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固定收益證券課程 n 成績評分:上課狀況 、期末報告 。 n 期末報告: 每組 (約3人)上台報告與金融相關 的商品或議題,報告時間約20 -30分(包含 Q&A)。 n 報告時間: 固定收益證券課程 n 成績評分:上課狀況 、期末報告 。 n 期末報告: 每組 (約3人)上台報告與金融相關 的商品或議題,報告時間約20 -30分(包含 Q&A)。 n 報告時間: 12/28、1/4。 2018/3/15 1

第一章 債券市場簡介 n n n 第一節 定義、發行主體、基本規格與類型 第二節 發行市場及發行方式 第三節 政府公債標售 2 第一章 債券市場簡介 n n n 第一節 定義、發行主體、基本規格與類型 第二節 發行市場及發行方式 第三節 政府公債標售 2

債券定義 n 債務憑證(Debt Certificate) q n 約定發行機構在債券合約的存續期間內,定期 支付債息給債權人,並且在債券到期時償還本 金 可轉讓證券(Marketable Security) q q 可在市場中交易,債權憑證可轉讓與第三者 債券定義 n 債務憑證(Debt Certificate) q n 約定發行機構在債券合約的存續期間內,定期 支付債息給債權人,並且在債券到期時償還本 金 可轉讓證券(Marketable Security) q q 可在市場中交易,債權憑證可轉讓與第三者 詢價成交交易,在OTC掛牌交易 3

債券與股票的投資特性比較 債券 持有人權益 投資收益 單位交易金額 交易市場 交易價格透明度 股票 債權 確定性高 高 店頭市場 除了可轉讓 公司債為集 債券與股票的投資特性比較 債券 持有人權益 投資收益 單位交易金額 交易市場 交易價格透明度 股票 債權 確定性高 高 店頭市場 除了可轉讓 公司債為集 中市場 低 所有權 確定性低 低 集中市場 高 4

債券基本規格 n n n n 到期期限 票面利率 本金償還 代理機構 受託人 隨附選擇權 保證或擔保 其他特定條款 5 債券基本規格 n n n n 到期期限 票面利率 本金償還 代理機構 受託人 隨附選擇權 保證或擔保 其他特定條款 5

到期期限 n 以期限長短分為 q q q n 世紀債券(Century Bond) : 100年 q q n 到期期限 n 以期限長短分為 q q q n 世紀債券(Century Bond) : 100年 q q n 1993年由美國Disney公司發行 Coca-Cola, IBM等機構隨後均在市場發行 永續債券(Perpetual Bond) q n 短期債券(Short-Term Note) : 1 - 4年 中期債券(Medium-Term Note): 5 -12年 長期債券(Long-Term Bond): 12年以上 沒有明訂之到期期限 國內債券 q q 公債到期期限最長為三十年 台電曾發行過到期期限達十五年的公司債 6

票面利率 n n 通常為債券面額之一定比率,用以計算 每年之債息金額 形式 q q n 付息或零息 固定或浮動 債息支付頻率 q q 票面利率 n n 通常為債券面額之一定比率,用以計算 每年之債息金額 形式 q q n 付息或零息 固定或浮動 債息支付頻率 q q 多為半年一次(美國)或每年一次(歐洲及我 國) 遞延付息: 利息至到期時與本金一併支付 7

本金償還 n 償還金額 q q n 償還時點 q q n 固定金額(償還面額) 浮動金額(與指標連動) 到期一次償還(Term Bond) 本金償還 n 償還金額 q q n 償還時點 q q n 固定金額(償還面額) 浮動金額(與指標連動) 到期一次償還(Term Bond) 分次償還(Serial Bond) 國內 q q 早期: 分次償還 近期: 到期一次償還 8

代理機構 vs. 受託人 代理機構 n 受債券發行人之委託,負責處理債券定期的債息 發放與到期還本業務之機構 n 金融機構之信託部門擔任 受託人 n 代表債權人之利益,查核及監督債券發行公司, 以確保發行人履行債券契約載明之承諾。 n 代理機構 vs. 受託人 代理機構 n 受債券發行人之委託,負責處理債券定期的債息 發放與到期還本業務之機構 n 金融機構之信託部門擔任 受託人 n 代表債權人之利益,查核及監督債券發行公司, 以確保發行人履行債券契約載明之承諾。 n 通常是由債券發行公司研擬受託契約內容,並選 定受託人;投資人無法参與 9

隨附選擇權 n n 提早贖回權(Call Provision) q 發行人得在到期之前以預定價格向投資人贖回債券 提早賣回權(Put Provision) q 投資人得在到期之前以預定價格將債券賣回給發行公 司 轉換權 q 隨附選擇權 n n 提早贖回權(Call Provision) q 發行人得在到期之前以預定價格向投資人贖回債券 提早賣回權(Put Provision) q 投資人得在到期之前以預定價格將債券賣回給發行公 司 轉換權 q 債券轉換為(發行公司)股票的權利 認購權 q 投資人以預定條件認購相關標的(股票,債券,商品等) 10

保證或擔保 n 無擔保債券(Debenture) q n 以發行公司的信譽來保障債券持有人的權益 有擔保債券(Guaranteed or Collateralized Bonds) q q 由個人、銀行或信託投資公司為發行公司作保證 (Guarantee) 保證或擔保 n 無擔保債券(Debenture) q n 以發行公司的信譽來保障債券持有人的權益 有擔保債券(Guaranteed or Collateralized Bonds) q q 由個人、銀行或信託投資公司為發行公司作保證 (Guarantee) 由發行公司提供擔保品(有價證券、動產或不動產 等)交付受託銀行作為擔保品(Collateral) 11

債券發行主體與形式 n 發行主體 q q 政府機關: 政府公債(Government Bond) ,流動 性最佳 一般企業: 公司債(Corporate Bond) n 債券發行主體與形式 n 發行主體 q q 政府機關: 政府公債(Government Bond) ,流動 性最佳 一般企業: 公司債(Corporate Bond) n n q 公司為了改善財務結構或擴展業務所需資金,其債信 因發行公司優劣而有極大差異 例如: 台電、中鋼發行之票面利率比公債低。 金融機構: 金融債(Financial Debenture) n 一般順位金融債券、次順位、可轉債(交換)金融債券 12

債券發行形式 n 實體債券 q q n 有書面憑證,多為無記名式 可申請改為記名式(但會失去投資人的身份隱密 性) 無實體債券 (登錄債券) q q q 債券發行形式 n 實體債券 q q n 有書面憑證,多為無記名式 可申請改為記名式(但會失去投資人的身份隱密 性) 無實體債券 (登錄債券) q q q 必定為記名式,無偽造、毀損或遺失之虞 我國央債自 1997年起全面採行登錄形式 我國公司債與金融債自 2006年起全面採無實體 13

債券品質種類 n 債券品質 q 債信評等 n n q 投資級(Investment Grade) : n q 標準普爾(Standard 債券品質種類 n 債券品質 q 債信評等 n n q 投資級(Investment Grade) : n q 標準普爾(Standard and Poor’s), 穆迪(Moody’s),惠譽 (Fitch) 等級:AAA, A, BBB, B, CCC, C, D BBB- 債信評等以上 非投資級(Non-Investment Grade): n n BB+債信評等以下 又稱為投機債券,高收益債券,或垃圾債券 14

債券發行幣別與地點 n 本國債券(Domestic Bond) q n 在自己國家發行,以本國貨幣計價之債券 外國債券(Foreign Bond): q q q 外國機構發行,以發行地幣別作計價貨幣 市場常見之「外國債券」的別名 債券發行幣別與地點 n 本國債券(Domestic Bond) q n 在自己國家發行,以本國貨幣計價之債券 外國債券(Foreign Bond): q q q 外國機構發行,以發行地幣別作計價貨幣 市場常見之「外國債券」的別名 Yankee Bond (美國)、 Samurai Bond (日本)、 Bulldog Bond (英國)、Matador Bond (西班牙) 以當地國家特點的暱稱命名 例如: IBM在日本發行日元計價的武士債券 Sony 公司在英國發行英鎊計價的鬥牛犬債券 15

債券發行幣別與地點 q q 熊貓債(Panda Bonds): 外國機構或外國政府等在中國資 本市場上發行的人民幣債券 點心債(Dim Sum Bond): 中國機構或外國機構在香港境 外發行的人民幣債券 n n 債券發行幣別與地點 q q 熊貓債(Panda Bonds): 外國機構或外國政府等在中國資 本市場上發行的人民幣債券 點心債(Dim Sum Bond): 中國機構或外國機構在香港境 外發行的人民幣債券 n n q 2010年 8月和11月兩家外國公司--麥當勞和卡特彼勒。 2011年 台灣包括中租、日月光、永豐餘等多家企業,均透過海外子 公司到香港發行的點心債,合計近新台幣兩百億元。 寶島債: 企業在台灣發行人民幣計價債券 n n 兩岸貨幣清算合作備忘錄(MOU)完成簽署。國內的外匯指定銀行 (DBU)辦理人民幣存款、放款及匯款業務外,還包括開放企業在台發 行人民幣計價債券、開放投信事業發行人民幣計價基金、開放保險業 發行人民幣計價保險商品,以及開放證券商複委託投資大陸地區有價 證券等。 金管會2012年 9月20日,將放寬境外結構型商品(例如結構債)可連 結台股;並放寬國內基金及境內外結構型商品,可連結到大陸股價、 大陸人民幣匯及利率等相關標的。 16

n n n 2013. 03. 12發行 有關議價,櫃買中心與 7家券商金融機構合作, 包括:元大寶來、永豐 金、匯豐銀行、元富證 券、上海銀行、台灣銀 行、玉山銀行 無擔保主順位之固定利 率債券,發行額度為人 n n n 2013. 03. 12發行 有關議價,櫃買中心與 7家券商金融機構合作, 包括:元大寶來、永豐 金、匯豐銀行、元富證 券、上海銀行、台灣銀 行、玉山銀行 無擔保主順位之固定利 率債券,發行額度為人 民幣 10億元 (每張 100 萬面額,張數 1000張) 信用評等為Fitch AA(twn) 無實體發行 17

n n 第一檔寶島債由中信銀拔得頭籌於今年 3月12日發行、 掛牌,之後遠東新世紀於 5月16日、東元電機於 5月20 日(3%固定利率)及彰化銀行於 5月29日(2. 9%固定利 率)陸續發行寶島債券,合計共計發行人民幣 28億元。 國內產業龍頭遠東新世紀發行人民幣債券及日圓債券, 額度為人民幣 n n 第一檔寶島債由中信銀拔得頭籌於今年 3月12日發行、 掛牌,之後遠東新世紀於 5月16日、東元電機於 5月20 日(3%固定利率)及彰化銀行於 5月29日(2. 9%固定利 率)陸續發行寶島債券,合計共計發行人民幣 28億元。 國內產業龍頭遠東新世紀發行人民幣債券及日圓債券, 額度為人民幣 5億元(2. 95%固定利率)及日幣 50億元額 度(倫敦 3個月日幣拆款利率加碼 110點: 定價時利率為 1. 2550%) q 國內首檔由產業提出以人民幣計價的債券 q 國內債券市場首度以日圓發行債券,而同時申請雙 外幣債券發行 18

首家外國金融機構於國內發行寶島債券 n n 2013年 6月21日上櫃掛牌 (德意志銀行將發行A、 B兩券共計11億之寶島債券)。 德意志寶島債為無擔保主順位債券 q q q A券發行總額人民幣 10億元、票面利率為固定年利 率2. 首家外國金融機構於國內發行寶島債券 n n 2013年 6月21日上櫃掛牌 (德意志銀行將發行A、 B兩券共計11億之寶島債券)。 德意志寶島債為無擔保主順位債券 q q q A券發行總額人民幣 10億元、票面利率為固定年利 率2. 45%,每年付息一次,發行期限 3年 B券發行總額人民幣 1億元、票面利率為固定年利率 2. 65%,每半年付息一次,發行期限為 5年。 兩券皆有提前贖回權,評等為標準普爾A+,由兆豐 銀擔任主要承銷商。 19

 行首發寶島債 台星雙掛牌 大陸 5大銀行全 到齊 2014 -09 -16 n 大陸最大的國有商業銀行中國 商銀行( 行)新加坡分行, 首度發行寶島債,採台灣新加 坡雙掛牌模式,寶島債部分由 行首發寶島債 台星雙掛牌 大陸 5大銀行全 到齊 2014 -09 -16 n 大陸最大的國有商業銀行中國 商銀行( 行)新加坡分行, 首度發行寶島債,採台灣新加 坡雙掛牌模式,寶島債部分由 永豐金旗下永豐金證券主辦, 吸引法人熱烈認購。 行寶島 債發行後,不僅陸 5大國銀寶 島債全員到齊,加上 行為新 加坡人民幣業務清算行,因此 以 行新加坡分行作為境外人 民幣債券發行主體,意義格外 重大,獲得市場高度的重視。 20

n n 資料來源:金管會 (截至 2014年 12月12日)。 單位:人民幣。 開放國內散戶投資寶島債的政策,金管會決定 喊卡 (2015年 3月) 21 n n 資料來源:金管會 (截至 2014年 12月12日)。 單位:人民幣。 開放國內散戶投資寶島債的政策,金管會決定 喊卡 (2015年 3月) 21

債券發行幣別與地點(續) n 歐洲債券(Eurobond): q q q n 全球債券(Global Bond) q q n 外國機構以非發行地幣別計價所發行之債券 歐洲債券最初主要以美元為計值貨幣,發行地以歐洲為主。 債券發行幣別與地點(續) n 歐洲債券(Eurobond): q q q n 全球債券(Global Bond) q q n 外國機構以非發行地幣別計價所發行之債券 歐洲債券最初主要以美元為計值貨幣,發行地以歐洲為主。 歐洲美元債券(Euro-Dollar Bond): 指在美國境外發行以美元為 面額的債券、歐洲日圓債券(Euro-Yen Bond)、及我國的「國際 債券」 以不同幣別,在全球各地債市同步發行之債券 發行規模龐大,流通性高 主權債券(Sovereign Bond) q 公債政府發行,發行對象以國際投資人為主,多以強勢貨幣( 美元、歐元)計價 22

債券發行市場與發行方式 23 債券發行市場與發行方式 23

我國政府公債的發行 n 中央政府公債 q q q n 發行機構:財政部 國庫署 代理發行機構:中央銀行 國庫局 承銷機構:中央公債交易商 地方政府公債 q 我國政府公債的發行 n 中央政府公債 q q q n 發行機構:財政部 國庫署 代理發行機構:中央銀行 國庫局 承銷機構:中央公債交易商 地方政府公債 q q q 發行機構:直轄市(六都),目前僅台北市政 府及高雄市政府有發行 代理發行機構:台北富邦銀行,高雄銀行 承銷機構:債券承銷商 24

公司債與金融債發行 n 公司債 q q q n 發行人: 公開發行公司 主管機關 : 金管會證期局 承銷機構 : 公司債與金融債發行 n 公司債 q q q n 發行人: 公開發行公司 主管機關 : 金管會證期局 承銷機構 : 證券承銷商 金融債券 q q q 發行人: 專業銀行與商業銀行 主管機關 :金管會銀行局 承銷機構 :自行銷售或透過證券承銷商 25

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美國實施QE概況 n (1) 第一輪QE 1 (2009年 3月至 2010年 3月),主要用於購買 1. 25萬億美元 的抵押貸款支持證券(MBS)、3000億美元美國國債以及1750億美元的 機構證券(Agency MBS)。 美國實施QE概況 n (1) 第一輪QE 1 (2009年 3月至 2010年 3月),主要用於購買 1. 25萬億美元 的抵押貸款支持證券(MBS)、3000億美元美國國債以及1750億美元的 機構證券(Agency MBS)。 (2) 第二輪QE 2 (2010年 11月底至 2011年 6月),主要用於購買財政部發 行的長期債券,平均每個月購買金額為 750億。 (3) 扭轉操作(Operation Twist,OT),於 2011年 9月宣布實施,至 2012 年 12月結束,期間賣出短期公債(3年期以內),同時買入相同金額的長 期公債(6 -30年期),因此並未淨釋出資金至金融市場。 (4) 第三輪QE 3,2012年 9月起實施,以Agency MBS為購買標的,每月 購買 400億美元。2013年 1月QE 3再加碼,除仍繼續推行每月400億美 元MBS的購債,再增加每月收購 450億美元長期公債,使每月購債規 模增至 850億美元。雖然QE 3仍沒有明確截止日,但卻加入了退場機 制,即美國的預期通膨率高於 2. 5%及失業率低於 6. 5%時,將會開始 採取漸進式縮減購債規模。 (5) QE退場:聯準會(Fed)決策 2014年 1月起開始縮減QE規模,Fed於 2014年 10月QE退場。 28

日本實施QE概況 n 2000年代初期採納 Bernanke的提議,日本央行開始執行QE。全球金 融危機後,再次啟動QE,自 2010年 10月28日起,日本央行宣布9次 增加「資產買入計畫(Asset Purchase Program)」規模之決議,預計 至 2013年底,資產買入計畫之總規模達 101兆日圓。 n 日本實施QE概況 n 2000年代初期採納 Bernanke的提議,日本央行開始執行QE。全球金 融危機後,再次啟動QE,自 2010年 10月28日起,日本央行宣布9次 增加「資產買入計畫(Asset Purchase Program)」規模之決議,預計 至 2013年底,資產買入計畫之總規模達 101兆日圓。 n 2013年日本安倍內閣推動積極的刺激經濟政策,擴大QE規模,日本 央行並宣佈將採行無限期的量化寬鬆政策,每月收購逾七兆日圓長期 公債,並收購民間資產,2014年 10月再加碼,每年購入資產規模從 60~70兆日圓擴大至 80兆。 29

歐洲實施QE概況 n 歐洲央行(ECB)於 2015年 1月22日宣布總金額達 1. 1兆歐元的購 債計劃,自 2015年 3月開始,每月收購 600億歐元資產,購買的 資產包括各成員國公債、資產擔保證券(ABS)及擔保債券 (Covered Bond) 歐洲實施QE概況 n 歐洲央行(ECB)於 2015年 1月22日宣布總金額達 1. 1兆歐元的購 債計劃,自 2015年 3月開始,每月收購 600億歐元資產,購買的 資產包括各成員國公債、資產擔保證券(ABS)及擔保債券 (Covered Bond) n 2015年 12月,ECB擴大QE規模與購債範圍至地方政府債,實 施時間從 2016年 9月並長至 2017年 3月。同時降隔夜存款利率 0. 1百分點,降至-0. 3%,為歷史新低。 30

利差型債市 n n 2012年美國房價觸底攀升,激勵七月美國住宅營建商信心指數大漲至 35點,為近十年最大漲幅,房屋銷售溫和成長,當美國經濟溫和上揚、 利率持續低檔的環境,可望持續導引資金流入具有相對利差優勢的美 國高收益債市 高收益債指數利差 587個基本點(Bloomberg,美銀美林債券指數, 截至 2012/08/24) 31 利差型債市 n n 2012年美國房價觸底攀升,激勵七月美國住宅營建商信心指數大漲至 35點,為近十年最大漲幅,房屋銷售溫和成長,當美國經濟溫和上揚、 利率持續低檔的環境,可望持續導引資金流入具有相對利差優勢的美 國高收益債市 高收益債指數利差 587個基本點(Bloomberg,美銀美林債券指數, 截至 2012/08/24) 31

n n 2012/9/6 歐洲央行總裁德拉吉宣布「貨幣直接 交易(OMT)」計畫,無限量購買西班牙和義大 利公債(1至 3年間)。基準利率維持在歷史低檔 0. 75%。 台北時間晚間 9時12分,西班牙兩年期公債殖 利率下滑至 3. 05%。義大利兩年債殖利率則滑 n n 2012/9/6 歐洲央行總裁德拉吉宣布「貨幣直接 交易(OMT)」計畫,無限量購買西班牙和義大 利公債(1至 3年間)。基準利率維持在歷史低檔 0. 75%。 台北時間晚間 9時12分,西班牙兩年期公債殖 利率下滑至 3. 05%。義大利兩年債殖利率則滑 落 8個基點,報 2. 36%。 32

n n 長期再融資操作(LTRO)被視為歐洲版的量化寬鬆貨幣政策,是 指歐洲央行為其歐元區銀行提供低息貸款,LTRO旨在增加銀行 的流動性,維持歐洲銀行業界的金融穩定。 歐洲短期仍將維持低利率,有利於債市前景,包括歐洲高收益債 及新興債市等都可望有表現。 33 n n 長期再融資操作(LTRO)被視為歐洲版的量化寬鬆貨幣政策,是 指歐洲央行為其歐元區銀行提供低息貸款,LTRO旨在增加銀行 的流動性,維持歐洲銀行業界的金融穩定。 歐洲短期仍將維持低利率,有利於債市前景,包括歐洲高收益債 及新興債市等都可望有表現。 33

債券發行方式 n 公開發行(Public Offering) q q 發行對象為社會大眾,發行受到主管機關較嚴 格的管理 債券發行限制 n n n 募集總額 過去獲利表現、取得信用評等、無違約記錄等 債券發行方式 n 公開發行(Public Offering) q q 發行對象為社會大眾,發行受到主管機關較嚴 格的管理 債券發行限制 n n n 募集總額 過去獲利表現、取得信用評等、無違約記錄等 私募(Private Placement) q 以特定人為資金募集對象,無須主管機關的核 准,僅需事後報備,限制較少 34

我國公司債的發行額度限制 種類 普通公司債 無擔保公司債 發行總額 資產- (負債+無形資產 ) [資產- (負債+無形資產 )] × 0. 5 我國公司債的發行額度限制 種類 普通公司債 無擔保公司債 發行總額 資產- (負債+無形資產 ) [資產- (負債+無形資產 )] × 0. 5 有擔保公司債 轉換公司債 附認股權公司債 [資產- (負債+無形資產 )] × 2 35

我國公司債發行資格限制 n 不得發行公司債之情況 q q q n 企業對其所發行之公司債或其他債務有違約或遲 延支付本息的情事 最近三年的平均稅後淨利低於預定發行公司債應 負擔年息總額的100%時 但可發行經銀行保證的公司債 不得發行無擔保公司債之情況 q 我國公司債發行資格限制 n 不得發行公司債之情況 q q q n 企業對其所發行之公司債或其他債務有違約或遲 延支付本息的情事 最近三年的平均稅後淨利低於預定發行公司債應 負擔年息總額的100%時 但可發行經銀行保證的公司債 不得發行無擔保公司債之情況 q q 曾經發生違約但情況已經排除 最近三年平均稅後淨利低於應負擔年息的150% 36

公司債發行的申請方式 n 申報生效 q n 申請核准 q n 指發行人依規定提出申報,在屆滿一定營業日後 即自動生效(普通公司債為七日) 主管機關針對發行人所提出相關書件予以審查 , 如未發現異常情事即予以核准 我國自 公司債發行的申請方式 n 申報生效 q n 申請核准 q n 指發行人依規定提出申報,在屆滿一定營業日後 即自動生效(普通公司債為七日) 主管機關針對發行人所提出相關書件予以審查 , 如未發現異常情事即予以核准 我國自 2006年起,已全面採行申報生效制 37

總括申報制(Shelf Registration) n n n 發行公司先申請債券發行的總額度,再依自身的 資金需求規劃,在未來一段時間內分次發行公司 債 在我國,申請之企業須符合一定的資格,並應在 取得核准生效後二年內完成募集 總括申報制有助於簡化企業發行債券的手續與成 本,在發行時點上也有較大的彈性 38 總括申報制(Shelf Registration) n n n 發行公司先申請債券發行的總額度,再依自身的 資金需求規劃,在未來一段時間內分次發行公司 債 在我國,申請之企業須符合一定的資格,並應在 取得核准生效後二年內完成募集 總括申報制有助於簡化企業發行債券的手續與成 本,在發行時點上也有較大的彈性 38

私募公司債 n n n 募集對象必須為特定人 發行額度上限: (資產-負債) 的四倍 轉讓限制 q q q n 發行滿一年後才可以轉讓給符合資格的特定人 私募公司債 n n n 募集對象必須為特定人 發行額度上限: (資產-負債) 的四倍 轉讓限制 q q q n 發行滿一年後才可以轉讓給符合資格的特定人 若持有人為發行公司或其關係企業的董事、監察人或 經理人,則需發行滿三年後才得轉讓 前後轉讓相隔時間不能少於三個月 私募債券必須發行滿三年,並補辦公開發行手續 後,才能申請上市或上櫃交易 39

債券承銷方式 40 債券承銷方式 40

債券包銷 n 確定包銷(Full Commitment Underwriting): q q n 又稱為全額包銷。由承銷商先行認購全數債券額 度,再行銷售(或於承銷契約訂明保留一部分自行 認購) 債券承銷較常用此方式 餘額包銷(Standby Underwriting): 債券包銷 n 確定包銷(Full Commitment Underwriting): q q n 又稱為全額包銷。由承銷商先行認購全數債券額 度,再行銷售(或於承銷契約訂明保留一部分自行 認購) 債券承銷較常用此方式 餘額包銷(Standby Underwriting): q 承銷商於承銷期間屆滿後,如未能全數銷售約定 包銷之有價證券,則自行認購剩餘數額 41

債券代銷 n 承銷商於承銷期間屆滿後,對於約定代銷之 債券,未能全部銷售時,得將剩餘數額退還 給發行人。 42 債券代銷 n 承銷商於承銷期間屆滿後,對於約定代銷之 債券,未能全部銷售時,得將剩餘數額退還 給發行人。 42

證券配售方式 n 1. 詢價圈購 q q n 承銷商請投資人填具圈購單,彙整其認購意 願,但雙方均不受圈購單內容之拘束。 多半用於股票市場,債券市場並不常見 2. 競價標售 q q 證券配售方式 n 1. 詢價圈購 q q n 承銷商請投資人填具圈購單,彙整其認購意 願,但雙方均不受圈購單內容之拘束。 多半用於股票市場,債券市場並不常見 2. 競價標售 q q q 由投資人填寫標單,以約定之競價方式決定 認購之優先順序及價格 適用於股票及可轉債之銷售 競價標售常用於政府公債的銷售 43

證券配售方式(續) n 3. 申購配售 q q q n 由投資人公開申購,以抽籤方式決定配售 最常見於股票之銷售 (避免股權集中) 由於債券單位交易金額大,並不適合債券銷售 4. 洽商銷售 證券配售方式(續) n 3. 申購配售 q q q n 由投資人公開申購,以抽籤方式決定配售 最常見於股票之銷售 (避免股權集中) 由於債券單位交易金額大,並不適合債券銷售 4. 洽商銷售 q q 發行公司先委託證券商辦理有價證券的配售, 洽特定投資人認購,並由承銷商採全額或餘額 包銷。 債券銷售常用之方式 44

承銷商之角色 n 發行規劃建議: q q n n 債券定價 債券承銷: q n 融資額度,市場選擇 債券設計,發行幣別,交易所掛牌. . 承銷商之角色 n 發行規劃建議: q q n n 債券定價 債券承銷: q n 融資額度,市場選擇 債券設計,發行幣別,交易所掛牌. . . 籌組承銷團(Underwriting Syndicate) 次級市場創造 q 雙向報價,維持流通性 45

公債發行公告與週期 n n 各國在每次發行公債之前,均會向市場預先公 告該期發行的相關細節 我國目前採「二階段公告」方式 q q q 第一階段:於每年初公告全年各月份公債發行年期 第二階段:按季公告次一季三個月各期公債發行種 類、金額 、標售日及發行日等資料 在每期公債發行前二至三週,會再行公告 公債發行公告與週期 n n 各國在每次發行公債之前,均會向市場預先公 告該期發行的相關細節 我國目前採「二階段公告」方式 q q q 第一階段:於每年初公告全年各月份公債發行年期 第二階段:按季公告次一季三個月各期公債發行種 類、金額 、標售日及發行日等資料 在每期公債發行前二至三週,會再行公告 46

增額發行(Reopen) n 發行條件 q n 功能 q q n n 除第一次計息期間不同外,其餘名稱、期次、掛牌、票 面利率及還本付息條件均與原始發行公債相同。國內九 十二年四月首次使用 增加公債發行籌碼,擴大市場規模 增額發行(Reopen) n 發行條件 q n 功能 q q n n 除第一次計息期間不同外,其餘名稱、期次、掛牌、票 面利率及還本付息條件均與原始發行公債相同。國內九 十二年四月首次使用 增加公債發行籌碼,擴大市場規模 避免公債價格遭到壟斷 相同年期公債交易得以延續 促進指標利率的形成 熱門券(On-the-Run Issue): 流通性佳 冷門券(Off-the-Run Issue) : 流通性差 47

公債競價標售制度 n 我國自 1991年起,公債發行採標售制 q q n 只有「中央公債交易商」可以參與投標, 共 64家(截至 101年 4月) q n 公債競價標售制度 n 我國自 1991年起,公債發行採標售制 q q n 只有「中央公債交易商」可以參與投標, 共 64家(截至 101年 4月) q n 債券發行價格是依據標售結果決定 能正確反映出發行當時的市場利率水準 其餘投資人只能透過中央公債交易商代為投標 公債發行日通常是在標售日之後三日 48

公債標售 n 標售方式 q q n 競標(Competitive)非競標(Non-Competitive) n 競標與非競標發行額度 僅中央公債交易商可參與投標 n 其他投資人須透過交易商委託投標 n 小額投資人可以透過郵局申購 公債標售 n 標售方式 q q n 競標(Competitive)非競標(Non-Competitive) n 競標與非競標發行額度 僅中央公債交易商可參與投標 n 其他投資人須透過交易商委託投標 n 小額投資人可以透過郵局申購 標單 q 公債交易商須參與投標 n 投遞競標單與非競標單 n 競標單:須填寫欲標購的債券數量與價格 n 非競標單:須註明欲購買之數量,價格則再競標結束後依 競標價格決定 49

價格標 vs. 利率標 n 價格標(Price Basis Auction) q q n 利率標(Yield Basis Auction) q 價格標 vs. 利率標 n 價格標(Price Basis Auction) q q n 利率標(Yield Basis Auction) q q q n 依據競標單上所填入之價格來決定得標順序 票面利率已先行訂定,發行價格易出現折、溢價 依據競標單上所填入之利率來決定得標順序 以得標利率決定票面利率,發行價格會接近面額 增額發行之發行價格可能偏離面額 利率標法之下票面利率之決定 q q 以得標利率為基準,小數點部分以 1/8百分點為級距,取 最接近但不高於得標利率之級距。 3. 245% 3. 125% 2. 376% 2. 375% 50

複數價格(利率)標 n 從最低利率向上依序分配,認購價格以得 標者各自所填之利率計 - 勝利者詛咒 (Winner’s Curse) =票面利率 51 複數價格(利率)標 n 從最低利率向上依序分配,認購價格以得 標者各自所填之利率計 - 勝利者詛咒 (Winner’s Curse) =票面利率 51

單一價格(利率)標 n 從最低利率向上依序分配,認購價格以最高得標 利率計算,又稱之為荷蘭標 52 單一價格(利率)標 n 從最低利率向上依序分配,認購價格以最高得標 利率計算,又稱之為荷蘭標 52

單一價格(利率)標 n 所有得標者均是以最高得標利率換算購買價格 q n 不會發生“勝利者詛咒”的情況 我國已於 2004年全部改採單一利率標,同時取 消了非競標部分 q q 交易商全部以競標方式標購公債 在每期發行額度中,保留 2%給小額投資人購買 單一價格(利率)標 n 所有得標者均是以最高得標利率換算購買價格 q n 不會發生“勝利者詛咒”的情況 我國已於 2004年全部改採單一利率標,同時取 消了非競標部分 q q 交易商全部以競標方式標購公債 在每期發行額度中,保留 2%給小額投資人購買 53

公債標售結果 n n n 競標倍數(競標投標總額/競標發行總額) 以及非競標 申購倍數(申購總額/非競標發行總額) q 市場需求度 最高、最低及加權平均得標利率 q 高、低利率差距(Range) q 平均利率與最高利率差距(Tail) 公債標售結果 n n n 競標倍數(競標投標總額/競標發行總額) 以及非競標 申購倍數(申購總額/非競標發行總額) q 市場需求度 最高、最低及加權平均得標利率 q 高、低利率差距(Range) q 平均利率與最高利率差距(Tail) q 投資人對利率水準之分歧程度 得標者的行業分佈 q 證券、票券業 (未來流通性指標) 54

n n http: //www. cbc. gov. tw/ct. asp? x. Item=34057&c t. Node=302&mp=1 http: //www. n n http: //www. cbc. gov. tw/ct. asp? x. Item=34057&c t. Node=302&mp=1 http: //www. otc. org. tw/ch/bond_trading_info/di vision_bond/conversion. php 55

債券交易市場 n 集中市場交易(Exchange Trading) q q n 在固定之交易場所買賣 以集中競價方式(電腦撮合)交易 僅限買賣斷交易 即時揭露成交價格,價格透明度高 店頭市場交易(OTC Trading) q 債券交易市場 n 集中市場交易(Exchange Trading) q q n 在固定之交易場所買賣 以集中競價方式(電腦撮合)交易 僅限買賣斷交易 即時揭露成交價格,價格透明度高 店頭市場交易(OTC Trading) q q 沒有固定交易場所 採電話或電子交易系統議價方式交易 可以進行買賣斷或附條件交易 價格透明度低 56

債券次級市場報價 n 百元報價:債券面額為$100之除息價格 q q n 報價最小級距(tick): 1/8,1/32,1/64 [例]: 102 3/8 ($102. 375),99 25/32 債券次級市場報價 n 百元報價:債券面額為$100之除息價格 q q n 報價最小級距(tick): 1/8,1/32,1/64 [例]: 102 3/8 ($102. 375),99 25/32 ($99. 78125) 殖利率報價 q q [例] 3. 6625% / 3. 6675% 在實務上常簡化報價成 6625 / 6675 再將成交殖利率轉換為價格後進行交割 57

買賣斷交易 交易價格 買方 債券 賣方 (風險與報酬 ) u買進 (Outright Purchase, OP) u賣出 (Outright Sell, 買賣斷交易 交易價格 買方 債券 賣方 (風險與報酬 ) u買進 (Outright Purchase, OP) u賣出 (Outright Sell, OS) 58

附條件交易 n 交易雙方按約定之承作金額,由債券持有者暫時 將債券售給資金提供者,並約定在未來時點,由 原持有者按約定到期金額買回債券 (到期金額 ) 59 附條件交易 n 交易雙方按約定之承作金額,由債券持有者暫時 將債券售給資金提供者,並約定在未來時點,由 原持有者按約定到期金額買回債券 (到期金額 ) 59

附買回 vs. 附賣回 n n 附買回(將來需要買回債券),附賣回(將來需 要賣出債券) 其實是同一筆交易 市場慣例是以交易商角度來稱呼 q q 附買回(在到期日時,由券商買回債券) 附賣回(在到期日時,由券商賣回債券) 60 附買回 vs. 附賣回 n n 附買回(將來需要買回債券),附賣回(將來需 要賣出債券) 其實是同一筆交易 市場慣例是以交易商角度來稱呼 q q 附買回(在到期日時,由券商買回債券) 附賣回(在到期日時,由券商賣回債券) 60

券商為附條件交易的中 介 RP RS 61 券商為附條件交易的中 介 RP RS 61

進行附條件交易之動機 62 進行附條件交易之動機 62

附條件交易之標的與期限 u 交易標的 - u 交易期限 - u 公債、國際金融組織債、公司債、資產證券化受益 證券等 最短為一天,最長不超過一年 開放式期限 - 無明確約定期限 附條件交易之標的與期限 u 交易標的 - u 交易期限 - u 公債、國際金融組織債、公司債、資產證券化受益 證券等 最短為一天,最長不超過一年 開放式期限 - 無明確約定期限 63

附條件交易的承作金額與利息 n n 承作金額等於交易標的債券之市場價值 利息金額依照約定利率計算 利息金額 = 承作金額 × 約定利率 × 承作天數 / 365 附條件交易的承作金額與利息 n n 承作金額等於交易標的債券之市場價值 利息金額依照約定利率計算 利息金額 = 承作金額 × 約定利率 × 承作天數 / 365 承作 7天,金額10, 000之附買回 交易,約定利率 6. 5%,利息金額是多少 ? u [例 ] 64

附條件交易的性質 n 買賣說 q n 融資說 q n 債券持有者(券商)先賣出債券,向投資人取得資金。 在交易到期時,再由券商以約定金額(承作金額加 上利息) 向投資人買回債券 券商以債券作為抵押品,向投資人取得融資。在 交易到期時,償還本息,贖回債券 附條件交易的性質 n 買賣說 q n 融資說 q n 債券持有者(券商)先賣出債券,向投資人取得資金。 在交易到期時,再由券商以約定金額(承作金額加 上利息) 向投資人買回債券 券商以債券作為抵押品,向投資人取得融資。在 交易到期時,償還本息,贖回債券 自 2007年起,個人從事附條件交易一律採融 資說,融資利息收入採分離課稅,扣繳稅率 為 10% 65