易商須參與投標 n 投遞競標單與非競標單 n 競標單:須填寫欲標購的債券數量與價格 n 非競標單:須註明欲購買之數量,價格則再競標結束後依 競標價格決定 40
價格標 vs. 利率標 n 價格標(Price Basis Auction) q q n 利率標(Yield Basis Auction) q q q n 依據競標單上所填入之價格來決定得標順序 票面利率已先行訂定,發行價格易出現折、溢價 依據競標單上所填入之利率來決定得標順序 以得標利率決定票面利率,發行價格會接近面額 增額發行之發行價格可能偏離面額 利率標法之下票面利率之決定 q q 以得標利率為基準,小數點部分以 1/8百分點為級距,取 最接近但不高於得標利率之級距。 3. 245% 3. 125% 2. 376% 2. 375% 41
複數價格(利率)標 n 從最低利率向上依序分配,認購價格以得 標者各自所填之利率計 - 勝利者詛咒 (Winner’s Curse) =票面利率 42
單一價格(利率)標 n 從最低利率向上依序分配,認購價格以最高得標 利率計算,又稱之為荷蘭標 43
單一價格(利率)標 n 所有得標者均是以最高得標利率換算購買價格 q n 不會發生“勝利者詛咒”的情況 我國已於 2004年全部改採單一利率標,同時取 消了非競標部分 q q 交易商全部以競標方式標購公債 在每期發行額度中,保留 2%給小額投資人購買 44
公債標售結果 n n n 競標倍數(競標投標總額/競標發行總額) 以及非競標 申購倍數(申購總額/非競標發行總額) q 市場需求度 最高、最低及加權平均得標利率 q 高、低利率差距(Range) q 平均利率與最高利率差距(Tail) q 投資人對利率水準之分歧程度 得標者的行業分佈 q 證券、票券業 (未來流通性指標) 45
n n http: //www. cbc. gov. tw/ct. asp? x. Item=34057&c t. Node=302&mp=1 http: //www. otc. org. tw/ch/bond_trading_info/di vision_bond/conversion. php 46
債券交易市場 n 集中市場交易(Exchange Trading) q q n 在固定之交易場所買賣 以集中競價方式(電腦撮合)交易 僅限買賣斷交易 即時揭露成交價格,價格透明度高 店頭市場交易(OTC Trading) q q 沒有固定交易場所 採電話或電子交易系統議價方式交易 可以進行買賣斷或附條件交易 價格透明度低 47
債券次級市場報價 n 百元報價:債券面額為$100之除息價格 q q n 報價最小級距(tick): 1/8,1/32,1/64 [例]: 102 3/8 ($102. 375),99 25/32 ($99. 78125) 殖利率報價 q q [例] 3. 6625% / 3. 6675% 在實務上常簡化報價成 6625 / 6675 再將成交殖利率轉換為價格後進行交割 48
買賣斷交易 交易價格 買方 債券 賣方 (風險與報酬 ) u買進 (Outright Purchase, OP) u賣出 (Outright Sell, OS) 49
附條件交易 n 交易雙方按約定之承作金額,由債券持有者暫時 將債券售給資金提供者,並約定在未來時點,由 原持有者按約定到期金額買回債券 (到期金額 ) 50
附買回 vs. 附賣回 n n 附買回(將來需要買回債券),附賣回(將來需 要賣出債券) 其實是同一筆交易 市場慣例是以交易商角度來稱呼 q q 附買回(在到期日時,由券商買回債券) 附賣回(在到期日時,由券商賣回債券) 51
進行附條件交易之動機 52
附條件交易之標的與期限 u 交易標的 - u 交易期限 - u 公債、國際金融組織債、公司債、資產證券化受益 證券等 最短為一天,最長不超過一年 開放式期限 - 無明確約定期限 53
附條件交易的承作金額與利息 n n 承作金額等於交易標的債券之市場價值 利息金額依照約定利率計算 利息金額 = 承作金額 × 約定利率 × 承作天數 / 365 承作 7天,金額10, 000之附買回 交易,約定利率 6. 5%,利息金額是多少 ? u [例 ] 54
附條件交易的性質 n 買賣說 q n 融資說 q n 債券持有者(券商)先賣出債券,向投資人取得資金。 在交易到期時,再由券商以約定金額(承作金額加 上利息) 向投資人買回債券 券商以債券作為抵押品,向投資人取得融資。在 交易到期時,償還本息,贖回債券 自 2007年起,個人從事附條件交易一律採融 資說,融資利息收入採分離課稅,扣繳稅率 為 10% 55
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